Детский мир Рекомендация Покупать Целевая цена 122,4 руб. Текущая цена 111,8 руб. Потенциал с учетом дивидендов 20% Инвестиционная идея "Детский мир" - ритейлер товаров для детей в России, Белоруссии и Казахстане с годовой выручкой 129 млрд руб. Сеть "Детский мир" насчитывает ~840 магазинов, в 2020–2023 гг. компания планирует открыть как минимум 300 новых торговых точек. Мы повышаем целевую цену до 122,4 руб. и рекомендуем "Покупать". Полная доходность с учетом дивидендов может составить 20% в перспективе года. Выручка выросла в 2019 г. на 16,1%, прибыль - на 11%, до рекордных 7,3 млрд руб., на фоне повышения сопоставимых продаж (+7,2%) и новых магазинов. В этом году DSKY, по прогнозам, выйдет на прибыль 8,4 млрд руб. (+15%). Инвестиционная программа направлена на увеличение торговых площадей, в том числе в новых форматах, расширение географии продаж, улучшение условий доставки для большего охвата потребительского рынка. Финальный дивиденд может составить 5,55 руб. на акцию, что предлагает инвесторам привлекательную доходность 5%. Годовой дивиденд, таким образом, достигнет рекордных 10,6 руб. с доходностью 10,1%. В российском ритейле мы считаем акции DSKY самой интересной инвестиционной историей. Мы видим, что экспансия сопровождается сохранением маржи EBITDA, ростом прибыли и дивидендов. Начала действовать новая мотивационная программа для менеджмента. Ритейлер станет бенефициаром политики правительства относительно увеличения социальных расходов в этом году. Основные показатели акций Тикер DSKY ISIN RU000A0JSQ90 Рыночная капитализация 73 млрд руб. Кол-во обыкн. акций 739 млн Free float 34% Мультипликаторы P/E LTM 11,3 P/E 2020Е 9,9 EV/EBITDA LTM 7,2 EV/EBITDA 2020e 6,0 DY 2019Е 10% Краткое описание эмитента "Детский мир" - ритейлер товаров для детей в России, Белоруссии и Казахстане с годовой выручкой 129 млрд руб. Сейчас сеть "Детский мир" насчитывает ~840 магазинов, в 2020–2023 гг. компания планирует открыть как минимум 300 новых торговых точек. "Детский мир" вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер - АФК "Система". Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК "Система". Free float - 34%. "Детский мир" вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей. Факторы привлекательности - Акции "Детского мира" - редкое сочетание истории роста и дивидендов. Мы видим продолжающийся операционный рост, несмотря на сложные демографические, экономические и отраслевые тренды. Компания наращивает долю рынка за счет вытеснения конкурентов.- Динамика сопоставимых продаж "Детского мира" значительно опережает показатели публичных продуктовых ритейлеров. В 2019 г. LFL-выручка выросла на 7,2%, по сравнению с +0,4% у "Магнита" и +4% у Х5.- Инвестиционная программа направлена на увеличение торговых площадей, в том числе в новых форматах, расширение географии, улучшение условий доставки для большего охвата потребительского рынка. Текущие инвестпроекты включают:открытие свыше 300 магазинов в 2020–2023 гг. в России, Казахстане, Белоруссии;- выход на рынок Кыргызстана в 2020 г.;- увеличение ассортимента маркетплейса детских товаров (запущен в ноябре 2019 г.) с 20 тыс. наименований до 250 тыс.;- ведение нового формата Detmir.ru площадью 130–170 кв. м в основном в небольших городах с населением до 40 тыс. человек;- развертывание магазинов товаров для животных "Зоозавр".