Банк "Санкт-Петербург" Рекомендация Покупать Целевая цена: 64,8 руб. Текущая цена: 50,8 руб. Потенциал: 27% Инвестиционная идея Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал. Мы понижаем целевую цену с 76,3 до 64,8 руб. после несколько слабого квартала, но подтверждаем рекомендацию "покупать" на фоне низкой стоимости по мультипликаторам и привлекательной дивидендной доходности. Потенциал роста 27% в перспективе 12 мес. Банк отчитался о сокращении прибыли акционеров в 1-м квартале на 30% до 1,28 млрд.руб. на фоне убытков в трейдинге 0,57 млрд.руб. (доход 0,45 млрд.руб годом ранее). Результаты трейдингового подразделения не радуют, но мы отмечаем волатильный характер этих доходов. Чистые процентные доходы и комиссии выросли на 13,5% и 2,8% соответственно, резервирование сократилось на 1%. Баланс отразил снижение депозитов и кредитования, что соответствует тенденциям в отрасли в 1-м квартале. Кредитный портфель gross снизился с начала года на 0,8% за счет корпоративного сегмента (-2,3% к/к). Потребительский кредитный портфель подрос на 3,8% к/к. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,6% с 10,8% на начало года. Объем депозитов уменьшился на 2,3% к/к. Компания увеличила выплаты акционерам за 2018 год на 129% до 3,71 руб. на акцию после корректировки дивидендной политики. С повышением норм выплат акции стали достаточно привлекательными по дивидендному критерию – доходность на дату закрытия реестра составила 6,8% при среднеотраслевой 6,3%. С учетом обратного выкупа акций возврат капитала инвесторам составил 2,47 млрд.руб., что соответствует 27% прибыли по МСФО. Консенсус Bloomberg предполагает в 2019 г. сопоставимую прибыль 9,06 млрд.руб. (+1%). Акции BSPB торгуются с биржевой оценкой по мультипликаторам при P/E 2019E8х. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности. Основные показатели акций Тикер BSPB ISIN RU0009100945 Рыночная капитализация 25,4 млрд.руб. Кол-во обыкн. акций 500 млн Free float 36% Мультипликаторы P/E LTM 3,0 P/E 2018Е 2,8 P/B LFI 0,35 DY 2019E 7,3% Финансовые показатели, млрд. руб. 2017 2018 Чистая прибыль 7,43 8,94 Активы 606,8 673,4 Дивиденд, руб. 1,62 3,71 Финансовые коэффициенты 2017 2018 Чистая проц. маржа 3,48% 3,63% Стоимость риска 2,7% 1,9% ROE 11,3% 12,3% Краткое описание эмитента ПАО "Банк "Санкт-Петербург" был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2018 составили 673 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2018 375 млрд.руб. и примерно на ¾ представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал. Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке. Финансовые показатели Доходы и расходы. Банк отчитался о сокращении прибыли акционеров в 1-м квартале на 30% до 1,28 млрд.руб. на фоне убытков в трейдинге 0,57 млрд.руб. (доход 0,45 млрд.руб годом ранее). Результаты трейдингового подразделения не радуют, но мы отмечаем волатильный характер этих доходов. Чистые процентные доходы и комиссии выросли на 13,5% и 2,8% соответственно, резервирование сократилось на 1%. Стоимость риска снизилась на 14 б.п. до 1,89%, что соответствует верхней границе годового гайденса менеджмента, чистая процентная маржа повысилась на 23 б.п. до 3,81%. Рентабельность. Операционная рентабельность ухудшилась с ростом CiR до 51,3% с 41% годом ранее на фоне одновременного снижения выручки и роста операционных расходов на 20%. Численность персонала сократилась за год на 4%. Рентабельность собственного капитала составила 11,5% в сравнении с 12,3% за 2018 год. Баланс отразил снижение депозитов и кредитования, что соответствует отраслевым тенденциям 1-го квартала. Кредитный портфель gross снизился с начала года на 0,8% за счет корпоративного сегмента (-2,3% к/к). Потребительский кредитный портфель подрос на 3,8% к/к. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,6% с 10,8% на начало года. Объем депозитов уменьшился на 2,3% к/к. Нормы достаточности капитала по Базелю 3 (по РСБУ) улучшились – Н 1.0 составил на конец 1-го квартала 14,5% (13,7% на начало года), Н 1.2 – 10,4% (10,1%). Выплата дивидендов окажет эффект на нормативы ~35 б.п. Прогнозы менеджмента на 2019 год остались без изменений - рост кредитования на 5%, стоимость риска 170-190 б.