Фармацевтический гигант Merck имеет в своем арсенале целый ряд препаратов-блокбастеров, в первую очередь для лечения онкологических заболеваний и диабета. Бестселлер компании Keytruda показывает свою эффективность в терапии все новых и новых разновидностей рака, и потенциал наращивания его продаж в долгосрочной перспективе весьма внушителен. Хорошую динамику показывает и вакцинный сегмент бизнеса. Акции Merck демонстрируют впечатляющий рост и принесли доходность в размере 40% за период с начала года на падающем рынке, оправдав наши ожидания. Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Merck & Co с целевой ценой на декабрь 2023 года $ 130,2 и потенциалом роста в размере 21,1%. Merck & Co — базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Merck (за пределами США и Канады известна как MSD) имеет 130-летнюю историю и представлена более чем в 100 странах мира. Штаб-квартира располагается в штате Нью-Джерси, США. MRK Покупать Целевая цена на дек. 2023 г. USD 130,2 Текущая цена* USD 107,5 Потенциал роста 21,1% ISIN US58933Y1055 Капитализация, млрд $ 272,6 EV, млрд $ 291,7 Количество акций, млрд 2,54 Free float 99,6% Финансовые показатели, млн $ Показатель 2021 2022E 2023E Выручка 48 704 59 114 58 209 EBITDA 20 910 25 394 25 670 Чистая прибыль 13 049 14 836 16 337 Скорр. EPS, $ 6,0 7,4 7,6 DPS, $ 2,6 2,8 3,0 Показатели рентабельности Показатель 2021 2022E 2023E Маржа EBITDA 42,9% 43,0% 44,1% Чистая маржа 26,8% 25,1% 28,1% Мультипликаторы Показатель LTM 2023E EV/EBITDA 12,1 11,4 P/E 14,7 14,2 DY 2,7% 2,8% Деятельность Merck подразделяется на два ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное. Наибольшая доля выручки генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами фармацевтического направления бизнеса. Наибольшую выручку фармгиганту приносит препарат-блокбастер для лечения различных видов рака Keytruda (36% от общей выручки в третьем квартале 2022 года). Входящее в препарат гуманизированное моноклональное антитело эффективно в терапии целого списка онкологических недугов, в том числе меланомы, разных видов рака легкого, рака головы, шеи, желудка, шейки матки, эндометрии и др. В ноябре стали известны позитивные результаты исследований третьей фазы по применению Keytruda в комбинации с химиотерапией у пациентов с разновидностью рака желудка. Мы полагаем, что подобных известий о блокбастере в ближайшие годы поступит немало. При этом патентная защита Keytruda действует как минимум до 2028 года. На второй строчке по доле выручки у Merck вакцина Gardasil/Gardasil-9. Существует более 100 типов ВПЧ, из которых как минимум 14 приводят к развитию рака, поэтому соответствующие вакцины от Merck пользуются растущим спросом в глобальном масштабе. Две вакцины принесли 15% выручки в третьем квартале 2022 года. По итогам третьего квартала компания зафиксировала рост выручки на 14,1% г/г, до $ 15 млрд, выше ожиданий на $ 950 млн. В частности, продажи вакцин Gardasil выросли на 15% г/г и достигли $ 2,3 млрд, продажи препарата Keytruda подскочили на 20% г/г, до $ 5,4 млрд. Чистая прибыль Merck за третий квартал составила $ 3,25 млрд — на 29% ниже, чем в аналогичном периоде 2021 года. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 1,85 и на 14 центов превысила ожидания. На данном этапе компания существенно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом в размере 21,1% относительно аналогов по прогнозным (2023E) мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. Merck традиционно относится к числу консервативных вложений из разряда «купил и забыл», при этом компания наращивает дивиденды 12 лет кряду. Дивидендная доходность бумаги (2023E) — 2,8%. Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор». К рискам для компании можно отнести конкуренцию со стороны аналогов, с которой могут столкнуться ключевые препараты Keytruda, Januvia и Janumet после истечения патентной защиты. Описание эмитента Merck & Co — базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Merck (за пределами США и Канады известна как MSD) имеет 130-летнюю историю и представлена более чем в 100 странах мира. Штаб-квартира располагается в штате Нью-Джерси, США. Деятельность Merck подразделяется на два ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное. Фармацевтическое направление деятельности включает в себя разработку и выпуск фармацевтических препаратов для лечения заболеваний в таких областях, как онкология, неотложная медицинская помощь, иммунология, неврология, вирусология, кардиология, метаболические заболевания (диабет) и гинекология. Кроме того, компания специализируется на вакцинах — детских и взрослых. Ветеринарное направление включает в себя