Получайте новости с этого сайта на

Промышленные металлы в состоянии коррекции

Долгосрочный цикл роста сектора базовых материалов, связанный с декарбонизацией и энергопереходом, будет проходить с высокой волатильностью. После взлета в конце февраля - начале марта, когда обострение геополитической ситуации, наблюдаемое еще с конца октября, перешло в острую фазу, цены на промышленные металлы обновили свои многолетние максимумы, после чего пошли на спад.

Источник: Investing.com

Сейчас рынки промышленных металлов пребывают в состоянии сильной ценовой коррекции из-за сохранения рисков, связанных с военными действиями РФ на Украине и расширением масштабных экономических санкций в отношении России. Индекс Dow Jones Commodity All Metals Capped Component к настоящему времени практически вернулся на уровень прошлого года.

Начавшийся цикл ужесточения денежно-кредитной политики Федрезерва США в условиях сохранения высокой инфляции дает импульс к укреплению доллара и, соответственно, снижению цен на металлы. Растущие ставки охлаждают экономику и замедляют темпы ее роста. Военные действия на юго-востоке Европы и постоянное расширение санкций также ведут к снижению деловой активности.

Источник: IHS Markit

Индексы деловой активности в производственном секторе США и еврозоны начинают снижаться, а производственный PMI России и Китая уже несколько месяцев находится ниже отметки 50 пунктов.

По последней оценке Еврокомиссии (ЕК), прогноз роста мирового ВВП в 2022 г. снижен с 5,7% до 3,2%. Это совпадает с оценкой Всемирного банка, который месяцем ранее снизил свой прогноз с 4,1% до 3,2%. Также ЕК понизила прогноз динамики ВВП еврозоны в 2022 г. с 4% до 2,7%, а ВВП США - с 4,6% до 2,9%. Прогноз по Китаю снижен с 5,3% до 4,6%, хотя власти страны предпринимают усилия для поддержки роста на уровне целей с темпом около 5,5% и анонсируют новые программы строительства инфраструктуры. Прогноз ЕК по России на 2022 г. изменен с роста на 3,9% до падения на 10,4%.

По всей видимости, на фоне геополитического кризиса, вызванного специальной военной операцией на Украине (СВО), темпы осуществления глобального энергоперехода и декарбонизации также могут замедлиться. Вместо них новым драйвером последующего роста экономики может стать задача по восстановлению Украины после завершения боевых действий на ее территории. Но пока этого не произошло, снижение деловой активности, а также замедление роста экономики и темпов реализации энергоперехода приводят к сокращению спроса на промышленные металлы.

Также на рынки оказывают негативное воздействие два сильных фактора, связанных с Китаем, на долю которого приходится более половины производства и потребления промышленных металлов. Во-первых, начиная с середины марта спрос на металлы в КНР сократился из-за новых жестких локдаунов в Шанхае в рамках политики нулевой терпимости к коронавирусу. Во-вторых, в марте-апреле снова начали расти объемы производства металлов в КНР после завершения Олимпийских и Паралимпийских игр и отмены жестких экологических и энергетических ограничений, действовавших в конце предыдущего и начале текущего года.

При этом предложение увеличивается не только со стороны КНР. Высокие цены стимулировали ускоренную реализацию новых и реанимацию отложенных проектов по всему миру. Это происходит по алюминию, меди, никелю и другим "батарейным" металлам, а ряд стран, например, Индия, продолжают наращивать мощности по производству стали.

В то же время, вопреки опасениям, кроме запрета на импорт в Европу российской стальной продукции с добавленной стоимостью, каких-либо ограничений на поставку российских металлов не вводилось (если не считать транспортно-логистических проблем, а также трудностей в расчетах в связи с санкциями против финансовой системы РФ).

Падение цен на металлы оказывает дополнительное негативное влияние на котировки акций производителей вдобавок к общему снижению на основных фондовых рынках. Акции сектора, за редким исключением, на время перестали выглядеть сильнее рынка, что сильно сокращает список бумаг, которые можно рекомендовать к покупке.

