Получайте новости с этого сайта на

S&P 500 - медвежий тренд не пройден

Рецессионные настроения и геополитические риски не полностью отражены в ценах акций. Без учета нефтегазового сектора, который сильно выигрывает от энергокризиса, прибыль компаний S&P 500 может показать небольшой спад уже во 2-м квартале. Прогнозы роста ВВП США в 2022 г. на 2,0% могут по факту оказаться воображаемыми, и по мере выхода слабых экономических отчетов аналитики Уолл-стрит будут пересматривать прогнозы по прибыли и таргеты по акциям в меньшую сторону. Для разворота вверх не хватает экономического роста, и отскоки акций не будут отличаться устойчивостью, даже если тон ФРС станет более "мягким". В перспективе года мы видим умеренный даунсайд, 11%, по индексу S&P 500 и его ETF SPY.

SPY

Держать

Целевая цена, июнь 2023

$ 364

Текущая цена*

$ 413

Потенциал

-11%

ISIN

US78462F1030

Биржа

NYSE Arca

NAV, млрд $

373

Управляющая компания

State Street Global Advisors

Начало торгов

01.1993

Плата за управление

0,0945%

Доходность

1M

9,2%

3M

0,4%

YTD

-7,8%

1Y

-12,6%

Секторы

Технологии

28,2%

Здравоохранение

14,2%

Потребление (дискр.)

11,6%

Финансы

10,6%

Средства связи

8,5%

Промышленность

7,9%

Потребление (повсед.)

6,6%

Нефть и газ

4,1%

Недвижимость

2,9%

ЖКХ

3,0%

Материалы

2,5%

Мы понижаем целевые цены по индексу S&P 500 и его ETF SPY из-за рецессионных тенденций, обусловленных главным образом высокой инфляцией, ростом процентных ставок и геополитических рисков в мире. Медвежий тренд будет доминировать в обозримом будущем, а отскоки не будут значимыми и жизнеспособными. Цель по S&P 500 на середину 2023 года исходя из оценки по дисконтированным денежным потокам (DCF) - 3 647 пунктов (даунсайд 11%), по ETF SPY на этот индекс - $ 364. Рейтинг "Держать".

SPY - ETF на американский индекс S&P 500, который позволяет сделать ставку сразу на все секторы Америки, особенно на самые перспективные - технологии, здравоохранение и потребление. В совокупности эти ниши экономики формируют около 60% индекса и фонда. Топ-5 позиций фонда - Apple, Microsoft, Amazon, Google и Tesla. Около 28% фонда приходится на ИТ-сектор, который является историей роста и прорывов. Сектор стал бенефициаром пандемии на фоне роста спроса на услуги и технологии для работы в удаленном режиме, и мы ожидаем, что сектор продолжит расти быстрее ВВП за счет модернизации инфраструктуры, цифровизации, спроса на кибербезопасность. Многие ИТ-компании - это кеш-машины и непревзойденные герои байбэков.

Текущие прогнозы по экономике и корпоративным прибылям в США выглядят оптимистично, на наш взгляд, и не отражают кризисные явления. Во 2К 2022 прогноз предполагает повышение прибыли S&P 500 на 9,2%, но если исключить нефтегазовый сектор, то прибыль сократится на 1,5% г/г. История показывает, что во время кризисов после 1994 г. прибыль на акцию S&P 500 в среднем падала на 20%, а маржа снижалась на 1,9 п. п.

Ожидания экономистов по росту ВВП США на 2% в 2022 г. при спаде в 1-м полугодии могут быть связаны с временным лагом и по факту оказаться воображаемыми. Чтобы выйти на рост ВВП по итогам года, 3-й и 4-й кварталы должны быть очень сильными, чтобы не просто компенсировать неудачное 1-е полугодие, но и обеспечить годовой плюс. Пессимизм потребителей может сам по себе усилить рецессионные тренды из-за перехода людей в режим экономии.

