NVIDIA Рекомендация Держать Целевая цена: $275.0 Текущая цена: $254.5 Потенциал роста: 8.0% NVIDIA – крупнейший в мире разработчик графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании используются в широком спектре отраслей, начиная от компьютерных игр и заканчивая облачными услугами и автопилотированием. Значительный спрос на чипы NVIDIA позволяет компании демонстрировать высокие темпы роста выручки и прибыли, улучшать показатели рентабельности. Преимуществами NVIDIA являются сильный баланс и способность генерировать неплохие денежные потоки, благодаря чему компания направляет значительные средства на выплаты акционерам. Постоянное повышение реалистичности компьютерных игр и, как следствие, требований к производительности графических систем, будет способствовать сохранению высокого спроса на игровые GPU NVIDIA в будущем. Данную тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К. Мы также рассчитываем на дальнейшее усиление позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления и центры обработки данных, где использование GPU становится все более популярным. Кроме того, большие перспективы связаны с расширением применения чипов NVIDIA в автомобильной отрасли. В то же время мы считаем, что хорошие перспективы роста уже практически полностью учтены в ценах акций NVIDIA. При этом финансовые мультипликаторы компании выглядят существенно завышенными по сравнению с аналогами. Мы рекомендуем "держать" акции NVIDIA. Среднесрочная цель − $275. Основные сведения ISIN US67066G1040 Рыночная капитализация $154.51 млрд Enterprise Value (EV) $149.40 млрд Финансовые показатели, $ млн 2017ф.г. 2018 ф.г. Выручка 6 910 9 714 EBITDA 2 408 3 816 Чистая прибыль 1 851 3 085 Прибыль на акцию, $ 3.06 4.92 Дивиденды, $ 0.51 0.58 Показатели прибыльности 2017ф.г. 2018 ф.г. Маржа EBITDA 34.8% 39.3% Маржа чистой прибыли 26.8% 31.8% Краткое описание эмитента NVIDIA является крупнейшим в мире разработчиком графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании способствуют развитию широкого спектра отраслей, начиная от игр, медицины и супервычислений и заканчивая облачными услугами и автопилотированием. NVIDIA является безусловным лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится свыше 70% рынка. Системы на базе процессоров Quadro пользуются большой популярностью среди профессионалов, работающих с 2D- и 3D-приложениями, а на базе процессоров Tesla созданы самые быстрые суперкомпьютеры в США, Европе и Японии. Тем временем NVIDIA DRIVE PX, самый современный автомобильный компьютер, за счет внедрения технологий искусственного интеллекта совершает революцию в мире транспортных средств. Капитализация компании составляет $154.5 млрд. Финансовые результаты В последние кварталы NVIDIA фиксирует резкий рост спроса на свою продукцию. Это позволяет компании демонстрировать существенное улучшение финансовых показателей, которые к тому же регулярно превосходят прогнозы рынка. Так, в I квартале 2019 финансового года, завершившемся 29 апреля, выручка увеличилась на 65.6% г/г до рекордных $3.21 млрд., превысив консенсус-прогноз на уровне $2.67 млрд., на фоне улучшения показателей во всех сегментах. Выручка от продаж игровых GPU поднялась на 67.8% до $1.72 млрд. благодаря хорошему спросу на игровые процессоры семейства GeForce. При этом продажи в сегменте решений для датацентров (включая Tesla и Grid) составили $701 млн., повысившись на 71.4 в годовом выражении. Выручка в сегменте решений для автомобильной отрасли увеличилась на 3.6% до $145 млн. Компания также сообщила, что спрос со стороны майнеров криптовалют в отчетном квартале повысил выручку на $289 млн., хотя в ближайшие месяцы влияние данного фактора должно существенно уменьшиться. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 115.4% до $1.48 млрд., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 10.7 п.п. до 46.1%. Прибыль на акцию взлетела на 141.2% до $2.05 и оказалась существенно выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $1.65. Финансовые результаты NVIDIA за I квартал 2019 фингода 1К19 1К18 Изменение Выручка, $ млн. 3 207 1 937 65.6% EBITDA, $ млн. 1 479 687 115.4% Чистая прибыль, $ млн. 1 285 533 141.1% EPS, $ 2.05 0.85 141.2% Операционный денежный поток, $ млн. 1 445 282 412.4% Рентабельность по EBITDA 46.1% 35.5% 10.7 п.п. Рентабельность по чистой прибыли 40.1% 27.5% 12.6 п.п. Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ" Среди сильных сторон NVIDIA стоит также выделить хороший баланс (чистая денежная позиция составляет $5.3 млрд.) и способность генерировать значительные денежные потоки. В отчетном квартале компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $1.45 млрд. против лишь $282 млн. в аналогичном периоде прошлого фингода, потратила $118 млн на капвложения, направила $655 млн. на выкуп собственных акций и выплатила $91 млн. в виде дивидендов. По итогам всего 2019 фингода компания планирует вернуть акционерам $1.25 млрд. за счет выкупа акций и дивидендов. Во II квартале 2019 фингода руководство NVIDIA прогнозирует выручку в объеме $3.10 млрд. (+/-2%), что несколько выше текущего среднерыночного прогноза на уровне $2.97 млрд., и скорректированную налоговую ставку в размере 11% (+/-1%). Факторы роста Мы с оптимизмом смотрим на дальнейшие перспективы NVIDIA, хотя темпы