Сбербанк ао Рекомендация Покупать Целевая цена: 268,5 руб. Текущая цена: 188,7 руб. Потенциал: 42% Сбербанк ап Рекомендация Покупать Целевая цена: 201,4 руб. Текущая цена: 163,2 руб. Потенциал: 23% Инвестиционная идея Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Операционные доходы в 2017 составили 1,62 трлн руб., а чистая прибыль достигла 750 млрд руб. или ~75% прибыли всей отрасли. Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" и целевые цены - 268,5 руб. по обыкновенным акциям и 201,4 руб. по привилегированным. Темпы роста прибыли в 3К замедлились до 1,8%, но всего с начала года прибыль выросла на 14% г/г с улучшением по ключевым направлениям – кредитованию и комиссиям, а также благодаря страхованию и непрофильной деятельности. Рентабельность собственного капитала остается высокой, 24%. По итогам года ожидается выход на рекордную прибыль ~839 млрд.руб. (+12%). С учетом прогресса по прибыли и доле распределения (40% 2018П) дивидендные выплаты по итогам года могут быть увеличены на 25%. Наш прогнозный дивиденд 2018П – 15 руб. на акцию, что предполагает достаточно высокую доходность – 8% по обыкновенным акциям и 9,2% по привилегированным. По мере замедления темпов роста прибыли Сбербанк на бирже будет эволюционировать в дивидендную историю. В рамках стратегии до 2020 года госбанк планирует к 2020 году постепенно повышать норму выплат до 50%. В будущем факторами роста будут выступать экономический рост, консолидация банковской отрасли, а также развитие экосистемы Сбербанка – непрофильных проектов, которые позволят увеличить число небанковских сервисов для бизнеса и населения и сохранить флагманские позиции в отрасли. На бирже акции торгуются по нетребовательным форвардным мультипликаторам – 4,9х годовой прибыли 2018П и 5,0х 2019П. Основные показатели обыкн. акций Тикер SBER ISIN RU0009029540 Рыночная капитализация 4 073 млрд руб. Кол-во обыкн. акций 21 587 млн Free float 48% Основные показатели прив. акций Тикер SBER_p ISIN RU0009029557 Кол-во обыкн. акций 1 000 млн Free float 100% Мультипликаторы P/E LTM 5,0 P/E 2018Е 4,9 P/B LFI 1,1 DY 2018Е SBER 8,0% DY 2018E SBER_p 9,2% Финансовые показатели, млрд руб. 2016 2017 2018П Чистая прибыль акц. 540,5 750,4 838,7 Дивиденд, руб. 6,0 12,0 15,0 Краткое описание эмитента Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Чистая прибыль достигла в 2017 рекордных 750,4 млрд руб., обеспечив около 75% прибыли всей банковской отрасли. Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%. Финансовые показатели Сбербанк отчитался о росте прибыли за 9 мес. на 14% до 656 млрд.руб. Ключевые сегменты показали рост: чистые процентные доходы с учетом резервов увеличились на 15% в основном благодаря сокращению отчислений в резервы, чистые комиссионные доходы повысились на 22%. Чистые доходы от страховой деятельности и управления пенсионным фондом выросли в 3х раза до 41 млрд.руб, от небанковских направлений – почти в 2х раза до 5 млрд.руб. Операционная эффективность улучшилась – соотношение опер.расходы/доходы снизилось за 9 мес. до 31,4% с 32,6% годом ранее. Рентабельность собственного капитала остается высокой – ROE TTM составила 24%. В 3-м квартале темпы роста прибыли замедлились до 1,8% в сравнении с +16% во 2К и +27% в1К (без учета результатов деконсолидрованного Денизбанка), но это было ожидаемо, и результаты превзошли консенсус. На итог по прибыли в основном повлияла отрицательная переоценка ценных бумаг на сумму 23 млрд.руб. (всего 52 млрд.руб. за 9 мес.) на фоне обострения санкций в августе, рост резервов по кредитам на 16% вследствие негативной переоценки кредитов, а также сужение чистой маржи до 5,75% в 3К с 6,12% годом ранее. Стоимость риска остается достаточно низкой – 1,21% за 9 мес. и 1,2% в 3К 2019. Высокое покрытие неработающих кредитов резервами, 180,5% в 3К 2018, позволит сохранять CoR на невысоких уровнях при отсутствии макроэкономических шоков. Банк подтвердил прогноз по CoR 2018П ~1,3%. Балансовые показатели показывают положительную динамику. Без учета результатов Денизбанка объем депозитов увеличился на 3,6% к/к и на 9,7% с начала года, кредитование gross выросло на 3,5% к/к и на 11,3% с начала года с улучшением как по корпоративному сегменту, так и розничному. С начала года корпоративное кредитование увеличилось на 8,1%, потребительское – опережающими темпами на 19%. Показатели кредитного качества улучшились – доля проблемных кредитов сократилась до 4,1% с 4,5% на 1 янв.2018, покрытие неработающих активов резервами остается высоким 180,5% (171,3% на 1 янв). По итогам года ожидается рекордная прибыль ~839 млрд.