Получайте новости с этого сайта на

Duke Energy: неплохой вариант для консервативных инвесторов

Прогнозируемый ежегодный рост EPS на 5-7%, высокая доля регулируемого бизнеса и хорошая по меркам индустрии дивидендная доходность делает Duke эталонным "защитным" представителем коммунального сектора США. Главным стратегическим приоритетом Duke также являются традиционные сегодня для сектора ценности: декарбонизация, закрытие угольных ТЭС и рост доли ВИЭ в портфеле компании.

DUK

Держать

12М целевая цена

USD 119,00

Текущая цена*

USD 112,98

Потенциал

5,33%

ISIN

US26441C2044

Капитализация, млрд $

86,98

EV, млрд $

159,24

Количество акций, млрд

0,77

Free float

100%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2020

2021

2022П

Выручка

23,9

25,1

26,6

EBITDA

9,3

10,4

11,9

Чистая прибыль

1,4

3,9

4,2

Скорр. EPS, $

5,1

5,2

5,5

Дивиденд, $

3,8

3,9

4,0

Показатели рентабельности

Показатель

2020

2021

2022П

Маржа EBITDA

38,8%

41,3%

44,8%

Маржа EBIT

19,1%

21,4%

24,8%

Чистая маржа

5,8%

15,6%

15,8%

Мультипликаторы

Показатель

LTM

2022П

EV/EBITDA

13,8

13,4

P/E

20,8

20,7

DY

3,6%

3,5%

Мы повышаем целевую цену по акциям Duke с $ 101,6 до $ 119,0 и сохраняем рекомендацию "Держать". Потенциал 5,33% без учета дивидендов.

Duke Energy - американский вертикально интегрированный электроэнергетический холдинг. Компания является одной из крупнейших в США по числу потребителей и обслуживаемой территории.

Главная цель Duke на ближайшее десятилетие - снижение доли угольной генерации и инвестиции в ВИЭ. К 2030 году компания планирует сократить э/э, производимую на угольных станциях, до 5% общего отпуска и увеличить мощность ВИЭ с 8,3 ГВт до 24 ГВт. Свободный денежный поток в таких условиях в ближайшие годы будет стабильно отрицательным.

По нашим расчетам, Duke на 90% является регулируемой компанией. Такая инвестиция подойдет консервативным инвесторам, рассчитывающим на стабильный, но медленный рост котировок. Сама компания рассчитывает на ежегодный долгосрочный рост скорректированного EPS в диапазоне от 5% до 7%.

Разрешенный ROE для компании составляет 9,7%, что является средним показателем для индустрии. ROE на горизонте TTM при этом составляет 7,7%, что говорит о наличии "чистого" резерва роста прибыли у компании в пределах 13%.

Акции Duke предлагают хорошую дивидендную доходность, которая на горизонте NTM может составить 3,6% при средней 2,9% по индустрии.

Компания выглядит немного дешевле аналогов по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022 и 2023 гг. Оценочный дисконт составляет около 5,3%.

Маржинальность чистой прибыли компании в 1-м квартале 2022 года упала с 16% до 12% на фоне рекордного за 8 лет количества стихийных бедствий. В остальном квартал завершился успешно для коммунальных подразделений компании, главными драйверами чего стали рост клиентской базы, а также снятие ограничений, связанных с COVID-19.

По нашим расчетам, коэффициент "Чистый долг / EBITDA" для Duke составляет 6,7х, что выше медианы по отрасли (5,5х). Это отражается в более высокой стоимости долга для компании (3,9% против 3,8% по отрасли). Однако лишь 3% облигаций компании имеют плавающий купон, что дает ей защиту в условиях роста процентных ставок в США.

Ключевой для компании риск - природные катаклизмы. Многие обслуживаемые территории Duke (за исключением штатов Огайо, Кентукки и Индиана) расположены на Восточном побережье США, которое регулярно страдает от воздействия тропических штормов. В связи с этим около 25-30% капитальных расходов компания направляет на усиление надежности сетевой и генерирующей инфраструктуры.

Описание эмитента

Duke Energy - американский вертикально интегрированный электроэнергетический холдинг. Компания является одной из крупнейших в США и обслуживает территорию общей площадью 236 тыс. кв. км. Duke поставляет электроэнергию 8,2 млн потребителей в 6 штатах (Северная и Южная Каролина, Флорида, Огайо, Кентукки и Индиана) и обеспечивает газом более 1,6 млн потребителей в 5 штатах (Северная и Южная Каролина, Огайо, Кентукки и Теннесси).

