Получайте новости с этого сайта на

Для России актуальны две экономические угрозы - санкции и неминуемая коррекция

Май и первая половина лета удивили инвесторов и остальных участников рынка значительным укреплением рубля, что в целом нехарактерно для этого периода, т.к. снижение сальдо текущих операций обычно приводит к дефициту иностранной валюты.

Рубль отступил от верхней границы диапазона 65,5 руб./$ и 73,5 руб./евро. Сейчас аналитики хором говорят о том, что потенциал укрепления национальной валюты исчерпан. Но так ли это, и ждет ли рубль "черный лебедь", который так часто прилетает в августе. Если же неожиданности всё же случатся, с чем они могут быть связаны, и что будет с рублем, если экономике удастся избежать внешних шоков?

Главными факторами, влиявшими на стабильность и позитивную динамику рубля, были значительный профицит торгового баланса в I квартале, который позволил накопить валютные резервы, рост основных мировых фондовых индексов, снизивший риски инвестирования в валюты EM и стабилизация цен на нефть. Последнее произошло во многом благодаря усилению роли России в ОПЕК+.

На дальнейшую динамику в значительной степени повлияют монетарные факторы. Банк России вопреки собственным прогнозам и прогнозам аналитиков начала года начал цикл снижения процентной ставки уже в июне. Сейчас с уверенностью можно говорить о цикле, т.к. после снижения 14 июня на 25 б.п. председателем ЦБ Эльвирой Набиуллиной было анонсировано дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики (ДКП). Происходит отложенная в 2018 г "нормализация" ДКП. Целью ЦБ на этот раз является возвращение ставки в диапазон 6-7%. Одной из основных целей ЦБ является таргетирование инфляции. По данным Росстата ИПЦ в июле замедлился до 4,7% с 5,1%, а по отношению к маю цены и вовсе не выросли. Снижение инфляции требует смягчения ДКП во избежание дефицита ликвидности, а также следуя динамике индикаторов денежного рынка. Этот процесс сопровождается активизации иностранных инвесторов в российские активы, зарабатывающих на “carry trade”.

Сейчас их доля на еженедельных аукционах Минфина превышает 30%. Высокие доходности и снижающаяся инфляция благоприятствуют притоку инвестиций. Прежде всего дорожают ОФЗ (индекс RGBI вырос со 137 п. в апреле до 142,8 п.) и укрепляется национальная валюта, как индикатор спроса на рублевую ликвидность. Российский регулятор на заседании 26 июля может понизить ставку сразу на 50 б.п., что станет мощным сигналом к покупкам российских активов. В этом случае рубль может протестировать локальные минимумы по доллару США в районе 62,5 руб./$ и евро – ниже 71 руб./евро.

По нашему мнению, для России сейчас актуальны две основные экономические угрозы, которые могут неожиданно реализоваться: новый виток санкций, вопрос рассмотрения которых в конгрессе США всё ещё не закрыт, и неминуемая коррекция глобальных фондовых индексов.

Российский рубль в прошлом остро реагировал на ограничительные меры в отношении "РУСАЛа" в апреле 2018 г. и анонсирование новых санкций DASKA. Гипотетический новый виток санкций может спровоцировать неожиданное обострение ситуации на Украине, Венесуэле, Ближнем Востоке, Грузии. В настоящее время Россия так или иначе вовлечена в политические процессы в этих регионах.

Более значимой угрозой выглядит начало масштабной коррекции на основных рынках. Спровоцировать ее может множество факторов. Например, то, что в первой половине сентября федеральное правительство США больше не сможет платить по счетам полностью и своевременно. Переговоры вашингтонской администрации с конгрессом могут затянуться и спровоцировать панику на американском рынке. Дефицит бюджета достиг 746 млрд долларов. А суммарный госдолг вырос до 78% ВВП или 22,4 трлн долларов (почти двукратное увеличение за последние 10 лет). Погашения госдолга идут не столько из поступлений доходов от экономики, сколько от привлечения новых поступлений в госдолг. Почти 100% вероятность снижение ставки ФРС на заседании 30-31 июля может спровоцировать проблемы с размещением новых государственных долговых бумаг или хотя бы повлиять на переориентацию инвестиционных потоков на рынки других стран. Даже гипотетический риск дефолта в США может привести к обрушению цен на активы в развивающихся странах, с которых в первую очередь выводятся средства в условиях рыночной неопределенности. Напомним, что и азиатский кризис 1997 г и ипотечный кризис в США 2008 г никак не были связаны непосредственно с Россией, но спровоцировали "черный вторник" августа 1998 г начало девальвации рубля в августе 2008 г. Тогда за несколько месяцев рубль подешевел с 24 до 36 руб./$, падение прекратилось в феврале 2009 г. Лишь в августе 2014 года падение рубля было спровоцировано в первую очередь геополитическими причинами и падением цен на нефть, а не ситуацией на глобальных фондовых рынках. В этот период с августа по декабрь 2014 г рубль подешевел с 36 руб/$ до 72 (в моменте) руб/$.

В случае, если российская экономика не встретится на этот раз с "черным лебедем", рубль до конца года ожидает движение в сформировавшемся диапазоне 62,5-65,5 руб./$. Мы считаем, что курс рубля в настоящее время относительно сбалансирован несмотря на ряд диспропорций, связанных с увеличением оттока капитала, излишней спекулятивной активностью ввиду процесса нормализации ДКП, снижением реальных доходов граждан и замедлением роста ВВП. Основную поддержку российской валюте будут оказывать стабильные цены на нефть, и готовящееся смягчение ДКП на развитых рынка Великобритании, США и Европы. Это приведет росту инвестиционной активности на развивающихся рынках, в частности спросу на рублевые активы. Традиционный сезонные покупки долларов и евро в течение отпускного сезона не должен существенно изменить баланс спроса и предложения на российском валютном рынке.



Аналитики, ИК "Фридом Финанс"

Welcome!!! Is it your First time here?

What are you looking for? Select your points of interest to improve your first-time experience:

Apply & Continue