Российские акции

После возобновления торгов на Московской бирже фондовым индексам удалось отыграть часть потерь. Котировки части российских акций сектора металлов и горной добычи фактически вернулись к докризисным ценам, в то время как другая часть продолжает котироваться на низком уровне. Отечественные эмитенты лишились международных рейтингов, были исключены из зарубежных и международных индексов, а торги депозитарными расписками на их акции на зарубежных биржах были остановлены. Это как минимум означает обязанность инвестиционных фондов выйти из этих бумаг, а также увеличенный страновый дисконт для их оценки.

Между тем, в ответ на экономические санкции в РФ был введен запрет на выход иностранцев из российских активов, а Банк России закрыл для нерезидентов возможность продать принадлежащие им бумаги. Нерезиденты, которые держат значительную часть free float российских акций, оказались отрезаны от рынка, что сказалось как минимум на заметном снижении торгов. Фактически, российский фондовый рынок сейчас обособлен от остальных рынков и является "вещью в себе".

В качестве "химически чистого" примера можно привести разницу в оценке акций "РУСАЛ" на Московской бирже и Гонконгской бирже, где у компании был первичный листинг. Если пересчитать стоимость бумаг в долларах США, то в Гонконге "РУСАЛ" стоит примерно вдвое дешевле. Такой ситуации не было бы, если бы был возможен арбитраж между рынками или валютами.

Кроме того, эмитенты один за другим объявляют об отказе от публикации квартальной финансовой отчетности, а некоторые - и от публикации квартальных операционных результатов, что не дает возможности составить полное представление о влиянии санкций на положение компаний, оценить их текущее положение и дать прогнозную стоимость в 2022 г.

В этих условиях мы отозвали все рекомендации и целевые цены по российским акциям и перешли к оценке их положения относительно отрасли и рынка в целом.

Сталелитейные компании

Сталелитейная отрасль оказалась самой уязвимой к санкциям после того, как ЕС ввел запрет на импорт продукции российского стального проката с добавленной стоимостью. Более прочих пострадала "Северсталь", ориентированная именно на этот рынок. Уже после того, как основного бенефициара "Северстали" Алексея Мордашова внесли в список персональных санкций, компания была вынуждена полностью прекратить экспорт продукции в Европу, который приносил ей более трети выручки.

Сократившийся экспорт стали будет сложно перенаправить на другие рынки, в отличие от сырьевых товаров, нефти, газа, угля или руды, на которые есть спрос в быстрорастущих странах Юго-Восточной Азии. Китай, Индия и Япония - лидеры мировой черной металлургии. Только Китай производит более половины всей стали в мире, а весь регион, включая Южную Корею, - более 70%. Производители из этих стран уже сами успешно делят европейские квоты России на поставку проката. Более вероятно, что эти объемы окажут давление на цены внутреннего рынка металлопродукции.

Средние цены на продукцию у металлотрейдеров в РФ

Источник: аналитический портал "Мониторинг цен"

В то же время внутренний спрос в РФ будет снижаться из-за остановки производства в стране и ввоза комплектующих целым рядом зарубежных автомобильных брендов. Рост ипотечных ставок вслед за подъемом ключевой ставки Банком России может также сдержать спрос со стороны строительной индустрии. Предложение президента РФ поддержать отрасль за счет роста инфраструктурных проектов - это отложенное решение, поскольку такие проекты еще не отобраны, а расходы на них не заложены в бюджет текущего года.

При этом постоянные издержки, цены на железорудное сырье, лом и уголь, тарифы на перевозку и энергию продолжают тенденцию к росту. Выросла и налоговая нагрузка: с начала года увеличены ставки НДПИ на добычу руды и угля, введен новый акциз на жидкую сталь в размере 2,7%, и все это привязано к валютным ценам экспортного рынка. В связи с этим маржинальность внутреннего рынка для металлургов будет снижаться в текущем году.

