Получайте новости с этого сайта на

"МРСК Волги" - доходность 7% компенсирует отраслевые тренды

"МРСК Волги"

Рекомендация

Держать

Целевая цена

0,093 руб.

Текущая цена

0,083 руб.

Потенциал

12%

Инвестиционная идея

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км. и численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии. Основной акционер с долей ~68% - Россети.

Мы сохраняем рекомендацию "держать". Целевая цена 0,093 руб. с потенциалом 12% в перспективе года.

  • Прибыль по МСФО за 9 мес. снизилась на 46% г/г – до 2,39 млрд.руб., EBITDA – на 24% г/г, до 6,8 млрд.руб. В этом году на результаты оказывают влияние отраслевые тенденции, главным образом, уменьшение полезного отпуска. Прибыль в 2019 г. может составить 3,5 млрд.руб. (-39%).
  • В сравнении с электросетевым комплексом акции оцениваются довольно консервативно, транслируя дисконт к аналогам свыше 25%. Навес над акциями сейчас создает снижение прибыли. Частично компенсировать это может интересная дивидендная доходность. Промежуточный дивиденд за 9м2019 составит 0,0054 руб. на акцию. с доходностью 6,5%. Совокупный DPS2019П, по нашим оценкам, может выйти в размере 0,0083 руб. на акцию с доходностью 10%.
  • В дальнейшем стимулом к положительной переоценке может выступить ввод платы за свободную мощность, которая окажет нейтральное влияние на операционную прибыль, но главным образом приведет к перераспределению мощностей, и как следствие – оптимизации инвестпрограммы и улучшению по денежному потоку, кредитным и дивидендным метрикам. 

Основные показатели акций

Тикер

MRKV

ISIN

RU000A0JPPN4

Рыночная капитализация

15,6 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

188 млрд.

Free float

21%

Мультипликаторы

P/E LTM

4,2

P/E 2019Е

4,5

EV/EBITDA LTM

1,9

EV/EBITDA 2019Е

2,0

DY 2019E

10%

Финансовые показатели, млрд. руб.

 

2017

2018

Выручка

59,2

63,7

EBITDA

12,0

11,8

Чистая прибыль

5,6

5,7

Дивиденд, коп.

1,48

1,32

Финансовые коэффициенты

 

2017

2018

Маржа EBITDA

20,2%

18,6%

Чистая маржа

9,4%

9,0%

ROE

16,6%

15,3%

Ч.долг/ EBITDA

0,04

0,12

Краткое описание эмитента

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км.с общей численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 98-99% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

Структура капитала. Основной акционер – ПАО "Россети" с долей 67,97% акций. Free-float 21%.

Финансовые показатели

Прибыль за 9 мес. по МСФО снизилась за 9 мес. на 46% г/г до 2,39 млрд.руб., EBITDA – на 24% г/г до 6,8 млрд.руб. Прибыль по РСБУ составила 1,49 млрд.руб. (-52% г/г). По итогам года прибыль может составить по нашим оценкам 3,5 млрд.руб. (-39%).

На результаты оказывают влияние отраслевые тенденции, главным образом, уменьшение полезного отпуска на 2,8% относительно прошлого года в результате сокращения потребления крупными промышленными клиентами после перехода к ФСК ЕЭС на оптовый тариф, собственную генерацию, а также на фоне более теплой погоды и замедления экономики.

Выручка от передачи электроэнергии выросла на 0,4% за 9 мес. благодаря индексации тарифа. Мы также видим увеличение резервирования относительно прошлого года почти в 2х раза до 345 млн.руб., хотя относительно выручки от передачи размер небольшой (0,75% выручки).

На позитивной стороне отметим уменьшение уровня потерь до 5,80% с 6,15% за 9м2018. в 1-м полугодии, что помогло сократить расходы на потери на 1,7% за три квартала 2019. Цены на электроэнергию для компенсации потерь замедлили рост к 3 кварталу, и мы ожидаем их низкой динамики в ближайшие несколько кварталов, что должно оказать поддержку операционной рентабельности.

Капитальные затраты увеличились на 17% относительно прошлого года до 4,1 млрд.руб. на фоне чего денежный поток после уплаты процентов снизился на 23% до 2 млрд.руб.

