Получайте новости с этого сайта на

Акции Snap все еще интересны для покупки

Мы считаем, что акции Snap могут быть интересны для покупки, несмотря на их просадку на 60% с сентября 2021 года. Прогноз по росту EBITDA компании на 2022 год составляет 45% г/г, на 2023 год - 100% г/г, а прогноз по росту выручки - 37% г/г и 42% г/г соответственно. При таких высоких ожиданиях считаем оценку компании по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA и EV/S на 2022 и 2023 гг. в меру справедливой. По нашему мнению, приложение Snapchat предоставляет рекламодателям уникальные возможности для размещения рекламы и достижения молодой целевой аудитории, следуя последним трендам. Этот фактор станет определяющим в ближайшие годы и непременно перевесит краткосрочный негатив от обновления политики конфиденциальности iOS и некоторого замедления роста глобального рынка рекламы.

SNAP.K

Покупать

Целевая цена (дек. 2022 г.)

$42

Текущая цена

$33,97

Потенциал роста

23,6%

ISIN

US83304A1060

Капитализация, млрд $

46,5

EV, млрд $

44,8

Количество акций, млрд

1,4

Free float, %

90,2%

Финансовые показатели (Non-GAAP), млн $

Показатель

2021

2022E

2023E

Выручка

4 117

5 649

7 999

Adj. EBITDA

617

895

1 812

Чистая прибыль

775

891

1 727

Diluted EPS, $

0,50

0,54

1,00

Показатели рентабельности (Non-GAAP)

Показатель

2021

2022E

2023E

Adj. EBITDA Margin

15,0%

15,8%

22,6%

Net Income Margin

18,8%

15,8%

21,6%

Мультипликаторы (Non-GAAP)

Показатель

2021

2022E

2023E

EV/S

15.2

9,2

6,5

EV/EBITDA

101,7

58,3

28,7

P/E

83,1

60,0

30,8

Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" акциям Snap, но понижаем целевую цену с $65,70 до $42 на конец 2022 года. Потенциал роста от текущего уровня составляет 23,6%.

Snap - американская компания, создатель приложения Snapchat, AR-гарнитуры Spectacles, владелец приложений Bitmoji и Zenly.

Snapchat насчитывает 319 млн ежедневно активных пользователей по состоянию на 31 декабря 2021 года. Целевая аудитория приложения - поколение Z, поскольку люди данной возрастной категории охотно делятся в социальных сетях подробностями своей жизни и происходящими событиями.

Основной источник доходов для Snap - размещение рекламы в своем приложении. Платформа Snapchat Ads предлагает широкий рекламный функционал для бизнеса, позволяя рекламодателям самостоятельно создавать и настраивать рекламный контент, быстро и эффективно достигать целевой аудитории.

Snap выстроила одну из наиболее крупных и развитых экосистем дополненной реальности и уже сейчас может стать ключевым игроком в метавселенной. Snap работает в двух основных направлениях: создание линз дополненной реальности и создание AR-гарнитур. Линзы используются разработчиками, пользователями и брендами для публикации фото/видео, создания рекламы, видеозвонков и видеоконференций, развлечений. AR-гарнитуры пока недоступны для массового использования.

Факторами роста Snap являются: рост числа пользователей, ориентация на поколение Z, монетизация пользователей в США, распространение мобильной рекламы и видеорекламы, а также рост маржинальности и выход на стабильную прибыль.

Годовая выручка Snap выросла на 64% г/г, до $4,1 млрд. Темпы роста выручки оказались самыми высокими за последние 4 года, в 2018-2020 гг. они составляли 43-46%. Второй год подряд Snap зафиксировала положительный показатель Adj. EBITDA - $617 млн против $45 млн в 2020 году. В свою очередь чистая прибыль (Non-GAAP) составила $775 млн по сравнению с убытком в размере $91 млн в 2020 году. Впервые по итогам года Snap зафиксировала положительный денежный поток от операционной деятельности ($293 млн) и положительный свободный денежный поток ($223 млн).