Активные инвесторы и трейдеры могут рассмотреть вариант сокращения позиций на отскоках - sell the rally. На медвежьем рынке тоже бывают отскоки. История торгов показывает, что "голубиная" риторика ФРС действительно может оживить рынок акций, но на короткое время. В прошлом понижение ставки и словесные интервенции в начале экономического спада и медвежьего тренда акций (например, в 2000, 2007 и 2020 гг.) давали кратковременные отскоки, но потом продажи возобновлялись, поскольку первостепенный фактор для инвесторов - это состояние экономики, а не ДКП.

Компенсировать неблагоприятный фон будет переток капитала в акции из облигаций из-за отрицательных реальных процентных ставок, которые в долгосрочном периоде коррелируют с инфляцией. Байбэки остаются высокими и, по нашим оценкам, превысят $ 1 трлн в этом году. В будущем базу для роста обеспечат сделки M&A, которые позволяют купить активы недорого во время кризиса, в том числе в Европе, где дисконт усиливается дешевым евро.

Описание и инвестиционный кейс

The SPDR S&P 500® ETF позволяет сделать ставку на один из самых популярных в мире индексов - американский S&P 500. Активы фонда под управлением составляют $ 373 млрд, а плата за управление - всего 0,0945% в год. Индекс S&P 500 и фонд SPY представлены всеми секторами, но 60% активов приходится на технологии, здравоохранение и потребление.

Разбивка по секторам

Вес

Топ-10 активов

Вес в ETF

Целевая цена, $

Потенциал

P/E 1Y

SPX

NA

Apple*

7,3%

205

24%

27,0

Технологии

28,2%

Microsoft*

6,0%

354

26%

27,7

Здравоохр-е

14,2%

Amazon.com*

3,5%

121

-14%

NA

Потребление (дискр.)

11,6%

Tesla

2,1%

950

9%

68,5

Финансы

10,6%

Alphabet Class A *

2,0%

141

20%

23,0

Средства связи

8,5%

Alphabet Class C

1,9%

150

27%

23,0

Промышлен-ть

7,9%

Berkshire Hathaway Class B

1,5%

547 545

25%

22,0

Потребление (повсед.)

6,6%

UnitedHealth*

1,4%

633

18%

24,5

Нефть и газ

4,1%

NVIDIA*

1,3%

255

43%

47,2

ЖКХ

3,0%

Johnson & Johnson*

1,3%

199

17%

16,9

Недвижимость

2,9%

Данные: State Street, 09.08.2022

* Целевые цены ФГ "Финам"

Материалы

2,5%

Инвестиционный тезис

Мы понижаем целевые цены по индексу S&P 500 и его ETF SPY из-за рецессионных тенденций, обусловленных главным образом высокой инфляцией, ростом процентных ставок и геополитических рисков в мире. Медвежий тренд будет доминировать в обозримом будущем, а отскоки не будут значимыми и жизнеспособными. Цель по S&P 500 на середину 2023 года - 3 647 пунктов (даунсайд 11%), по ETF на индекс SPY - $ 364. Рейтинг "Держать".

Текущие прогнозы по экономике и корпоративным прибылям в США выглядят оптимистично, на наш взгляд, и не отражают кризисные явления. По данным Refinitiv, прогнозы по прибыли S&P 500 в 2022 г. продолжают корректироваться вниз, хотя все еще предполагают подъем на 8,1%. При этом во 2К 2022 прогноз предполагает повышение на 9,2%, но если исключить нефтегазовый сектор, то прибыль сократится на 1,5% г/г.

ВВП США, по предварительным оценкам, сократился на 0,9% в годовом выражении во 2К 2022 после снижения на 1,6% в 1К 2022. И хотя текущие усредненные прогнозы экономистов предполагают умеренный рост ВВП в 2022 г. (+2% по консенсусу Reuters в 2022 г. и +1,2% в 2023 г.), есть хороший шанс, что консенсус просто отстает от реальной экономики и будет ухудшаться. Опросы потребителей в США и Европе показывают ослабление ожиданий, и пессимизм потребителей может сам по себе усилить рецессионные тренды через переход людей в режим экономии.

