Получайте новости с этого сайта на

Как закаляется "Северсталь"

ПАО "Северсталь"

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

959 ₽

Текущая цена:

884 ₽

Потенциал роста:

8,5%

Инвестиционная идея

Металлургическая отрасль подтверждает свою цикличность, вступая в фазу снижения в условиях замедления мировой экономики. На этом фоне "Северсталь" с низким долгом и привлекательной дивидендной политикой выглядит более интересной для инвесторов по сравнению с сопоставимыми компаниями мировой металлургии.  

  • ПАО "Северсталь" - одна из крупнейших вертикально-интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России и за рубежом. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране.
  • "Северстали" удается сохранять объемы выпуска и продаж стальной продукции. Падение цен на сталь в текущем году привело к снижению финансовых результатов. С падением спроса на внешних рынках компания увеличивает долю внутреннего рынка в своей выручке.
  • В перспективе поддержку металлургам может оказать рост спроса в процессе реализации "Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры".
  • Несмотря на ухудшение рыночной конъюнктуры, "Северсталь" поддерживает высокий уровень дивидендных выплат даже в условиях роста инвестиционный программы. После снижения котировок дивидендная доходность акций "Северстали" снова смотрится достаточно привлекательно.

Мы сохраняем нашу рекомендацию "Держать" по обыкновенным акциям ПАО "Северсталь".

Основные показатели акций

ISIN:

RU0009046510

Код в торговой системе

CHMF

Рыночная капитализация

11 591

Стоимость компании (EV)

13 592

Кол-во обыкн. акций

837 718 660

Free float

20%

Мультипликаторы

P/S

1,4

P/E

5,9

EV/EBITDA

4,4

NET DEBT/EBITDA

0,4

Рентабельность EBITDA

34,9%

Финансовые показатели, млн $

 

9 M 2019

9 M 2018

Изм.

Выручка

6 319

6 495

-2,7%

EBITDA

2 203

2 348

-6,2%

Чистая прибыль

1 393

1 473

-5,4%

Чистый долг

1 300

438

196,8%

Краткое описание эмитента

"Северсталь" - одна из крупнейших в мире вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Белоруссии, Украине, Казахстане, Латвии, Польше, Италии и Либерии. У компании хорошая производственная база. "Северсталь владеет Череповецким металлургическим комбинатом (Вологодская область), вторым по величине сталелитейным комбинатом России. Доля "Северстали" в общероссийской выплавке стали составляет более 16%. Группе "Северсталь" также принадлежит АО "Воркутауголь", добывающее около 2 % угля в стране, в том числе около 10 % - коксующегося угля.

За 9 месяцев 2019 года группе "Северсталь" удалось сохранить выпуск стали на уровне прошлого года и даже увеличить на 0,4% до 9 133 тыс. тонн.

Капитализация компании составляет около 840 млрд рублей. По данным МосБиржи, free float акций "Северстали" составляет 20%. По данным самой компании в свободном обращении находится 21,5% акций, 1,47% составляют казначейские акции на балансе компании, а председатель Совета директоров "Северстали" Алексей Мордашов контролирует 77,03% акций.

Финансовые результаты

Несмотря на рост объемов производства и продаж на фоне снижения цен на металлургическую продукцию "Северсталь" сократила выручку за 9 месяцев этого года в сравнении с тем же прошлогодним периодом на 2,7% до $ 6 319 млн. При этом выручка, полученная на внутреннем рынке РФ, увеличилась на 11,6%, а за ее пределами сократилась на 23,7%. Соответственно доля внутреннего рынка в выручке "Северстали" увеличилась с 59,4% до 68,2%, а доля экспорта снизилась с 40,6% до 31,8%.

Показатель EBITDA по группе снизился на 6,2% и составил $2 203 млн. Чистая прибыль за 3 квартала сократилась на 5,4% до $1 393 млн. Компания сгенерировала $998 млн. свободного денежного потока, это на 27,0% меньше аналогичного периода прошлого года. Такое сокращение вызвано не только снижением EBITDA, но и ростом капитальных инвестиций.

По сравнению с окончанием соответствующего отчетного периода прошлого года показатель чистого долга у "Северстали" вырос в 3 раза до $1 300 млн, но по отношению годовому он остается на одном из самых низких в отрасли уровне в районе 0,4х. Это позволяет сохранять баланс между низким уровнем долговой нагрузки компании и обеспечением высокой дивидендной доходности акций.

Среди рисков компании присутствуют протекционистские меры, включающие вводимые в Европе антидемпинговые ограничительные пошлины на российский прокат, а также пошлины на сталь, введенные в США. Однако, близость производственных активов к основным экспортным рынкам позволяет "Северстали" быстро перенаправить часть внутренних продаж на внешний рынок и наоборот в зависимости от конъюнктуры рынка. Поддержку может оказать рост спроса на стальную продукцию в РФ по мере реализации нацпроектов, и особенно "Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры".