Под управлением компании сосредоточены генерирующие активы мощностью 50,3 ГВт. Из них 74% приходится на ТЭС, 18% - на АЭС, 7% - на ГЭС и около 1% - на ВИЭ. Кроме того, Duke имеет сеть объектов ВИЭ в 22 штатах общей мощностью 3,6 ГВт, которые поставляют э/э по долгосрочным контрактам. Около 19% отпускаемой розничным потребителям электроэнергии компания закупает на открытом рынке.

Акционерный капитал компании состоит из 770 млн акций. Ведущий акционер Duke - Vanguard Group (8,90%, или 68,5 млн акций). Free float составляет 99,89%.

Перспективы и риски компании

Главная цель Duke на ближайшее десятилетие - снижение доли угольной генерации и инвестиции в ВИЭ. К 2030 году компания планирует сократить э/э, производимую на угольных станциях, до 5% общего отпуска, притом что в 2021 году ее доля составила 18,2%. Для этого необходимо продолжить постепенное закрытие угольных ТЭС, совокупная мощность которых сейчас составляет около 16 ГВт (30% всего парка мощности компании). При этом мощность ВИЭ Duke планирует увеличить почти в 3 раза, до 24 ГВт, с текущих 4 ГВт + еще 4,3 ГВт покупной мощности. Это потребует от компании значительных инвестиций: по прогнозам компании, в ближайшие три года (2022-2026 гг.) на капитальные расходы будет потрачено $ 38 млрд и $ 63 млрд. Свободный денежный поток в таких условиях в ближайшие годы будет стабильно отрицательным.

По нашим расчетам, Duke на 90% является регулируемой компанией. Такая инвестиция подойдет консервативным инвесторам, рассчитывающим на стабильный, но медленный рост котировок. Сама компания рассчитывает на ежегодный долгосрочный рост скорректированного EPS в диапазоне от 5% до 7%.

Разрешенный ROE для компании составляет 9,7%, что является средним показателем для индустрии. ROE на горизонте TTM при этом составляет 7,7%, что говорит о наличии "чистого" резерва роста прибыли у компании в пределах 13%.

Ключевой для компании риск - природные катаклизмы. Многие обслуживаемые территории Duke (за исключением штатов Огайо, Кентукки и Индиана) расположены на Восточном побережье США, которое регулярно страдает от воздействия тропических штормов. В связи с этим около 25-30% капитальных расходов компания направляет на усиление надежности сетевой и генерирующей инфраструктуры.

Выплаты акционерам. Акции Duke предлагают хорошую дивидендную доходность, которая на горизонте NTM может составить 3,6%, притом что средний по отрасли показатель равен 2,9%. Компания является дивидендным аристократом со стабильным приростом выплат в среднем на 2,9% за последние 10 лет.

Финансовые показатели. Результаты компании в январе - марте 2022 года оказались под давлением расходов по ликвидации последствий природных катаклизмов. Их количество на обслуживаемых территориях стало рекордным за последние 8 лет, а отрицательный эффект на скорректированный EPS составил $ 0,07. В результате маржинальность чистой прибыли упала с 16% до 12%. В остальном квартал завершился успешно для коммунальных подразделений компании, главными драйверами чего стали рост клиентской базы, а также снятие ограничений, связанных с COVID-19.

По нашим расчетам, коэффициент "Чистый долг / EBITDA" для Duke составляет 6,7х, что выше медианы по отрасли (5,5х). Это отражается в более высокой стоимости долга для компании (3,9% против 3,8% по отрасли). Однако лишь 3% облигаций Duke имеют плавающий купон, что дает компании защиту в условиях роста процентных ставок в США.

Прогноз компании по годовому скорректированному EPS на 2022 год - $ 5,30-5,60 (+4% г/г).