п., рост расходов на 5%, CIR 40%, ROE 12-14%, но мы видим риск пересмотра целей по кредитам, CIR и ROE далее в этом году на фоне слабого 1-го квартала и замедления экономического роста. Консенсус Bloomberg предполагает сопоставимую прибыль в этом году 9,059 млрд.руб. (+1 г/г). Основные финансовые показатели млн руб., если не указано иное 1К 2019 1К 2018 Изм.г/г, % 2018 2017 Изм.г/г, % Чистый проц. доходы 5 736 5 054 13,5% 21 895 19 658 11,4% Резерв под убытки по кредитам 1 741 1 759 -1,0% 7 714 9 575 -19,4% Чистый проц. доходы после резервов 3 995 3 295 21,2% 14 182 10 083 40,7% Чистые комиссионные доходы 1 426 1 388 2,8% 5 853 5 211 12,3% Операционные расходы -3 551 -2 953 20,3% 13 047 12 365 5,5% Чистая прибыль акционеров 1 281 1 834 -30% 8 937 7 429 20% Чистая процентная маржа (NIM) 3,81% 3,58% 0,2% 3,63% 3,48% 0,2% CIR 51,29% 41,01% 10,3% 39,78% 38,53% 1,3% CоR 1,89% 2,03% -0,1% 1,80% 2,48% -0,7% 1К 2019 4К 2018 Изм., к/к Кредиты, gross 372 095 375 284 -0,8% Корпоративные 278 909 285 548 -2,3% Потребительские 93 186 89 736 3,8% Кредиты, net 335 273 338 784 -1,0% Доля проблемных кредитов 10,6% 10,8% -0,2% Депозиты 405 327 414 766 -2,3% ROE (ТТМ), % 11,5% 12,34% -0,8% Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ" Прогноз по ключевым финансовым показателям млрд руб., если не указано иное 2017 2018 2019П 2020П Чистая прибыль акционеров 7,43 8,94 9,06 9,63 Рост, % 74% 20% 1% 6% Дивиденды 0,8 1,8 1,8 1,9 Норма выплат, % прибыли по МСФО 11% 20% 20% 20% DPS, руб. 1,62 3,71 3,72 3,95 Рост, % 55% 129% 0% 6% DY 3,2% 6,8% 7,3% 7,8% Источник: Bloomberg, ГК "ФИНАМ" Дивиденды и обратный выкуп акций. Согласно новой дивидендной политике эмитент будет направлять на дивиденды не менее 20% прибыли по МСФО (ранее выплаты составляли 20% прибыли по РСБУ). Помимо этого, банк может проводить обратный выкуп акций как минимум 2 раза в год при условии, что есть свободный капитал и компанию не устраивает рыночная оценка банка на бирже. Ранее компания уже объявляла о байбэке 12 млн акций (2,4% всех акций) при цене 55 руб. К вопросу о следующем выкупе акций менеджмент планирует вернуться после 1-2 месяца пересмотра целей по росту кредитования. Мы не исключаем аллокации средств в пользу поддержки кредитования, как это сделали ВТБ и Тинькофф. Компания увеличила выплаты за 2018 год на 129% до 3,71 руб. на акцию после корректировки дивидендной политики. С повышением норм выплат акции стали достаточно привлекательными по дивидендному критерию – доходность на дату закрытия реестра составила 6,8% при среднеотраслевой 6,3%. С учетом обратного выкупа акций возврат капитала инвесторам составил 2,47 млрд.руб., что соответствует 27% прибыли по МСФО. Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB: Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ Оценка По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 26% при целевой цене 64,3 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 65,2 руб. с апсайдом 28% при среднем прогнозном дивиденде за 2019-2020П 3,83 руб. и целевой DY 6,0%. Агрегированная оценка 64,8 руб. с потенциалом 27% в перспективе 12 месяцев. Мы подтверждаем рекомендацию "покупать", но понижаем целевую цену с 76,3 до 64,8 руб. на фоне слабого 1 квартала. Акции сейчас торгуются после отсечки с дисконтом 26% к аналогам и привлекательной дивидендной доходностью 2019П 7,3%, что неплохо компенсирует инвесторам риски. В разрезе риск/доходность бумаги BSPB являются, на наш взгляд, интересным вариантом в отрасли. Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Название банка Рын. кап., млн $ P/E 2019E P/E 2020E P/D 2019E P/D 2020E Банк Санкт-Петербург 394 2,8 2,6 13,7 12,9 Сбербанк 81 861 5,7 5,1 12,0 10,1 ВТБ 8 008 4,4 3,2 11,9 10,6 МКБ 2 500 8,2 5,7 NA NA Росбанк 1 356 NA NA NA NA Банк Тинькофф 3 112 5,5 4,7 34,6 15,9 Авангард 885 NA NA NA NA Уралсиб 396 NA NA NA NA Российские аналоги, медиана 5,5 4,7 12,9 11,7 Аналоги в развив. странах, медиана 7,1 6,1 19,4 16,5 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ Техническая картина На дневном графике акции стабилизируются после дивидендной отсечки в районе 200-дневной простой скользящей средней и локального уровня поддержки 50. Линии поддержки – 50 и 47, сопротивление – 54. Источник: charts.whotrades.comМалых Наталия