Pattern Energy Group Рекомендация Держать Целевая цена: $23 Текущая цена: $21,29 Потенциал роста: 8,03% Инвестиционная идея Pattern Energy Group является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, управляющей ветровыми и солнечными электростанциями. В 2018 году в мире прибавилось 53,9 ГВт мощностей в ветроэнергетике, а установленная мощность ветровых электростанций выросла по итогам года до 600 ГВт по сравнению с 546,1 ГВт в 2017 году. При этом, согласно прогнозам организации Global Wind Energy Council (GWEC), в 2019 году мощности увеличатся на 60 ГВт, а в течение следующих пяти - на 300 ГВт, а к 2030 году установленная мощность ветровых электростанций достигнет 2110 ГВт, исходя из чего среднегодовые темпы роста будут составлять более 10,5%. Менеджмент компании планирует к 2019 году удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии, достигнув 5 ГВт. Средние сроки договоров на поставку электроэнергии составляют от 20 до 25 лет, что обеспечит компании постоянные надёжные денежные потоки. Pattern Energy Group стабильно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность по-прежнему крайне высока и составляет 7,6%. Финансовые результаты Pattern Energy Group за первый квартал оказались хуже ожиданий аналитиков. Однако менеджмент подтвердил прогноз по размеру денежных средств, которые будут направлены акционерам в виде дивидендных выплат в 2019 году, что позволило частично сгладить негативный эффект. Мы рекомендуем "Держать" акции Pattern Energy Group с целевой ценой $23. Основные сведения ISIN US70338P1003 Рыночная капитализация $2,05 млрд Enterprise Value (EV) $5,35 млрд Финансовые показатели, млн.$ 2017 2018 2019est Выручка 411,34 483 548,9 EBITDA 343 372 406,48 Прибыль/убыток (17,9) 142 16,8 Прибыль на акцию, $ (0,2) 1,45 0,66 Дивиденды, $ 1,670 1,688 1,69 Финансовые коэффициенты, % 2017 2018 2019est Маржа EBITDA 83% 77% 74,05% Валовая (Gross) маржа 15,2% 13,25% 21,7% Краткое описание эмитента Pattern Energy Group (PEGI) является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, и занимается управлением ветровыми и солнечными электростанциями в ряде стран, в частности, в США, Канаде, Чили и Японии. Сравнительная динамика акций Pattern Energy и индекса S&P500 Компания управляет 25 ветровыми и солнечными станциями с общей мощностью 2 942 МВт. Менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году. Стоит отметить, что Pattern Energy Group генерирует 78% выручки в США, далее идут Канада и Чили (12% и 10% соответственно). На текущий момент капитализация Pattern Energy Group составляет $2,05 млрд. Факторы роста Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года. Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), за период 2010/2017 гг стоимость производства солнечной энергетики упала на 73% и достигла 10 центов за кВт/час, причем ожидается, что к 2020 году стоимость может снизиться уже до 5 центов за кВт/час. Стоимость производства ветровой энергетики за аналогичный период уменьшилась на 23% и в среднем составила 6 центов за кВт/час. Исходя из этого, популярность зеленой энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике. Так, в 2018 году в мире прибавилось 53,9 ГВт мощностей в ветроэнергетике, а установленная мощность ветровых электростанций выросла по итогам года до 600 ГВт по сравнению с 546,1 ГВт в 2017 году. Три крупнейшие страны по установленным мощностям: Китай (221 ГВт), США (более 100 ГВт), Германия (59 ГВт). При этом согласно прогнозам организации Global Wind Energy Council (GWEC), в 2019 году мощности увеличатся на 60 ГВт, а в течение следующих пяти мощности увеличатся на 300 ГВт, а к 2030 году установленная мощность ветровых электростанций достигнет 2110 ГВт, исходя из чего среднегодовые темпы роста