Компания направляет на дивиденды практически всю прибыль, что транслируется в самую высокую дивидендную доходность в российском ритейле. - Начала действовать новая мотивационная программа для менеджмента, которая предполагает выплату акциями и денежными средствами до 4,6% от размера увеличения рыночной капитализации. С 8 февраля 2020 г. по 7 февраля 2023 г. состоится обратный выкуп акций. Финансовые показатели, млрд руб. Показатель 2018 2019 2020П Выручка 110,9 128,8 145,8 EBITDA 11,9 13,8 16,8 Чистая прибыль 6,6 7,3 8,4 Финансовые коэффициенты Показатель 2018 2019 Маржа EBITDA 10,7% 10,7% Чистая маржа 6,0% 5,7% Чистый долг/EBITDA 1,5 1,3 - Ритейлер станет бенефициаром политики правительства относительно увеличения социальных расходов в этом году. Кроме того, компания может сэкономить на рефинансировании кредитного портфеля. Финансовые показатели и события Ритейлер вышел на рекордные показатели годовой прибыли и выручки. В 2019 г. выручка выросла на 16,1%, почти до 130 млрд руб., чистая прибыль - на 11%, до 7,3 млрд руб. Главными драйверами остаются высокая динамика сопоставимых продаж (+7,2% за год), а также открытие новых магазинов. Свободный денежный поток составил 7,7 млрд руб., в сравнении с -0,3 млрд руб. годом ранее. Чистый долг без учета аренды снизился за год на 4%, до 17,5 млрд руб., или 1,3х EBITDA. Торговая площадь увеличилась на 9,7% в сравнении с прошлым годом, количество магазинов выросло на 13,3%. LFL-выручка повысилась в 2019 г. на 7,2% г/г в основном за счет притока покупателей (+8,5%), средний чек снизился на 1,2% на фоне конкуренции. Выручка онлайн повысилась на 65% г/г. Согласно консенсусу Bloomberg, "Детский мир" сможет увеличить прибыль в 2020 г. на 15%, до 8,4 млрд руб. Компания нарастила рыночную долю за счет конкурентов, сопоставимый приток покупателей составил в прошлом году 8,5%. В конце 2019 г. к экспресс-доставке компания добавила доставку онлайн-заказов на следующий день в 30 крупнейших городах России, что позволит привлечь больше покупателей, в том числе в областных населенных пунктах, и предложить более широкий ассортимент.Рентабельность продаж по EBITDA осталась на уровне прошлого года - 10,7%, несмотря на высокую конкуренцию. Неблагоприятное влияние промо на торговую маржу (эффект 1 п. п. на валовую маржу) удалось компенсировать переходом на прямые контракты и увеличением ассортимента собственных торговых марок. Доля прямого импорта и СТМ в общем товарообороте повысилась на 5,7 п. п., до 41,6%. Позитивное влияние также оказала оптимизация операционных затрат по части аренды и маркетинга. Основные финансовые показатели (МСФО 17) Показатель, млрд руб., если не указано иное 4К 2019 4К 2018 Изм., % 2019 2018 Изм., % Выручка 38 914 34 308 13,4% 128 764 110 874 16,1% Валовая прибыль 13 255 11 805 12,3% 41 532 36 829 12,8% Валовая маржа 34,1% 34,4% -0,3% 32,3% 33,2% -1,0% EBITDA 4 739 4 269 11,0% 13 826 11 883 16,4% Маржа EBITDA 12,2% 12,4% -0,3% 10,7% 10,7% 0,02% Чистая прибыль 2 751 2 567 7,2% 7 303 6 603 10,6% Маржа чистой прибыли 7,1% 7,5% -0,4% 5,7% 6,0% -0,3% Долговая нагрузка 4К 2019 3К 2019 4К 2018 Изм., к/к Изм., YTD Чистый долг 17 481 20 188 18 135 -13% -4% Чистый долг / EBITDA 1,30 1,50 1,50 Сопоставимые продажи 4К 2019 3К 2019 2К 2019 1К 2019 2019 2018 LFL-продажи, г/г 5,0% 10,7% 6,7% 7,2% 7,2% 4,7% LFL-трафик, г/г 7,9% 9,6% 8,5% 8,2% 8,5% 7,2% LFL-чек, г/г -2,7% 1,0% -1,7% -0,9% -1,2% -2,3% Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ" Прогноз по ключевым финансовым показателям Показатель, млрд