Получайте новости с этого сайта на

Fosun Pharma - дальновидная стратегия и ориентация на Запад

В отличие от многих других китайских фармкомпаний Fosun Pharma выстраивает стратегию по западному образцу. Стратегия компании носит название «4 i» - инновации, интернационализация, интеллектуализация и интеграция. Топ-менеджмент уверенно смотрит в будущее - решение вложить средства еще в 2020 году в разработку и коммерциализацию вакцины от коронавируса Pfizer-BioNTech было крайне удачным и принесет свои плоды в долгосрочной перспективе. На текущих уровнях акции Fosun Pharma выглядят дешевым и добротным вложением в сфере китайской фармы.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Fosun Pharma с целевой ценой на октябрь 2023 года HKD 23,1 и потенциалом роста 21,6%.

Fosun Pharmaceutical — китайская фармацевтическая компания, основанная в 1994 году. Ее акции торгуются на биржах Гонконга и Шанхая. Ранее была известна как Shanghai Fortune Industrial Joint-Stock Co, но впоследствии в результате изменения транслитерации слова Fortune на Fosun и замены Industrial на Pharmaceutical стала именоваться Fosun Pharmaceutical.

2196.HK

Покупать

Целевая цена на окт. 2023 г.

HKD 23,1

Текущая цена*

HKD 19,0

Потенциал роста

21,6%

ISIN

CNE100001M79

Капитализация, млрд HKD

79,6

EV, млрд HKD

106,3

Количество акций, млрд

4,19

Free float

61%

Финансовые показатели, млн CNY

Показатель

2021

2022E

2023E

Выручка

38 858

45 693

50 076

EBITDA

4 342

5 357

6 473

Чистая прибыль

4 735

3 914

5 298

EPS, CNY

1,9

1,8

2,2

Показатели рентабельности

Показатель

2021

2022E

2023E

Маржа EBITDA

11,2%

11,7%

12,9%

Чистая маржа

12,2%

8,6%

10,6%

Мультипликаторы

Показатель

LTM

2022E

EV/EBITDA

15,7

15,6

P/E

9,9

10,6

Fosun Pharma создала собственные технологические платформы для разработки инновационных низкомолекулярных препаратов, антительной терапии и клеточной терапии в таких областях медицины, как онкология, иммунология, гастроэнтерология, метаболические заболевания и неврология.

Fosun Pharma год за годом наращивает вложения в исследования и разработки, в частности в 2021 году увеличила их на 37%. В 2022–2024 гг., как ожидается, положительная динамика вложений в R&D получит продолжение.

В географическом разрезе выручки 65% поступает из материкового Китая, а 35% — из Гонконга и других стран. В эти 35% входят Соединенные Штаты, а также страны Европы и Африки.

В 2020 году Fosun Pharma предприняла весьма дальновидный шаг — вложила $ 135 млн в фирму BioNTech, которая разработала и впоследствии выпустила совместно с Pfizer вакцину от коронавируса Comirnaty. Таким образом Fosun Pharma получила права на клинические испытания и права на коммерциализацию вакцины в Китае.

За период с начала текущего года бумага находится в минусе на 45%, что никак не объясняется динамикой финансовых показателей компании и перспективами ее операционной деятельности. После крупной просадки инструмент благоприятно позиционирован для того, чтобы предпринять отскок в среднесрочной перспективе.

По итогам 2021 года выручка Fosun Pharma увеличилась на 28,7%, до 39 млрд юаней. В частности, продажи препарата Han Li Kang (Rituximab в инъекциях) составили 1,69 млрд юаней (+125%). Чистая прибыль компании возросла на 29,3%, до 4,735 млрд, а за вычетом одномоментных статей показала рост на 20,6%, до 3,277 млрд.

Компания на текущий момент торгуется c дисконтом в размере 21,6% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и P/S за 2022–2023 гг.

К числу рисков для Fosun Pharma можно отнести потенциальное ускорение инфляции в КНР и возможность новых мер по ужесточению регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства страны, в частности меры властей по установлению потолков цен на базовые медикаменты.

Описание эмитента и факторы роста

Fosun Pharmaceutical — китайская фармацевтическая компания, основанная в 1994 году. Ее акции торгуются на биржах Гонконга и Шанхая. Ранее была известна как Shanghai Fortune Industrial Joint-Stock Co, но впоследствии в результате изменения транслитерации слова Fortune на Fosun и замены Industrial на Pharmaceutical стала именоваться Fosun Pharmaceutical.

Численность сотрудников превышает 36 000 человек. C 1998 года A-акции Fosun Pharma торгуются на бирже в Шанхае, а с 2012 года H-акции обращаются в Гонконге.

