Мосбиржа Рекомендация Покупать Целевая цена: 115 руб. Текущая цена: 100 руб. Потенциал: 15% Инвестиционная идея Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы от инвестирования клиентских остатков. Мы сохраняем по акциям Мосбиржи рекомендацию "покупать" с целевой ценой 115 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. мы оцениваем в 15%, а полная доходность может составить 24%. Чистая прибыль акционеров выросла в 3К 2019 на 7%, достигнув 5,5 млрд.руб. Комиссии повысились на 8,1%, процентные доходы прибавили 9%. По прогнозируемой прибыли 2019 г. мы ожидаем небольшого роста, ~2% - до 20,2 млрд.руб. Если компания распустит часть резерва в 4К, то это может стать положительным сюрпризом и выступит краткосрочным катализатором роста. По итогам этого года мы ожидаем сохранения коэффициента выплаты на уровне последних 2х лет 89% прибыли. Прогнозный дивиденд 7,9 руб. (+2,5% г/г) с доходностью ~8%. По дивидендным показателям (доходность, норма выплат) эмитент на текущий момент является одной из лучших дивидендных историй в финансовом секторе. Стратегия развития предполагает развитие биржевого бизнеса – новые продукты, партнерства с зарубежными площадками, а также выход в смежные с банками и страховщиками сегменты за счет развития экосистемы и новых сервисов для корпоративных клиентов. Это позволит расширить список клиентов, нарастить долю рынка небиржевых услуг и повысить доходы. Основные показатели обыкн. акций Тикер MOEX ISIN RU000A0JR4A1 Рыночная капитализация 227 млрд руб. Кол-во обыкн. акций 2 276 млн Free float 58% Мультипликаторы P/E LTM 11,4 P/E 2019E 11,2 DY 2019E 7,9% Финансовые показатели, млн руб 2017 2018 Опер. доходы 38 539 39 901 EBITDA 28 060 27 712 Чистая прибыль акц. 20 266 19 717 Дивиденд, руб. 7,96 7,70 Краткое описание эмитента Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2018 г. операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб. Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке. Факторы привлекательности: - Стратегия развития предполагает дальнейшее развитие биржевого бизнеса – новые продукты, партнерства с зарубежными площадками, а также выход в смежные с банками и страховщиками сегменты за счет развития экосистемы и создания сервисов для корпоративных клиентов. В долгосрочном плане это позволит расширить список клиентов, нарастить долю рынка небиржевых услуг, и повысить доходы. В этом году компания запустила маркетплэйс коллективных инвестиций, сейчас готовит маркетплэйс депозитов. - Партнерство с зарубежными биржевыми площадками (страны ЕАЭС, Китай, Индия, Гонконг и др.) позволит привлечь новых клиентов. - Правительство будет предоставлять субсидии компаниям среднего и малого бизнеса на компенсацию затрат выпуска акций и облигаций, размещаемых на бирже. Отметим, что привлечение долгового финансирования на бирже становится популярной альтернативной банковскому кредитованию, и в перспективе эта инициатива поможет привлечь этот сегмент бизнеса на биржу. - У компании привлекательный дивидендный профиль. В последние 2 года компания направляла на дивиденды около 90% прибыли, что позволяло предлагать инвесторам одну из самых лучших доходностей в финансовом секторе. Мы ожидаем сохранения высоких норм выплат в будущем. Финансовые показатели и события Чистая прибыль акционеров выросла в 3К 2019 на 7% до 5,5 млрд.руб. Комиссионные доходы повысились на 8,1%, процентные доходы с учетом переоценки увеличились на 9%. В комиссиях основными драйверами стали фондовый (+20% г/г) и срочный (+37%) рынки. На фондовом рынке лучший результат показал рынок акций за счет роста объема торгов. Комиссии в облигационном сегменте в 3-м квартале остались без изменений, объем торгов в 3К спал из-за меньшего объема размещений, но мы отмечаем резкий рост активности на торгах на облигационном рынке в октябре, как в первичном, так и во вторичном сегменте (+35% г/г и +39% к/к) на фоне снижения процентных ставок. Денежный рынок показал рост комиссий лишь на 0,7% в 3-м квартале. Чистые процентные доходы прибавили 9% в основном благодаря положительной переоценке инвестиционного портфеля, без учета этого фактора снизились на 9,4% на фоне меньших процентных ставок и изменения структуры валютных счетов клиентов. Эффективная процентная ставка составила 2,2% в 3К 2019 (2,3% во 2К 2019 и 2,5% в 3К 2018). Снижение процентных ставок в России и зарубежом может неблагоприятно повлиять на процентные доходы, но это может быть компенсировано на рынках капитала, которые получают стимул от снижения ставок (рынок акций, облигаций), что будет поддерживать рост комиссий. Кроме того, эффект меньших ставок не сразу скажется на динамике процентных доходов. Дюрация рублевого портфеля составляет 18 мес., первое видимое влияние может проявиться к концу года. По прибыли 2019П мы ожидаем небольшого роста, ~2% до 20,2 млрд.