"Юнипро" Рекомендация Держать Целевая цена: 3,04 руб. Текущая цена: 2,75 руб. Потенциал снижения: 11% Инвестиционная идея Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт. Юнипро отчиталась о росте прибыли на 9% в 1К 2018 благодаря ДПМ платежам и снижению операционных расходов, а также озвучила финальный дивиденд 0,11 руб. с доходностью 4%. По дивидендам это одна из самых лучших компаний в генерации, и по прогнозам существенная прибыль в 2018-2021 позволит компании поддерживать высокие дивидендные платежи. Мы подтверждаем рекомендацию "держать" и повышаем целевую цену с 2,73 до 3,04 руб. Потенциал в перспективе года ~11%. Генерация в 1К 2018 снизилась на фоне переизбытка мощности на рынке и планового ремонта СуГРЭС-2, но компания смогла нарастить прибыль благодаря платежам по ДПМ и снижению расходов. EPS +9,5%. Компания подтвердила планы ввода (3К 2018) и бюджет восстановления аварийного 3-го энергоблока Березовской ГРЭС. Чистый долг отрицательный, 12 млрд.руб. Финальный дивиденд за 2017 - 0,11 руб. с доходностью 4%. Дата закрытия реестра 3 июля. Всего выплаты в 2018 запланированы в объеме 14 млрд.руб. или 0,2221 руб. на акцию с DY 8,1%. По доходности это одна из самых привлекательных бумаг в генерации и по прогнозам будет оставаться в числе лидеров по дивидендам на фоне высокой прибыли в 2018-2021. Норма распределения прибыли за этот период в среднем может составить 88%. По форвардным мультипликаторам акции Юнипро торгуются с умеренным дисконтом по отношению к компаниям-аналогам, и мы рекомендуем "держать" бумаги в расчете на дивиденды. Основные показатели акций Тикер UPRO ISIN RU000A0JNGA5 Рыночная капитализация 173,4 млрд.руб. Кол-во обыкн. акций 63,05 млрд Free float 18% Мультипликаторы P/E, LTM 5,1 P/E, 2018Е 9,2 P/B, LFI 1,5 P/S, LTM 2,3 EV/EBITDA, LTM 3,4 Финансовые показатели, млрд. руб. 2016 2017 2018П Выручка 78,0 76,5 79,6 EBITDA 13,4 47,1 27,0 Чистая прибыль акц. 5,2 33,6 18,9 Финансовые коэффициенты 2016 2017 Маржа EBITDA 17,1% 61,6% Чистая маржа 6,6% 43,9% ROE 5,1% 32,3% Долг/ собств. капитал 0,02 NA Краткое описание эмитента Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper. В 2017 г. объем выработки электростанций составил 48,2 млрд кВт.ч, производство тепла 2 127,1 тыс. Гкал, а выручка – 76,5 млрд руб. Около половины всех операционных расходов приходится на топливо, в основном газ (~80%). Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, владеет Uniper Russia Holding. Free-float 18%. Финансовые результаты Юнипро выпустила нейтральные финансовые результаты. Выработка электроэнергии снизилась на 7,3%, но компания смогла нарастить прибыль на 9% благодаря платежам по ДПМ и снижению операционных расходов. Выручка снизилась на 1,7% до 20,3 млрд.руб на фоне сокращения выработки электроэнергии на 7,3% в 1К 2018 в связи с избытком мощностей на рынке и ремонтными работами на Сургутской ГРЭС-2. EBITDA выросла на 7% до 7,65 млрд.руб. за счет роста платежей за мощность и снижения расходов на ремонтно-восстановительные работы 3-го энергоблока Березовской ГРЭС. Ремонт аварийного энергоблока идет по плану и в рамках бюджета. Запуск намечен на 3К 2019. Прибыль на акцию повысилась на 9,5% до 0,081 руб. Чистый долг отрицательный, 12 млрд.