По состоянию на 31 декабря 2021 года число ежедневно активных пользователей (DAU) приложения Snapchat увеличилось до 319 млн, превзойдя консенсус-прогноз в 314 млн. Рост DAU составил 54 млн по итогам года (+20% г/г) и 13 млн в 4 квартале (+4% к/к). В 4 квартале выручка в расчете на одного пользователя (ARPU) расширилась до рекордных $ 4,06, продемонстрировав рост на 16% к/к и 18% г/г.

Прогноз Snap по выручке на 1 квартал 2022 года составляет $1030-1080 млн, что предполагает темпы роста 34-40% г/г. Некоторое замедление темпов роста квартальной выручки отчасти связано с высокой базой 2021 года и проблемами на глобальном рынке рекламы. Тем не менее пока рост годовых показателей ускоряется, мы позитивно расцениваем действия Snap по привлечению новых пользователей и рекламодателей в приложение Snapchat.

Отмечаем, что ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах может вызвать повышенную волатильность в акциях компаний в секторе ТМТ.

Описание эмитента

Изображение
Snap - американская IT-компания, создатель приложения Snapchat, AR-гарнитуры Spectacles, владелец приложений Bitmoji и Zenly. Snap основана в 2011 году, штаб-квартира располагается в Калифорнии.

Приложение Snapchat оснащено функциями мессенджера, карты, камеры и дополненной реальности, позволяет публиковать и смотреть клипы, сторис, видеть рекомендации друзей и совершать покупки. Snapchat насчитывает 319 млн ежедневно активных пользователей по состоянию на 31 декабря 2021 года. Целевая аудитория приложения - поколение Z, поскольку люди данной возрастной категории охотно делятся в социальных сетях подробностями своей жизни и происходящими событиями.

Snapchat Ads. Основной источник доходов для Snap - размещение рекламы в собственном приложении. Платформа Snapchat Ads предлагает широкий рекламный функционал для бизнеса, позволяя рекламодателям самостоятельно создавать и настраивать рекламный контент, быстро и эффективно достигать целевой аудитории, управлять таргетированием, запускать рекламные кампании, отслеживать результативность рекламы, получать маркетинговую аналитику. Стоимость рекламы стартует с $5 в день, низкая стоимость позволяет бизнесу протестировать все функции, заранее определиться с форматом рекламы и спланировать бюджет, прежде чем запускать полноценную маркетинговую кампанию.

Поскольку приложение Snapchat делает упор на фото- и видеоконтент, рекламодатели имеют большое количество вариантов размещения рекламы: единичные картинки, короткие видео, сторис, коллекции, каталоги, в том числе с применением дополненной реальности. Платформа Snapchat Ads подходит для бизнеса любого размера и любых направлений: можно рекламировать товары и услуги для увеличения спроса, веб-сайты для роста онлайн-продаж и посещаемости, приложения для увеличения числа скачиваний и вовлеченности.

Недавно рекламодатели получили возможность создавать публичные бизнес-аккаунты для публикации контента, актуальной информации и коммуникации с пользователями и своими покупателями. Дополнительная функция Snap Pixel позволяет отслеживать просмотры бизнес-аккаунта, действия на странице, покупки, подписки на уведомления, переходы по ссылкам. Snap адаптируется к обновлению операционной системы iOS и предлагает рекламодателям ознакомиться с новыми правилами, политикой конфиденциальности и используемыми алгоритмами.

Snap AR. Компания выстроила одну из наиболее крупных и развитых экосистем дополненной реальности и уже сейчас может стать ключевым игроком в метавселенной. Snap работает в двух основных направлениях: создание линз (фильтров) дополненной реальности и создание AR-гарнитур.

Линзы используются разработчиками, пользователями и брендами для публикации фото/видео, создания рекламы, видеозвонков и видеоконференций, развлечений. Ежедневно пользователи Snapchat задействуют более 6 млрд различных линз. Из 319 млн ежедневно активных пользователей более 200 млн постоянно используют линзы и функции дополненной реальности.

