В отличие от многих других китайских фармкомпаний Fosun Pharma выстраивает стратегию по западному образцу. Стратегия компании носит название «4 i» - инновации, интернационализация, интеллектуализация и интеграция. Топ-менеджмент уверенно смотрит в будущее - решение вложить средства еще в 2020 году в разработку и коммерциализацию вакцины от коронавируса Pfizer-BioNTech было крайне удачным и принесет свои плоды в долгосрочной перспективе. На текущих уровнях акции Fosun Pharma выглядят дешевым и добротным вложением в сфере китайской фармы.Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Fosun Pharma с целевой ценой на октябрь 2023 года HKD 23,1 и потенциалом роста 21,6%. Fosun Pharmaceutical — китайская фармацевтическая компания, основанная в 1994 году. Ее акции торгуются на биржах Гонконга и Шанхая. Ранее была известна как Shanghai Fortune Industrial Joint-Stock Co, но впоследствии в результате изменения транслитерации слова Fortune на Fosun и замены Industrial на Pharmaceutical стала именоваться Fosun Pharmaceutical. 2196.HKПокупатьЦелевая цена на окт. 2023 г.HKD 23,1Текущая цена*HKD 19,0Потенциал роста21,6%ISINCNE100001M79Капитализация, млрд HKD79,6EV, млрд HKD106,3Количество акций, млрд4,19Free float61%Финансовые показатели, млн CNYПоказатель20212022E2023EВыручка38 85845 69350 076EBITDA4 3425 3576 473Чистая прибыль4 7353 9145 298EPS, CNY1,91,82,2 Показатели рентабельностиПоказатель20212022E2023EМаржа EBITDA11,2%11,7%12,9%Чистая маржа12,2%8,6%10,6% МультипликаторыПоказательLTM2022EEV/EBITDA15,715,6P/E9,910,6Fosun Pharma создала собственные технологические платформы для разработки инновационных низкомолекулярных препаратов, антительной терапии и клеточной терапии в таких областях медицины, как онкология, иммунология, гастроэнтерология, метаболические заболевания и неврология.Fosun Pharma год за годом наращивает вложения в исследования и разработки, в частности в 2021 году увеличила их на 37%. В 2022–2024 гг., как ожидается, положительная динамика вложений в R&D получит продолжение.В географическом разрезе выручки 65% поступает из материкового Китая, а 35% — из Гонконга и других стран. В эти 35% входят Соединенные Штаты, а также страны Европы и Африки.В 2020 году Fosun Pharma предприняла весьма дальновидный шаг — вложила $ 135 млн в фирму BioNTech, которая разработала и впоследствии выпустила совместно с Pfizer вакцину от коронавируса Comirnaty. Таким образом Fosun Pharma получила права на клинические испытания и права на коммерциализацию вакцины в Китае.За период с начала текущего года бумага находится в минусе на 45%, что никак не объясняется динамикой финансовых показателей компании и перспективами ее операционной деятельности. После крупной просадки инструмент благоприятно позиционирован для того, чтобы предпринять отскок в среднесрочной перспективе.По итогам 2021 года выручка Fosun Pharma увеличилась на 28,7%, до 39 млрд юаней. В частности, продажи препарата Han Li Kang (Rituximab в инъекциях) составили 1,69 млрд юаней (+125%). Чистая прибыль компании возросла на 29,3%, до 4,735 млрд, а за вычетом одномоментных статей показала рост на 20,6%, до 3,277 млрд.Компания на текущий момент торгуется c дисконтом в размере 21,6% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и P/S за 2022–2023 гг.К числу рисков для Fosun Pharma можно отнести потенциальное ускорение инфляции в КНР и возможность новых мер по ужесточению регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства страны, в частности меры властей по установлению потолков цен на базовые медикаменты.Описание эмитента и факторы ростаFosun Pharmaceutical — китайская фармацевтическая компания, основанная в 1994 году. Ее акции торгуются на биржах Гонконга и Шанхая. Ранее была известна как Shanghai Fortune Industrial Joint-Stock Co, но впоследствии в результате изменения транслитерации слова Fortune на Fosun и замены Industrial на Pharmaceutical стала именоваться Fosun Pharmaceutical.Численность сотрудников превышает 36 000 человек. C 1998 года A-акции Fosun Pharma торгуются на бирже в Шанхае, а с 2012 года H-акции обращаются в Гонконге.Fosun Pharma ведет деятельность по 4 основным сегментам:фармацевтика;медицинская техника;медицинская диагностика;услуги в области здравоохранения.Fosun Pharma создала собственные технологические платформы для разработки инновационных низкомолекулярных препаратов, антительной терапии и клеточной терапии в таких областях медицины, как онкология, иммунология, гастроэнтерология, метаболические заболевания и неврология.Компания изучает и ультрасовременные технологии, в том числе в области РНК и генной терапии, нарабатывает экспертизу в сфере создания конъюгатов «антитело-препарат» и комбинированных молекул выборочного протеолиза белка (PROTAC, протеолиз-таргетированная молекула-химера).В отличие от многих других китайских фармкомпаний Fosun Pharma выстраивает стратегию по западному образцу. Стратегия компании носит название «4 i» — инновации, интернационализация, интеллектуализация и интеграция.Наибольшую долю в выручке компании составляет фармацевтический сегмент — 74% продаж за 2021 год. На втором месте сегмент услуг (20%), на третьем — медицинская техника и диагностика, объединенные в отчетности в одну статью (4,5%). В географическом разрезе выручки 65% поступает из материкового Китая, а 35% — из Гонконга и других стран. В эти 35% входят Соединенные Штаты, страны Европы и Африки. В частности, созданный Fosun тест на коронавирус поставляется более чем в 10 стран мира.В 2021 году компания открыла первый в Африке региональный центр дистрибуции фармацевтической продукции в Кот-д’Ивуар, а также начала продажи в Южном Судане. Подразделение Fosun Pharma в Индии Gland Pharma в минувшем году получило одобрение FDA на продажу 13 дженериков в США, и выручка индийской «дочки» Fosun в 2021 году показала рост на 29,5%.В феврале 2022 года «дочка» Fosun Pharma, Shanghai Henlius, договорилась о партнерстве с Getz Pharma по коммерциализации нового биосимиляра (биоаналога) знаменитого блокбастера Humira, который прописывают врачи во всем мире больным ревматоидным и псориатическим артритом. Более доступный по цене китайский биосимиляр, как мы ожидаем, будет пользоваться высоким спросом на развивающихся рынках и в странах третьего мира. Пока компании рассчитывают продавать аналог в 11 странах, включая Пакистан, Вьетнам, Камбоджу, Нигерию, Шри-Ланку и др. Источник: данные компании, оценки ReutersFosun Pharma год за годом наращивает вложения в исследования и разработки, в частности в 2021 году увеличила их на 37%. В 2022–2024 гг., как ожидается, положительная динамика вложений в R&D получит продолжение.В 2020 году Fosun Pharma предприняла весьма дальновидный шаг — вложила $ 135 млн в фирму BioNTech, которая разработала и впоследствии выпустила совместно с Pfizer вакцину от коронавируса Comirnaty. Таким образом Fosun Pharma получила права на клинические испытания и права на коммерциализацию вакцины в Китае. BioNTech и Pfizer коммерциализируют вакцину-блокбастер в остальном мире, а за Fosun Pharma остаются права на ее реализацию в КНР и Гонконге, как только китайские регулятивные органы одобрят препарат. Помимо проведения клинических испытаний вакцины в Китае, Fosun Pharma создала производственные мощности для выпуска 1 млрд доз Comirnaty в год.Клинические испытания вакцины в КНР показали хороший иммунный отклик у взрослых и достаточную безопасность применения, но пока одобрение разработанной на Западе вакцины китайскими властями несколько задерживается, что связано, на наш взгляд, с политическими причинами. Пока в Китае не одобрена ни одна из мРНК-вакцин. Так или иначе, одобрение Comirnaty в Поднебесной остается лишь вопросом времени, который решится, на наш взгляд, в перспективе полугода, и тогда Fosun Pharma надолго получит дополнительный поток выручки.Акции Fosun Pharma в 2021 году опережали гонконгский фондовый рынок по доходности, но в 2022 году наметилось отставание. За период с начала текущего года бумага находится в минусе на 45%, что никак не оправдывается динамикой финансовых показателей компании и перспективами ее операционной деятельности. Мы полагаем, что после крупной просадки инструмент благоприятно позиционирован, чтобы предпринять отскок в среднесрочной перспективе.Узнайте больше о компаниях Китая на еженедельном эфире учебного центра «Финам», зарегистрируйтесь на вебинар. Источник: данные ReutersФинансовые показателиПо итогам 2021 года выручка Fosun Pharma увеличилась на 28,7%, до 39 млрд юаней. В частности, продажи препарата Han Li Kang (Rituximab в инъекциях) составили 1,69 млрд юаней (+125%). Чистая прибыль компании возросла на 29,3%, до 4,735 млрд, а за вычетом одномоментных статей показала рост на 20,6%, до 3,277 млрд.По итогам первого полугодия выручка компании увеличилась на 25,9% г/г, до 21,3 млрд юаней, а чистая прибыль возросла на 18,6% г/г, до 1,862 млрд юаней. Примечательно, что доля зарубежной выручки в общих продажах поднялась на 5%, до 35,6%.В динамике годовой выручки Fosun Pharma имеет место долгосрочная восходящая тенденция, и прогнозы на 2022–2024 гг. вполне оптимистичны. По динамике чистой прибыли компании в 2022 году ожидается снижение по отношению к высокой базе 2021 года, а в последующие годы прогнозы предполагают рост показателя. Источник: данные компании, оценки ReutersОжидания снижения чистой прибыли в текущем году связаны с мерами правительства Китая по ограничению цен на основные медикаменты. Мы полагаем, что в долгосрочной перспективе доля зарубежных рынков сбыта в выручке Fosun Pharma возрастет, и это поспособствует повышению чистой маржи. Долговая нагрузка компании в обозримые годы, как ожидается, снизится, и соотношение «Чистый долг / EBITDA» вернется к нормативным значениям.Показатель, млн CNYФактические данныеПрогноз2019202020212022E2023E2024EВыручка28 38930 16338 85845 69350 07655 007EBITDA3 6657 2874 3425 3576 4737 402EBITDA маржа12,9%24,2%11,2%11,7%12,9%13,5%Чистая прибыль3 3223 6634 7353 9145 2986 216Чистая маржа11,7%12,1%12,2%8,6%10,6%11,3%EPS, CNY1,31,41,91,82,22,5Дивиденды, CNY0,40,40,60,50,60,7Чистый долг12 15813 78114 81212 52211 13211 960Чистый долг / EBITDA3,3x1,9x3,4x2,3x1,7x1,6xFCF-740-1 857-927-1 0723 1653 637Источник: данные компании, оценки ReutersОценкаМы провели оценку Fosun Pharma сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях P/E и P/S на 2022–2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 4 мультипликаторам из таблицы ниже. ЭмитентP/E LTMP/E 2022EP/E 2023EP/S 2022EP/S 2023EShanghai Fosun Pharmaceutical Group Co Ltd9,910,68,31,51,4Hansoh Pharmaceutical Group Company Ltd22,722,119,76,05,4Sino Biopharmaceutical Ltd18,918,216,72,22,0Sinopharm Group Co Ltd5,25,24,80,10,1Shandong Weigao Group Medical Polymer Co Ltd16,916,715,23,02,6China Resources Pharmaceutical Group Ltd8,58,37,50,10,1Медиана16,916,715,22,22,0Чистая прибыль 2022E, млрд HKDЧистая прибыль 2023E, млрд HKDВыручка 2022E, млрд HKDВыручка 2023E, млрд HKD4,6076,08549,80554,583Оценка капитализации, млрд HKD76,94092,285110,150107,517Усредненная оценка капитализации, млрд HKD96,7Количество акций в обращении, млрд шт.4,188Чистый долг, млрд HKD16,340Акции меньшинства, млрд HKD10,393Оценка стоимости акции, HKD23,1Текущая стоимость, HKD19,0Потенциал роста21,6%Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»Целевая капитализация Fosun Pharma составила 96,7 млрд HKD, или 23,1 HKD на акцию, на октябрь 2023 года, что подразумевает потенциал роста на 21,6% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем акциям Fosun Pharma рейтинг «Покупать».Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Fosun Pharma по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 44,1 HKD (апсайд — 132%), а рейтинг акции эквивалентен 5,0 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).Технический анализНа дневном графике акций Fosun Pharma цена просела вплотную к поддержке, расположенной на уровне 18,2, и с учетом выраженной перепроданности в перспективе ближайших недель может наметиться коррекционный отскок. Источник: tradingview.comСкачать обзор одним файлом* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.10.2022.**Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рискам