руб., если не указано иное 2017 2018 2019 2020П Выручка 97,0 110,9 128,8 145,8 Изменение 22% 14% 16% 13% EBITDA 9,8 11,9 13,8 16,8 Изменение 20% 21% 16% 21% Маржа EBITDA 10,1% 10,7% 10,7% 11,5% Чистая прибыль 4,8 6,6 7,3 8,4 Изменение NA 36% 11% 15% Маржа прибыли 5,0% 6,0% 5,7% 5,7% Чистый долг 10,4 18,1 17,5 18,2 Чистый долг / EBITDA 1,06 1,53 1,26 1,09 Дивиденды 5,06 6,53 7,84 8,99 DPS, руб. 6,9 8,8 10,6 12,2 Источник: данные компании, прогнозы Bloomberg, ГК "ФИНАМ" Дивиденды Согласно дивидендной политике, "Детский мир" распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Фактически компания направляет всю прибыль по РСБУ и платит промежуточные дивиденды. По итогам 9 мес. ритейлер выплатил 5,06 руб. на акцию с доходностью 5,1% на дату закрытия реестра. Финальный дивиденд может составить 5,55 руб. на акцию, что предлагает инвесторам привлекательную доходность 5%. Годовой дивиденд, таким образом, достигнет рекордных 10,6 руб. с доходностью 10,1%. По доходности и нормам выплат мы считаем акции DSKY лучшей дивидендной историей в российском ритейле. В перспективе рост бизнеса поддержит показатели прибыли и выплаты акционерам, и мы ожидаем, что по дивидендной доходности бумаги DSKY будут по-прежнему превосходить среднеотраслевую. Источник: прогнозы ГК "ФИНАМ" Оценка Мы повышаем рекомендацию с "Держать" до "Покупать" и целевую цену с 109 до 122 руб. По мультипликаторам акции торгуются с дисконтом в среднем 4% по отношению к аналогам с таргетом 116,5 руб. И это при том, что "Детский мир" заметно опережает российских продуктовых ритейлеров по динамике сопоставимых продаж, маржинальности продаж и дивидендным метрикам. Анализ стоимости по дивидендной доходности предполагает целевую цену 128,3 руб. при среднем ожидаемом дивиденде DPS2019-2020П 11,4 руб. и целевой доходности 8,9%. Агрегированная оценка 122,4 руб. с потенциалом 9%. С учетом дивидендов инвестиции в акции DSKY могут принести прибыль 20% на горизонте года. Экспансия в виде расширения торговых площадей, в том числе за рубежом, запуска новых форматов торговли и доставки позволит охватить больше покупателей и благоприятно сказаться на рыночных позициях эмитента, прибыли и дивидендах. Со стороны внешней среды бизнес получит поддержку от увеличения соцвыплат в этом году. В российском ритейле мы считаем акции DSKY самой интересной инвестиционной историей. Мы видим, что операционная экспансия сопровождается сохранением рентабельности EBITDA, ростом прибыли и дивидендов. Ниже приводим основные мультипликаторы: Название компании Страна P/E 2019Е P/E 2020E EV/EBITDA 2019E EV/EBITDA 2020E Детский мир Россия 11,3 9,9 7,2 6,0 Российские аналоги: Магнит Россия 18,9 11,0 6,0 5,0 X5 Россия 18,6 14,5 10,0 9,2 Лента Россия 44,4 15,8 5,8 5,6 О'КЕЙ Россия 16,4 14,8 6,2 6,1 Зарубежные аналоги: Carter's США 16,1 14,0 9,2 9,1 Five Below США 35,9 31,7 22,1 19,7 Jumbo Греция 11,9 10,8 6,9 6,6 Childrens Place США 14,0 10,6 6,0 5,3 Российские аналоги, медиана 18,6 14,5 6,2 6,0 Зарубежные аналоги, медиана 15,0 12,4 8,1 7,8 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ" Техническая картина акций На дневном графике акции торгуются недалеко от исторических максимумов. В ближайшей перспективе мы допускаем сохранение коррекционных настроений, но в целом техническая картина выглядит положительно, последние ценовые просадки были быстро выкуплены. Лонги имеет смысл открывать в районе поддержек 105–108 руб. Источник: Thomson Reuters