В свою очередь AR-гарнитура, получившая название Spectacles, взаимодействует с линзами и позволяет исследовать цифровое пространство и работать в нем. Дополненная реальность выводит на новый уровень общение между людьми и меняет взаимодействие с окружающим миром. Однако пока гарнитура предназначена только для разработчиков и недоступна широкому кругу лиц.

Snap также имеет обширный набор программ и приложений для работы с дополненной реальностью. Lens Studio - приложение для ПК, предназначенное для разработчиков и людей из области искусства с целью создания линз и расширения применения дополненной реальности. Приложение насчитывает более 250 тыс. разработчиков. Lens Web Builder - приложение для брендов, позволяющее создавать брендовые линзы на основе уже имеющихся шаблонов, для этого навыки программирования не нужны. My Lenses - инструмент для управления, поиска и анализа созданных и опубликованных линз. Lens Analytics - инструмент для детализированной оценки качественных и количественных показателей созданных линз. Snap Camera - приложение для использования линз на ПК. Интерфейс прост в использовании и необходим для длительного использования линз на время стриминга или видеоконференций. Camera Kit - надстройка для разработчиков, позволяющая использовать AR-разработки в сторонних приложениях. Snap Lens Network - неформальное сообщество для поиска партнеров, финансирования проектов. Creator Marketplace - сервис для разработчиков, создателей и партнеров с целью поиска талантливых и высококвалифицированных сотрудников в области дополненной реальности среди всех пользователей экосистемы Snap AR. GHOST - специальная инновационная лаборатория, объединяющая квалифицированных разработчиков в области AR и передовых технологий.

Bitmoji. Вторичное приложение для социальных сетей, которое позволяет создавать свой аватар, а затем на его основе - смайлы, стикеры, гифки, комиксы. Приложение Bitmoji доступно для операционных систем iOS и Android и может использоваться отдельно от приложения Snapchat. Созданные выражения и реакции можно использовать при общении и в сторонних приложениях, например Facebook, Gboard, iMessage, Slack, а также в почтовом сервисе Gmail.

Zenly. Мобильное приложение, которое показывает друзей и знакомых пользователя на карте города. Летом 2017 года Snap купила Zenly за $213 млн. Геопозиция людей в Zenly обновляется непрерывно и в фоновом режиме, запускать приложение с целью актуализации данных не нужно. Приложение не требует полной прозрачности, поэтому пользователи при желании могут скрыть свое местоположение, перейдя в режим "призрак". Zenly также является самостоятельным приложением и может использоваться отдельно Snapchat.