будут составлять более 10,5%. Стоит отметить, что ключевым преимуществом компании Pattern Energy Group является то, что у нее заключены долгосрочные контракты на поставку электроэнергии, причем средние сроки договоров составляют от 20 до 25 лет, в связи с чем у нее будут стабильные денежные потоки на протяжении многих лет. Помимо этого, Pattern Energy Group постоянно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет 7,6%. Недавно компания объявила о квартальных дивидендах в размере $0,422 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 28 июня, выплата состоится 31 июля. Кроме того, менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году, доведя её до 5 ГВт. Стоит отметить, что Pattern Energy Group ведет активную деятельность на рынке M&A. Так, в 2018 году менеджмент Pattern Energy Group сообщил о завершении сделки по приобретению 5 станций в Японии мощностью 206 мегаватт (2 солнечных станции Futtsu и Kanagi, одну ветровую станцию Otsuki и две строящихся ветровые станции Ohorayama и Tsugaru, которые будут введены в эксплуатацию в ближайшее время). Отметим, что данная сделка позволила выйти компании на один из самых надежных рынков возобновляемых источников энергии в мире. Помимо этого, в третьем квартале 2018 года Pattern Energy сообщила о приобретении 51%-ной доли в ветровой электростанции Mont Sainte-Marguerite, расположенной в Квебеке мощностью 143 мегаватт. Сумма сделки составила $37,7 млн. В то же время, в конце 2018 года компания продала долю в электростанции El Arrayán, находящейся в Чили за $70,4 млн, а также сократила часть доли в электростанции Panhandle 2. Финансовые результаты Рассмотрим финансовые показатели Pattern Energy Group за первый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 20,5% до $135 млн по сравнению с $112 млн годом ранее, однако аналитики прогнозировали показатель на уровне $143,9 млн. Продажа электроэнергии уменьшилась на 1% и составила 2,115 млн мегаватт-часов по сравнению с 2,135 млн мегаватт-часов годом ранее, что было связано с неблагоприятными погодными условиями и продажи, а также списанием части активов. Себестоимость услуг подросла на 32,9% и достигла $129 млн в связи с резким увеличением затрат на обесценение и амортизацию. Валовая прибыль составила $6 млн по сравнению с прибылью в размере $15 млн годом ранее. Скорректированная EBITDA в первом квартале снизилась на 6% до $98 млн по сравнению с $104 млн годом ранее. Чистый убыток в отчетном периоде составил $46 млн по сравнению с убытком в размере $13 млн за аналогичный период прошлого года. В то же время, убыток акционеров составил $30 млн или $0,31 на акцию по сравнению с прибылью в размере $136 млн или $1,32 на акцию за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали убыток на акцию в размере 15 центов. Размер денежных средств, который был направлен акционерам в виде дивидендных выплат в первом квартале 2019 года увеличился на 23% и составил $53 млн по сравнению с $43 млн годом ранее. Помимо этого, компания объявила о квартальных дивидендах в размере $0,422 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 28 июня, выплата состоится 31 июля. Отметим, что дивидендная доходность акций составляет 7,6%. Менеджмент компании по-прежнему ожидает, что размер денежных средств, которые будут направлены акционерам в виде дивидендных выплат в 2019 году будет в диапазоне $160-190 млн, а 2020 году в коридоре $185-225 млн. Кроме того, в первом квартале 2019 года компания увеличила мощности на 400 МВт на ветровых станциях, состоящих из трех проектов в штате Нью-Мексико с уже заключенными контрактами на продажу электроэнергии в Калифорнии. Показатель, млн $ 1Q2019 1Q2018 Изменение 2018 2017 Изменение Выручка 135,000 112,000 20,54% 483,000 411,000 