разработку и производство широкого спектра фармацевтических препаратов и вакцин для животных, а также предлагает комплекс решений и услуг по профилактике, лечению и контролю заболеваний у всех основных видов домашнего скота и домашних животных. Наибольшая доля выручки Merck генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами. Из ключевых препаратов Merck два наименования, Januvia (sitagliptin) и Janumet (sitagliptin/metformin), направлены на лечение диабета, который стал настоящим бичом человечества в последние десятилетия. Januvia является одним из препаратов-бестселлеров в терапии диабета. Januvia и Janumet суммарно приносят порядка 8% выручки. Наибольшую выручку фармгиганту приносит препарат-блокбастер для лечения различных видов рака Keytruda (36% от общей выручки в третьем квартале 2022 года). Входящее в препарат гуманизированное моноклональное антитело эффективно в терапии целого списка онкологических недугов, в том числе меланомы, разных видов рака легкого, рака головы, шеи, желудка, шейки матки, эндометрии и др. На второй строчке по доле выручки у Merck вакцина Gardasil/Gardasil-9. Первое из наименований защищает от передаваемого половым путем вируса папилломы человека (ВПЧ) типов 6, 11, 16 и 18, а второе — от типов 6, 11, 16, 18, 31, 33, 45, 52 и 58. Существует более 100 типов ВПЧ, из которых как минимум 14 приводят к развитию рака, поэтому соответствующие вакцины от Merck пользуются растущим спросом в глобальном масштабе. Две вакцины принесли 15% выручки в третьем квартале 2022 года. Факторы роста Акции компании в этом году значительно опережают по доходности и американский индекс широкого рынка, и отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF. Доходность акций Merck с начала года составляет 40% на падающем рынке. Мы ожидаем, что в 2023 году Merck продолжит опережать рынок по доходности. ДИНАМИКА ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ MERCK ПО СРАВНЕНИЮ С ISHARES U.S. PHARMACEUTICALS ETF И ИНДЕКСОМ S&P 500 ЗА ПОСЛЕДНИЕ 12 МЕСЯЦЕВ Источник: SeekingAlpha Линейка экспериментальных препаратов Merck является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. В рамках третьей (заключительной) фазы клинических исследований у компании насчитывается 30 программ, а на стадии рассмотрения регулятивными органами — еще 3. Порядка 82 программ реализуются в рамках второй фазы исследований. Merck — признанный специалист в области метаболических заболеваний. В 2021 году в мире от диабета страдало порядка 537 млн взрослых, а к 2030 году, по прогнозам IDF, численность людей с этим диагнозом достигнет 634 млн. Каждый второй диабетик долгое время не подозревает о своем диагнозе. Более 1,2 млн детей и подростков имеют диабет 1-го типа. Порядка 541 млн взрослых в мире находятся в группе риска по развитию диабета 2-го типа. Основное действующее вещество антидиабетических препаратов Januvia/Janumet, ситаглиптин, входит в сотню самых широко прописываемых пациентам лекарств в Штатах, в год его назначают более 8 млн американцев. Что касается бестселлера компании, противоракового препарата Keytruda, это чудо-лекарство уже спасло жизни тысячам больных самыми разными видами рака. Причем, несмотря на обилие новых конкурирующих разработок в области онкологии, у Keytruda обнаруживаются все новые и новые потенциальные показания к применению. В рамках третьей заключительной фазы исследований у Merck проводятся испытания Keytruda в терапии рака простаты, рака яичников, мезотелиомы, рака билиарного тракта, рака печени, рака желудка, рака кожи и др. Кроме того, исследуется возможность применения Keytruda совместно с препаратом Trodelvy от Gilead Sciences для лечения одной из разновидностей рака легких, а также будет изучено применение экспериментального средства NL-201 фирмы Neoleukin Therapeutics совместно с Keytruda в терапии ряда разновидностей твердых опухолей. В ноябре стали известны позитивные результаты исследований третьей фазы по применению Keytruda в комбинации с химиотерапией у пациентов с разновидностью рака желудка. Мы полагаем, что подобных известий о блокбастере в ближайшие годы поступит немало. При этом патентная защита Keytruda действует как минимум до 2028 года. Нет сомнений в том, что расширение показаний к применению этого блокбастера поспособствует стабильному росту его продаж в долгосрочной перспективе (а он, напомним, уже приносит более трети выручки компании). Merck с начала года коммерциализирует новый препарат Lagevrio (molnupiravir) — таблетки для лечения коронавирусной инфекции. Таблетки показаны взрослым больным в течение первых 5 дней с момента появления симптомов коронавируса и не предназначены для уже госпитализированных