На этом фоне положение группы ММК, в основном ориентированной на внутренний рынок, который обеспечивает компании более 70% выручки, уже не выглядит более устойчивым, хотя компания лучше прочих защищена от прямого воздействия санкций. Надежнее в такой ситуации выглядит положение НЛМК, бумаги которой чувствуют себя слабее широкого рынка, но лучше среднеотраслевого показателя.

НЛМК

В настоящее время ни НЛМК, ни ее основной владелец Владимир Лисин, контролирующий 79,3% акций, не попали под прямые санкции, чего, конечно, нельзя полностью исключить в будущем. От введения четвертого пакета санкций ЕС номенклатура экспортной продукции группы НЛМК пострадала минимально.

В ЕС находится 23% мощностей НЛМК по производству проката (в США- 19%), на которые компания поставляет стальные слябы, а они под ограничения пока не попали. Во всяком случае, менеджмент НЛМК утверждает, что поставки продукции в Европу и США идут в прежнем режиме.

Таким образом, благодаря удачной конфигурации производственных активов у НЛМК есть хорошие шансы сохранить структуру своего экспорта, в то время как на внутренний рынок РФ и СНГ приходится только чуть более 40% продаж компании. Кроме того, группа НЛМК в высокой степени обеспечена собственными ресурсами и меньше зависит от цен на сырье.

Компания показала сильные результаты по итогам прошлого года. Производство стали увеличилось в годовом выражении на 10% до 17,4 млн тонн, чему способствовали модернизация доменного и сталеплавильного производств, а также выход оборудования на полную мощность. Консолидированная выручка выросла на 75% до $16,2 млрд. Показатель EBITDA увеличился в 2,7 раза до $7,3 млрд, рентабельность EBITDA составила 45%. Свободный денежный поток вырос в 2,9 раза до $3,3 млрд. Годовая чистая прибыль увеличилась в 4,1 раза и составила $5 млрд. У НЛМК сохраняется чрезвычайно низкая долговая нагрузка.

Негативно на бизнесе компании отражается решение менеджмента не публиковать отчетность за I квартал 2022 г. "в связи с отсутствием у существенной части инвестиционного сообщества возможности осуществлять сделки с ценными бумагами компании". Одновременно было объявлено, что совету директоров рекомендовано не выплачивать дивиденды за IV квартал 2021 г., о которых уже было объявлено ранее, а также за I квартал 2022 г.

Совет директоров будет рассматривать вопросы выплаты дивидендов за IV квартал 2021 г. и I квартал 2022 г. в июне в рамках подготовки рекомендаций для годового собрания акционеров. Таким образом, до середины года сохраняется неопределенность относительно дивидендов и риск их отмены.

Источник: Finam.ru

На недельном графике акций НЛМК уровень поддержки расположен чуть выше 140 руб. за акцию, уровень сопротивления находится в районе 185 руб. С учетом всех факторов мы присвоили акциям НЛМК рекомендацию "На уровне рынка".

Цветная металлургия

С учетом весомой доли российских цветных металлов на глобальных рынках, их риски попасть под санкционный запрет импорта выглядят незначительными. Угроза внутренних запретов на экспорт также не выглядит серьезной: такой запрет стал бы "выстрелом себе в ногу", поскольку страна экспортирует более 70% производимого алюминия и меди, более 80% никеля и более 90% палладия.

Среди ликвидных акций производителей цветных металлов представляют интерес наиболее ликвидные бумаги ОК "РУСАЛ" и "Норильского никеля". Несмотря на то, что экспорт российского алюминия имеет очень небольшие шансы попасть под запрет, акции эмитнента сейчас не являются нашими фаворитами. Компания импортирует значительную часть сырья, и с этой стороны у нее имеются проблемы.