17,52% Себестоимость -129,000 -97,000 32,99% -419,000 -348,000 20,40% Операционная прибыль (EBIT) -0,090 0,000 2,000 10,000 Прибыль до уплаты налогов -42,000 -0,060 -37,000 -70,000 -47,14% Налоги 0,040 0,070 32,000 12,000 Чистая прибыль/убыток -46,000 -13,000 -69,000 -82,000 -15,85% Чистая прибыль/убыток, направленный акционерам -30,000 136,000 - 142,000 -18,000 Прибыль на акцию, $ -0,310 1,320 1,450 -0,200 Скорректированная EBITDA 98,000 104,000 -5,77% 372,000 344,000 8,14% Источник – Pattern Energy Group Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами Выручка Pattern Energy Group и показатель EBITDA демонстрируют стабильную динамику роста из года в год. Кроме того, компания по итогам 2018 года сумела впервые зафиксировать чистую прибыль в районе $142 млн по сравнению с убытком в размере $18 млн в 2017 году. В текущем году компания также намерена зафиксировать прибыль. Источник – данные Thomson Reuters Что касается сравнительных коэффициентов, то на текущий момент компания Pattern Energy Group недооценена по нескольким мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по мультипликатору P/E daily у акций есть потенциал роста в размере 31,5%, по коэффициенту P/B – 7%. Компания EV/S EV/EBITDA P/E daily P/E ntm P/CF P/B P/S Div yield Pattern Energy Group Inc 11,08 18,45 13,97 30,29 7,37 1,96 4,26 7,6% Entergy Corp 3,38 12,30 18,46 17,95 7,86 1,99 1,68 3,8% Xcel Energy Inc 3,98 12,27 29,16 21,40 9,72 2,39 2,51 2,8% Iberdrola SA 2,60 9,50 16,56 17,46 6,87 1,30 1,45 4,4% Endesa SA 1,47 8,21 16,73 15,31 8,63 2,47 1,17 6,4% Nextera Energy Inc 7,96 16,00 31,18 22,19 13,31 2,68 5,42 2,6% Edison International 2,93 9,22 NA 13,24 7,50 1,52 1,49 4,1% NRG Yield Inc* 8,67 13,08 267,78 14,49 5,91 1,65 2,79 5,3% AES Corp 3,01 9,64 22,01 11,84 4,38 3,33 1,01 3,4% Algonquin Power 6,30 15,66 24,09 16,76 10,21 1,73 3,48 5,0% Northland Power Inc 7,60 10,45 14,62 13,05 3,82 3,92 2,77 5,0% TransAlta Renewables Inc 9,75 16,68 14,82 16,42 9,36 1,52 7,80 6,9% Peer Median* 6,04 13,08 18,38 28,80 7,86 2,1 2,92 4,4% Потенциал роста/падения -45% -29% 31,5% -5% 7% 7% -31% *без учета NRG YieldИсточник данных – Thomson Reuters Как мы отмечали ранее, финансовые показатели у Pattern Energy Group будут продолжать улучшаться и в 2018 году сумела зафиксировать прибыль, хотя последние четыре года у компании были лишь годовые убытки. Напомним, что Pattern Energy Group является крайне молодой (основана в 2012 году) и динамично развивающейся компанией, что подтверждает ежегодный рост выручки. Так, среднегодовые темпы роста выручки Pattern Energy Group с 2013 по 2018 гг составляют порядка 15,7%. Также стоит выделить стабильно растущий денежный поток, полученный от операционной деятельности и свободный денежный поток, который стал положительным в 2016 году, и в как минимум в течение следующих трех лет он также ожидается положительным. Ну и самым важным плюсом компании Pattern Energy Group является высокая долларовая дивидендная доходность, которая составляет на текущий момент 7,6%. Кроме того, ожидается, что в течение следующих трех лет она будет сохраняться на сопоставимом уровне. В связи с этим мы считаем, что акции Pattern Energy Group целесообразно сохранять в портфелях для тех, кто хочет получать высокую дивидендную доходность. Технический анализ С технической точки зрения котировки акций Pattern Energy торгуется в рамках среднесрочного восходящего канала с нижней границей около $18. Помимо этого, бумаги могут формировать восходящий клин, в котором ожидается подскок к его верхней границе в районе $23,8. Стохастические линии пока еще направлены на юг и еще далеки от зоны перепроданности, поэтому потенциал снижения пока еще сохраняется. Источник данных – https://whotrades.comСысоев Вадим