руб. Программа модернизации мощностей находится на стадии проработки. Идет разработка механизма инвестиций и нового подхода к регулированию КОМ, и в 4К 2018 должен пройти аукцион на участие программы. Потенциально программа модернизации может начаться только в 2020 году, не создав напряжения для денежного потока в 2018-2019, в отличие от ряда компаний, которые начнут новый инвестиционный цикл уже в 2018-2019. Эти капвложения смогут обеспечить Юнипро приток средств после прекращения платежей по ДПМ в 2024. В этом году компания прогнозирует EBITDA в объеме 26-28 млрд.руб. (27,1 млрд.руб. в 2017 без учета страхового возмещения). За счет ДПМ платежей прибыль по прогнозам будет расти, что позволит поддерживать высокие дивидендные выплаты. Средняя норма выплат может составить в 2018-2021 88% прибыли, и по дивидендной доходности Юнипро будет оставаться в числе лучших в генерации. Российский регулятор одобрил покупку Fortum до 50% Uniper. Основные финансовые показатели млн руб., если не указано иное 1К 2018 1К 2017 Изм., % Выручка 20 339 20 689 -1,7% EBITDA 7 650 7 159 6,9% Маржа EBITDA 37,6% 34,6% 3,0% Операционная прибыль 6 145 5 656 8,6% Маржа опер. прибыли 30,2% 27,3% 2,9% Чистая прибыль акционеров 5 079 4 673 8,7% Маржа чистой прибыли 25,0% 22,6% 2,4% EPS, базов. и разводненная, руб. 0,081 0,074 9,5% Долг 0 0 - Чистый долг -11 971 -3 058 291,4% ROE 31,3% 32,3% -1,0% Источник: данные компании Источник: данные компании Источник: прогноз ГК "ФИНАМ" Дивиденды Юнипро традиционно платит высокие дивиденды. Целевая норма выплаты дивидендов не прописана в политике, но компания стабильно делает выплаты не только из прибыли отчетного периода, но и при возможности из нераспределенной прибыли прошлых лет. В марте компания подтвердила планы выплатить акционерам в 201814 млрд руб. или 0,2221 руб. на акцию, что дает годовую доходность 8,1%. Совет директоров предложил финальный дивиденд за 2017 в размере 0,1110 руб. на акцию с доходностью 4%. Дата закрытия реестра 3 июля. С учетом промежуточных платежей годовой дивиденд составит 0,24 руб. (+14%). По DY акции Юнипро остаются одной из самых привлекательных дивидендных историй в этом году при средней доходности по генерации 4,9%. Ниже приводим историю с 2011 и прогноз по дивидендам компании на 2018: Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ Оценка При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес зарубежных аналогов, соответственно, 20%. Страновой дисконт мы повысили до 40%. После актуализации оценки мы повышаем целевую цену акций Юнипро с 2,73 до 3,04 руб. и подтверждаем рейтинг "держать" с расчетом на высокие дивидендные платежи. В перспективе года потенциал акций умеренный, ~11%, но в дальнейшем рост прибыли и дивидендов создадут предпосылки для выхода на более высокие уровни. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Название компании Рын. кап., млн $ EV/EBITDA 2018E EV/EBITDA, 2019E P/D 2017E Юнипро 2 812 6,0 4,7 12,4 Интер РАО 6 536 2,7 2,5 29,9 РусГидро 5 098 4,4 3,9 28,6 ОГК-2 778 3,7 3,4 28,3 Мосэнерго 1 611 2,6 3,6 15,4 Энел Россия 838 4,3 4,4 10,3 ТГК-1 668 3,3 3,2 22,3 Иркутскэнерго 951 NA NA NA Российские аналоги, медиана 3,5 3,5 25,3 Аналоги из развив. стран, медиана 8,3 7,4 24,3 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ Техническая картина акций Акции Юнипро консолидируются около локального сопротивления 2,75. На текущих уровнях можно открывать лонги с целью 2,92-3,0 с коротким стопом. Уровни поддержки – 2,70 и 2,63. Источник: charts.whotrades.comМалых Наталия