Факторы привлекательности

Ориентация на поколение Z. На фоне ухода от традиционных СМИ (телевидение, радио, газеты) рекламодателям становится все труднее охватить молодую аудиторию. Согласно данным Nielsen, люди в возрасте от 18 до 24 лет в настоящий момент тратят на 35% меньше времени на просмотр телевизора по сравнению с 2010 годом, но больше времени тратят на просмотр медиафайлов на мобильных устройствах. Такая тенденция позитивна для Snap, так как приложение Snapchat в первую очередь сфокусировано как раз на фото- и видеоконтенте. Возрастная группа до 25 лет является одной из самых востребованных для работодателей, и Snap удалось идентифицировать потребности молодежи и привлечь именно такую аудиторию, которая теперь имеет большую ценность. Рост числа пользователей. В 4 квартале 2021 года количество ежедневно активных пользователей приложения Snapchat выросло на 13 млн, до 319 млн, превзойдя прогноз в 314 млн. На долю Северной Америки и Европы приходится 97 млн и 82 млн пользователей соответственно, а проникновение приложения оценивается в 24% и 15% соответственно (проникновение рассчитывается как доля пользователей Snapchat среди всех владельцев смартфонов). В США, Великобритании, Австралии, Франции и Нидерландах более 75% населения в возрасте от 13 до 34 лет и более 90% населения в возрасте от 13 до 24 лет являются пользователями Snapchat. Привлечь аудиторию в этих регионах удается за счет оригинального и разнообразного контента, вовлеченности пользователей и линз дополненной реальности. В то же время за последний год экспансия помогла Snap существенно расширить аудиторию за пределами развитых стран. На долю международных рынков приходится 140 млн пользователей, но проникновение оценивается лишь в 6%. Дальнейшее расширение присутствия в развивающихся регионах мира станет ключевым фактором для роста числа пользователей Snapchat.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Монетизация пользователей в США. В 4 квартале 2021 года средняя выручка Snap в расчете на одного пользователя увеличилась на 18% г/г, до рекордных $4,06. Причем в Северной Америке показатель достиг рекордных $9,58 (+33% г/г). Несмотря на то что больше всего пользователей сосредоточено на международных рынках, их доля в выручке достаточно мала. Snap ориентируется, прежде всего, на свой рекламный бизнес в США, где располагаются платежеспособные клиенты. По прогнозам eMarketer, рынок онлайн-рекламы в Соединенных Штатах в 2021-2025 гг. будет расти в среднем на 11% в год. Кроме того, по оценкам IDC, США возглавляют список стран по уровню расходов на мобильную рекламу: в 2021 году они оценивались в $90-100 млрд. Доля Snap на рынке онлайн-рекламы в США оценивается в 2%, по данным eMarketer, но в ближайшие годы она должна заметно увеличиться.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Новые тенденции на рынке рекламы. Онлайн-реклама на мобильных устройствах является самым быстрорастущим сегментом этого рынка. Частота использования мобильных устройств (смартфонов, планшетов) в настоящее время уже превышает частоту использования ПК, а в ближайшее время, вероятно, и функциональность мобильных устройств достигнет уровня ПК. По оценкам Strategy Analytics, количество пользователей смартфонов выросло с 1 млрд в 2012 году до 4 млрд в июне 2021 года, а к 2030 году может достичь 5 млрд. Snapchat может выиграть от роста расходов на мобильную рекламу, поскольку приложение предназначено только для мобильных устройств. Кроме того, основным направлением рекламы в мобильном пространстве станет видеореклама. Таким образом, в пользу Snap может быть перенаправлена часть рекламных расходов, которые сейчас приходятся на телевизионную рекламу. Рост маржинальности и выход на стабильную прибыль. С момента создания Snap долгое время оставалась убыточной в связи с высокими затратами. В 2018 году себестоимость составляла более 75% выручки, а в настоящий момент находится на уровне 34%. В 2017 году операционные затраты превышали выручку, а сейчас их доля в выручке - 41%. Сохранение стабильно высоких темпов роста выручки около или даже более 50% г/г последние несколько лет позволило Snap преодолеть отметку безубыточности. По итогам 2021 года компания впервые зафиксировала положительную чистую прибыль (Non-GAAP), а также положительные показатели операционного и свободного денежного потока.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

В условиях роста процентных ставок Snap имеет преимущество перед конкурентами за счет низкой долговой нагрузки. По состоянию на конец 4 квартала 2021 года на балансе компании находилось $2 млрд денежных средств и эквивалентов, а также $ 1,7 млрд краткосрочных вложений в ценные бумаги. Отрицательный чистый долг компании - $1,7 млрд, а соотношение "Чистый долг /Adj. EBITDA" на конец 2021 года составило -2,7х.

Финансовый отчет

В 4 квартале совокупная квартальная выручка Snap увеличилась на 42% г/г и достигла рекордных $1,3 млрд, превзойдя собственный прогноз компании $1165-1205 млн и консенсус-прогноз аналитиков. Тем не менее темпы роста выручки замедлились с 57% г/г в 3 квартале из-за некоторого снижения спроса на рекламу в приложении Snapchat, которое последовало за обновлением настроек конфиденциальности операционной системы iOS. На долю Северной Америки пришлось $ 932 млн выручки (+41% г/г), на долю Европы - $209 млн выручки (+48% г/г), на долю международных рынков - $157 млн (+42% г/г).

