Получайте новости с этого сайта на

"Детский мир" - лучшая инвестиционная история в ритейле

"Детский мир"

Рекомендация

Держать

Целевая цена

109 руб.

Текущая цена

98,5 руб.

Потенциал

11%

Инвестиционная идея

"Детский мир" – ритейлер товаров для детей в России и Казахстане с годовой выручкой 124 млрд руб. Сеть "Детский мир" насчитывает 780 магазинов, в 2019-2022 компания планирует открыть как минимум 300 новых торговых точек.

Мы повышаем целевую цену с 103 до 109 руб. Рекомендация "держать". Потенциал роста – 11% в перспективе 12 мес. Полная доходность может составить 21%.

  • Прибыль Детского мира за 9 мес. увеличилась на 13%, достигнув 4,55 млрд.руб. Драйверами роста остаются высокая динамика сопоставимой выручки, новые магазины, расширение рыночной доли. Ритейлер сохраняет рентабельность по EBITDA на уровне ~10% благодаря оптимизации расходов. Согласно консенсусу Bloomberg, Детский мир по итогам года выйдет на рекордную прибыль 7,2 млрд.руб. (+10%).
  • В российском ритейле мы считаем акции DSKY самой интересной инвестиционной историей. Мы видим, что операционная экспансия сопровождается сохранением маржи EBITDA, ростом прибыли и дивидендов. Эмитент продолжает направлять всю прибыль на дивиденды. Выплаты за 9 мес. составят 5,06 руб. на акцию с DY 5,1%. DPS 2019П 10,2 руб. (+15% г/г) с DY 10,3%.
  • Эмитент одобрил новую мотивационную программу для менеджмента, которая предполагает выплату до 4,6% от повышения рыночной капитализации за период с 8 февраля 2020 по 7 февраля 2023 гг. 

Основные показатели акций

Тикер

DSKY

ISIN

RU000A0JSQ90

Рыночная капитализация

73 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

739 млн

Free float

34%

Мультипликаторы

P/E LTM

10,2

P/E 2019Е

10,1

EV/EBITDA LTM

7,0

DY 2019Е

10,3%

Финансовые показатели, млрд. руб.

 

2016

2018

2019П

Выручка

97,0

110,9

127,4

EBITDA

9,8

11,9

13,8

Чистая прибыль

4,8

6,6

7,2

Финансовые коэффициенты

 

 

2017

2018

Маржа EBITDA

 

10,1%

10,7%

Чистая маржа

 

5,0%

6,0%

Чистый долг/EBITDA

 

1,1

1,5

Краткое описание эмитента

Детский мир - ритейлер товаров для детей в России, Белоруссии и Казахстане с годовой выручкой 124 млрд руб. Сейчас сеть "Детский мир" насчитывает 780 магазинов, в 2019-2022 компания планирует открыть как минимум 300 новых торговых точек. "Детский мир" вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.

Стратегия роста включает в себя расширение сети детских товаров в России, а также за ее пределами – в Казахстане и Белоруссии. Компания также вошла в смежные сегменты ритейла, начав торговлю товарами для животных, и планирует запустить маркетплэйс. Последний проект может неблагоприятно повлиять на коммерческую маржу, так как на маркетплэйсах высокая ценовая конкуренция, но в перспективе это поможет расширить присутствие в сегменте онлайн, привлечь новых покупателей и нарастить рыночную долю. 

Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК Система. Free-float – 34%. Детский мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.

Финансовые показатели и события

Прибыль Детского мира за 9 мес. выросла на 13% до 4,55 млрд.руб. Выручка повысилась на 17% до 89,9 млрд.руб. Драйверами остаются высокая динамика сопоставимой выручки, новые магазины, расширение рыночной доли. Мы также отмечаем, что в условиях непростой экономической и демографических тенденций ритейлер сохраняет рентабельность по EBITDA на уровне ~10% благодаря оптимизации расходов. Согласно консенсусу Bloomberg, Детский мир выйдет на рекордную прибыль по итогам года 7,2 млрд.руб. (+10%).

  • Торговая площадь увеличилась на 11,2% в сравнении с прошлым годом, количество магазинов выросло на 17,1%.
  • LFL выручка в России повысилась в 3К на 10,2% г/г в основном за счет притока покупателей (+9,1%) на фоне увеличения рыночной доли, но мы также отмечаем, что средний чек показал рост (+1,0% г/г) впервые с конца 2016 года. Выручка онлайн повысилась на 63% г/г.
  • Валовая маржа снизилась за 9 мес. 2019 на 1,2 процентных пункта до 31,5% на фоне промо для привлечения траффика. Динамику коммерческой маржи компенсируют переходы на прямые контракты и увеличение ассортимента собственных торговых марок. Доля прямых поставок и СТМ в общем товарообороте повысилась на 6,5 процентных пункта до 42,4%
  • Рентабельность по EBITDA за 9 мес. 2019 повысилась на 17 б.п. до 10,1% благодаря оптимизации операционных затрат (аренда и маркетинг).
  • Продажи онлайн выросли на 69% г/г до 8,7 млрд руб. за 9м2019, доля интернет выручки выросла на 3,1 процентных пункта до 10%.
  • Прогноз по открытию магазинов в высокий сезон 4К2019 был повышен с >90 до >100.
  • Эмитент одобрил новую мотивационную программу для менеджмента, которая предполагает выплату до 4,6% от повышения рыночной капитализации за период с 8 февраля 2020 – 7 февраля 2023 гг.
  • Чистый долг увеличился за год на 25% г/г до 20,2 млрд.руб или 1,5х EBITDA, что можно считать приемлемой долговой нагрузкой при росте выручки и прибыли.

