Первичное размещение биржевой облигации серии БО-П09 банка "ФК Открытие": последняя возможность для "неквала" приобрести выпуск с повышенной доходностью на первичном рынке • ПАО Банк "Финансовая Корпорация Открытие" входит в перечень системно значимых кредитных организаций страны. По итогам 2-го квартала 2021 г. он занял 8-е место по размеру активов среди российских банков в рэнкинге "Интерфакса". Все крупнейшие рейтинговые агентства - как международные, так и отечественные - держат "стабильный" прогноз по своим рейтингам. Биржевая облигация Банка "ФК Открытие" Серия БО-П09 Предварительная дата открытия книги 17 сентября 2021 г. Планируемый объем Не менее 10 млрд рублей Номинал 1 000 рублей Срок обращения 3 года (без оферт) Купонный период 182 дня Ориентир доходности Не более 115 б. п. к КБД ОФЗ на сроке 3 года Цена размещения 100% от номинала Размещение Московская биржа, Первый уровень списка Кредитный рейтинг эмитента АКРА AA(RU) Стабильный Эксперт РА ruAA Стабильный НКР AA+.ru Стабильный Moody's Ba2 Стабильный Fitch BB+ Стабильный Основные показатели отчета о прибылях и убытках, МСФО (млрд руб.) Показатель 6М 2021 6М 2020 Чистый процентный доход 57,2 39,6 Чистый комиссионный доход 14,3 12,0 Операционные доходы до резервов 99,8 81,1 Административно-хозяйственные расходы -51,0 -48,1 Расходы по резервам -4,4 -14,1 Налоги -6,2 -4,0 Чистая прибыль 38,1 14,8 • Поскольку сейчас эмитент на 100% принадлежит ЦБ РФ, его обязательства по сути являются квазигосударственными. Тем не менее, регулятор планирует продажу банка. При этом, хотя ЦБ РФ и анализирует интерес стратегических инвесторов к банку, основным вариантом его продажи является IPO. В этом случае можно ожидать, что контроль государства над эмитентом будет сохранен. • Банк "ФК Открытие" является активным участником публичного долгового рынка. В настоящее время в обращении находится 20 выпусков биржевых облигаций эмитента на 115,2 млрд рублей и 1 выпуск классических облигаций на 5 млрд рублей. В последний раз банк выходил на облигационный рынок в июне 2021 г. • Выпуск биржевых облигаций серии БО-П09 предполагается с премией около 100 б. п. к кривой бескупонной доходности (КБД) ОФЗ, что видится довольно интересным уровнем в текущих условиях для заемщиков с квазигосударственным риском. Дело в том, что результатом активной компрессии кредитных спредов в последнее время стало снижение премий корпоративных и банковских облигаций к ОФЗ до своих минимальных значений. • Поскольку с этого года отменены льготы по налогообложению купонов по ОФЗ, нам видится оправданным с точки зрения сочетания "доходность - риск" смещение фокуса при инвестировании на сектор бумаг, эмитированных первоклассными несуверенными заемщиками. Дело в том, что при в целом сопоставимых с ОФЗ кредитных рисках они торгуются с некоторыми премиями в доходности к займам Минфина. • С учетом того, что сейчас значение КБД ОФЗ на 3 года составляет 6,9%, ориентир по размещению подразумевает потенциальную доходность выпуска на уровне около 8%. Отметим, что даже с учетом налогообложения купона данный уровень доходности выглядит интересно на фоне текущих ставок по депозитам. Так, по последним данным ЦБ, максимальная процентная ставка по вкладам в российских рублях десяти кредитных организаций, привлекающих наибольший объем депозитов физических лиц, составляет 6,17% годовых. • Срок обращения облигации (3 года) видится нам оптимальным в текущих условиях продолжения ужесточения денежно-кредитной политики Банком России. Дело в том, что повышение ключевой ставки негативно влияет на ценообразование коротких бумаг - как правило, с дюрацией до года. В случае же если регулятор в перспективе вернется к снижению ключевой ставки (например, в 2022 г.), держатели облигаций потенциально смогут дополнить свой купонный доход повышательной переоценкой бумаг. • С 1 октября 2021 г. неквалифицированный инвестор сможет купить облигации без тестирования, если их рейтинг по АКРА или "Эксперт РА" будет ААА, то есть наивысшим. Облигации с более низким рейтингом (к ним относятся и выпуски эмитента) будут доступны только после прохождения тестирования. С учетом того, что данное размещение пройдет до обозначенного выше дедлайна, оно, видимо, станет одной из последних возможностей для неквалов приобрести облигационный выпуск с повышенной доходностью на первичном рынке без прохождения тестирования. Основные финансовые коэффициенты Показатель 6М2021 6М2020 Рентабельность располагаемого капитала (ROTE) 18,9% 8,3% Рентабельность капитала (ROE) 14,6% 6,3% Рентабельность активов (ROA) 2,2% 0,9% Чистая процентная маржа (NIM) 4,7% 3,9% Чистая комиссионная маржа (NСM) 1,2% 1,2% Стоимость риска (Cost of risk) 0,5% 1,6% Основные показатели отчета о финансовом положении, МСФО (млрд руб.) Показатель 30.06.2021 31.12.2020 Совокупные активы 3 684 3 472 Кредитный портфель до вычета резервов 1 900 1 714 Ценные бумаги 1 167 1 109 Обязательства 3 145 2 951 Средства клиентов 2 086 1 972 Капитал 539 520 Основные финансовые коэффициенты Показатель 30.06.2021 31.12.2020 Доля просроченных кредитов (90+) 3,0% 3,1% Покрытие резервами просроченных кредитов (90+) 198% 210% Доля проблемных кредитов 6,6% 7,7% Покрытие резервами проблемных кредитов 91% 86% Общий норматив достаточности капитала (Базель III) 14,5% 15,3% Как видно на графике ниже, новый выпуск займет свое место в линейке эмитента на отрезке дюрации 2-4 года. Что касается его позиционирования относительно других российских банковских бумаг от эмитентов-госбанков, то, на наш взгляд, он смотрится довольно интересно. Линейка облигаций Банка "ФК Открытие" Карта рынка облигаций российских госбанков Скачать весь обзор одним файлом