Получайте новости с этого сайта на

Акции CMS предлагают хорошую точку входа после коррекции

Акции CMS потеряли 19% за последний месяц на общей рыночной коррекции и сейчас дают инвесторам хорошую возможность нарастить длинные позиции. CMS активно реализует стратегию по выходу на углеродную нейтральность к 2040 году, делая это в Мичигане, одном из наиболее благоприятных штатов с точки зрения регулирования отрасли. При этом нагрузка на денежный поток выглядит средней по меркам сектора, а просевшие акции могут принести инвесторам 3,4% дивдоходности в ближайшие 12 месяцев.

CMS

Покупать

12М целевая цена

USD 67,00

Текущая цена*

USD 56,59

Потенциал

18,40%

ISIN

US1258961002

Капитализация, млрд $

16,42

EV, млрд $

29,59

Количество акций, млрд

0,29

Free float

99%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2020

2021

2022П

Выручка

6,4

7,3

7,6

EBITDA

2,3

2,3

2,5

Чистая прибыль

0,8

1,4

0,8

Скорр. EPS, $

2,7

2,7

2,9

Дивиденд, $

1,6

1,7

1,8

Показатели рентабельности

Показатель

2020

2021

2022П

Маржа EBITDA

35,2%

30,8%

33,0%

Маржа EBIT

18,9%

15,6%

17,8%

Чистая маржа

11,8%

18,5%

11,0%

Мультипликаторы

Показатель

LTM

2022П

EV/EBITDA

13,0

11,8

P/E

20,6

19,5

DY

2,6%

3,3%

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям CMS с целевой ценой $ 67. Потенциал 18,4% без учета дивидендов.

CMS Energy — американская коммунальная компания, обслуживающая около 1,9 млн потребителей электроэнергии и 1,8 млн потребителей газа в штате Мичиган.

Порядка 96% выручки компании приходится на регулируемые операции, связанные с обслуживанием розничных потребителей. Это повышает привлекательность CMS Energy в условиях возможной рецессии в США.

Компания перенесла срок закрытия угольных ТЭС с 2039 на 2025 год. Мощность останавливаемых угольных станций (1,88 ГВт) будет закрыта за счет новых газовых ТЭС (2,18 ГВт), а долгосрочной ставкой компании станут ВИЭ — до 2040 года CMS планирует ввести 8 ГВт СЭС.

Мичиган — один из наилучших штатов с позиции регулирования коммунального сектора. Регулятор штата использует ряд инструментов эффективного тарифообразования, что благотворно сказывается на параметрах тарифных заявок компаний, базирующихся в Мичигане.

Несмотря на агрессивные зеленые планы CMS, мы ожидаем умеренного давления на денежный поток компании в ближайшие годы. Поступательная замена угольных ТЭС на газовые и продажа непрофильного подразделения EnerBank в 2021 году будут способствовать средней инвестиционной нагрузке по меркам сектора.

Дивидендная доходность после сильной просадки котировок ожидается на уровне 3,4% (NTM), что выше 3,2% в среднем по сектору.

Компания выглядит на 8% дешевле аналогов по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022 и 2023 гг. и торгуется с дисконтом 30% от целевой дивдоходности 2,6%. Комбинированный потенциал оцениваем в 18%.

Долговую нагрузку компании оцениваем как умеренную. По нашим расчетам, коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для CMS составляет 5,4х, что немногим ниже среднего значения по отрасли (5,5х).

Среди рисков для компании отмечаем инфляцию и слабые ESG-показатели. CMS выполнила норматив Мичигана по 15%-ной доле ВИЭ в миксе сбыта э/э в 2021 году, но сделала это преимущественно за счет покупной э/э. Между тем экологичность собственного парка генерации CMS пока оставляет желать лучшего, в связи с чем рейтинг ESG компании от Refinitiv составляет B-. Инфляция же является общим негативом для сектора и может повлиять на показатели рентабельности и суммы капитальных программ, но здесь CMS выглядит более защищенной в условиях упомянутого выше конструктивного регулирования отрасли в штате.

Описание эмитента

CMS Energy — американская коммунальная компания, обслуживающая около 1,9 млн потребителей электроэнергии и 1,8 млн потребителей газа в штате Мичиган. Под управлением холдинга находится 5,3 ГВт мощности, среди которых 44% приходится на газовые и дизельные ТЭС, 35% — на угольные ТЭС, 19% — на ГЭС и 2% — на ВИЭ. Кроме того, холдинг осуществляет независимые поставки э/э на оптовый рынок с нерегулируемого портфеля генерации мощностью 1,8 ГВт. Около 45% отпускаемой розничным потребителям э/э CMS закупает на оптовом рынке, потери в сетях составляют 5,2%.

