Текущий финансовый год может стать показательным для McDonald's, который за последние годы произвел ряд технологических и операционных изменений. Компания обновила ИТ-"начинку" ресторанов и систематизировала применение технологий по глобальной сети ресторанов, а также ввела новую стратегию, фокусирующуюся на основном меню, которое приносит 70% продаж, маркетинге и методах доставки еды.

MCD

Держать

12М целевая цена

$ 274,05

Текущая цена*

$ 259,85

Потенциал

5,46%

ISIN

US5801351017

Капитализация, млрд $

194,2

EV, млрд $

225,1

Количество акций, млн

747

Free float

99,94

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2020

2021

2022П

Выручка

19,2

23,2

24,7

EBITDA

9,0

10,7

12,7

EBIT

7,1

10,1

10,8

Чистая прибыль

4,7

7,5

7,6

Дивиденд, $

5,04

5,25

5,57

Показатели рентабельности, %

Показатель

2020

2021

2022П

Маржа EBITDA

46,6

46,0

51,4

Маржа EBIT

36,7

43,4

43,8

Чистая маржа

24,6

32,5

30,7

Мультипликаторы

Показатель

LTM

NTM

EV/EBITDA

19,6

17,2

P/E

25,4

24,6

EV/Sales

9,5

8,9

Стоимость акций McDonald's приблизилась к справедливой оценке, и мы понижаем рекомендацию на акции McDonald's с "Покупать" на "Держать" с целевой ценой $ 274,05. Потенциал роста составляет 5,46% в перспективе 12 мес.

McDonald's - одна из самых популярных сетей быстрого питания в мире. У сети около 40 тыс. ресторанов, 93% которых управляется по франшизам. Компания получает выручку от собственных ресторанов, оплат от франчайзи в виде роялти от продаж, единоразовых взносов и арендных платежей.

Изменения, введенные компанией за последние несколько лет, включающие обновление ИТ-инфраструктуры, физического пространства ресторанов, а также обновление стратегии, позволят компании удержать лидерство на рынке быстрого питания, увеличить лояльность и продажи.

Выручка McDonald's в 2021 году составила $ 23,2 млрд (+20,9% г/г), сопоставимые продажи повысились на 17,0% г/г. Чистая прибыль за 2021 год выросла на 59% г/г, до $ 7,5 млрд.

Операционная маржинальность составит 40-45% в 2022 году, по прогнозам компании. В этом году McDonald's планируют направить на CAPEX $ 2,2-2,4 млрд, из которых 40% придется на США. Компания планирует продолжить расширять сеть и открыть 1800 новых ресторанов, из них 800 в Китае и 500 в США.

В первом полугодии 2022 года McDonald's планируют ввести программу лояльности в Австралии и Великобритании, таким образом новая программа будет запущена на 6 крупнейших рынках присутствия. В прошлом году компания сфокусировалась на стандартизации ИТ-систем ресторанов по всему миру, что позволит ей эффективнее получать инсайты от франчайзи и быстрее вводить изменения. Программа лояльности нацелена на улучшение клиентского предложения и, следовательно, на повышение продаж.

McDonald's выплачивает ежеквартальные дивиденды. Прогнозный DPS на следующие 12 мес. составляет $ 5,6 с доходностью 2,4%.

Перебои в поставках могут ограничить операционный и финансовый потенциал сети. Проблемы в логистике чреваты финансовыми потерями в виде недополученной выручки, так как могут ограничить возможность продать тот или иной элемент меню, как это, например, наблюдается с картошкой фри в Азии с начала 2022 года или в конце 2021 года в Великобритании с куриными наггетсами.

Потенциал роста стоимости акций McDonald's по собственным историческим и прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM составляет 5,46%.

Описание эмитента

McDonald's - одна из самых узнаваемых сетей быстрого питания. Компания управляет собственными ресторанами, но упор приходится на франчайзинг - 93% ресторанов быстрого питания управляются по франшизам. Выручка компании состоит из собственных продаж и платежей от франчайзи: роялти как процент от продаж, первоначального взноса и аренды. Сеть ежедневно обслуживает 63 млн посетителей в мире через 40 тыс. ресторанов более чем в 100 странах. Компания нанимает около 200 тыс. сотрудников, а если учитывать работников франчайзи, то их насчитывается свыше 2 млн.

