Cummins Рекомендация Покупать Целевая цена: $ 187 Текущая цена: $ 139 Потенциал роста: 34,5% Инвестиционная идея Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. На текущий момент объем продаж приблизился к $250 млрд по сравнению со $160 млн в 2013 году. Менеджмент компании прогнозирует, что продажи двигателей для большегрузных автомобилей в 2018 году увеличатся на 20%. Менеджмент Cummins ожидает, что выручка в 2018 году вырастет на 15%-17%, тогда как ранее прогнозировался рост на 10%-14%. Показатель EBITDA прогнозируется в диапазоне 14,8%-15,2%. Cummins, несмотря на лидерство в секторе, недооценена по отношению к своим конкурентам по всем мультипликаторам. Компания Cummins представила финансовые результаты за второй квартал, которые превзошли ожидания аналитиков. Продажи выросли во всех сегментах деятельности компании. При этом мы отмечаем, что весь негативный эффект от скандала, связанного с фальсификацией данных по выбросам выхлопных газов, уже заложен в цены акций. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по акциям Cummins с целевой ценой $187. Основные сведения ISIN US2310211063 Рыночная капитализация $22,61 млрд Enterprise Value (EV) $24,43 млрд Финансовые показатели, млрд $ 2016 2017 2018est Выручка 17,509 20,428 23,333 EBITDA 2,455 3,05 3,54 Чистая прибыль 1,394 1,776 2,160 Прибыль на акцию,$ 8,23 10,62 13,22 Дивиденды,$ 4,0 4,21 4,39 Финансовые коэффициенты, % 2016 2017 2018est Маржа EBITDA 12,6% 14,9% 15,2% Маржа чистой прибыли 8,0% 8,7% 9,25% Краткое описание эмитента Cummins - один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай). Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов. Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить: Производство дизельных двигателей Дистрибуция Производство генераторных установок Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие) Производство мобильных и стационарных аккумуляторов (Electrified Power) По итогам 2017 года 34,4% от общего объема выручки компании принесло направление дистрибуции, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 32,6% и 21,3% от выручки. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки. На текущий момент капитализация Cummins составляет $22,61 млрд, а количество сотрудников составляет около 55 тыс. Факторы роста Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. Ранее отмечалось, что объем продаж дизельных двигателей в 2013 году составляли чуть менее $160 млрд, тогда как на текущий момент он приблизился к $250 млрд. При этом в 2016 году продажи двигателей в сегменте строительной техники и сельского хозяйства (Off-Highway) составляли 12,5 млн ед., тогда как в 2018 году они прогнозируются уже на уровне 14,6 млн ед., а к 2020 году и вовсе достигнут 17-17,2 млн ед. Ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%. Помимо этого, отмечается, что спрос на дизельные автомобили и технику растет в Индии, а также в Северной Америке, что подтверждает менеджмент компании. Отметим, что плюсом для компании Cummins является то, что ее основным рынком сбыта является США, где она зарабатывает 54% от общего объема выручки. Что касается прогнозов менеджмента Cummins, то они ожидают, что в Северной Америке продажи двигателей для большегрузных автомобилей в 2018 году увеличится на 20% до 266 тыс. ед., а для автомобилей средней грузоподъемности подрастет на 5% и составит 124 тыс. ед. Помимо этого, менеджмент ожидает рост продаж двигателей для грузовиков в Индии на 13% до 370 тыс. ед., но при этом прогнозируется 14%-ное снижение продаж двигателей для большегрузных и среднегрузных автомобилей в Китае до 1,152 млн ед. Дополнительным плюсом является то, что в конце 2017 года Cummins приобрел активы Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволит компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем. В связи с этим Cummins сумел диверсифицировать свой бизнес, а также создать новый сегмент Electrified Power. Первые продукты поступят в продажу уже в текущем году. Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления, и она уже на протяжении 27 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 3,3%. Наконец, мы по-прежнему сохраняем надежду на то, что после завершения торговых войн США с другими странами, администрация Дональда Трампа вновь обратит внимание на план по инфраструктурным инвестициям в США на сумму $1-1,5 трлн. Если он все-таки будет реализован, то вырастет спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели и другую продукцию Cummins. Финансовые результаты Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за второй квартал, которые превзошли ожидания аналитиков. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 21% и составила $6,132 млрд по сравнению с $5,078 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $5,82 млрд. Стоит отметить, что квартальная выручка стала рекордной за всю историю. В отчете отмечается, что продажи Cummins выросли благодаря сильному спросу на ее продукцию со стороны энергетических и строительных компаний, а также со стороны рынка грузовых автомобилей. Изменение валютных курсов позитивно повлияло на выручку в отчетном периоде на 1%. Доходы в Северной Америке увеличились на 22%, тогда как и международные продажи подросли на 18%. Продажи выросли во всех сегментах деятельности компании. Доходы подразделения "Производство и продажи дизельных двигателей" подросли на 17% на фоне роста спроса на грузовые автомобили и строительную технику. Выручка подразделения "Производство составных компонентов" подскочили на 30%, доходы сегмента "Производство генераторных установок" увеличились на 23%, а выручка подразделения "Дистрибуция" выросла на 16%. Операционная прибыль выросла на 23,2% до $722 млн по сравнению с $586 млн за аналогичный период прошлого года. Операционная маржа во втором квартале составила 9,5% по сравнению с 11,7% годом ранее. Показатель EBITDA во втором квартале составил $897 млн по сравнению с $764 млн годом ранее. Чистая прибыль компании составила $545 млн или $3,32 на акцию по сравнению с прибылью в размере $424 млн или $2,53 на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль на акцию составила $4,17 (без учета разовых затрат в размере $181 млн, связанных с фальсификацией данных по выбросам выхлопных газов). Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $3,63. Также стоит отметить, что менеджмент Cummins ожидает, что выручка в 2018 году вырастет на 15%-17%, тогда как ранее прогнозировался рост на 10%-14%. Показатель EBITDA прогнозируется в диапазоне 14,8%-15,2%. Помимо этого, в первом квартале компания вернула акционерам $393 млн в виде выплат дивидендов и выкупа акций. Долгосрочный долг сократился с $1,59 млрд до $1,57 млрд. Исполнительный директор компании Том Лайнбаргер сообщил, что спрос на продукцию Cummins находится на высоком уровне, что в сочетании со значительной глобальной рыночной долей, привели к росту выручки во втором квартале до рекордных значений. Помимо этого, он сообщил, что теперь компания планирует направлять 75% операционного денежного потока акционерам в виде выплат дивидендов и выкупа акций. Показатель, млрд $ 1Q2018 1Q2017 Изменение 6m2018 6m2017 Изменение Выручка 6,132 5,078 20,76% 11,702 9,667 21,05% Себестоимость -4,692 -3,827 22,60% -9,062 -7,284 24,41% Валовая прибыль 1,440 1,251 15,11% 2,640 2,383 10,78% Операционная прибыль (EBIT) 0,722 0,586 23,21% 1,252 1,126 11,19% Прибыль до уплаты налогов 0,715 0,599 19,37% 1,238 1,147 7,93% Налоги -0,161 -0,158 -0,359 -0,301 Чистая прибыль 0,545 0,424 28,54% 0,870 0,820 6,10% Прибыль на акцию, $ 3,320 2,530 5,270 4,880 Дивиденды, $ 1,080 1,025 2,160 2,050 Источник – Cummins Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами Как видно из динамики, выручка компании демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2018 году она прогнозируется в районе $23,33 млрд по сравнению с $20,42 млрд в 2017 году. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,5 млрд, а в текущем году она превысит $2 млрд. Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 34%. Также неплохо выглядит P/S и EV/EBITDA – 1.10 и 9.55, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 1.68 и 12.86 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 53% и 35% соответственно. Компания EV/S EV/EBITDA P/E daily P/E ntm P/CF P/B P/S Div yield Cummins Inc 1,14 9,55 13,33 10,42 13,21 3,18 1,10 3,3% Caterpillar Inc 2,17 10,19 15,76 12,46 17,69 5,78 1,68 2,5% Generac Holdings Inc 1,10 6,59 11,96 9,96 8,90 2,44 0,92 1,5% Volvo AB 2,37 12,86 22,01 14,00 11,28 5,90 1,91 NA Emerson Electric Co 1,19 8,50 12,26 14,22 11,00 2,69 0,91 2,8% BorgWarner Inc 2,86 13,93 26,68 20,30 18,62 5,38 2,75 2,8% Honeywell International 2,95 13,36 36,85 18,66 18,13 6,74 2,82 1,9% General Electric Co 1,81 56,27 NA 13,61 11,45 2,15 0,97 3,6% Peer Median 2,17 12,86 18,88 14,00 11,45 5,38 1,68 2,6% Потенциал роста/снижения 91% 35% 42% 34% -13% 69% 53% Источник данных – Thomson Reuters Технический анализ С технической точки зрения на дневном графике котировки акций Cummins вышли наверх из нисходящего клина. Ближайшим уровнем сопротивления выступает отметка $151,5. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения. Источник данных – Thompson ReutersСысоев Вадим