Valero Energy Рекомендация Покупать Целевая цена $120 Текущая цена $101 Потенциал роста 19% Executive Summary Valero Energy является одним из крупнейших независимых нефтеперерабатывающих предприятий в Северной Америке, обладающим большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов. Valero Energy ведет деятельность в трех сегментах: переработка нефти, производство и реализация этанола. В первом квартале вместо сегмента VLP, появилось направление Renewable Diesel, которое занимается производством топлива из возобновляемых источников. Ключевым преимуществом Valero Energy является ее менеджмент, который проводит дружественную по отношению к инвесторам политику. Компания ежегодно увеличивает дивидендные выплаты и проводит программы обратного выкупа акций. Valero Energy опубликовала нейтральные финансовые результаты за 3 квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков. Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в 3 квартале составила 94%, или 2,954 млн баррелей в день. В четвертом квартале, согласно ожиданиям, она составит 95% или 3,1 млн баррелей в день Также стоит отметить, что менеджмент компании в 2019 году планирует направить 40-50% денежных средств от операционной деятельности на выплату дивидендов и программу обратного выкупа акций. Valero Energy все также недооценена по ряду мультипликаторов по отношению к конкурентам. Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Valero Energy с целевой ценой $120. Основные сведения ISIN US91913Y1001 Рыночная капитализация $41,89 млрд Enterprise Value (EV) $49,84 млрд Финансовые показатели, млн.$ 2017 2018 2019est Выручка 93,980 117,03 107,08 EBITDA 5,37 6,185 6,23 Чистая прибыль 2,203 3,12 2,67 Прибыль на акцию, $ 4,96 7,29 6,51 Дивиденды, $ 2,80 3,20 3,62 Финансовые коэффициенты, % 2017 2018 2019est Маржа EBITDA 7,29% 5,3% 5,8% Маржа чистой прибыли 2,27% 2,6% 2,5% Краткое описание эмитента Valero Energy – является одним из крупнейших независимых нефтеперерабатывающих предприятий в США с рыночной капитализацией $41,89 млрд. Занимается производством и продажей нефтепродуктов. Отметим, что у Valero Energy есть 14 НПЗ совокупной мощностью 3,1 млн баррелей нефти в сутки, 11 заводов по производству этанола, ветропарк мощностью 50 мегаватт, а также более 5000 АЗС, находящихся практически во всех штатах в США. Динамика акций Valero Energy и индекса S&P 500 Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: Refining, Ethanol и Renewable Diesel. Сегмент Refining включает в себя переработку нефти, оптовый сбыт, поставку продукции, а также транспортные операции. Сегмент Ethanol занимается производством и продажей этанола и зерновых дистиллятов. Стоит отметить, что после слияния между Valero Energy Partners LP (VLP) и 100%-ной дочерней компанией Valero подразделение было делистинговано с NYSE, принеся компании $950 млн. Взамен этого, у Valero Energy появилось подразделение Renewable Diesel (создано в январе 2019 года, является совместным предприятием с Diamond Green Diesel), занимающегося производством топлива из возобновляемых источников Основным рынком сбыта продукции Valero Energy является США, приносящий ей 70% от общего объема выручки, далее идет Великобритания, которая приносит 11% от выручки, затем Канада и прочие рынки (8% и 11% соответственно). Что касается сегментации, то 96% от общего объема выручки приносит нефтепереработка. Факторы роста Компания Valero Energy является одним из крупнейших нефтеперерабатывающих предприятий в Северной Америке. Она обладает большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов, как корпоративных, так и частных, в связи с чем имеет стабильный денежный поток. Помимо этого, стоит отметить, что менеджмент Valero Energy ведет дружественную политику по отношению к инвесторам, ежегодно увеличивая дивидендные выплаты и