После того как в самом конце позапрошлого года Банк России окончательно отпустил рубль в свободное плавание, его котировки стали в разы волатильнее, чем прежде. Связано это с тем, что восприимчивость нацвалюты к внешним шокам закономерно увеличилась. Тем не менее, как это ни удивительно, на фоне перехода к свободному курсообразованию, поведение пары доллар/рубль на среднесрочную перспективу (в нашем случае 6 месяцев) стало гораздо проще прогнозировать. Если раньше на котировки действовали нерыночные факторы в виде, к примеру, скупки Минфином валюты в резервные фонды или интервенций ЦБ РФ для удержания границ так называемого бивалютного коридора, то теперь ничего этого нет и, судя по всему, в обозримом будущем не предвидится. Центробанку и правительству сейчас выгоден плавающий курс, поскольку он позволяет автоматически балансировать влияние на экономику и госфинансы негативных факторов. Основным из них является снижение цен на нефть, так как в структуре экспорта и доходов федерального бюджета стабильно преобладают доходы от продажи сырья. Между тем, компенсировать соответствующие выпадающие доходы из-за снижения цен на сырье без ослабления рубля невозможно, ведь из-за санкций внешние рынки оказались закрыты для заимствований. Включать же "печатный станок", как в Венесуэле или Аргентине, власти опасаются из-за последующего роста политических рисков, а собственные резервы правительства близки к исчерпанию. Если предположить, что плавающий курс останется таковым в ближайшие 6 месяцев, то для прогноза по паре доллар/рубль, в первую очередь, нужно оценить влияние на нее динамики цен на нефть. До недавнего времени эта зависимость, по описанным выше причинам, вполне ожидаемо была очень сильной. На графике зависимости между величинами видно, что очень сильная обратная корреляция сохранялась где-то до конца мая. Достаточно длительный период времени до 85-95% движений по паре доллар/рубль объяснялось изменением цен на нефть. Потом что-то резко изменилось, зависимость рубля от нефтяных котировок стала снижаться, и сейчас практически стремится к нулю. Если раньше, до июня 2016 года (серый график), можно было с легкостью вычислить, насколько сильно недооценен или переоценен рубль относительно текущих цен на нефть, просто подставив в него соответствующие значения, то последние полтора месяца (черный график) мы фактически живем в новой реальности, при которой изменение цен на нефть почти никак не влияет на курс рубля. Так что же произошло за последние 1,5 месяца? Из-за чего столь кардинально изменилась картина на отечественном валютном рынке? На мой взгляд, причина в одновременном влиянии целого ряда, преимущественно, недолгосрочных факторов. В первую очередь отмечу резко замедлившуюся благодаря усилиям ЦБ РФ по таргетированию потребительскую инфляцию. Так, по состоянию на середину июля рост цен накопленным итогом с начала года составил всего 3,7%. Для сравнения, за аналогичный период прошлого года потребительские цены прибавили 9,4%. Между тем, как показывает практика других развивающихся стран, поборовших высокие инфляционные ожидания, при более-менее устойчиво низкой инфляции население и бизнес не спешат весь кэш конвертировать в валюту при первом удобном случае. Помимо инфляции, отмечу замедление оттока капитала. Так, по данным ЦБ, чистый отток капитала из РФ в январе-июне 2016 года уменьшился почти в 5 раз в годовом выражении и составил $10,5 млрд. Динамика обусловлена резким, но при этом ожидаемым сокращением интенсивности погашения внешних обязательств и постепенным оживлением спроса на российские активы, в том числе на российские облигации. Важным фактором поддержки нацвалюты выступает дивидендный период, пик которого завершится ближе к концу июля вместе с выплатами "Газпрома". Российские сырьевые компании активно скупают с рынка рубли для выплаты дивидендов. В числе прочих факторов можно отметить и снижение геополитических рисков на фоне снятия санкций с Турции. При этом негативный эффект от увеличения потока туристов на турецкие курорты еще не успел сказаться на платежном балансе – это произойдет с лагом в 1-2 месяца. На мой взгляд, все перечисленные выше недолгосрочные факторы, кроме, пожалуй, низкой инфляции, постепенно будут утрачивать свое влияние на рубль. Таким образом, зависимость нефтяных котировок от нефти будут усиливаться. Учитывая тот факт, что EIA (эта структура получает данные непосредственно от производителей сланцевой нефти и поэтому даёт очень точные прогнозы) ожидает во второй половине 2016 года среднюю цену на нефть в пределах $48 за баррель, по моим подсчетам среднегодовой курс доллара составит около 65-66 рублей. При этом к концу года, на фоне сезонного спроса на импортные товары, "американец" может приблизиться и к 70 рублям.Нигматуллин Тимур, ГК "ФИНАМ"