Получайте новости с этого сайта на

"МРСК Центра" - недооцененный дивидендный вариант

МРСК Центра

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

0,35 руб.

Текущая цена

0,26 руб.

Потенциал

35%

Инвестиционная идея

"МРСК Центра" - сетевая компания, обслуживающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередачи превышает 375 тыс. км и является максимальной среди МРСК. Основной бизнес - передача электроэнергии, которая формирует 96% всей выручки.

Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" по акциям "МРСК Центра" и повышаем целевую цену с 0,27 до 0,35 руб. на 12 мес. на фоне улучшения операционной рентабельности в сезонно сильном 1-м квартале и ожиданий повышения дивидендов. Потенциальная доходность - 35%.

  • Прибыль акционеров выросла в 1К 2020 на 46%, до 2,1 млрд руб., EBITDA - на 11%, до 6,2 млрд руб. Прибыль по итогам года может составить 3,3 млрд руб. (+7% г/г).
  • Планы Россетей относительно повышения нормы выплат до 75% прибыли по РСБУ открывают возможность для увеличения выплат со стороны прибыльных "дочек". Мы ожидаем умеренное повышение DPS 2020 на 14%, до 0,023 руб. Текущая доходность 9% выглядит интересно при низких процентных ставках и уменьшении пула дивидендных акций на рынке.
  • Сектор электроэнергетики менее уязвим к кризису, и акции МРСК можно считать защитным активом при стабильных дивидендах и нетребовательных мультипликаторах.
  • Дисконт по мультипликаторам по отношению к российским сетевым аналогам оцениваем в среднем в 55%.

Основные показатели акций

Тикер

MRKC

ISIN

RU000A0JPPL8

Рыночная капитализация

11 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

42,2 млрд

Free float

34%

Мультипликаторы

 

P/E LTM

2,9

P/E 2020Е

3,3

EV/EBITDA LTM

2,8

EV/EBITDA 2020Е

2,9

DY 2020E

8,7%

Краткое описание эмитента

МРСК Центра - сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередачи превышает 375 тыс. км и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес - передача электроэнергии, которая формирует 96–97% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО "Россети" (50,2%). Free float - 34%.

Финансовые показатели

Отчет МРСК по МСФО за 1К 2020 отразил рост показателей прибыли на фоне улучшения операционной рентабельности. Прибыль акционеров выросла на 46%, до 2,1 млрд руб., EBITDA - на 11%, до 6,2 млрд руб. Положительный эффект оказали снижение потерь, уменьшение операционных затрат и роспуск резервов. По части операционных расходов существенная экономия достигнута по статьям оплаты потерь и передачи электроэнергии.

Выручка от передачи электроэнергии повысилась на 0,4% на фоне индексации тарифа, консолидации ВГЭС и снижения показателей отпуска на фоне теплой погоды и снижения энергопотребления на фоне антивирусных мер.

Чистый долг снизился на 4% к/к, до 43,2 млрд руб., или 2,21х EBITDA. Компания рефинансировала кредитный портфель, что позволило сэкономить на финансовых расходах около 100 млн руб.

Прогноз по прибыли 2020П по МСФО 3,3 млрд руб. (+7% г/г). Снижение энергопотребления из-за аномально теплой зимы и антивирусных мер может быть компенсировано сокращением потерь, консолидацией ВГЭС, улучшением по крупным расходам (передача и покупная энергия), рефинансированием кредитного портфеля и нерегулярными статьями. Инвестпрограмма, скорее всего, будет скорректирована из-за ослабления операционных показателей. Новые сделки по консолидации маловероятны в этом году.

Финансовые показатели, млрд руб.

Показатель

2018

2019

Выручка

93,9

94,6

EBITDA

17,3

19,0

Чистая прибыль акц.

2,9

3,1

Дивиденд, коп.

2,1

2,0

Финансовые коэффициенты

Показатель

2018

2019

Маржа EBITDA

18,4%

20,0%

Чистая маржа

3,1%

3,3%

Ч. долг / EBITDA

2,3

2,4

Регуляторные инициативы в плане отмены льготного техприсоединения, введения платы за свободные мощности пока на паузе из-за смены правительства и распространения вируса. Задержки ограничивают интерес инвесторов к электросетевому комплексу, хотя мы не исключаем возврата к этой теме после спада напряженности с COVID-19. Это позволило бы оптимизировать инвестпрограмму и запустить цикл снижения долга, на обслуживание которого МСРК Центра ежегодно тратит около 3,5 млрд руб.