Duke Energy: ключевые данные отчетности, млн $

Данные за 1-й квартал

Данные за 12 месяцев (TTM)

Показатель

2021

2022

Изменение

2021 Q1

2022 Q2

Изменение

Выручка

6 150

7 132

15,97%

24 069

26 079

8,35%

EBITDA

2 676

2 599

-2,88%

9 316

10 286

10,41%

EBITDA маржа

43,51%

36,44%

-7,07%

38,71%

39,44%

0,74%

EBIT

1 450

1 279

-11,79%

4 515

5 202

15,22%

EBIT маржа

23,58%

17,93%

-5,64%

18,76%

19,95%

1,19%

Чистая прибыль

992

857

-13,61%

1 431

3 773

163,66%

Чистая маржа

16,13%

12,02%

-4,11%

5,95%

14,47%

8,52%

Duke Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Фактические данные

Прогноз

Показатель

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

Выручка

25 079

23 868

25 097

26 577

27 668

28 390

EBITDA

10 257

9 258

10 363

11 912

12 834

13 531

EBITDA маржа

40,9%

38,8%

41,3%

44,8%

46,4%

47,7%

D&A

4 548

4 705

4 990

5 329

5 609

6 022

Чистая прибыль

3 748

1 377

3 908

4 212

4 476

4 733

Чистая маржа

14,9%

5,8%

15,6%

15,8%

16,2%

16,7%

Скорректированный EPS, $

5,1

5,1

5,2

5,5

5,8

6,1

EPS, $

5,1

1,7

4,9

N/A

N/A

N/A

Дивиденд на акцию, $

3,8

3,8

3,9

4,0

4,1

4,2

Норма дивидендных выплат

73,7%

222,1%

78,9%

73,4%

71,1%

69,1%

Чистый долг

60 932

62 477

66 796

72 453

76 900

81 187

Чистый долг / EBITDA

5,9x

6,7x

6,4x

6,1x

6,0x

6,0x

Собственный капитал

46 822

47 964

49 296

50 872

52 718

53 336

CFO

8 209

8 856

8 290

9 680

10 413

10 987

CAPEX

11 122

9 907

9 715

12 350

12 975

12 225

FCF

-2 913

-1 051

-1 425

-2 671

-2 562

-1 238

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Оценка. Для анализа стоимости акций Duke мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка подразумевает целевую капитализацию $ 91,8 млрд, или $ 119,0 на акцию, что соответствует потенциалу 5,3%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 8,9%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям Duke рекомендацию "Держать".

Duke Energy: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2022E

P/E 2023E

EV/EBITDA 2022E

EV/EBITDA 2023E

Duke Energy

20,7

19,6

13,4

12,6

Xcel Energy

24,0

22,4

13,6

12,4

WEC Energy

24,7

23,6

15,8

14,7

Dominion Energy

20,6

19,2

15,3

14,0

American Electric Power

20,5

19,3

12,8

12,1

Southern

21,3

20,1

14,5

13,4

Медиана по аналогам

21,0

20,0

14,0

13,0

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2022E

Чистая прибыль 2023E

EBITDA 2022E

EBITDA 2023E

Duke Energy, млрд $

4,2

4,5

11,9

12,8

Целевая капитализация Duke, млрд $

88,5

89,5

94,5

94,6

Duke Energy: показатели оценки

Показатель

Значение

Текущая капитализация, млрд $

87,0

Чистый долг (1Q 2022), млрд $

68,5

Доля меньшинства (1Q 2022), млрд $

1,8

Привилегированный капитал (1Q 2022), млрд $

2,0

Enterprise value (1Q 2022), млрд $

159,2

Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Акции на фондовом рынке.С начала 2021 года акции DUK торгуются намного лучше широкого рынка (23,4% против 4,9%), а также опережают динамику отраслевого индекса S&P 500 Utilities, который за период прибавил 17,4%.В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Wolfe Research составляет $ 113,00 ("Держать"), Guggenheim - $ 119,00 ("Держать"), Wells Fargo - $ 120,00 ("Держать"), Evercore - $ 110,00 ("Держать").Средневзвешенная целевая цена акций DUK по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 115,3 (апсайд - 2,0%), а рейтинг акции равен 3,0 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

Технический анализ. С точки зрения теханализа на дневном графике DUK акции совершили отскок от середины канала Боллинджера и сильной поддержки на $ 107. Ближайшей целью для инструмента станет уровень $ 116.

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 25.05.2022.

Добро пожаловать! Вы первый раз здесь?

Что вы ищете? Выберите интересующие вас темы, чтобы улучшить свой первый опыт:

Применить и продолжить