В марте ОК "РУСАЛ" пришлось остановить работу своего Николаевского глиноземного завода (Украина). Затем Австралия ввела запрет на экспорт в Россию своего глинозема. Это минус 20% от потребностей алюминиевых заводов производителя. Для обеспечения производства эмитенту придется обращаться к своим китайским конкурентам. О том, сколько потеряет "РУСАЛ" из-за санкций и сократятся ли производство и продажи алюминия, будет известно только в конце лета, когда будет опубликована полугодовая отчетность.

Лучшей бумагой сектора мы считаем акции "Норильского никеля", которые выглядят значительно сильнее рынка в целом и сектора ГМК в частности.

Источник: Investing.com

ПАО "ГМК "Норильский никель"

Один из крупнейших мировых производителей промышленных металлов. Компания занимает первое место в мире по производству палладия, первое место по производству никеля, четвертое место по производству платины и родия, а также восьмое место по добыче кобальта и 11 место по производству меди. Компания полностью обеспечена собственными ресурсами и, к тому же, до сих пор не попала под санкции.

Операционные показатели "Норильского никеля" снизились в 2021 г. из-за аварии на Норильской обогатительной фабрике и угрозы подтопления рудников Октябрьский и Таймырский. Производство никеля сократилось на 18,1%, меди - на 16,5%, палладия - на 7,4%, платины - на 6,3%. К концу года производительность этих объектов была восстановлена. Однако прогнозы объемов на 2022 г. остаются ниже результатов 2019 г., что тем не менее может быть компенсировано высокими ценами реализации.

Финансовые результаты "Норильского никеля" в 2021 г. оказались сильными, несмотря на снижение объемов продаж. Благодаря высоким ценам на металлы выручка увеличилась на 14,8%, показатель EBITDA, на основе которого компания платит дивиденды, вырос на 37,4%. Прибыль акционеров подскочила почти вдвое.

В отличие от большинства металлургов, "Норильский никель" не отказался от выплаты итоговых дивидендов за прошлый год, что также позитивно для акций компании. Согласно действующему акционерному соглашению, при текущей долговой нагрузке "Норильский никель" распределяет на дивиденды 60% EBITDA.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Промежуточные дивиденды за 9 мес. 2021 г. составили рекордную величину - 1 523,17 руб. на акцию. Итоговые дивиденды за 2021 г. рекомендованы советом директоров в размере 1 166,22 руб. на акцию. Закрытие реестра назначено на 14 июня. Текущая дивидендная доходность составляет 5,5%.

Источник: Finam.ru

На недельном графике котировки акций "Норильского никеля" быстро отыграли обвал, вызванный началом спецоперации на Украине, и после возобновления торгов на Мосбирже возвратились на уровень, где находились до этих событий. Сильный уровень сопротивления сформировался в районе 24 000 руб. Ближайший уровень поддержки расположен чуть выше 19 200 руб.

С учетом всех перечисленных факторов мы присвоили по акциям ГМК "Норильский никель" рекомендацию "Лучше рынка".

Зарубежные рынки

Акции США

В предыдущем обзоре мы отмечали, что рынок американских акций сектора базовых материалов в целом выглядел переоцененным, хотя и допускали, что рост стоимости металлов на фоне геополитических рисков дает им возможность еще подрасти, вместе с тем считая этот эффект временным. В основном, так и случилось.

Сталелитейная компания Nucor, золотодобытчик Newmont и производитель меди Freeport-McMoran, находящиеся у нас в покрытии, з за последний месяц почти полностью растеряли свой предыдущий рост. Высокая волатильность этих бумаг вывела их котировки глубоко за наши прогнозируемые целевые цены, что заставило нас отправить их на пересмотр.

Источник: Investing.com

Падение котировок может вернуть этим бумагам привлекательность. Однако на фоне нисходящей динамики в металлах и продолжающейся коррекции американского фондового рынка покупать сейчас их рискованно.

