Традиционная китайская медицина в КНР играет особую роль. Традиционные растительные препараты составляют от 30% до 50% общего потребления медикаментов в Поднебесной. По некоторым оценкам, в 2021 году объем продаж такой продукции в КНР составил порядка 760 млрд юаней, а в 2024 году величина этого рынка может превысить 1 трлн юаней. Компания China Traditional Chinese Medicine Holdings поддерживает лучшие традиции этой многовековой науки, которая стала еще актуальнее в условиях пандемии коронавируса. В свою очередь правительство страны проводит достаточно благоприятную политику в отношении традиционной медицины ради сохранения ее наследия. 0570.HK Покупать Целевая цена на авг. 2023 г. HKD 4,47 Текущая цена* HKD 3,25 Потенциал роста 37,6% ISIN HK0000056256 Капитализация, млрд HKD 16,4 EV, млрд HKD 15,1 Количество акций, млрд 5,04 Free float 52% Финансовые показатели, млн CNY Показатель 2021 2022E 2023E Выручка 19 053 18 187 21 122 EBITDA 3 603 3 190 3 474 Чистая прибыль 1 933 1 580 1 801 EPS, CNY 0,4 0,3 0,4 Показатели рентабельности Показатель 2021 2022E 2023E Маржа EBITDA 18,9% 17,5% 16,4% Чистая маржа 10,1% 8,7% 8,5% Мультипликаторы Показатель LTM 2022E EV/EBITDA 5,1 5,7 P/E 8,4 9,0 Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям China TCM с целевой ценой на август 2023 года HKD 4,47 и потенциалом роста 37,6%. China Traditional Chinese Medicine Holdings - китайская фармацевтическая компания, специализирующаяся на препаратах традиционной китайской медицины и входящая в структуру холдинга фармгиганта Sinopharm (China National Pharmaceutical Group). Сокращенное наименование - China TCM. Акции China TCM торгуются на Гонконгской фондовой бирже. China TCM осуществляет полный цикл производства средств традиционной китайской медицины - проводит исследования и разработки, производит препараты на собственных фабриках и реализует продукцию на рынке. В арсенале у China TCM более 800 патентов. В линейке компании свыше 700 видов концентрированных растительных гранул и свыше 400 видов классических гранул (предназначенных для экспорта). В лице China TCM сохраняется и поддерживается наследие традиционной китайской медицины за 400 с лишним лет. Деятельность China TCM подразделяется на 4 ключевых сегмента: китайские травяные препараты; гранулы с традиционными формулами; современные китайские патентованные препараты; прочие товары для здоровья. Наибольшую долю в выручке компании имеет сегмент гранул - 70,3% продаж за 2021 год. По итогам 2021 года выручка China TCM увеличилась на 28,7%, до 19 млрд юаней. В том числе продажи концентрированных гранул составили 13,4 млрд юаней (+33,3%). Годовая чистая прибыль увеличилась на 16,2% и достигла 1,9 млрд юаней. Прогнозы по выручке, EBITDA и чистой прибыли China TCM на 2023-2024 гг. вполне обнадеживают - после просадки показателей в 2022 году из-за спада эффекта пандемии коронавируса положительная динамика возобновится. Компания на текущий момент торгуется c дисконтом в размере 37,6% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за 2022-2023 гг. Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор". К числу рисков для China TCM можно отнести потенциальное ускорение инфляции в КНР и возможность новых мер по ужесточению регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства страны. Описание эмитента и факторы роста China Traditional Chinese Medicine Holdings - китайская фармацевтическая компания, специализирующаяся на препаратах традиционной китайской медицины и входящая в структуру холдинга фармгиганта Sinopharm (China National Pharmaceutical Group). Сокращенное наименование - China TCM. Акции China TCM торгуются на Гонконгской фондовой бирже. Штаб-квартира China TCM находится в округе Фошань (провинция Гуандун). Штат сотрудников насчитывает 18 тыс. человек, работающих на 100 с лишним предприятиях компании. China TCM осуществляет полный цикл производства средств традиционной китайской медицины - проводит исследования и разработки, производит препараты на собственных фабриках