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "Северсталь" на 2020 г. 

$ млн

2018

2019П

2020П

Выручка

8 580

8 098

7 399

EBITDA

3 142

2 784

2 441

Чистая прибыль

2 051

1 773

1 406

Рентабельность по EBITDA

36,62%

34,38%

32,99%

Рентабельность по чистой прибыли

23,90%

21,90%

19,01%

Дивиденды

Совокупный размер дивидендов, полученных по финансовым итогам четырех кварталов 2018 года составил 160,73 рублей на акцию. По отношению к средневзвешенной цене акций дивидендная доходность составила свыше 16% - это один из самых высоких показателей на рынке.

В соответствии с обновленными принципами корпоративной дивидендной политики "Северсталь" намерена ежеквартально выплачивать дивиденды, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период, при условии, что коэффициент "чистый долг/EBITDA" будет находиться ниже значения 1,0х. Если этот коэффициент будет находиться ниже значения 0,5х (как сейчас), то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент "чистый долг/EBITDA" будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.

При этом компания, ожидая роста инвестиционной программы, приняла решение на этот период использовать для расчета дивидендов показатель "нормализованного свободного денежного потока": инвестиции, превышающие "базовый" уровень прошлых лет в $800 млн, будут исключены из расчета дивидендной базы.

По итогам первого квартала 2019 г. "Северсталь" выплатила акционерам по 35,43 руб. на акцию, по итогам первого полугодия – еще по 26,72 руб. а по итогам 9 месяцев намерена выплатить еще по 27,47 руб. на акцию. Закрытие реестра состоится 3 декабря, последний день биржевой торговли акциями с дивидендами – 29 ноября.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.

Компания

Страна

Кап-я,

EV,

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч.долг/
EBITDA

 

 

$ млн

$ млн

2019П

2020П

2019П

2020П

2019П

2020П

 

Северсталь

РФ

11 591

13 592

1,68

1,93

4,88

5,84

6,54

8,24

0,44

Сопоставимые компании                                                                                                                                                          

ArcelorMittal SA

Luxembourg

17 069

27 609

0,38

0,38

5,07

4,27

17,81

8,41

1,94

Posco

South Korea

17 060

24 414

0,44

0,43

3,78

3,66

8,51

8,06

1,14

Nucor Corp

United States

16 662

19 297

0,86

0,91

7,14

7,68

12,32

13,54

0,98

Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp

Japan

13 897

34 817

0,61

0,61

6,99

6,63

35,97

15,38

4,20

Thyssenkrupp AG

Germany

9 060

16 409

0,36

0,36

7,80

6,66

284,04

17,06

3,49

Tata Steel Ltd

India

6 493

20 224

0,96

0,92

6,87

5,87

8,94

6,92

4,66

Медиана

 

 

 

0,53

0,52

6,93

6,25

15,07

10,98

2,71

Оценка

Металлургическая отрасль подтверждает свою цикличность, вступая в фазу снижения на фоне замедления мировой экономики. Для этой фазы характерно усиление протекционизма по отношению к национальным производителям, ориентация их продаж на внутренний рынок, инвестиционная активность и увеличение долговой нагрузки, снижение капитализации компаний.

Испытывая все проблемы отрасли, "Северсталь", с ее низким долгом и привлекательной дивидендной политикой, выглядит более интересной для инвесторов по сравнению с сопоставимыми компаниями мировой металлургической отрасли.

Сопоставимость с мировыми аналогами, а также тот факт, что "Северсталь" – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, с весомой долей экспортных продаж, позволяют отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость "Северстали" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 г.

Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн

2 441

Целевой уровень EV/EBITDA

6,25

Оценка по EV/EBITDA, $ млн

12 576

На обыкновенную акцию, $

15,0

Рассчитанная нами справедливая стоимость "Северстали" составила $12 576 млн., $15,0 на обыкновенную акцию или около 960 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом вы видим, что компания не выглядит переоцененной, однако не имеет большого потенциала для роста в сложившихся условиях ринка.

Техническая картина

В прошлом повторявшие динамику биржевого индекса, во второй половине 2019 года акции "Северстали" вели себя слабее рынка. В 2018 году "Северсталь" прибавила 5,7% капитализации против роста рынка на 12,3% по Индексу МосБиржи. С начала года котировки акций компании потеряли на 5,7%, при росте Индекса МосБиржи на 23,9%.

На месячном графике видны признаки формирования фигуры разворота. Мощный уровень сопротивления сформировался в районе 1 120 рублей за акцию. Линия поддержки не производит впечатления достаточно надежной.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"



Калачев Алексей

Welcome!!! Is it your First time here?

What are you looking for? Select your points of interest to improve your first-time experience:

Apply & Continue