Квартальный показатель Adj. EBITDA увеличился на 97% г/г, до $327 млн, и существенно превысил собственный прогноз компании в $135-175 млн. Чистая прибыль (Non-GAAP), которая не учитывает компенсационные выплаты на основе акций, составила в 4 квартале $359 млн. Разводненная прибыль на акцию (Non-GAAP) составила $0,22 против $0,09 в аналогичном квартале годом ранее.

Годовая выручка Snap выросла на 64% г/г, до $4,1 млрд. Темпы роста выручки оказались самыми высокими за последние 4 года, в 2018-2020 гг. они составляли 43-46%. Второй год подряд Snap зафиксировала положительный показатель Adj. EBITDA - $617 млн против $45 млн в 2020 году. В свою очередь чистая прибыль (Non-GAAP) составила $775 млн по сравнению с убытком в размере $ 91 млн в 2020 году. Впервые по итогам года Snap зафиксировала положительный денежный поток от операционной деятельности ($293 млн) и положительный свободный денежный поток ($223 млн).

По состоянию на 31 декабря 2021 года число ежедневно активных пользователей (DAU) приложения Snapchat увеличилось до 319 млн, превзойдя консенсус-прогноз в 314 млн. Рост DAU составил 54 млн по итогам года (+20% г/г) и 13 млн в 4 квартале (+4% к/к). В Северной Америке показатель DAU увеличился до 97 млн чел., в Европе - до 82 млн чел., а на международных рынках - до 140 млн чел.

В 4 квартале выручка в расчете на одного пользователя (ARPU) расширилась до рекордных $4,06, продемонстрировав рост на 16% к/к и 18% г/г. В Северной Америке показатель ARPU вырос на 33% г/г, до рекордных $9,58, в Европе - на 33% г/г, до рекордных $2,54, а на международных рынках - на 1% г/г, до рекордных $ 1,12.

Финансовые показатели, млн $

(Non-GAAP)

4Q21

4Q20

Изм.

12М21

12М20

Изм.

Выручка

1 298

911

42%

4 117

2 506

64%

Себестоимость

442

377

17%

1 712

1 151

49%

Затраты на исследования и разработки

199

141

41%

695

399

74%

Затраты на маркетинг и продажи

189

124

52%

592

428

38%

Общие и административные затраты

141

104

36%

501

384

30%

Adj. EBITDA

327

166

97%

617

45

>100%

Чистая прибыль

359

136

>100%

775

-91

-

Diluted EPS, $

0,22

0,09

>100%

0,50

-0,06

-

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Финансовые прогнозы

Прогноз Snap по выручке на 1 квартал 2022 года составляет $1030-1080 млн, что предполагает темпы роста 34-40% г/г. Некоторое замедление темпов роста квартальной выручки отчасти связано с высокой базой 2021 года и проблемами на глобальном рынке рекламы. Тем не менее пока рост годовых показателей ускоряется, мы позитивно расцениваем действия Snap по привлечению новых пользователей и рекламодателей в приложение Snapchat.

Финансовые показатели, млн $

(Non-GAAP)

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024Е

Выручка

1 715

2 507

4 117

5 649

7 999

10 938

Adj. EBITDA

-202

45

617

895

1 812

3 152

Чистая прибыль

-225

-91

775

891

1 727

2 898

Diluted EPS, $

-0,16

-0,06

0,50

0,54

1,00

1,79

Cash & Equivalents

520

546

1 994

-

-

-

Валюта баланса

4 012

5 024

7 536

-

-

-

Совокупный долг

892

1 675

2 253

-

-

-

Чистый долг

-1 221

-862

-1 685

-

-

-

Операционный денежный поток

-305

-168

293

680

1 312

2 550

Капитальные затраты

36

58

70

104

144

200

Свободный денежный поток

-341

-225

223

576

1 168

2 350

Adj. EBITDA Margin, %

-11,8%

1,8%

15,0%

15,8%

22,6%

28,8%

Net Income Margin, %

-13,1%

-3,6%

18,8%

15,8%

21,6%

26,5%

ROA, %

-6,7%

-8,1%

-7,8%

-1,0%

-4,1%

0,4%

ROE, %

-9,9%

-15,9%

-15,9%

-0,9%

-0,8%

4,8%

Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ФГ "Финам"

