Exelon Рекомендация Покупать Целевая цена: $55 Текущая цена: $44,75 Потенциал роста: 22,9% Инвестиционная идея Энергетическая компания Exelon Corporation (Exelon) владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию. Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities). Компании, входящие в данный сектор, показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку. Спрос на услуги Exelon со стороны жителей США нецикличен и постоянен. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление, и ее ключевым рынком сбыта являются США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной в США налоговой реформе, позволив направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат, благодаря чему она впоследствии может повышать тарифы на электроэнергию. Финансовые результаты Exelon Corporation за третий квартал оказались нейтральными. Выручка компании в отчетном периоде просела на 5%, но чистая прибыль увеличилась на 5,3%. Менеджмент Exelon подтвердил прогноз по финансовым показателям на 2019 год. Exelon недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 27%. Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Exelon с целевой ценой $55. Основные сведения ISIN US30161N1019 Рыночная капитализация $43,45 млрд Enterprise Value (EV) $81,81 млрд Финансовые показатели, млрд $ 2017 2018 2019est Выручка 33,53 35,98 32,82 EBITDA 8,57 8,69 8,86 Чистая прибыль 2,47 3,02 3,15 Прибыль на акцию, $ 2,60 3,12 3,14 Дивиденды, $ 1,31 1,38 1,43 Финансовые коэффициенты, % 2017 2018 2019est Маржа EBITDA 25,5% 24,1% 26,9% Маржа чистой прибыли 7,36% 8,40% 9,60% Сравнительная динамика акций Exelon и индекса S&P500 Краткое описание эмитента Exelon Corporation (Exelon) – энергетическая и холдинговая компания в США. Компания осуществляет свою деятельность в пяти сегментах. Exelon Generation Company обладает широкой сетью генерирующих мощностей (производит около 32 000 МВт энергии) и приносит компании более 60% доходов, а также занимается продажами энергии (покупателями является более 100 тыс. компаний и 1 млн частных лиц). Подразделения Baltimore Gas and Electric (BGE), Commonwealth Edison Company (ComEd), PECO Energy Company (PECO) и Pepco Holdings (PHI), поставляют электричество более 6,6 млн потребителям. На сегодняшний день компания владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию. Деятельность компании распространяется на территорию 48 американских штатов и Канаду. На текущий момент капитализация Exelon составляет $43,45 млрд, в компании работает более 34 тыс. человек. Факторы роста Компания Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities), который по традиции является защитным. Компании, входящие в данный сектор, в целом показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку. Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление и ее ключевым рынком сбыта является США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной налоговой реформе в США, позволив направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат благодаря чему она впоследствии сможет повысить тарифы. Напомним, Exelon инвестирует в обновление инфраструктуры порядка $21 млрд в течение четырех лет в связи с чем ежегодный рост базовой тарифной ставки (rate base) до 2021 года будет составлять 7,4%, тогда как ранее прогнозировались темпы роста на 6,5%. При этом менеджмент заявил, что в 2019 году прибыль на акцию будет в коридоре $3,05-3,20 (медианное значение $3,12 на бумагу) по сравнению с $3,12 на бумагу в 2018 году. Помимо этого, менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, повысив ежегодные темпы роста дивидендов до 2020 года до 5%, тогда как ранее они составляли 2,5%. Ранее менеджмент компании заявил, что дивиденды в 2019 году вырастут на 5%. В начале ноября Exelon сообщил о квартальных дивидендах в размере $0,3625 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 15 ноября, выплата состоится 10 декабря. На текущий момент дивидендная доходность составляет 3,2%. Также с учетом сохраняющейся неплохой обстановки на рынке недвижимости США и в целом в строительном секторе продолжит увеличиться спрос на электроэнергию, что благоприятно повлияет на финансовые показатели Exelon. Основным риском для акций Exelon, как и для всех бумаг сектора Utilities, является ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) со стороны ФРС, что снижает привлекательность акций сектора ЖКХ, выплачивающих стабильно высокие дивиденды. Однако на текущий момент данный риск сошел на "нет" в связи с тем, что ФРС перешла к циклу смягчения денежно-кредитной политики из-за неопределенности ввиду сохраняющейся торговой войны по тарифам на импорт товаров между США и Китаем, которая может спровоцировать замедление темпов роста мировой экономики. Напомним, что в октябре ФРС снизила процентную ставку на 25 базисных пункта до диапазона 1,5%-1,75%. Из важных событий в третьем квартале стоит отметить, что с 25 сентября акции Exelon переехали с фондовой площадки NYSE на высокотехнологичную биржу Nasdaq. Менеджмент