Fosun Pharma ведет деятельность по 4 основным сегментам:

фармацевтика;медицинская техника;медицинская диагностика;услуги в области здравоохранения.

Fosun Pharma создала собственные технологические платформы для разработки инновационных низкомолекулярных препаратов, антительной терапии и клеточной терапии в таких областях медицины, как онкология, иммунология, гастроэнтерология, метаболические заболевания и неврология.

Компания изучает и ультрасовременные технологии, в том числе в области РНК и генной терапии, нарабатывает экспертизу в сфере создания конъюгатов «антитело-препарат» и комбинированных молекул выборочного протеолиза белка (PROTAC, протеолиз-таргетированная молекула-химера).

В отличие от многих других китайских фармкомпаний Fosun Pharma выстраивает стратегию по западному образцу. Стратегия компании носит название «4 i» — инновации, интернационализация, интеллектуализация и интеграция.

Наибольшую долю в выручке компании составляет фармацевтический сегмент — 74% продаж за 2021 год. На втором месте сегмент услуг (20%), на третьем — медицинская техника и диагностика, объединенные в отчетности в одну статью (4,5%).

В географическом разрезе выручки 65% поступает из материкового Китая, а 35% — из Гонконга и других стран. В эти 35% входят Соединенные Штаты, страны Европы и Африки. В частности, созданный Fosun тест на коронавирус поставляется более чем в 10 стран мира.

В 2021 году компания открыла первый в Африке региональный центр дистрибуции фармацевтической продукции в Кот-д’Ивуар, а также начала продажи в Южном Судане. Подразделение Fosun Pharma в Индии Gland Pharma в минувшем году получило одобрение FDA на продажу 13 дженериков в США, и выручка индийской «дочки» Fosun в 2021 году показала рост на 29,5%.

В феврале 2022 года «дочка» Fosun Pharma, Shanghai Henlius, договорилась о партнерстве с Getz Pharma по коммерциализации нового биосимиляра (биоаналога) знаменитого блокбастера Humira, который прописывают врачи во всем мире больным ревматоидным и псориатическим артритом. Более доступный по цене китайский биосимиляр, как мы ожидаем, будет пользоваться высоким спросом на развивающихся рынках и в странах третьего мира. Пока компании рассчитывают продавать аналог в 11 странах, включая Пакистан, Вьетнам, Камбоджу, Нигерию, Шри-Ланку и др.

Источник: данные компании, оценки Reuters

Fosun Pharma год за годом наращивает вложения в исследования и разработки, в частности в 2021 году увеличила их на 37%. В 2022–2024 гг., как ожидается, положительная динамика вложений в R&D получит продолжение.

В 2020 году Fosun Pharma предприняла весьма дальновидный шаг — вложила $ 135 млн в фирму BioNTech, которая разработала и впоследствии выпустила совместно с Pfizer вакцину от коронавируса Comirnaty. Таким образом Fosun Pharma получила права на клинические испытания и права на коммерциализацию вакцины в Китае. BioNTech и Pfizer коммерциализируют вакцину-блокбастер в остальном мире, а за Fosun Pharma остаются права на ее реализацию в КНР и Гонконге, как только китайские регулятивные органы одобрят препарат. Помимо проведения клинических испытаний вакцины в Китае, Fosun Pharma создала производственные мощности для выпуска 1 млрд доз Comirnaty в год.

Клинические испытания вакцины в КНР показали хороший иммунный отклик у взрослых и достаточную безопасность применения, но пока одобрение разработанной на Западе вакцины китайскими властями несколько задерживается, что связано, на наш взгляд, с политическими причинами. Пока в Китае не одобрена ни одна из мРНК-вакцин. Так или иначе, одобрение Comirnaty в Поднебесной остается лишь вопросом времени, который решится, на наш взгляд, в перспективе полугода, и тогда Fosun Pharma надолго получит дополнительный поток выручки.

Акции Fosun Pharma в 2021 году опережали гонконгский фондовый рынок по доходности, но в 2022 году наметилось отставание. За период с начала текущего года бумага находится в минусе на 45%, что никак не оправдывается динамикой финансовых показателей компании и перспективами ее операционной деятельности. Мы полагаем, что после крупной просадки инструмент благоприятно позиционирован, чтобы предпринять отскок в среднесрочной перспективе.

Узнайте больше о компаниях Китая на еженедельном эфире учебного центра «Финам», зарегистрируйтесь на вебинар.

Источник: данные Reuters

Финансовые показатели

По итогам 2021 года выручка Fosun Pharma увеличилась на 28,7%, до 39 млрд юаней. В частности, продажи препарата Han Li Kang (Rituximab в инъекциях) составили 1,69 млрд юаней (+125%). Чистая прибыль компании возросла на 29,3%, до 4,735 млрд, а за вычетом одномоментных статей показала рост на 20,6%, до 3,277 млрд.

По итогам первого полугодия выручка компании увеличилась на 25,9% г/г, до 21,3 млрд юаней, а чистая прибыль возросла на 18,6% г/г, до 1,862 млрд юаней. Примечательно, что доля зарубежной выручки в общих продажах поднялась на 5%, до 35,6%.

В динамике годовой выручки Fosun Pharma имеет место долгосрочная восходящая тенденция, и прогнозы на 2022–2024 гг. вполне оптимистичны. По динамике чистой прибыли компании в 2022 году ожидается снижение по отношению к высокой базе 2021 года, а в последующие годы прогнозы предполагают рост показателя.

Источник: данные компании, оценки Reuters

Ожидания снижения чистой прибыли в текущем году связаны с мерами правительства Китая по ограничению цен на основные медикаменты. Мы полагаем, что в долгосрочной перспективе доля зарубежных рынков сбыта в выручке Fosun Pharma возрастет, и это поспособствует повышению чистой маржи. Долговая нагрузка компании в обозримые годы, как ожидается, снизится, и соотношение «Чистый долг / EBITDA» вернется к нормативным значениям.

Показатель, млн CNY

Фактические данные

Прогноз

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

Выручка

28 389

30 163

38 858

45 693

50 076

55 007

EBITDA

3 665

7 287

4 342

5 357

6 473

7 402

EBITDA маржа

12,9%

24,2%

11,2%

11,7%

12,9%

13,5%

Чистая прибыль

3 322

3 663

4 735

3 914

5 298

6 216

Чистая маржа

11,7%

12,1%

12,2%

8,6%

10,6%

11,3%

EPS, CNY

1,3

1,4

1,9

1,8

2,2

2,5

Дивиденды, CNY

0,4

0,4

0,6

0,5

0,6

0,7

Чистый долг

12 158

13 781

14 812

12 522

11 132

11 960

Чистый долг / EBITDA

3,3x

1,9x

3,4x

2,3x

1,7x

1,6x

FCF

-740

-1 857

-927

-1 072

3 165

3 637

Источник: данные компании, оценки Reuters

Оценка

Мы провели оценку Fosun Pharma сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях P/E и P/S на 2022–2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 4 мультипликаторам из таблицы ниже.

Эмитент

P/E LTM

P/E 2022E

P/E 2023E

P/S 2022E

P/S 2023E

Shanghai Fosun Pharmaceutical Group Co Ltd

9,9

10,6

8,3

1,5

1,4

Hansoh Pharmaceutical Group Company Ltd

22,7

22,1

19,7

6,0

5,4

Sino Biopharmaceutical Ltd

18,9

18,2

16,7

2,2

2,0

Sinopharm Group Co Ltd

5,2

5,2

4,8

0,1

0,1

Shandong Weigao Group Medical Polymer Co Ltd

16,9

16,7

15,2

3,0

2,6

China Resources Pharmaceutical Group Ltd

8,5

8,3

7,5

0,1

0,1

Медиана

16,9

16,7

15,2

2,2

2,0

Чистая прибыль 2022E, млрд HKD

Чистая прибыль 2023E, млрд HKD

Выручка 2022E, млрд HKD

Выручка 2023E, млрд HKD

4,607

6,085

49,805

54,583

Оценка капитализации, млрд HKD

76,940

92,285

110,150

107,517

Усредненная оценка капитализации, млрд HKD

96,7

Количество акций в обращении, млрд шт.

4,188

Чистый долг, млрд HKD

16,340

Акции меньшинства, млрд HKD

10,393

Оценка стоимости акции, HKD

23,1

Текущая стоимость, HKD

19,0

Потенциал роста

21,6%

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация Fosun Pharma составила 96,7 млрд HKD, или 23,1 HKD на акцию, на октябрь 2023 года, что подразумевает потенциал роста на 21,6% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем акциям Fosun Pharma рейтинг «Покупать».

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Fosun Pharma по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 44,1 HKD (апсайд — 132%), а рейтинг акции эквивалентен 5,0 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

Технический анализ

На дневном графике акций Fosun Pharma цена просела вплотную к поддержке, расположенной на уровне 18,2, и с учетом выраженной перепроданности в перспективе ближайших недель может наметиться коррекционный отскок.

Источник: tradingview.com

Скачать обзор одним файлом

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.10.2022.

**Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рискам

Добро пожаловать! Вы первый раз здесь?

Что вы ищете? Выберите интересующие вас темы, чтобы улучшить свой первый опыт:

Применить и продолжить