Чтобы выйти на ожидаемый рост ВВП по итогам года, 3-й и 4-й кварталы должны быть очень сильными, чтобы не просто компенсировать неудачное 1-е полугодие, но и обеспечить годовой плюс. Но сейчас регуляторы даже не обсуждают какие-либо значимые по объему программы для поддержки экономики, поэтому ожидания экономистов могут оказаться по факту воображаемыми, и ближайшие экономические отчеты, вероятнее всего, по инерции будут выходить слабые, что запустит переоценку будущих корпоративных прибылей. Часть компаний уже объявили о сокращении персонала, в частности Tesla, а другие - о замораживании найма.

Эффект на американский ВВП может оказать и ослабление европейского региона, который является значимым торговым партнером.

История показывает, что во времена кризисов после 1994 г. прибыль на акцию (EPS) S&P 500 в среднем падала на 20%, а маржа прибыли снижалась на 1,9 п. п.:

Год

Динамика EPS

Чистая маржа

Изменение чистой маржи, п. п.

2001

-23%

6,4%

-1,5%

2007

-6%

8,5%

-1,2%

2008

-33%

5,4%

-3,1%

2020

-18%

9,3%

-1,7%

Среднее

-20%

7,4%

-1,9%

Медиана

-21%

7,5%

-1,6%

Источник: Bloomberg, ФГ "Финам"

Дополнительное давление на рынок окажет сокращение маржинальных позиций, которые все еще находятся на высоких уровнях. Их обслуживание стало дороже из-за роста ставок, и ухудшение перспектив рынка акций стимулирует сокращение портфелей. Предложение в "стакане" также добавляют маржин-коллы и стоп-лоссы после пробития значимых уровней.

Источник: Finra

Кроме того, сами американцы могут продавать часть портфеля акций, чтобы покрыть растущие ежедневные расходы. По последним данным, цены на еду повысились в июне на 10,4% г/г, на бензин - почти на 60% г/г, а средняя 30-летняя фиксированная ипотечная ставка находится на уровне 5,6%. В СМИ нередки сообщения о том, что людям приходится выбирать между расходами на еду и топливо. Нужно понимать, что пессимистичные настроения американцев сами по себе могут усугубить тенденцию из-за переключения в режим экономии и сокращения расходов.

Активные инвесторы и трейдеры могут рассмотреть вариант сокращения позиций на отскоках - sell the rally. Пока нет фундаментальных причин верить в перелом экономической ситуации. Небольшие хорошие новости по отчетностям или не особенно "ястребиный" тон центробанков будут провоцировать закрытие коротких позиций. В июле Федрезерв повысил процентную ставку на 75 б. п., но отметил, что в будущем будет учитывать динамику экономики. Если кризисные явления будут распространяться шире на разные отрасли и носить более яркий характер, то ЦБ может и приостановить ужесточение ДКП.

Какое еще влияние на рынок может оказывать изменение процентной ставки, мы подробно рассказываем на онлайн-курсе "Начинающий". Старт новой группы каждую неделею, регистрируйтесь.

Но не стоит забывать, что и на медвежьем рынке бывают отскоки. История торгов показывает, что "голубиная" риторика действительно может оживить рынок акций, но на короткое время. В прошлом понижение ставки и словесные интервенции в начале экономического спада и медвежьего тренда акций (например, в 2000, 2007 и 2020 гг.) давали кратковременные отскоки, но потом продажи возобновлялись, поскольку первостепенный фактор для инвесторов - это состояние экономики, а не ДКП.

Источник: Reuters

Недавнее ралли на рынке могло быть связано со снижением доходностей американских трежерис, которое сильно помогло историям "роста" в ИТ, а также чистым притоком долларов в США на фоне мировой нестабильности. Но настрой на рынке остается преимущественно "медвежьим", и чистые короткие позиции по S&P 500 остаются вблизи максимальных с апреля - июня 2020 г. уровней.