Порядка 96% выручки компании приходится на регулируемые операции, связанные с обслуживанием розничных потребителей. Еще 68% доходов CMS получает за счет сбыта электроэнергии, 28% — приходится на газоснабжение.

Акционерный капитал компании состоит из 290 млн акций. Ведущий акционер CMS — Vanguard Group (12,6%). Free float составляет 99,30%.

Перспективы и риски компании

Компания перенесла срок закрытия угольных ТЭС с 2039 на 2025 год. Мощность закрываемых станций J.H. Campbell и D.E. Karn составляет 1,88 ГВт, а инициатива обусловлена необходимостью обеспечить углеродную нейтральность компании к 2040 году. Доля ВИЭ и ГЭС к 2025 году, согласно планам CMS, должна быть увеличена до 35% портфеля с учетом покупной мощности. Помимо ВИЭ, которые являются скорее долгосрочной ставкой компании, закрывать «выпадающую» угольную мощность планируется газовыми ТЭС New Covert (1,18 ГВт) в 2023 году и еще 3 станциями (1,0 ГВт) в 2025 году. В рамках программы увеличения мощности ВИЭ до 2040 года CMS планирует добавить 8 ГВт солнечной генерации.

Источник: данные компании

S&P оценивает регуляторный климат Мичигана для коммунальных компаний как «максимально благоприятный». Комиссия по регулированию коммунальных услуг штата использует ряд инструментов эффективного тарифообразования (повышенный разрешенный ROE для ВИЭ-проектов, стимулы за повышение энергоэффективности и т. д.), что благотворно сказывается на нормах прибыли, тарифных базах и инвестиционных программах компаний, базирующихся в Мичигане. Эффект этого можно проследить на финансовых результатах компании: при средней рентабельности собственного капитала 7,5% по отрасли показатель CMS в 2021 году составил 11,5%.После закрытия продажи EnerBank в 2021 году фокус компании на регулируемый коммунальный бизнес вырос. Вырученный за банковский филиал $ 1 млрд поспособствовал и снижению нагрузки на денежный поток, что важно с учетом агрессивного зеленого перехода компании. В таких условиях, по нашим оценкам, инвестиционная нагрузка будет весьма средней по меркам сектора: затраты на капитальные инвестиции на горизонте 2026 года составят 35–40% получаемой выручки.Среди рисков для компании отмечаем инфляцию и слабые ESG-показатели. CMS выполнила норматив Мичигана по 15%-ной доле ВИЭ в миксе сбыта э/э в 2021 году, но сделала это преимущественно за счет покупной э/э. Между тем экологичность собственного парка генерации CMS пока оставляет желать лучшего, в связи с чем рейтинг ESG компании от Refinitiv составляет B-. Инфляция же является общим негативом для сектора и может повлиять на показатели рентабельности и суммы капитальных программ, но здесь CMS выглядит более защищенной в условиях упомянутого выше конструктивного регулирования отрасли в штате.

Выплаты акционерам

CMS после просадки предлагает инвесторам дивидендную доходность NTM в размере 3,4% при среднеотраслевой 3,2%. Медианная норма выплат за последние 10 лет составила 62%, и мы полагаем, что она будет поддерживаться компанией в течение ближайших 3 лет. Отдельно стоит отметить устойчивый тренд роста выплат на акцию в течение последних 10 лет, в среднем на 6,7% в год.

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Финансовые показатели

Выручка компании за 2-й квартал подскочила сразу на 23% (г/г): к эффекту роста тарифов на э/э и газ добавилось и увеличение полезного отпуска э/э на 4,6% (г/г). Динамика обеспечена за счет коммерческих и промышленных потребителей, в то время как население потребило на 0,5% (г/г) электроэнергии меньше. По валовой и операционной маржинальности наблюдались тенденции, характерные для всего сектора. Расходы на покупную электроэнергию и топливо выросли на 54,5% г/г, а их доля в выручке — с 40% годом ранее до 50%. Это повлияло на валовую маржинальность и по цепочке охватило другие показатели рентабельности.По нашим расчетам, коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для CMS составляет 5,4х, что немногим ниже среднего значения по отрасли (5,5х). Исходя из этого, мы оцениваем долговую нагрузку CMS как умеренную. Внимания заслуживает тот факт, что 10% облигаций CMS имеют плавающий купон, создавая дополнительное давление на чистую прибыль в условиях быстрого роста процентных ставок в США.Прогноз компании по годовому скорректированному EPS на 2022 год — $ 2,85–2,89 (+8% г/г).