Основные финансовые показатели (МСФО 17)

3К 2019

3К 2018

Изм., %

9м 2019

9м 2018

Изм., %

Выручка

33 951

28 450

19,3%

89 850

76 566

17,3%

Валовая прибыль

10 685

9 488

12,6%

28 277

25 024

13,0%

Валовая маржа

31,5%

33,3%

-1,9%

31,5%

32,7%

-1,2%

EBITDA

4 074

3 486

16,9%

9 087

7 614

19,3%

Маржа EBITDA

12,0%

12,3%

-0,3%

10,1%

9,9%

0,2%

Чистая прибыль

2 360

2 127

11,0%

4 552

4 036

12,8%

Маржа чистой прибыли

7,0%

7,5%

-0,5%

5,1%

5,3%

-0,2%

Долговая нагрузка

3К 2019

3К 2018

4К 2018

Изм., г/г

Изм., YTD

 

Чистый долг

20 188

16 139

18 135

25%

11%

 

Чистый долг/ EBITDA

1,5

1,4

1,5

 

 

 

Сопоставимые продажи (Россия)

3К 2019

2К 2019

1К 2019

4К 2018

2018

2017

LFL продажи, г/г

10,2%

6,2%

6,6%

3,0%

4,3%

7,2%

LFL траффик, г/г

9,1%

7,8%

7,5%

5,4%

6,9%

12,2%

LFL чек, г/г

1,0%

-1,4%

-0,9%

-2,3%

-2,4%

-4,4%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2017

2018

2019П

2020П

Выручка

97,0

110,9

127,4

143,0

Изменение

22%

14%

15%

12%

EBITDA

9,8

11,9

13,8

15,5

Изменение

20%

21%

16%

13%

Маржа EBITDA

10,1%

10,7%

10,8%

10,9%

Чистая прибыль

4,8

6,6

7,2

8,3

Изменение

NA

36%

10%

15%

Маржа прибыли

5,0%

6,0%

5,7%

5,8%

Чистый долг

10,4

18,1

17,7

18,1

Ч.долг/EBITDA

1,06

1,53

1,29

1,17

Дивиденды

5,06

6,53

7,51

8,26

DPS, руб.

6,9

8,8

10,2

11,2

DY

7,0%

9,6%

10,3%

11,4%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, Детский мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Фактически компания направляет всю прибыль по РСБУ и платит промежуточные дивиденды.

По итогам 9 мес. ритейлер выплатит 5,06 руб. на акцию, что соответствует доходности 5,1%. Дата закрытия реестра 17 декабря. Совокупный годовой платеж 2019П, по нашим оценкам, составит 10,2 руб. (+15% г/г) с доходностью 10,3%.

Мы отмечаем, что по дивидендным критериям – норме выплат и доходности, это самый привлекательный эмитент в российском ритейле. В перспективе рост бизнеса поддержит показатели прибыли и выплаты акционерам, и мы ожидаем, что по дивидендной доходности бумаги DSKY будут по-прежнему превосходить среднеотраслевую.

Источник: прогнозы ГК "ФИНАМ"

Оценка

Мы подтверждаем рекомендацию "держать" и повышаем целевую цену с 103 до 109 руб. Потенциал акций мы оцениваем в 11% в перспективе 12 месяцев. Акции торгуются с умеренным дисконтом по отношению к аналогам, ~8%, но имеют высокий дивидендный потенциал. В 2019-2020 гг. мы ожидаем серию дивидендов с доходностью в среднем ~11%, что является лучшим предложением в отрасли.

В российском ритейле мы считаем акции DSKY самой интересной инвестиционной историей. Мы видим, что операционная экспансия сопровождается сохранением рентабельности EBITDA, ростом прибыли и дивидендов. 

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам.

Название компании

Страна

 

P/E 2019Е

P/E 2020E

EV/EBITDA 2019E

EV/EBITDA 2020E

Детский мир

Россия

 

10,1

8,7

6,7

6,0

Российские аналоги:

 

 

 

 

 

 

Магнит

Россия

 

14,8

10,4

5,8

5,1

X5

Россия

 

19,1

14,7

6,6

6,0

Лента

Россия

 

11,3

10,8

5,8

5,7

О'КЕЙ

Россия

 

16,9

11,6

4,7

4,5

Зарубежные аналоги:

 

 

 

 

 

 

Carter's

США

 

16,3

15,2

10,6

10,4

Five Below

США

 

41,2

34,5

25,2

20,4

Jumbo

Греция

 

13,7

12,5

8,3

7,6

Childrens Place

США

 

15,2

11,4

7,8

6,7

Российские аналоги, медиана

14,8

10,8

5,8

5,7

Зарубежные аналоги, медиана

15,7

13,8

9,4

9,0

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На дневном графике акции сформировали среднесрочный растущий тренд. Акции пробили верхнюю границу канала. Ближайшие цели – 100 и 105. Уровни поддержки 96 и 94.

 

Источник: Thomson Reuters



Малых Наталия

Добро пожаловать! Вы первый раз здесь?

Что вы ищете? Выберите интересующие вас темы, чтобы улучшить свой первый опыт:

Применить и продолжить