Китай (Гонконг)

Акции китайских компаний остаются под давлением, а фондовые индексы в Гонконге, Шанхае и Шэньчжэне находятся в нисходящем тренде. Негативное влияние на рынок продолжает оказывать новая волна пандемии, поскольку политика нулевой терпимости к COVID-19 со стороны властей КНР ограничивает деятельность в самых густонаселенных и экономически активных промышленных регионах.

С другой стороны, руководство Китая пытается стимулировать промышленность страны и темпы роста экономики, сохраняя мягкую денежно-кредитную политику и анонсируя новые проекты по строительству инфраструктуры. По данным Национального бюро статистики КНР, в апреле 2022 г. было запущено почти 8 тыс. крупных инфраструктурных проектов с общим объемом инвестиций на 3,42 трлн юаней. Эти меры будут позитивны в том числе для металлургической отрасли - как и снятие ограничений на объемы производства металлов после завершения Олимпийских и Паралимпийских игр.

На этом фоне вызывают интерес акции отдельных компаний отрасли с хорошим потенциалом роста. Наше внимание привлекли акции China Hongqiao Group, которые благодаря росту цен на алюминий и хорошим финансовым результатам компании демонстрируют более уверенную динамику по сравнению с отраслевым индексом и выглядят значительно сильнее рынка.

Источник: Investing.com

China Hongqiao Group

Крупнейший в мире производитель алюминия. На долю компании в 2021 г. приходилось 8,5% мирового производства первичного алюминия и 10,8% мирового производства глинозема. Производственные мощности превышают 6 млн тонн алюминия и 15 млн тонн глинозема в год. Также компания является крупнейшим в мире импортером бокситов.

Основная доля производства находится в Китае. Часть алюминия и глинозема компания производит в Индонезии, а также ведет добычу бокситов в Гвинее. Почти три четверти продаж приходится на первичный алюминий и сплавы. Почти вся продукция (около 96%) реализуется в КНР, а весь экспорт в 2021 г. принес China Hongqiao только около 4% выручки.

Отметим, что объем производства первичного алюминия в Китае в 2021 г. вырос в годовом выражении на 4,3% до 38,9 млн тонн и составил примерно 57,5% мирового объема производства. Потребление первичного алюминия в Китае в 2021 г. - около 40,5 млн тонн (+5,7% (г/г)), что составило около 59,1% мирового потребления первичного алюминия.

Хотя большая часть операций компании осуществляется на территории Китая, где расположены ее дочерние предприятия (штаб-квартира в провинции Шаньдун), China Hongqiao Group зарегистрирована на Каймановых островах. Ее акции имеют листинг на Гонконгской фондовой бирже, но не имеют листинга на материковых биржах Китая.

Имея в основе производства угольную генерацию, компания в 2019 г. приступила к переносу производственных мощностей в провинцию Юньнань в Южном Китае, где основным источником электроэнергии являются ГЭС. К 2022 г. компания перевела туда производство 2,03 млн тонн в год, или около трети своих лицензированных мощностей, а в ближайшие годы доведет эту долю до 60%.

Также China Hongqiao Group реализует инновационные проекты в области производства легких сплавов и деталей для транспортного машиностроения и в области вторичной переработки, которые должны обеспечить рост потребления алюминия. При этом компания осуществляет инвестиции за счет привлечения заемного и акционерного капитала и поддерживает комфортный уровень долговой нагрузки.

В 2021 г. объем продаж первичного алюминия China Hongqiao составил 5,052 млн тонн, сохранившись на уровне предыдущего года. При этом средняя цена реализации увеличилась на 33,5%, до 16 689 юаней за тонну. Объем продаж конечной алюминиевой продукции вырос в годовом исчислении на 9,2% до 0,657 млн тонн. Продажи глинозема увеличились на 6,4% и составили 7,163 млн тонн.

Консолидированная годовая выручка выросла на 32,9% до 114,49 млрд юаней, показатель EBITDA увеличился на 29,3% до 30,74 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров выросла на 53,1% до 16,07 млрд юаней. Базовая прибыль на акцию в 2021 г. составила 1,772 юаня. Чистый долг компании сократился на 68,5% до 9,28 млрд юаней, а отношение чистого долга к EBITDA снизилось до 0,3х.