CMS: ключевые данные отчетности, млн $

Данные за 2-й квартал

Данные за 6 месяцев

Показатель

2021

2022

Изменение

2021

2022

Изменение

Выручка

1 558

1 920

23,23%

3 571

4 294

20,25%

EBITDA

496

481

-3,02%

1 264

1 282

1,42%

EBITDA маржа

31,84%

25,05%

-6,78%

35,40%

29,86%

-5,54%

EBIT

252

239

-5,16%

682

695

1,91%

EBIT маржа

16,17%

12,45%

-3,73%

19,10%

16,19%

-2,91%

Чистая прибыль

176

148

-15,91%

525

501

-4,57%

Чистая маржа

11,30%

7,71%

-3,59%

14,70%

11,67%

-3,03%

CMS: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Фактические данные

Прогноз

Показатель

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

Выручка

6 624

6 418

7 329

7 589

7 722

7 952

EBITDA

2 104

2 257

2 260

2 502

2 770

3 005

EBITDA маржа

31,8%

35,2%

30,8%

33,0%

35,9%

37,8%

D&A

989

1 043

1 114

1 152

1 215

1 286

Чистая прибыль

680

755

1 353

838

910

986

Чистая маржа

10,3%

11,8%

18,5%

11,0%

11,8%

12,4%

Скорректированный EPS, $

2,5

2,7

2,7

2,9

3,1

3,4

EPS, $

2,4

2,6

4,7

N/A

N/A

N/A

Дивиденд на акцию, $

1,5

1,6

1,7

1,8

2,0

2,1

Норма дивидендных выплат

64,0%

61,7%

37,3%

63,9%

62,7%

61,9%

Чистый долг

13 078

12 359

11 646

13 058

14 663

15 868

Чистый долг / EBITDA

6,2x

5,5x

5,2x

5,2x

5,3x

5,3x

Собственный капитал

5 018

5 496

6 631

6 959

7 695

8 104

CFO

1 790

1 276

1 819

1 975

2 155

2 314

CAPEX

2 104

2 317

2 076

2 600

3 715

3 024

FCF

-314

-1 041

-257

-625

-1 560

-710

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

Оценка

Для анализа стоимости акций CMS мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по дивидендной доходности компании.

Оценка по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (FY1 и FY2) относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 17,7 млрд, или $ 61,1 на акцию.

Оценка по дивидендной доходности таргетирует целевую цену на уровне $ 73,8 и капитализацию $ 21,4 млрд при дивидендах NTM $ 0,56 млрд и целевой дивдоходности 2,6%.

Комбинированная целевая цена на октябрь 2023 года составляет $ 67,0 с потенциалом 18,4%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM — 21,8%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям CMS рейтинг «Покупать».

CMS: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2022E

P/E 2023E

EV/EBITDA 2022E

EV/EBITDA 2023E

CMS Energy

19,5

18,1

11,8

10,9

Alliant Energy

18,3

17,5

13,5

12,8

DTE Energy

18,4

17,7

12,4

11,4

Eversourse Energy

18,4

17,2

13,1

12,2

WEC Energy

19,7

18,8

13,6

13,3

Медиана по аналогам

18,0

18,0

13,0

13,0

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2022E

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2022E

EBITDA 2023E

CMS, млрд $

0,8

0,9

2,5

2,8

Целевая капитализация CMS, млрд $

15,1

16,4

19,4

20,1

CMS: показатели оценки

Показатель

Значение

Текущая капитализация, млрд $

16,4

Чистый долг (2Q 2022), млрд $

12,4

Доля меньшинства (2Q 2022), млрд $

0,6

Привилегированный капитал (2Q 2022), млрд $

0,2

Enterprise value (2Q 2022), млрд $

29,6

Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Средневзвешенная целевая цена акций CMS по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 69 (апсайд — 22%), а рейтинг акции равен 4,0 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Credit Suisse составляет $ 69,00 («Покупать»), Evercore — $ 69,00 («Покупать»), Wolfe Research — $ 70,00 («Покупать»), Guggenheim — $ 70,00 («Покупать»),

Акции на фондовом рынке

Акции CMS с начала 2022 года упали на 13%, отстав от динамики отраслевого S&P 500 Utilities, который снизился на 9% за тот же период. Оба инструмента смотрятся лучше широкого рынка в лице S&P 500, который просел на 21%.

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Технический анализ

С точки зрения теханализа на дневном графике акции CMS продолжают движение в нисходящем канале, подойдя к его нижней границе. Индекс относительной силы (RSI) при этом вошел в зону перепроданности, что может поддержать котировки. При развороте уровни $ 61,2 и $ 64,0 станут ближайшими важными целями для инструмента.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.10.2022.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.

Добро пожаловать! Вы первый раз здесь?

Что вы ищете? Выберите интересующие вас темы, чтобы улучшить свой первый опыт:

Применить и продолжить