и реализует продукцию на рынке. В арсенале у China TCM более 800 патентов. В линейке компании насчитывается свыше 700 видов концентрированных растительных гранул и свыше 400 видов классических гранул (предназначенных для экспорта). В лице China TCM сохраняется и поддерживается наследие традиционной китайской медицины за 400 с лишним лет. В это наследие входят разработки древних аптекарских лавок, открывшихся еще во времена династии Мин - Liang Zhonghong Wax Pills Clinic, Fengliaoxing, Tongjitang и Yuen Kut Lam. China TCM считает своей миссией сохранение и развитие наследия традиционной китайской медицины. Компании принадлежат 5 широко известных в Китае брендов, а именно Xianling, Tongjitang, Xianling Gubao, Tian Jiang Pharmaceutical и Dezhong. Десять эксклюзивных продуктов China TCM включены в национальный перечень важнейших лекарств КНР (Xianling Gubao Capsules, Jingshu Granules, Fengshi Gutong Capsuless, Moisturizing and Anti-Itching Capsules, Yu Ping Feng Granules, Qili Capsules, Bi Yan Kang Tablets, Zaoren Anshen Capsules, Trionycis Bolus, Jinye Baidu Granules). Деятельность China TCM подразделяется на 4 ключевых сегмента: китайские травяные препараты; гранулы с традиционными формулами; современные китайские патентованные препараты; прочие товары для здоровья. Наибольшую долю в выручке компании имеет сегмент гранул - 70,3% продаж за 2021 год. На втором месте сегмент современных патентованных препаратов (16,7%), на третьем - растительные декокты (лечебные экстракты/вытяжки, приготовленные по специальной технологии), принесшие 7,7% выручки. Сегменты травяных препаратов и прочих товаров для здоровья имеют незначительные доли в выручке - 4% и 1,3% соответственно. Препараты традиционной китайской медицины производства China TCM в КНР считаются высококачественными и пользуются доверием врачей. Такие препараты широко применяются в стране при лечении общих заболеваний и недугов старческого возраста. Рассматриваемая нами компания имеет впечатляющие исследовательские ресурсы - 4 специализированные лаборатории, 10 технологических центров в регионах, 12 инженерных центров R&D, 4 рабочие станции для докторантуры и 2 рабочие станции для ученых экспертного уровня. China TCM располагает тремя платформами по созданию как гранулированных лекарств, так и препаратов современной медицины. За последние годы власти КНР ввели ряд инициатив и программ по поддержке традиционной китайской медицины, что поспособствовало расширению бизнеса China TCM. В условиях пандемии коронавируса традиционные препараты широко применялись для профилактики вируса и укрепления иммунитета жителей Китая, и в долгосрочной перспективе за счет благоприятной политики правительства в отношении традиционной китайской медицины этот сегмент сможет беспрепятственно продолжать развитие. С ноября 2021 году в Китае ввели стандартизацию препаратов традиционной медицины в форме концентрированных растительных гранул, и в 2021 году Национальное управление по медицинским продуктам КНР одобрило 196 стандартов производства таких препаратов, из них 102 стандарта разработали специалисты компании China TCM. Это говорит о неотъемлемой роли, которую компания играет в развитии этой важной на национальном уровне области медицины. По данным ВОЗ, традиционные растительные препараты составляют 30-50% от общего потребления медикаментов в Китае. По некоторым оценкам, в 2021 году объем продаж такой продукции в КНР составил порядка 760 млрд юаней, а в 2024 году величина этого рынка может превысить 1 трлн юаней. Акции China TCM за последние полтора года показывают динамику лучше индекса Hang Seng, как видно на диаграмме ниже. Источник: данные Reuters Однако с начала текущего года акции China TCM несут потери больше рыночных: -37% в сравнении с -14% по индексу Hang Seng. Такое отставание представляется необоснованным с фундаментальной точки зрения, и после просадки бумага выглядит значительно недооцененной. В ближайший год инструмент имеет шансы показать доходность лучше рыночной