Чистый долг увеличился с начала года в 2х раза на фоне увеличения капвложений и выплаты дивидендов, но коэффициент кредитной нагрузки 0,31х EBITDA можно считать низким.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

3К 2019

3К 2018

Изм., %

9м 2019

9м 2018

Изм., %

Выручка

15 160

15 582

-2,7%

46 464

46 685

-0,5%

EBITDA

2 182

3 314

-34,1%

6 793

8 931

-23,9%

Маржа EBITDA

14,4%

21,3%

-6,9%

14,6%

19,1%

-4,5%

Чистая прибыль акционеров

765

1 673

-54,3%

2 386

4 413

-45,9%

 

3К 2019

2К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Изм.,YTD

 

Чистый долг

3 037

4 284

1 430

-29%

112%

 

Чистый долг/EBITDA

0,31

0,40

0,12

 

 

 

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018

2019П

2020П

Выручка

53,3

59,3

63,7

63,4

65,7

EBITDA

9,7

12,0

11,8

9,5

9,9

Маржа EBITDA

18,2%

20,2%

18,6%

14,9%

15,1%

Чистая прибыль

2,8

5,6

5,7

3,5

3,9

Рост, %

121,1%

99,4%

2,2%

-39,3%

12,6%

CFO

5,7

10,3

8,3

9,9

7,5

CAPEX

3,1

3,9

6,6

8,1

8,1

FCFF

3,5

6,9

1,9

1,9

-0,3

Ч.долг/EBITDA

0,63

0,04

0,12

0,38

0,58

Дивиденды

1,3

2,8

2,5

1,6

1,8

Норма выплат, % прибыли по МСФО

47%

50%

43%

45%

46%

DPS, руб.

0,007

0,015

0,013

0,008

0,010

DY

9,9%

14,8%

12,2%

10,0%

11,5%

Источник: данные компании, расчеты и прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для "дочек" Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Со времени появления директивы правительства о направлении 50% прибыли по МСФО на выплаты акционерам дивидендный профиль MRKV заметно улучшился: норма выплат по МСФО МРСК Волги по итогам 2016-2018 составила 43-50% в сравнении с 9% в среднем в 2011-2015.

Компания объявила о выплате промежуточных дивидендов за 9м2019 в размере 0,0053946 руб. на акцию. Доходность составляет 6,5%. Дата закрытия реестра в январе.

Совокупный дивиденд за 2019 год по нашим оценкам составит 0,0083 руб. на акцию (-37% г/г) с доходностью 10%. Всего на дивиденды может быть направлено 1,56 млрд.руб., что соответствует 45% прогнозной прибыли по МСФО.

Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ"

Оценка

Мы рекомендуем "держать" акции МРСК с целевой ценой 0,093 руб. Снижение прибыли и денежного потока в этом году создает навес над акциями MRKV, но мы отмечаем, что в сравнении с электросетевым комплексом акции оцениваются довольно консервативно, транслируя дисконт к аналогам в среднем 27%. Если анализировать стоимость акций по собственной дивидендной доходности, которая в среднем за последние несколько лет составила ~11% на дату закрытия реестра, то целевая стоимость примерно равна рыночной при среднем DPS 2019-2020П 0,009 руб. Агрегированная оценка 0,093 руб. с потенциалом 13% в перспективе года.

Стимулом к положительной переоценке могут привести ввод платы за свободную мощность, которая окажет нейтральное влияние на операционную прибыль, но главный образом приведет к перераспределению мощностей, и как следствие оптимизации инвестпрограммы и улучшению по денежному потоку, кредитным и дивидендным метрикам. 

Название компании

P/E 2019E

P/E 2020E

EV / EBITDA 2019E

EV / EBITDA 2020E

P/D 2019E

P/D 2020E

МРСК Волги

4,5

4,0

2,0

1,9

10,1

8,8

ФСК ЕЭС

2,6

2,8

2,9

2,9

10,4

10,7

МОЭСК

6,0

5,5

3,6

3,5

13,3

13,4

МРСК Центра

3,6

2,8

3,0

2,9

11,7

10,3

МРСК Сибири

37,3

27,4

6,7

7,7

NA

NA

МРСК Центра и Приволжья

3,3

2,8

2,5

2,2

9,9

8,0

Ленэнерго-ао

5,3

4,2

2,7

2,3

37,3

33,9

МРСК Урала

4,0

4,4

2,6

2,8

25,0

8,1

МРСК Сев-Запада

3,8

4,9

2,7

2,9

11,3

14,6

МРСК Юга

40,2

26,1

6,6

6,4

14,9

8,7

МРСК Сев. Кавказа

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

22,5

NA

6,4

6,2

12,7

19,1

ТРК

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Медиана

4,5

4,3

2,9

2,9

12,2

10,5

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

Акции МРСК Волги торгуются в рамках понижательного тренда. Котировки оттолкнулись от нижней границы "клина", и после пробития локального сопротивления могут показать восстановление до 0,0937. Уровень поддержки 0,08.

Источник: Thomson Reuters 



Малых Наталия

Welcome!!! Is it your First time here?

What are you looking for? Select your points of interest to improve your first-time experience:

Apply & Continue