Стратегия и факторы привлекательности

2021 год стал первым полным годом по стратегии роста Accelerating the Arches. Фокус стратегии основан на трех компонентах роста: инвестиции в современные и актуальные методы маркетинга, фокус на ключевом меню (ввод элементов в меню на основе популярных блюд, изменения в приготовлении блюд и развитие бренда McCafe) и удвоение сил на 3D's (диджитал, доставку и Drive Thru / МакАвто). В прошлом году компания фокусировалась на стандартизации ИТ-процессов сети ресторанов по всему миру, что, по мнению компании, позволит более эффективно с точки зрения расходов и инсайтов дата-аналитики подойти к развертыванию программы лояльности на всю сеть. В первой половине 2022 года McDonald's намеревается внедрить программу лояльности в Австралии и Великобритании, таким образом эта программа будет запущена на 6 крупнейших рынках присутствия. По словам CEO, McDonald's планирует развернуть самую большую программу лояльности в мире.

Развитие 3D's включает в себя развитие программы лояльности через платформу My McDonald's, что позволяет покупателю получать таргетированные предложения и выбирать метод доставки. Развитие направления "МакАвто" включает в себя открытие новых ресторанов по всему миру с опцией "МакАвто" (из 36 тыс. существующих свыше 25 тыс. имеют такую опцию), а также установку экспресс-линии для забора онлайн-заказов. В 2021 году компания огласила стратегические партнерства с крупным развозчиком еды UberEats и DoorDash. По словам компании, заказы на доставку этими партнерами будут оформляться через приложение McDonald's, что позволит компании получать больше информации о клиенте.

Изменения в меню, введение программы лояльности, изменения в инфраструктуре нацелены на увеличение LFL-продаж, увеличение рыночной доли и удержание клиентов.

Финансовый анализ

По итогам года глобальные продажи, включающие продажи франчайзи (используются для расчета роялти), и собственные продажи компании составили $ 112,5 млрд (+21% г/г). Сопоставимые продажи, которые включают в расчет рестораны франчайзи и собственные, в 2021 году повысились на 17,0% г/г (или на 8% за два года), а в США, где они увеличиваются 7 лет подряд, повысились на 13,8% г/г. Сопоставимые продажи сегмента зарубежных рынков (International Operated Markets), где McDonald's, как правило, выступает в качестве арендодателя помещения для ресторанов, выросли на 21,6% г/г, или на 3,4% за два года. Сегмент развивающихся зарубежных рынков DevelopmentalLicensed Markets, где франчайзи, как правило, ответственен за предоставление недвижимости, сопоставимые продажи выросли на 14,2% г/г, или на 10,1% за два года. Общая выручка (собственные продажи и платежи от франчайзи) McDonald's в 2021 году составила $ 23,2 млрд, прибавив 20,9% г/г. Из них $ 13,1 млрд принесли франчайзи. Чистая прибыль за 2021 год выросла на 59% г/г, до $ 7,5 млрд. По итогам года скорректированная разводненная прибыль на акцию составила $ 9,28 (+53% г/г). Маржинальность EBITв 4-м квартале улучшилась на 3,1 процентных пункта г/г, до 40,8%, несмотря на рост цен на сырье, оплату труда и то, что компания нацелена на поддержание выгодного ценового предложения в сравнении с конкурентами. В 2022 году компания ожидает операционную маржинальность в районе 40-45% и CAPEX $ 2,2-2,4 млрд (40% придется на США). McDonald's планирует открыть 1800 новых ресторанов, из них 800 в Китае и 500 в США.

Показатель

4К21

4К20

Изм., %

FY21

FY20

Изм., %

Выручка

6 009

5 314

13,1%

23 223

19 208

20,9%

EBIT

2 451

2 001

22,5%

10 071

7 056

42,7%

Маржа EBIT

40,8%

37,7%

3,1%

43,4%

36,7%

6,6%

Чистая прибыль

1 639

1 377

19,0%

7 545

4 731

59,5%

Источник: данные компании

Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании (млн $):