благодаря дальнейшему улучшению финансовых показателей. Финансовые показатели По итогам 2021 года выручка China TCM увеличилась на 28,7%, до 19 млрд юаней. В том числе продажи концентрированных гранул составили 13,4 млрд юаней (+33,3%). Годовая чистая прибыль увеличилась на 16,2% и достигла 1,9 млрд юаней. В динамике годовой выручки China TCM имеет место долгосрочная восходящая тенденция с паузой на 2022 год, когда ожидается снижение по отношению к высокой базе 2021 года (эффект от пандемии коронавируса). Аналогичная картина складывается и в динамике чистой прибыли. Источник: данные компании, оценки Reuters Прогнозы по выручке, EBITDA и чистой прибыли China TCM на 2023-2024 гг. вполне обнадеживают - после просадки показателей в 2022 году из-за спада эффекта пандемии коронавируса положительная динамика возобновится. При этом маржа EBITDA и чистая маржа в 2022-2024 гг. несколько снизятся на фоне ускорения темпов инфляции и сдерживания цен на медикаменты правительством Китая. Относительно небольшая для фармацевтического сектора чистая маржа China TCM объясняется высокими сырьевыми издержками на производство растительных препаратов и ограниченными возможностями китайских фармкомпаний в плане повышения цен на лекарства - свою роль здесь играет достаточно жесткая политика правительства КНР в сфере здравоохранения. Показатель, млн CNY Фактические данные Прогноз 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E Выручка 14 321 14 806 19 053 18 187 21 122 24 345 EBITDA 2 859 3 175 3 603 3 190 3 474 3 679 EBITDA маржа 20,0% 21,4% 18,9% 17,5% 16,4% 15,1% Чистая прибыль 1 588 1 663 1 933 1 580 1 801 1 969 Чистая маржа 11,1% 11,2% 10,1% 8,7% 8,5% 8,1% EPS, CNY 0,3 0,3 0,4 0,3 0,4 0,4 Дивиденд на акцию, CNY 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 Чистый долг -21 1677 -1081 -163 303 1028 Чистый долг / EBITDA 0,0x 0,5x -0,3x -0,1x 0,1x 0,3x Источник: данные компании, оценки Reuters Оценка Мы провели оценку China TCM сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях P/E и EV/EBITDA на 2022-2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 4 мультипликаторам из таблицы ниже. P/E LTM P/E 2022E P/E 2023E EV/EBITDA LTM EV/EBITDA 2022E EV/EBITDA 2023E China Traditional Chinese Medicine Holdings 8,4 9,0 7,8 5,1 5,7 5,2 Sinopharm Group 5,6 5,5 5,2 4,4 5,1 4,5 Sino Biopharmaceutical 21,6 19,3 17,4 13,0 10,5 9,5 Beijing Tong Ren Tang Chinese Medicine 12,9 13,1 11,7 7,0 7,2 6,4 China Resources Pharmaceutical Group 7,7 7,0 6,3 5,6 5,0 4,5 SSY Group 11,5 10,5 9,7 9,0 6,8 6,1 Медиана 11,5 10,5 9,7 7,0 6,8 6,1 Чистая прибыль 2022E, млрд HKD Чистая прибыль 2023E, млрд HKD EBITDA 2022E, млрд HKD EBITDA 2023E, млрд HKD 1,80 2,05 3,70 4,03 Оценка капитализации, млрд HKD 18,966 19,866 25,992 25,236 Усредненная оценка капитализации, млрд HKD 22,515 Количество акций в обращении, млрд шт. 5,036 Чистый долг, млрд HKD -1,232 Акции меньшинства, млрд HKD 0 Оценка стоимости акции, HKD 4,47 Текущая стоимость, HKD 3,25 Потенциал роста 37,6% Источник: данные Reuters, оценки ФГ "Финам" Целевая капитализация China TCM составила 22,52 млрд HKD, или 4,47 HKD на акцию, на август 2023 года, что подразумевает потенциал роста на 37,6% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем акциям China TCM рейтинг "Покупать". Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций China TCM по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 6,22 HKD (апсайд - 91,4%), а рейтинг акции эквивалентен 5,0 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy). Технический анализ На дневном графике акций China TCM цена отжалась от поддержки на уровне 3,10 и может продолжить отскок в среднесрочной перспективе, за неимением сигналов к обратному. Эксперты учебного центра "Финам" регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по китайским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры. Источник: tradingview.com *Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 26.08.2022. Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.