объяснил данное решение тем, что компания Exelon поддерживает философию Nasdaq, считая себя инновационной и являясь сторонником экологически чистой энергии, при этом максимально сокращая выбросы углекислого газа. Финансовые результаты Теперь рассмотрим финансовые показатели Exelon за третий квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде просела на 5% и составила $8,929 млрд по сравнению с $9,043 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $9,365 млрд. Стоит отметить, что рост прибыли был зафиксирован в четырех из пяти подразделений: сегмент Generation зафиксировал увеличение скорректированной прибыли до $352 млн по сравнению с прибылью в размере $318 млн годом ранее (в отчете отмечается, что рост прибыли связан с увеличением цен на электроэнергию, а также сокращением затрат). Прибыль подразделения Commonwealth Edison Company выросла до $186 млн по сравнению со $164 млн годом ранее, прибыль PECO Energy Company увеличилась до $141 млн по сравнению с $127 млн годом ранее (благодаря повышению тарифов), подразделение Pepco Holdings зафиксировало рост прибыли до $209 млн по сравнению со $195 млн годом ранее, подразделение Baltimore Gas and Electric сообщило о снижение прибыли до $56 млн по сравнению с $64 млн за аналогичный период прошлого года. Операционные затраты снизились на 8,4% до $7,559 млрд по сравнению с $8,259 млрд годом ранее из-за более низких цен на топливо, а также снижения затрат на обслуживание. Операционная прибыль Exelon в отчетном периоде составила $1,353 млрд по сравнению с $1,146 млрд годом ранее. Процентные расходы выросли на 4,1% и составили $409 млн по сравнению с $376 млн годом ранее. Чистая прибыль в третьем квартале оказалась на уровне $772 млн или 79 центов на акцию по сравнению с $733 млн или $0,76 на бумагу за аналогичный период прошлого года. Скорректированная прибыль составила $900 млн или 92 цента на акцию по сравнению с $856 млн или 88 центами на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали 88 центов на акцию. Менеджмент ожидал прибыль на акцию в диапазоне 80-90 центов. Долгосрочный долг компании по итогам девяти месяцев составил $32,056 млрд по сравнению с $34,075 млрд по итогам 2018 года. Также стоит отметить, менеджмент компании сообщил, что прибыль на акцию в 2019 году будет в коридоре $3,05-3,20, тогда как ранее прогнозировался диапазон $3-3,3 на бумагу. Кроме того, менеджмент компании сообщил, что капитальные затраты в течение четырех лет составят $23 млрд, что позволит значительно улучшить инфраструктуру и повысить качество обслуживания клиентов. Показатель, млрд $ 3Q2019 3Q2018 Изменение 9m2019 9m2018 Изменение Выручка 8,929 9,403 -5,04% 26,096 27,170 -3,95% Операционные затраты -7,559 -8,252 -8,40% -22,703 -24,036 -5,55% Операционная прибыль (EBIT) 1,353 1,146 18,06% 3,412 3,189 6,99% Процентные расходы -0,409 -0,393 -1,221 -1,138 Чистая прибыль 0,772 0,733 2,164 1,858 Прибыль на акцию, $ 0,790 0,760 2,220 1,920 Скорректированная чистая прибыль 0,900 0,856 5,1% 2,292 1,981 Скорректированная прибыль на акцию, $ 0,920 0,880 4,5% 2,350 2,040 Источник – Exelon Corporation Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами За последние шесть лет выручка компании в целом демонстрирует стабильную динамику роста. Тем не менее, в 2019 году она ожидается на уровне $32,8-33 млрд, что чуть ниже чем в 2018 году. Чистая прибыль компании также стабильно держится выше $2 млрд, и такая тенденция сохранится в ближайшие несколько лет. В 2019 году прибыль прогнозируется в районе $3 млрд благодаря программе по сокращению издержек, а также ожидаемому повышению тарифов ввиду увеличение капитальных затрат. Источник – данные Thomson Reuters Что касается сравнительных коэффициентов, то компания по-прежнему недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 27%, тогда как по метрикам EV/EBITDA и P/E daily потенциал роста составляет 44% и 20% соответственно. Компания EV/S EV/EBITDA P/E daily P/E ntm P/CF P/B P/S Div yield Exelon Corp 2,34 8,13 18,79 14,48 5,90 1,36 1,24 3,2% PPL Corp 5,97 11,42 13,51 13,26 9,62 2,02 3,10 5,0% Entergy Corp 3,80 11,57 28,70 20,66 8,64 2,22 2,09 3,2% Edison International 3,53 11,17 NA 14,37 264,68 1,53 1,90 3,7% Duke Energy Corp 5,21 12,54 20,44 18,25 9,72 1,49 2,72 4,0% Dominion Energy Inc 7,04 16,02 55,46 18,45 13,86 2,26 4,28 4,5% Consolidated Edison Inc 3,96 11,68 20,57 19,36 9,49 1,61 2,31 3,3% Ameren Corp 4,71 12,73 23,15 21,58 8,48 2,35 3,11 2,6% AES Corp 3,12 10,28 28,44 12,35 4,88 3,64 1,10 3,1% Median Peer 4,33 11,67 22,47 18,35 9,72 2,10 2,51 3,2% Потенциал роста/падения 85% 44% 20% 27% 65% 55% 102% Источник данных – Thomson Reuters Технический анализ С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Exelon торгуется в рамках восходящего канала с нижней границей в районе $44,5. Верхняя граница проходит около $53. Стохастические линии направлены на север и при этом находятся чуть выше зоны перепроданности, поэтому ожидается возобновление восходящего движения. Источник данных – whotrades.comСысоев Вадим