руб, (+12% г/г). Ключевыми драйверами будут выступать кредитование, комиссии, низкий уровень резервирования. Темпы роста бизнеса замедляются в сравнении с предыдущими годами, и Сбербанк становится больше дивидендной историей, особенно учитывая планы по повышению нормы выплат до 50% в 2020 году в рамках стратегии. В будущем мы видим возможности для органического роста за счет: непрофильной деятельности в рамках расширения экосистемы Сбербанка, которая включает в себя проекты в сфере мобильной связи, здоровья, кибербезопасности, небанковские услуги для бизнеса и населения и др., которые в перспективе позволят сохранить и увеличить клиентскую базу за счет новых сервисов увеличения доходов от страхования, управления активами расширения экономики, которое по прогнозам Reuters составит 1,4% в 2019 и 1,5% в 2020 году увеличения доли на рынке банковских услуг на фоне консолидации отрасли и перетока клиентов в стабильность. Ключевым риском остается ослабление экономики и возможность санкции, которые приведут к списаниям по ценным бумагам, снижению спроса на кредитование и повышению резервирования, и в итоге окажут неблагоприятный эффект на прибыль и дивиденды. Основные финансовые показатели млрд руб., если не указано иное 9м 2018 9м 2017 Изм., % Чистый проц. доход до резервов 1 041,8 991,5 5,1% Резерв под убытки по кредитам 126,5 196,8 -35,7% Чистый проц. доход с учетом резервов 915,3 794,7 15,2% Чистые комиссионные доходы 322,7 264,0 22,2% Операционные доходы 1 270,8 1 122,1 13,3% Операционные расходы 456,2 431,5 5,7% Чистая прибыль 655,5 576,3 13,7% Чистая прибыль акционеров 655,6 576,0 13,8% EPS, руб. 29,91 26,48 13,0% 3К 2018 4К 2017 Кредиты gross 20 145 19 885* 1,3% Корпоративные 13 725 14 131* -2,9% Потребительские 6 420 5 755* 11,6% Кредиты net 17 935 17 807* 0,7% Депозиты 19 888 19 814* 0,4% Ср.доходность кредитов: 9,5% 10,4% -0,9% Корпоративные 7,9% 8,9% -1,0% Потребительские 13,0% 14,1% -1,1% Доля проблемных кредитов (NPLs) 4,10% 4,50%* -0,4% Резерв/NPLs 180,50% 171,3%* 9,2% ROE (ТТМ), % 24,0% 24,0% 0,0% * на 1 янв.2018, Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ Прогноз по прибыли и дивидендам млрд руб., если не указано иное 2 017 2018П 2019П 2020П Чистая прибыль акц. 750,4 838,7 915,6 1 018,2 Рост, % 39% 12% 9% 11% ROE 24% 23% 22% 22% Дивиденды 271 339 413 510 Рост, % 100% 25% 22% 23% Норма выплат 36% 40% 45% 50% DPS SBER, руб. 12,0 15,0 18,3 22,6 DY 5,6% 8,0% 9,7% 12,0% DPS SBER_p, руб. 12,0 15,0 18,3 22,6 DY 6,3% 9,2% 11,2% 13,8% Источник: Прогнозы Bloomberg, ГК "ФИНАМ" Дивиденды В конце 2017 года Сбербанк принял новую дивидендную политику, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 году при условии выполнения условий достаточности капитала. По итогам 2018-2019 годов можно ожидать увеличения дивидендных выплат благодаря росту прибыли и доли распределения прибыли до 40% с 36% по итогам 2017. Прогнозный дивиденд на 2018 15,0 руб. (+25%) и 18,3 руб. (+22%) за 2019. Ожидаемая доходность по SBER составляет 8,0% DY2018E и 9,2% DY 2019E, по привилегированным акциям DY 2018Е 9,2% и DY 2019E 11,2%. Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ Оценка Мы сохраняем рекомендацию "покупать" по обыкновенным акциям Сбербанка и целевую цену 268,5 руб. Отчетность за 9 мес. показывает прогресс по прибыли, операционной эффективности, а также по ключевым балансовым показателям – депозитам и кредитованию. Мы ожидаем, что банк будет сохранять свои флагманские позиции даже в случае ослабления экономики. В этом году прибыль по прогнозам превысит результат 2017 года на 12%, дивидендные выплаты обещают быть рекордными. Обыкновенные акции торгуются по низким мультипликаторам – 4,5х годовой прибыли и дивидендной доходности 2018П 8,0%, и мы считаем бумаги SBER привлекательными для инвестиций. Потенциал роста в перспективе 12 мес. 42% к текущей цене. По привилегированным акциям Сбербанка, которые торгуются с дисконтом в среднем 25% по отношению к обыкновенным акциям, мы также подтверждаем рекомендацию "покупать" и целевую цену 201,4 руб. Апсайд 23%. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Название компании Рын. кап., млн $ P/E,2018Е P/E,2019Е P/D,2018Е P/D,2019Е Сбербанк 64 322 4,9 5,0 12,7 10,3 ВТБ 7 123 3,4 3,4 9,9 10,2 МКБ 2 064 7,5 5,7 NA NA Росбанк 1 456 NA NA NA NA Тинькофф банк 3 086 7,8 6,6 15,1 11,7 Авангард 515 NA NA NA NA Банк Уралсиб 340 NA NA NA NA Банк Санкт-Петербург 387 2,9 2,6 27,0 18,0 Российские аналоги, медиана 4,9 5,0 13,9 11,0 Развивающиеся страны, медиана 10,0 8,7 24,6 22,3 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ Техническая картина На недельном графике обыкновенные акции Сбербанка тестируют линию нисходящего тренда. При пробитии наклонной линии и закреплении выше локального сопротивления 194,5 откроется возможность повышения до 216 и 238. Уровни поддержки 178 и 157,5. У привилегированных акций Сбербанка схожая техническая картина. После закреплении выше локального сопротивления 167,5 имеет смысл открывать лонги по бумагам с целью 193 и далее 229. Уровни поддержки 154 и 139,5. Источник: charts.whotrades.comМалых Наталия