2017

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

Отчет о прибылях и убытках

Выручка

22 820

21 025

21 077

19 208

23 223

24 702

26 067

27 599

EBITDA

10 916

10 305

10 432

8 958

10 686

12 706

13 521

14 329

EBIT

8 856

9 057

9 150

7 056

10 071

10 829

11 641

12 313

Чистая прибыль

5 192

5 924

6 025

4 731

7 545

7 590

8 180

8 638

Рентабельность

Рентабельность EBITDA

47,8%

49,0%

49,5%

46,6%

46,0%

51,4%

51,9%

51,9%

Рентабельность чистой прибыли

22,8%

28,2%

28,6%

24,6%

32,5%

30,7%

31,4%

31,3%

Показатели денежного потока, долга и дивидендов

CFO

5 551

6 967

8 122

6 265

9 142

9 804

9 995

10 835

CAPEX

1 854

2 742

2 394

1 641

2 040

2 331

2 314

2 183

CAPEX % от выручки

8,1%

13,0%

11,4%

8,5%

8,8%

9,4%

8,9%

7,9%

FCFF

3 698

4 225

5 728

4 624

7 102

7 472

7 681

8 652

Чистый долг

27 073

30 209

33 279

31 748

30 914

32 963

32 227

35 357

Чистый долг / EBITDA

2,5

2,9

3,2

3,5

2,9

2,6

2,4

2,5

DPS, $

4,04

4,19

4,73

5,04

5,25

5,57

5,83

6,21

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Риски

COVID-19 повлиял и продолжит влиять на операционные показатели McDonald's. Местные правительства стран изменяют политику по количеству посетителей точек питания, времени работы и ограничения продаж (например, обслуживание только на вынос) в зависимости от эпидемиологической ситуации в стране и регионах. Такие ограничения могут повлиять на продажи как уже существующих франчайзи, а следовательно, на роялти к уплате McDonald's, так и на темпы открытия новых ресторанов и привлечения новых лицензиатов.

У McDonald's тысячи поставщиков более чем в 100 странах, и по определенному кругу товаров компания зависит от нескольких поставщиков. Глобальные перебои в поставках, задержки в портах, протесты дальнобойщиков могут как увеличить издержки, так и уменьшить выручку из-за нехватки продуктов. Недавно в Индонезии ограничили продажи больших порций картошки фри из-за нехватки картофеля, а до этого об аналогичных проблемах заявляли McDonald's в Малайзии, на Тайване и в Японии. В 2021 году в Великобритании, где проблема с поставками усугублена Брекситом, на время из меню пропадали "Чикен Макнаггетс" и молочные коктейли.

Оценка

Для оценки целевой стоимости акций McDonald's мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов и собственной истории.

Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов

Компании-аналоги

P/E, NTM

EV / EBITDA, NTM

McDonald's Corp

24,6

17,2

Chipotle Mexican Grill Inc

47,0

28,0

Wendys Co

24,9

14,9

Yum! Brands Inc

24,4

18,5

Domino's Pizza Inc

27,8

20,9

Shake Shack Inc

506,0

31,9

Restaurant Brands International Inc

18,9

12,5

Медиана по аналогам

26,3

19,7

Показатели для оценки

Чистая прибыль, млрд $, NTM

EBITDA, млрд $, NTM

McDonald's Corp

7,7

12,9

Оценочная капитализация MCD, млрд $

202,4

224,2

Целевая цена, $

270,87

299,98

Средняя оценочная капитализация, млрд $

213,28

Средняя целевая цена, $

285,42

Для справки (млн $):

Чистый долг (IV кв. 2021 ф. г.)

30 914

Доля меньшинства (IV кв. 2021 ф. г.)

0

Количество акций, млн

747

Источник: Reuters, оценки ФГ "Финам"

Оценка по собственным историческим мультипликаторам

Мультипликатор

P/E NTM

EV / EBITDA NTM

Медианное значение с 2020 г.

25,6

17,5

Целевая капитализация, млрд $

196,9

195,7

Средняя оценка капитализации, млрд $

196,3

Целевая цена, $

262,67

Источник: Reuters, оценки ФГ "Финам"

Усредненная целевая капитализация на 12 мес. - $ 204,78 млрд, или $ 274,05 на акцию, что на 5,46% выше текущей цены $ 259,85. Исходя из потенциала, мы понижаем рекомендацию по акциям McDonald's с "Покупать" до "Держать".

Средняя целевая цена акций McDonald's по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 284,9 (апсайд - 9,6%), а рейтинг акций эквивалентен 3,3 (где 5 - Strong Buy, а 1 - Strong Sell).

Оценка целевой цены акций McDonald's аналитиками BAPTISTA RESEARCH - $ 285,2 ("Держать"), CREDIT SUISSE - $ 285,00 ("Держать"), OPPENHEIMER & CO - 290,00 ("Держать").

Технический анализ

Акции McDonald's торгуются вдоль долгосрочного восходящего тренда. Показания стохастика RSI ниже 0,2 сигнализируют о потенциале роста цен на акции. В случае углубления коррекции поддержку окажет уровень 240.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.02.2022.