 

 

Основные финансовые показатели

Показатель, млн руб., если не указано иное

1К 2020

1К 2019

Изм., %

12м 2019

12м 2018

Изм., %

Выручка

25 294

25 110

0,7%

94 642

93 935

0,8%

EBITDA

6 183

5 569

11,0%

18 966

17 285

9,7%

Маржа EBITDA

24,4%

22,2%

2,3%

20,0%

18,4%

1,6%

Чистая прибыль акционеров

2 140

1 470

45,6%

3 082

2 935

5,0%

CFO

-

-

-

11 946

14 437

-17,3%

FCFF

-

-

-

1 504

4 021

-62,6%

FCFF после процентов

-

-

-

-1 341

1 339

NA

 

1К 2020

4К 2019

4К 2018

Изм., к/к

 

 

Чистый долг

43 243

44 976

39 603

-3,9%

 

 

Чистый долг / EBITDA

2,21

2,37

2,29

 

 

 

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018

2019

2020П

Выручка

86,3

91,1

93,9

94,6

95,3

EBITDA

17,9

18,6

17,3

19,0

18,5

Маржа EBITDA

20,8%

20,4%

18,4%

20,0%

19,4%

Чистая прибыль акц.

4,7

2,8

2,9

3,1

3,3

CFO

14,7

14,3

14,4

11,9

14,2

CAPEX

13,1

12,3

13,1

13,3

12,3

FCFF

5,3

5,5

4,0

1,5

3,7

Чистый долг

40,7

40,1

39,6

45,0

44,0

Ч. долг / EBITDA

2,3 x

2,2 x

2,3 x

2,4 x

2,4 x

Дивиденды

1,9

0,9

0,9

0,8

1,0

DPS, руб.

0,044

0,021

0,021

0,020

0,023

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Компания выплачивает дивиденды по типовой для холдинга Россетей формуле. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей - инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Планы "Россетей" относительно повышения нормы выплат до 75% прибыли по РСБУ открывают возможность для увеличения выплат со стороны прибыльных "дочек". Мы ожидаем умеренного повышения DPS 2020 на 14%, до 0,023 руб. (964 млн руб. при выплате 28% прибыли по МСФО). Финансовый план подразумевает выплату 967 млн руб. Текущая доходность 9% выглядит интересно при низких процентных ставках и уменьшении пула дивидендных акций на рынке.

 Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Оценка

Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" акции МРСК и повышаем целевую цену на 12 мес. с 0,27 до 0,35 руб. на фоне улучшения операционной рентабельности в сезонно сильном 1-м квартале и ожиданий повышения дивидендов, которые могут принести инвесторам доходность 9% на фоне низких процентных ставок. Потенциал мы оцениваем в 35%. Кроме того, сектор электроэнергетики менее уязвим к кризису, и акции МРСК можно считать защитным активом при стабильных дивидендах и нетребовательных мультипликаторах.

По мультипликаторам акции MRKC оцениваются c дисконтом в среднем 55% с целевой ценой 0,40 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,29 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 год 0,023 руб. и целевой доходности 8%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (4,6х), P/E 1Y (4,0х), EV/EBITDA 1Y (3,1х) и EV/EBITDA 1Y (3,0х) предполагает таргет 0,35 руб. Агрегированная целевая цена - 0,35 руб.

Название компании

P/E LTM

P/E 2020E

EV/EBITDA LTM

EV/EBITDA 2020E

МРСК Центра

2,9

3,3

2,8

2,9

ФСК ЕЭС

2,9

3,0

3,0

3,0

МОЭСК

7,0

6,5

4,0

3,8

МРСК Сибири

23,8

NA

2,9

7,5

МРСК Центра и Приволжья

2,8

2,7

9,5

2,3

МРСК Волги

3,7

4,6

1,9

2,3

Ленэнерго ао

6,4

5,8

3,0

2,8

МРСК Урала

6,4

16,8

2,9

3,7

МРСК Северо-Запада

5,4

NA

2,9

3,4

МРСК Юга

NA

NA

33,0

5,9

МРСК Сев. Кавказа

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

8,0

NA

5,2

7,7

ТРК

5,3

13,3

3,6

1,6

Медиана

5,4

5,2

3,0

3,2

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Техническая картина

Котировки консолидируются около ключевого уровня поддержки 0,26. При пробитии линии нисходящего тренда акции могут реализовать потенциал разворотной фигуры клин. В этом случае целью в перспективе года будет выступать диапазон 0,32–0,35.

Источник: Thomson Reuters

Добро пожаловать! Вы первый раз здесь?

Что вы ищете? Выберите интересующие вас темы, чтобы улучшить свой первый опыт:

Применить и продолжить