При этом компания имеет сильную дивидендную политику и обеспечивает хорошую дивидендную доходность акций. Совет директоров China Hongqiao Group предложил выплатить итоговый дивиденд за 2021 г. в размере 0,60 HKD на акцию. Это рекордный для компании дивиденд. Текущая дивидендная доходность акций China Hongqiao составляет 6,7%. Вместе с выплаченным ранее промежуточным дивидендом за 2021 г. в размере 0,45 HKD общий дивиденд за 2021 г. составляет 1,05 HKD на акцию.

Источник: Investing.com

Итоговый дивиденд должен быть утвержден акционерами на годовом общем собрании 18 мая 2022 г. и выплачен не позднее 17 июня 2022 г. лицам, зафиксированным в реестре акционеров по состоянию на 31 мая 2022 г. Реестр акционеров China Hongqiao будет закрыт с 25 по 31 мая 2022 г. включительно, в течение этого времени передача акций производиться не будет.

Источник: Investing.com

На недельном графике котировки акций China Hongqiao Group встречают поддержку на линии долгосрочного восходящего тренда, а сопротивление - на линии среднесрочного нисходящего тренда. Подтвержденный сильный уровень поддержки находится в районе 6,9 HKD, а сильный уровень сопротивления - выше 14,4 HKD.

По нашей оценке, акции China Hongqiao оценены заметно ниже бумаг сопоставимых китайских отраслевых эмитентов. При этом даже с применением странового дисконта 30% они имеют солидный потенциал роста в сравнении с крупнейшими мировыми производителями первичного алюминия.

Наша рекомендация по акциям China Hongqiao Group - "Покупать" с целевой ценой 13,06 HKD и потенциалом роста 45,8%.

Текущие рекомендации* по акциям отраслевых эмитентов

Наименование

Валюта

Рекомендация

Целевая цена

Потенциал

Тикер

ISIN

Российские акции

Норильский никель

RUB

Сильнее рынка

NA

NA

GMKN.MM

RU0007288411

НЛМК

RUB

На уровне рынка

NA

NA

NLMK.MM

RU0009046452

ММК

RUB

Слабее рынка

NA

NA

MAGN.MM

RU0009084396

Северсталь

RUB

Слабее рынка

NA

NA

CHMF.MM

RU0009046510

Polymetal

RUB

Пересмотр

NA

NA

POLY.MM

JE00B6T5S470

Полюс

RUB

Пересмотр

NA

NA

PLZL.MM

RU000A0JNAA8

"РУСАЛ"

RUB

Пересмотр

NA

NA

RUAL.MM

RU000A1025V3

ФосАгро

RUB

Пересмотр

NA

NA

PHOR.MM

RU000A0JRKT8

АЛРОСА

RUB

Пересмотр

NA

NA

ALRS.MM

RU0007252813

Зарубежные акции

China Hongqiao

HKD

Покупать

13,06

45,8%

1378.HK

KYG211501005

LyondellBasell

USD

Покупать

136,71

27,3%

LYB

NL0009434992

Linde

USD

Держать

292,40

-5,5%

LIN

IE00BZ12WP82

Freeport-McMoran

USD

Пересмотр

NA

NA

FCX

US35671D8570

Nucor

USD

Пересмотр

NA

NA

NUE

US6703461052

Newmont

USD

Пересмотр

NA

NA

NEM

US6516391066

BASF SE ADR

USD

Пересмотр

NA

NA

BASFY

US0552625057

"РУСАЛ"

HKD

Пересмотр

NA

NA

0486.HK

RU000A1025V3

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 18.05.2022.

Скачать стратегию целиком в файле *pdf

Добро пожаловать! Вы первый раз здесь?

Что вы ищете? Выберите интересующие вас темы, чтобы улучшить свой первый опыт:

Применить и продолжить