Источник: investing.com

Рост индекса S&P 500 может остановиться на текущих уровнях, и до конца года индекс может протестировать уровень 3600 пунктов.

Источник: finam.ru

Факторы поддержки рынка акций

Падение облигационного рынка из-за роста доходностей обеспечит приток капитала на рынок акций, сопоставимых которому нет по глубине и ликвидности альтернатив, и деньги от проданных облигаций, вероятнее всего, со временем будут "припаркованы" в акциях. Наличные средства держать непрактично из-за инфляции, приближающейся к 10%. При этом тренд на рост доходностей, вероятно, не завершен, так как реальные процентные ставки на облигационном рынке остаются глубоко отрицательными - доходность по 10-летним UST составляет 2,8% при июньской потребительской инфляции 9,1%.

Другой устойчивый источник спроса на акции - эмитенты с байбэками. Менеджмент по-прежнему медленно увеличивает дивиденды, предпочитая возвращать капитал через обратный выкуп акций. По данным S&P DJI, байбэки по компаниям S&P 500 составили в 1К 2022 рекордные $ 281 млрд (+4% к/к) и $ 985 млрд за 12 мес. Дивиденды увеличились в 1К 2022 на 2,8% к/к, до рекордных $ 137,6 млрд, и суммарный возврат капитала акционерам достиг $ 418,6 млрд (+3,6% к/к) с доходностью 4% в годовом выражении.

По нашим оценкам, в этом году программы выкупа акций могут превысить $ 1 трлн. Бонусные программы топ-менеджеров часто включают курс акций в KPI, что создает мотивацию тратить деньги на выкуп акций. Сохранению байбэков будет способствовать и обновление менеджмента после обвала биржевых котировок, и пришедшие топ-менеджеры, помимо обновления программ развития, вероятно, также прибегнут к выкупу акций, который дает быстрый эффект на капитализацию.

Будущей точкой роста бизнеса и акций станет и M&A-активность. В последнее время объемы были подавленными, но по мере того, как активы будут дешеветь, интерес компаний с ликвидностью и аппетитами к экспансии будет расти, причем не только к домашним таргетам, но и зарубежным, в особенности европейским.

Оценка

Для прогноза стоимости индекса S&P 500 и ETF SPY мы использовали модель дисконтированных денежных потоков (DCF). Целевой уровень индекса S&P 500 на середину 2023 г. составляет 3 647 пунктов, что соответствует потенциалу снижения на 11%. Таким образом, целевая цена ETF SPY равна $ 364. Исходя из умеренного даунсайда, мы присваиваем SPY рейтинг "Держать".

Показа-тель

Авг.-дек. 22E

23E

24E

25E

26E

27E

28E

29E

30E

31E

FCFF на акцию

64

130

149

167

185

204

222

230

236

240

Измен., %

NA

-20%

14%

12%

11%

10%

9%

3%

3%

2%

PV FCFF на акцию

60

128

135

141

147

152

155

150

144

138

WACC

6,8%

Расчет целевой цены S&P 500

Значение

Норма доходности по S&P 500

10,0%

PV FCFF в прогнозном периоде, $

1 350

10Y UST (сер. 2023E)

3,5%

Терминальный темп роста

2,0%

ERP

6,5%

Терминальная стоимость, $

5 129

Долг на акцию, $ (сер. 2023Е)

1 266

Приведенная терм. стоимость, $

2 769

Капитал на акцию, $ (сер. 2023Е)

1 057

EV, $

4 118

Налог на прибыль

21,0%

Чистый долг, $

471

Стоимость долга (сер. 2023Е)

5,2%

Таргет сер. 2023, $

3 647

Текущая цена, $

4 115

Потенциал

-11,4%

Источник: данные Bloomberg, расчеты и прогнозы ФГ "Финам"

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.08.2022.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.

Добро пожаловать! Вы первый раз здесь?

Что вы ищете? Выберите интересующие вас темы, чтобы улучшить свой первый опыт:

Применить и продолжить