Юнипро Рекомендация Держать Целевая цена 2,82 руб. Текущая цена 2,63 руб. Потенциал роста 7% Инвестиционная идея Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт. Около 84% капитала принадлежит международному энергетическому концерну Uniper. Выручка в 2016 г. составила 78 млрд руб. Мы присваиваем акциям Юнипро рекомендацию "держать" с целевой ценой 2,82 руб. Потенциал роста, по нашим оценкам, составляет около 7%. Компания неплохо отчиталась за I квартал 2017. Выручка снизилась на 7,5% г/г до 20,7 млрд руб. EBITDA составила 7,16 млрд руб. против убытка 0,987 млрд руб. годом ранее. Рентабельность собственного капитала составила 11,6%, что существенно выше среднего уровня по российской генерации. Аварийный энергоблок №3 на Березовской ГРЭС вернется в работу, как ожидается, в 2019 г. Компания ожидает получения остатка страхового возмещения 20 млрд руб. по энергоблоку в этом году. С учетом страховых выплат менеджмент оценивает EBITDA в этом году в районе 41-45 млрд руб. Юнипро – дивидендная акция. Менеджмент распределяет на дивиденды не только прибыль отчетного периода, но и, при возможности, нераспределенную прибыль прошлых лет. Дивиденд за I квартал 2016 и I квартал 2017 составляет 0,1110 руб. на 1 акцию, что дает 4,2%-ую доходность. Дата закрытия реестра - 4 июля. По нашим оценкам, в сравнении с аналогами акции торгуются с небольшим дисконтом, порядка 7%, по отношению к аналогам. Основные показатели акций Тикер UPRO ISIN RU000A0JNGA5 Рыночная капитализация 165,7 млрд руб. Кол-во обыкн. акций 63,05 млрд Free float 18% Мультипликаторы P/E, LTM 13,89 P/E, 2017Е 5,64 P/B, LFI 1,68 P/S, LTM 2,17 EV/EBITDA, LTM 6,89 Финансовые показатели, млрд руб. 2015 2016 2017П Выручка 76,7 78,0 82,3 EBITDA 24,2 13,4 43,0 Чистая прибыль 13,7 5,2 29,5 Финансовые коэффициенты 2015 2016 Маржа EBITDA 31,6% 17,1% Чистая маржа 17,8% 6,6% ROE 12,2% 5,1% Долг/ собств. капитал 0,00 0,02 Краткое описание эмитента Е.ОН Россия – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper. В 2016 г. объем выработки составил 54,530 млрд кВт.ч, а выручка - 78 млрд руб. Около половины всех операционных расходов приходится на топливо, в основном газ (~80%). Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, Uniper Russia Holding. Free-float 18%. Рыночная капитализация компании составляет 165,7 млрд руб. Финансовые результаты Последняя консолидированная отчетность представлена за 1К 2017. Снижение выручки на 7,5% в 1К 2017 было обусловлено работой энергоблока №3 Березовской ГРЭС в январе 2016 г. В феврале прошлого года произошла авария на этом энергоблоке, и были списаны убытки в размере 9 млрд руб. Работа блока будет возобновлена, как ожидается, в 2019 г. EBITDA в 1К 2017 составила 7,16 млрд руб., а чистая прибыль 4,7 млрд руб. В 1К 2016 были зафиксированы убытки вследствие аварии. Драйвером роста в 1К 2017 выступил рост цен ДПМ. На конец квартала у компании не было долгов. Рентабельность собственного капитала составила 11,6%, что значительно лучше, чем в среднем по российской генерации. По данным презентации результатов по итогам 1К 2017 получение остатка страхового возмещения около 20 млрд руб. было запланировано на май 2017 г. По оценкам менеджмента EBITDA в этом году может составить 41-45 млрд руб. Без учета платежей по страховке, соответственно 21-25 млрд руб. Основные финансовые показатели млн руб., если не указано иное 1К 2017 1К 2016 Изм., % Выручка 20 689 22 354 -7,5% EBITDA 7 159 -987 NA Маржа EBITDA 34,6% -4,4% 39,0% Операционная прибыль 5 656 -2 796 NA Маржа опер. прибыли 27,3% -12,5% 39,8% Чистая прибыль 4 673 -2 088 NA Маржа чистой прибыли 22,6% -9,3% 31,9% Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп. 0,07 -0,03 NA 1К 2017 4К 2016 Долг 0 2 308 -100,0% Чистый долг NA -41 897 NA Чистый долг/EBITDA NA -3,14 NA Долг/ собств. капитал NA 0,02 NA ROE 11,6% 5,1% 6,5% Источник: данные компании Дивиденды Юнипро – это дивидендная акция. В дивидендной политике не прописана целевая норма выплаты дивидендов, но компания стабильно выплачивает дивиденды – не только из прибыли отчетного периода, но и при возможности из нераспределенной прибыли прошлых лет. В презентации по 1К 2017 UPRO указала на планы двухразовой выплаты дивидендов в 2017 г. Их объем будет зависеть от размера чистой прибыли и свободного денежного потока. Первую выплату предложено провести в июле (по итогам 4К 2016 и 1К 2017) в размере 7 млрд руб., а вторая ожидается в декабре 2017/январе 2018 (по итогам 2 и 3К 2017) в размере 5 млрд руб. Дивиденды по первой выплате рекомендованы в размере 0,1110 руб. на 1 акцию. Текущая дивидендная доходность UPRO составляет 4,2%. Дата закрытия реестра 4 июля. Ниже приводим историю выплаты дивидендов с 2011 г.: *из нераспределенной прибыли прошлых летИсточник: данные компании Оценка При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес зарубежных аналогов, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям. По прогнозным мультипликаторам P/E 2017E и EV/EBITDA 2017E акции Юнипро торгуются с небольшим дисконтом к аналогам. Мы присваиваем акциям Юнипро рекомендацию "держать" с целевой ценой 2,82 руб. Потенциал роста, по нашим оценкам, составляет около 7%. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Название компании Рын. кап., млн $ P/E 2017E EV/EBITDA,2017E Интер РАО 6 960 6,37 3,37 РусГидро 5 968 4,69 3,70 Юнипро 2 888 5,64 4,40 Мосэнерго 1 606 5,23 3,11 ТГК-1 809 NaN 4,23 ОГК-2 735 3,45 3,13 Иркутскэнерго 1 398 NaN NaN Энел Россия 673 5,04 3,41 Российские аналоги, медиана 5,14 3,41 Аналоги из развив. стран, медиана 11,70 9,25 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ Техническая картина акций Акции Юнипро торгуются в боковике с начала 2010 г. Сегодня котировки падали в район 2,5, но снижение было выкуплено, и курс вернулся выше локальной поддержки 2,6. Целями в лонгах выступают 2,75 и 3 руб. Источник: Thomson Reuters Малых Наталия