увеличения ее финансовых показателей, вероятно, несколько замедлятся в ближайшие годы. Основным источником выручки останется сегмент игровых GPU. Компьютерные игры с каждым годом становятся все сложнее и требовательнее к производительности графических ускорителей, и на этом фоне спрос на решения компании в данной области, мы считаем, продолжит демонстрировать стабильный рост. Эту тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К. На конференции GTC 2018, прошедшей в апреле, NVIDIA сообщила о реализации в своих чипах технологии трассировки лучей в реальном времени (NVIDIA RTX), призванной вывести качество компьютерной графики на совершенно новый уровень. Возможности данной технологии открывают множество новых алгоритмов, позволяющих добиться фотореалистичных изображений, и в целом являются одним из важнейших шагов в компьютерной графике за последние годы. Причем она может применяться далеко не только в игровых приложениях, но и во многих сферах профессиональной графики. Наибольшие же наши надежды связаны с дальнейшим усилением позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления, центры обработки данных, где использование GPU становится все более распространенным. В NVIDIA отметили очень высокий спрос на свои новые GPU с архитектурой Volta со стороны провайдеров интернет- и облачных услуг, а также производителей серверов, включая Alibaba, Baidu, Tencent, Amazon, Facebook, Alphabet и Microsoft. Все большей популярностью пользуются решения NVIDIA в области искусственного интеллекта на фоне дальнейшего проникновения данной концепции в различные области экономики – в энергетическую и транспортную отрасли, медицину и др. В частности, на GTC 2018 была анонсирована специализированная вычислительная платформа Project Clara, предназначенную для обработки различных медицинских изображений с целью получения более быстрой и качественной медицинской диагностики. На GTC 2018 NVIDIA представила процессор Tesla V100, использующего удвоенный до 32 ГБ объем начиповой HBM2-памяти, который актуален в большом количестве требовательных к объему и скорости памяти задач глубокого обучения. Удвоенный объем памяти позволит тренировать большие по размеру модели нейросетей и получать преимущество в задачах, которые были ограничены ранее памятью объемом в 16 ГБ. Такие производители, как Cray, Hewlett Packard Enterprise, IBM, Lenovo, Supermicro и Tyan, уже начали распространять системы на основе Tesla V100 32GB, а сервис Oracle Cloud Infrastructure планирует начать предлагать своим клиентам решения на базе этого чипа во II полугодии. Существенные перспективы также связаны c сектором автомобилестроения. Решения NVIDIA в области информационно-развлекательных и навигационных систем, цифровых приборных панелей и современных систем содействия водителю, построенные на базе процессора Tegra, уже применяются ведущими мировыми автомобильными концернами, включая Audi, Mercedes-Benz, Tesla, BMW, Honda и др. При этом автопроизводители все чаще выбирают платформу DRIVE PX в качестве вычислительной системы для автономных автомобилей. В частности, NVIDIA недавно сообщила о заключении ряда контрактов по развитию и внедрению технологий автопилотирования с такими компаниями, как Uber, Volkswagen, Aurora, Baidu и ZF Friedrichshafen AG. Всего же, по данным самой NVIDIA, в той или иной степени ее платформу Drive используют "свыше 370 компаний и организаций в мире". Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей NVIDIA на ближайшие годы. Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ" Сравнительные мультипликаторы По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 и 2019 гг. NVIDIA выглядит существенно, в среднем практически в 2 раза, дороже своих аналогов. Даже учитывая доминирующую позицию NVIDIA на мировом рынке графических чипов, хорошие перспективы роста финансовых показателей, низкую долговую нагрузку и высокую рентабельность собственного капитала (ROE), мы считаем, что премия в оценочных мультипликаторах является завышенной. Компания Тикер Кап-я, $ млрд EV, $ млрд EV/EBITDA 2018П 2019П P/E 2018П 2019П Чистый долг /EBITDA ROE, % Intel INTC 254 762 263 381 9.4 8.5 14.3 13.5 0.1 16.6 NVIDIA NVDA 154 509 149 401 28.1 24.8 35.4 30.6 -1.5 40.9 Qualcomm QCOM 81 885 65 200 9.9 7.8 17.3 15.8 -5.3 28.5 STMicroelectronics STM 22 030 21 217 9.6 7.4 18.7 16.5 -0.3 19.5 Microchip Technology MCHP 21 806 22 678 13.4 12.6 15.7 14.7 1.4 40.0 Xilinx XLNX 17 633 18 325 20.0 15.7 21.3 18.7 -2.1 22.5 Advanced Micro Devices AMD 11 584 11 613 14.1 11.9 26.9 20.5 0.7 53.1 Marvel Technology MRVL 10 436 8 454 10.9 10.6 15.6 14.5 -3.6 14.8 Cypress Semiconductor CY 5 804 6 636 11.2 9.8 13.0 11.3 2.1 24.2 Shenzhen Huiding Technology 603160 5 270 4 903 31.2 27.9 34.9 31.0 -2.5 25.8 Cavium CAVM 5 110 5 530 11.6 9.7 23.6 17.7 3.0 22.6 Медиана 11.6 10.6 18.7 16.5 -0.3 24.2 Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ" Технический анализ С точки зрения технического анализа на дневном графике акции NVIDIA торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения движения к верхней границе канала в район $277, где, вероятно, будет встречено сопротивление. Мы считаем, что акции NVIDIA справедливо оценены на текущем уровне, и рекомендуем их "держать". Среднесрочная целевая цена составляет $275.Додонов Игорь