проводя программы обратного выкупа акций. В конце октября менеджмент компании сообщил о квартальных дивидендах в размере 90 центов на бумагу. Закрытие реестра состоится 20 ноября, выплата будет произведена 11 декабря. Так, дивидендная доходность продолжает находится на высоком для сектора уровня в размере 3,64%. В тоже время, капитальные расходы в 2019/2020 гг будут чуть ниже и составят порядка $2,5 млрд по сравнению с $2,7 млрд в 2018 году. Плюсом для компании является географическая локация мощностей. Так, 2 основных нефтеперерабатывающих завода находятся на западном побережье между Лос-Анджелесом и Сан-Диего, где проживает более 25 млн жителей, причем регион является одним из крупнейших по потреблению топлива. В начале года исполнительный директор Valero Energy Джо Гордер сообщил, что он благоприятно оценивает перспективы отрасли в 2019 году и считает, что спрос на сырую нефть и нефтехимию будет поддерживаться на высоком уровне несмотря на ожидаемое замедление темпов роста экономики США в текущем году. В итоге Джо Гордер в целом пока оказывается прав. Кроме того, недавно он заявил, что пропускная способность 14-ти нефтеперерабатывающих заводов в четвертом квартале составит 95% или 3,1 млн баррелей в день, что было крайне позитивно воспринято инвесторами. При этом дополнительным плюсом для бумаги Valero Energy является то, что в 2019 году в США продолжает расти добыча нефти. При этом Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что в 2019 году США станет лидером по добыче нефти. Пока же в августе 2019 года США вышли на уровень добычи в среднем 12,36 млн баррелей в сутки, что является рекордом. Мы по-прежнему считаем, что рано или поздно избыточное предложение на рынке нефти негативно повлияет на динамику котировок нефти, что, в свою очередь, может стимулировать потребителей расходовать больше топлива, в частности, в сезон отпусков. В связи с этим спрос на нефтепродукты продолжит расти, что благоприятно отразится на финансовых показателях Valero Energy. Стоит напомнить, что компания Valero Energy находилась на протяжении 11 лет на первом месте по рыночной доле в США, которая составляет около 11,6%. Однако в 2019 году она уступила пальму первенства, что связано со слиянием Marathon Petroleum и Andeavor в первом квартале, рыночная доля которых теперь составляет около 16%. Финансовые результаты Крупнейший независимый нефтепереработчик в США Valero Energy отчитался о финансовых результатах за третий квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде снизилась на 11,7%, до $27,249 млрд по сравнению с $30,849 млрд за аналогичный период прошлого года, тогда как аналитики прогнозировали выручку на уровне $25,93 млрд. Операционная прибыль сегмента, занимающегося переработкой нефти (Refining), снизилась до $1,1 млрд с $1,4 млрд годом ранее. Отметим, что снижение операционных доходов сегмента было обусловлено с увеличением спреда между ценами на нефть марки Light Sweet и нефтью марки Brent. Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в третьем квартале составила 94% или 2,954 млн баррелей в день по сравнению c 3,1 млн баррелей в день годом ранее. Операционный убыток сегмента, занимающегося производством и продажей этанола (Ethanol), в отчетном периоде составил $43 млн по сравнению с прибылью в размере $21 млн годом ранее. Падение прибыли было связано со ростом цен на зерновую продукцию, тогда как объем производства этаноловой продукции составил 4,006 млн галлонов в день по сравнению c 4,069 млн галлонов в день годом ранее. Операционная прибыль нового сегмента Renewable Diesel (создан в январе 2019 года), занимающегося производством топлива из возобновляемых источников, составила $65 млн по сравнению с прибылью в размере $5 млн годом ранее. Объем продаж составил 638 тыс. галлонов в день по сравнению с 387 тыс. галлонов