пациентов. За первый квартал компания уже выручила от нового лекарства $ 3,2 млрд, но в третьем квартале выручка от препарата составила только $ 436 млн. Ранее мы оценивали годовые продажи Lagevrio в 2022 году на уровне $ 7 млрд, но после отчетности за третий квартал понизили ожидания по выручке от препарата до $ 5,5 млрд. Финансовые показатели В 2022 году ожидается рост выручки и чистой прибыли Merck, в частности, за счет продаж нового препарата от коронавирусной инфекции Lagevrio. В 2023 году вероятно снижение выручки по отношению к высокой базе 2022 года, но чистая прибыль, как ожидается, продолжит подъем за счет повышения доли более рентабельных наименований. Источник: данные компании, оценки Reuters По итогам третьего квартала компания зафиксировала рост выручки на 14,1% г/г, до $ 15 млрд, выше ожиданий на $ 950 млн. В частности, продажи вакцин Gardasil выросли на 15% г/г и достигли $ 2,3 млрд, продажи препарата Keytruda подскочили на 20% г/г, до $ 5,4 млрд. Выручка от нового препарата для лечения коронавирусной инфекции Lagevrio (molnupiravir), экстренно одобренного в декабре, в третьем квартале составила $ 436 млн в сравнении с $ 1,2 млрд кварталом ранее. Чистая прибыль Merck за третий квартал составила $ 3,25 млрд — на 29% ниже, чем в аналогичном периоде 2021 года. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 1,85 и на 14 центов превысила ожидания. Компания повысила свои прогнозы по выручке на 2022 год с $ 57,5-58,5 млрд до $ 58,5-59,0 млрд, а по скорректированной чистой прибыли на акцию — с $ 7,25-7,35 до $ 7,32-7,37. В ближайшие годы прогнозируется рост EBITDA и чистой прибыли, при этом чистая маржа в 2024 году, как ожидается, превысит 30%. У компании нет проблем с долговой нагрузкой, в 2022-2024 гг. соотношение чистого долга к EBITDA, согласно прогнозам, снизится в разы. $ млн Фактические данные Прогноз 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E Выручка 46 840 47 994 48 704 59 114 58 209 61 538 EBITDA 18 153 20 570 20 910 25 394 25 670 28 841 EBITDA маржа 38,8% 42,9% 42,9% 43,0% 44,1% 46,9% R&D 8 730 9 231 10 077 11 888 11 868 12 277 Чистая прибыль 9 843 7 067 13 049 14 836 16 337 19 019 Чистая маржа 21,0% 14,7% 26,8% 25,1% 28,1% 30,9% EPS, $ 3,8 2,8 5,1 5,9 6,6 7,7 Скорректированный EPS, $ 5,2 5,9 6,0 7,4 7,6 8,9 Дивиденд на акцию, $ 2,3 2,5 2,6 2,8 3,0 3,3 Чистый долг 15 896 23 729 25 006 18 102 11 623 3 576 Чистый долг / EBITDA 0,9x 1,2x 1,2x 0,7x 0,5x 0,1x FCF 9 967 5 569 8 674 13 860 17 139 19 136 Источник: данные компании, Reuters Стоит отметить, что компания выплачивает дивиденды 32 года подряд, при этом повышает их уже 12 лет кряду. Ожидаемая дивидендная доходность акций Merck (2023E) составляет 2,8%. Оценка Мы провели оценку Merck & Co методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2023 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже. Эмитент P/E LTM P/E 2022E EV/EBITDA 2022E P/E 2023E EV/EBITDA 2023E Merck & Co Inc 14,7 14,5 11,5 14,2 11,4 Abbott Laboratories 20,3 20,4 15,6 24,3 18,7 Pfizer Inc 7,8 7,6 6,4 10,3 8,0 Abbvie Inc 11,6 11,5 10,4 13,8 12,9 Johnson & Johnson 17,7 17,6 13,7 17,1 13,4 Eli Lilly and Co 46,3 47,0 38,4 40,3 32,3 Regeneron Pharmaceuticals Inc 15,8 16,9 12,8 17,5 13,7 Biogen Inc 17,5 17,8 12,1 19,5 13,4 Медиана по аналогам 17,5 17,6 12,8 17,5 13,4 Чистая прибыль скорр. 2023E, млрд $ EBITDA 2023E, млрд $ 19,134 25,670 Оценка капитализации, млрд $ 334,39008 325,58909 Усредненная оценка капитализации, млрд $ 329,990 Количество акций в обращении, млрд шт. 2,535 Чистый долг, млрд $ 19,170 Оценка стоимости акции, $ 130,2 Текущая стоимость, $ 107,5 Потенциал роста 21,1% Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам» Целевая капитализация Merck составила $ 330 млрд, или $ 130,2 на акцию на конец 2023 года, что эквивалентно потенциалу роста на 21,1% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Merck. Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Merck по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 111,5 (апсайд — 3,7%), а рейтинг акции эквивалентен 3,1 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций Merck аналитиками Societe Generale составляет $ 125,0 («Покупать»), Cantor Fitzgerald — $ 120,0 («Покупать»), Cowen & Co — $ 102,0 («Держать»). Технический анализ На дневном графике акций Merck выстраивается среднесрочный восходящий тренд с «флагообразным» движением, и после краткосрочной паузы, обусловленной локальной перекупленностью, укрепление цены способно продолжиться. Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю. * Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 28.11.2022. **Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками