Получайте новости с этого сайта на

Акции "ФСК ЕЭС" остаются дивидендной историей

"ФСК ЕЭС"

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

0,187 руб.

Текущая цена:

0,166 руб.

Потенциал:

12%

Инвестиционная идея

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА. Основной акционер, 80,13% капитала – Россети.

Мы сохраняем цель по акциям ФСК ЕЭС 0,187 руб., но понижаем рекомендацию с "покупать" до "держать" после роста цены на 10% с момента последнего обновления рекомендации. Потенциал акций от текущих уровней составляет 12% в перспективе 12 мес. Акция интересна, прежде всего, дивидендами.

  • Отчетность МСФО за 2018 год отразила рост прибыли акционеров на 6% - до рекордных 92,8 млрд.руб. Эффект роста был достигнут за счет низкой базы 2017 г., когда компания отразила единовременный убыток 11 млрд.руб.
  • Индексация тарифа с июля 2019 г. составит 5,5%. В этом году мы, вероятно, увидим умеренное снижение показателей прибыли вслед за сокращением выручки от техприсоединения, но операционная рентабельность будет сохраняться на высоком уровне при марже EBITDA 52,8%.
  • Долговая нагрузка остается приемлемой при чистом долге 1,46х EBITDA.
  • Дивиденд за 2018 год, по нашим оценкам, составит 0,164 руб. на акцию (+3% г/г) с доходностью 9,9% при целевой DY 8,3%. Дивидендная история предполагает умеренное снижение выплат в следующие годы в связи с меньшей выручкой от техприсоединения и увеличением инвестиционной программы, но доходность в среднем 8,8% по DPS 2019-2020П мы считаем приемлемой.
  • Акции остаются недооцененными по отношению к электросетевому комплексу России на 15%. 

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

FEES

ISIN

RU000A0JPNN9

Рыночная капитализация

211,4 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

1 274,7 млрд

Free float

21%

Мультипликаторы

P/E LTM

2,3

P/E 2019E

2,5

EV/EBITDA LTM

3,0

EV/EBITDA 2019Е

3,1

DY 2018E

9,9%

Финансовые показатели, млрд. руб.

 

2017

2018

Выручка

242,2

254,0

EBITDA

131,6

140,4

Чистая прибыль акц.

87,7

92,8

Дивиденд, руб.

0,0159

0,0164П

Финансовые коэффициенты

 

2017

2018

Маржа EBITDA

54,3%

55,3%

Чистая маржа

36,2%

36,5%

ROE

11,8%

11,6%

Чистый долг/EBITDA

1,64

1,46

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%.

Финансовые показатели

  • Прибыль. ФСК ЕЭС отчиталась об умеренном росте прибыли акционеров в 2018 году на 6% до 92,8 млрд.руб. Эффект роста был достигнут за счет отражения обесценения основных активов в 2017 году на сумму 11 млрд.руб. Без учета статьи по обесценению скорректированная прибыль снизилась на 5,8% до 91 млрд.руб., на операционном уровне маржа прибыли снизилась на фоне опережающего роста амортизационных отчислений, имущественного налога, расходов на оплату потерь. Выручка от основного бизнеса повысилась на 10,9% до 213,1 млрд.руб на фоне повышения тарифа, отпуска из сети на 1,9%, а также роста доходов от компенсации потерь. Индексация тарифа с июля составит 5,5% вместо запланированных ранее 3%. Выручка от техприсоединения составила 21,5 млрд.руб. в сравнении с 19,4 млрд.руб. годом ранее.

В этом году мы ожидаем ослабления динамики прибыли (-9% г/г) и EBITDA (-2% г/г) вслед за снижением выручки от техприсоединения, но операционная рентабельность будет сохраняться на высоком уровне при марже EBITDA 52,8%.

  • Резервирование и долг. Компания возобновила резервирование по дебиторской задолженности, начислив 4,6 млрд.руб. или 2,2% выручки от передачи электроэнергии. Чистый долг сократился за год на 5% до 205,4 млрд.руб. или 1,46х EBITDA.
  • Инвестиционная программа предполагает заметное увеличение вложений в 2019-2020 году в связи с проектами по электроснабжению дальневосточных активов, объем капитальных затрат после 2020 г. пока не известен. Инвестиции будут частично профинансированы поступлением средств от продажи Интер РАО в размере 35 млрд.руб., компания также планирует привлечь стратегического инвестора, хотя конкретики по этому вопросу пока нет. По нашим оценкам, прогрессирующий CAPEX снизит денежный поток, особенно в 2019 г. на который может прийтись пик инвестиций, и приведет к умеренному повышению показателей долговой нагрузки.

Основные финансовые показатели

Показатели дохода, млн руб., если не указано иное

4К 2018

4К 2017

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Выручка

79 584

82 106

-3,1%

253 979

242 186

4,9%

EBITDA

49 010

45 948

6,7%

140 357

131 561

6,7%

Маржа EBITDA

61,6%

56,0%

5,6%

55,3%

54,3%

0,9%

EBITDA скорр.

-

-

-

138 109

142 682

-3,2%

Чистая прибыль акционеров

34 877

35 305

-1,2%

92 809

87 744

5,8%

Чистая прибыль скорр.

-

-

-

91 011

96 641

-5,8%

CFO

-

-

-

124 137

120 767

2,8%

FCFF

-

-

-

33 147

32 786

1,1%

4К 2018

3К 2018

4К 2017

к/к

YTD

 

Чистый долг

205 380

204 323

215 315

0,5%

-4,6%

 

Чистый долг/ EBITDA

1,46

1,52

1,64

-0,06

-0,17

 

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018П

2019П

2020П

Выручка

255,6

242,2

254,0

260,3

272,7

Выручка от техприсоединения

39,1

19,4

21,5

12,0

12,8

EBITDA

120,6

131,6

140,4

137,4

144,9

Рост, %

22,8%

9,1%

6,7%

-2,1%

5,5%

Маржа EBITDA

47,2%

54,3%

55,3%

52,8%

53,1%

Чистая прибыль акционеров

68,2

87,7

92,8

84,9

86,6

Рост, %

52,2%

28,7%

5,8%

-8,6%

2,1%

Чистая маржа

26,7%

36,2%

36,5%

32,6%

31,8%

Чистый долг

221,8

215,3

205,4

211,5

183,1

Ч.долг/EBITDA

1,84

1,64

1,46

1,54

1,26

CFO

111,5

120,8

124,1

141,9

136,4

Инвест программа

79,8

88,0

91,0

127,1

90,5

FCFF

0,0

32,8

33,1

10,4

42,0

Дивиденды

18,2

20,3

20,9

17,5

19,7

DPS, руб.

0,014

0,016

0,016

0,014

0,015

Рост, %

7,1%

11,6%

3,0%

-16,4%

12,5%

DY

8,1%

8,5%

9,9%

8,3%

9,3%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, которая является типовой для ДЗО Россетей, на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО. Прибыль корректируется на инвестиционную программу, неденежные статьи, потоки от техприсоединения и др. Формула расчета довольно сложная.

Дивиденд за 2018 год, по нашим оценкам, составит 0,164 руб. на акцию (+3% г/г) с доходностью 9,9% при целевой DY 8,3%. Дивидендная история в следующие году предполагает умеренное снижение выплат в связи с меньшей выручкой от техприсоединения и увеличением инвестиционной программы, но доходность в среднем 8,8% по DPS 2019-2020П, мы считаем приемлемой.

Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"

Оценка

В сравнении с аналогами акции ФСК торгуются с умеренным дисконтом ~15% при целевой цене 0,191 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,182 руб. с апсайдом 10% при среднем прогнозном дивиденде за 2018-2019 0,0150 руб. и целевой DY 8,3%. Агрегированная оценка 0,187 руб. с потенциалом 12% в перспективе 12 месяцев. Исходя из уменьшения потенциала до 12% после роста акций на 10% с последнего обновления, мы понижаем рекомендацию до "держать".

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

P/E 2019E

P/E 2020E

EV /
EBITDA 2019E

EV /
EBITDA 2020E

P/D 2018E

P/D 2019E

P/D 2020E

ФСК ЕЭС

2,5

2,4

3,1

2,9

10,1

12,1

10,8

МОЭСК

4,1

3,1

3,2

3,0

10,3

8,2

6,2

МРСК Центра и Приволжья

2,9

2,3

2,1

1,8

6,8

7,9

6,2

МРСК Сибири

41,6

30,5

6,6

7,6

na

89,9

45,9

МРСК Волги

3,9

3,0

1,8

1,6

8,6

8,4

6,6

МРСК Центра

3,3

3,0

2,8

2,7

15,4

9,0

8,0

МРСК Урала

3,8

1,8

2,8

2,1

67,0

11,0

5,2

МРСК Северо-Запада

1,8

5,3

2,6

4,6

22,6

19,0

24,6

МРСК Юга

21,9

14,2

5,5

5,3

8,3

20,6

12,1

Ленэнерго-ао

5,2

3,5

2,7

2,1

27,5

22,6

15,5

МРСК Северного Кавказа

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

7,5

14,7

5,8

6,3

70,1

14,6

21,9

ТРК

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Медиана

3,9

3,1

2,9

3,0

12,9

12,1

10,8

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На дневном графике акции FEES консолидируются в диапазоне 0,16 – 0,17. При пробитии и закреплении выше верхней границы боковика 0,17 открывается перспектива повышения в район 0,18-0,186. Уровни поддержки 0 0,165 и 0,160.

Источник: charts.whotrades.com



Малых Наталия

Welcome!!! Is it your First time here?

What are you looking for? Select your points of interest to improve your first-time experience:

Apply & Continue