в день за аналогичный период прошлого года. Чистая прибыль в отчетном периоде составила $609 млн или $1,48 на бумагу по сравнению с $856 млн или $2,01 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики ждали прибыль на акцию на уровне $1,35. Помимо этого, в третьем квартале капитальные затраты составили $525 млн. Кроме того, в отчетном периоде компания вернула акционерам $679 млн в виде выплат дивидендов ($372 млн) и программы обратного выкупа акций ($307 млн). Также стоит отметить, что менеджмент компании в 2019 году планирует направить 40%-50% денежных средств от операционной деятельности на выплату дивидендов и программу обратного выкупа акций. Помимо этого, капитальные затраты компании составят $2,5 млрд. в 2019/2020 гг. Долг компании составил $9,6 млрд, а денежные средства и их эквиваленты составили $2,1 млрд. Кроме того, менеджмент компании ожидает, что пропускная способность 14-ти нефтеперерабатывающих заводов в четвертом квартале составит 95% или 3,1 млн баррелей в день. Показатель, млрд $ 3Q2019 3Q2018 Изменение 9m2019 9m2018 Изменение Выручка 27,249 30,849 -11,67% 80,445 88,303 -8,90% Суммарные затраты -26,130 -29,398 -11,12% -77,670 -84,250 -7,81% Операционная прибыль 0,881 1,219 -27,73% 2,097 3,273 -35,93% Процентные расходы -0,111 -0,111 0,00% -0,335 -0,356 -5,90% Прибыль до уплаты налогов 0,804 1,150 -30,09% 1,830 3,005 -39,10% Налоги -0,165 -0,276 -0,376 -0,674 Чистая прибыль 0,609 0,856 -28,86% 1,362 2,170 -37,24% Прибыль на акцию, $ 1,480 2,010 3,280 5,050 Источник – www.valero.com Отметим, что 2018 год оказался успешным для Valero Energy. Так, компания смогла увеличить выручку на 24,5% до $117,03 млрд благодаря росту объема переработки на заводах. Тем не менее, в 2019 году доходы ожидаются чуть ниже на уровне $105-110 млрд, что может быть связано с санкциями США в отношении венесуэльской нефтяной компании PDVSA. В то же время, добыча нефти в США в 2019 году продолжит расти и установит очередные исторические рекорды, что частично позволит нивелировать негативный эффект. Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами Что касается сравнительных коэффициентов, то акции компании Valero Energy по-прежнему недооценены по нескольким основным мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам P/E ntm и EV/EBITDA у бумаг Valero Energy есть потенциал роста в размере 5% и 9% соответственно. Основным конкурентом Valero Energy является Phillips 66. Отметим, что по коэффициенту P/E ntm бумаги Valero Energy недооценены по отношению к Phillips 66 также на 5%. Компания EV/S EV/EBITDA P/E ltm P/E ntm P/CF P/B P/S Div yield Valero Energy 0,44 8,36 16,84 10,97 9,17 1,96 0,37 3,6% Phillips 66 0,61 11,51 11,80 11,46 7,29 2,13 0,49 3,0% Reliance Industries Ltd 1,76 12,66 20,55 18,12 19,79 2,26 1,49 0,4% Exxon Mobil Corp 1,36 10,30 21,33 19,47 9,10 1,62 1,18 4,9% PBF Energy Inc 0,25 13,06 224,63 8,19 7,27 1,33 0,16 3,6% Chevron Corp 1,75 7,96 17,52 17,39 7,11 1,48 1,59 3,9% HollyFrontier Corp 0,63 5,41 11,24 10,49 4,91 1,50 0,52 2,4% Marathon Petroleum Corp 0,64 7,87 14,27 9,68 4,42 1,28 0,34 3,1% JXTG Holdings Inc 0,40 7,42 9,09 6,86 3,30 0,65 0,16 4,0% Peer Median 0,63 9,13 15,89 11,46 7,19 1,49 0,51 3,1% Потенциал роста/падения 44% 9% -6% 5% -22% -24% 36% Источник данных – Thomson Reuters На текущий момент дивидендная доходность Valero Energy составляет 3,6%, тогда как среднерыночное значение составляет 3,1%. Технический анализ С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Valero Energy вышли наверх из симметричного треугольника, что в целом допускает рост в направлении $120-130. Тем не менее, на текущий момент стохастические линии зашли в благоприятное для продажи положение, а также достигли зоны перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения. Источник данных – whotrades.com Сысоев Вадим