Риски

Ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах может вызвать повышенную волатильность в акциях компаний в секторе ТМТ. В частности, ФРС США на заседании 16 марта повысила ставку на 25 базисных пунктов. По итогам года ожидается порядка 6-7 повышений ставки. Кроме того, ФРС может прибегнуть к более жестким мерам и начать сокращать баланс. Банк Англии в свою очередь осуществил уже 3 повышения процентной ставки, последнее - 17 марта. ЕЦБ намерен завершить программу скупки активов PEPP в марте текущего года и начнет постепенно сокращать объем программы APP.

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Snap мы использовали 2 методики: оценку по мультипликаторам относительно аналогов, предварительно скорректировав их на темпы роста соответствующих финансовых показателей, и оценку по собственным историческим мультипликаторам. Целевая стоимость акций представляет собой среднее арифметическое оценок по двум методикам.

Оценка по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA 2022Е и EV/S 2022Е относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $46,1 млрд и целевую стоимость акций $33,64.

Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E 1Y (83,6х) и EV/EBITDA 1Y (69,0х) формирует целевую капитализацию $68,9 млрд и целевую стоимость акций $50,35.

Комбинированная целевая цена на конец 2022 года составляет $42 с потенциалом 23,6% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям Snap рекомендацию "Покупать".

Компании-аналоги

EV/EBITDA

(2022Е)

EV/EBITDA скорр. на EBITDA growth (2022Е)

EV/S

(2022E)

EV/S скорр. на Sales growth (2022E)

Snap

58,3

1,3

9,2

0,2

Alphabet

13,6

0,4

6,4

0,4

Meta Platforms

8,7

1,1

3,9

0,3

Twitter

20,1

0,2

4,8

0,3

Match Group

23,5

0,7

8,4

0,5

Pinterest

18,9

1,5

4,4

0,2

IAC/InterActiveCorp

34,9

0,2

1,8

0,0

Bumble

21,3

1,1

5,6

0,2

Медиана по аналогам

20,06

0,86

4,78

0,26

EBITDA growth (2022E)

Sales growth (2022E)

Snap, %

45%

37%

Скорр. EV/EBITDA (2022E)

Скорр. EV/S (2022E)

Snap

38,93

9,55

EBITDA (2022E)

Sales (2022E)

Snap, млн $

895

5 649

Оценочная капитализация Snap, млрд $

36,5

55,6

Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ФГ "Финам"

Показатель

Значение

Целевая капитализация, млрд $ (по аналогам) - вес 50%

46,1

Целевая капитализация, млрд $ (по собственным мультипликаторам) - вес 50%

68,9

Комбинированная целевая капитализация, млрд $

57,5

Целевая EV, млрд $

55,8

Целевая цена, $

42,0

Потенциал роста, %

23,6%

Количество акций в обращении, млн

1 370

Чистый долг (4Q21), млрд $

-1,7

Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ФГ "Финам"

Технический анализ

С января акции Snap торгуются в рамках бокового канала. Несколько дней назад бумаги вновь отскочили от уровня поддержки. Сейчас акции торгуются вблизи SMA 20 и SMA 50 и приближаются к уровню сопротивления. Если удастся его пробить, то затем может последовать и выход из боковика вверх. Индикатор MACD свидетельствует, что текущие уровни могут быть интересны для входа в позицию.

Источник: tradingview.com

Скачать обзор одним файлом

Добро пожаловать! Вы первый раз здесь?

Что вы ищете? Выберите интересующие вас темы, чтобы улучшить свой первый опыт:

Применить и продолжить