руб. В 4К прибыль может составить 5,77 млрд.руб. (+5,7% г/г), даже если в 4К2019 не увидим существенного восстановления резервов, созданных в 1-м полугодии. За 9 месяцев эмитент заработал 14,4 млрд.руб. прибыли (+1,3%), скорректированная на резервы прибыль составила 16,6 млрд.руб. (+6,0%). Если компания распустит часть резерва, то это может стать положительным сюрпризом и выступит краткосрочным катализатором роста. Основные финансовые показатели млн руб., если не указано иное 3К 2019 3К 2018 Изм., % 9м 2019 9м 2018 Изм., % Комиссионные доходы 6 400 5 917,6 8,1% 19 079 17 351 10,0% денежный рынок 1 652 1 640 0,7% 5 212 4 640 12,3% услуги депозитария и расчеты 1 301 1 120 16,1% 3 801 3 266 16,4% фондовый рынок 1 258 1 050 19,8% 3 786 3 369 12,4% валютный рынок 933 1 030 -9,5% 2 690 3 001 -10,4% срочный рынок 774 565 37,0% 2 072 1 672 23,9% прочее 482 512 -5,9% 1 518 1 404 8,2% Процентные и финансовые доходы (net) 4 234 3 893 8,7% 12 642 12 338 2,5% Прочие опер. доходы 31 12 161,9% 326 185 75,7% Операционные доходы 10 664 9 823 8,6% 32 047 29 873 7,3% SG&A 2 000 1 954 2,4% 6 057 5 751 5,3% Расходы на персонал 1 776 1 555 14,2% 5 330 4 789 11,3% Операционная прибыль 6 780 6 313 7,4% 17 983 17 604 2,2% Чистая прибыль акционеров 5 453 5 103 6,9% 14 440 14 255 1,3% Скорр прибыль 5 540 5 103 8,5% 16 582 15 639 6,0% Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ Прогноз по ключевым финансовым показателям млрд руб., если не указано иное 2017 2018 2019П 2020П Операционные доходы 38,5 39,9 42,5 42,4 Рост, % -11,5% 3,5% 6,5% -0,1% Операционная прибыль 25,1 24,4 26,9 27,6 Рост, % -19,8% -2,9% 10,2% 2,6% Чистая прибыль акционеров 20,3 19,7 20,2 21,6 Рост, % -19,5% -2,7% 2,5% 6,8% Дивиденды 18,1 17,5 18,0 19,2 Норма выплат 89% 89% 89% 89% DPS, руб. 7,96 7,70 7,89 8,43 Рост, % 3,6% -3,3% 2,5% 6,8% DY 6,6% 8,4% 7,9% 8,4% Источник: прогнозы Bloomberg, ГК "ФИНАМ" Дивиденды В новой стратегии менеджмент повысил целевую норму выплат с 55% до 60% прибыли по МСФО, дивиденды будут выплачиваться на ежегодной основе. По сути, Мосбиржа оставила подход к дивидендной политике прежним, подтвердив намерение выплаты всего свободного денежного потока, который учитывает капитальные инвестиции и необходимые отчисления в капитал для соблюдения норм достаточности. CAPEX сам по себе у компании невысокий, хотя в будущем мы не исключаем активности в плане поглощений/покупки долей в финтех компаниях для реализации новой стратегии. По итогам этого года мы ожидаем сохранения коэффициента выплаты на уровне последних 2х лет в размере 89% прибыли, дивиденд может составить 7,9 руб. (+2,5% г/г) с доходностью ~8%. По дивидендным показателям (доходность, норма выплат) эмитент на текущий момент является одной из лучших дивидендных историй в финансовом секторе. Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ" Оценка Мы сохраняем целевую цену 115 руб. и рекомендацию "покупать". С момента рекомендации "покупать" в мае этого года инвестиции в бумаги Мосбиржи принесли инвесторам доходность 19%. Мы видим дальнейший потенциал в акциях около 15% в перспективе года, а полная доходность может составить 24%. Новая стратегия по развитию биржевого бизнеса и выхода в новые финансовые сегменты, ожидания высоких нормы выплат и привлекательной доходности должно поддержать интерес инвесторов к акциям Мосбиржи. Мы также отмечаем, что акции остаются недооцененными по отношению к аналогам из развивающихся стран. Название компании Страна Рын. кап., млн $ P/E 2019Е P/E 2020Е P/D 2019Е P/D 2020Е Мосбиржа Россия 3 539 11,2 10,5 12,56 11,76 BM&F Bovespa Бразилия 24 087 30,6 26,5 31,0 28,5 DFM ОАЭ 1 873 43,0 43,0 48,4 31,2 JSE Ltd Юж.Африка 768 14,8 14,2 19,0 18,1 Bolsa Mexicana de Valores Мексика 1 295 17,9 16,1 22,8 21,0 MCX Индия 807 28,3 26,2 45,3 41,5 BSE Ltd Индия 378 14,2 14,0 17,6 15,9 Warsaw Stock Exchange Польша 421 11,6 11,6 14,1 15,7 Philippine Stock Exchange Филиппины 281 NaN NaN NaN NaN Развивающиеся страны, медиана 17,9 16,1 22,8 21,0 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ Техническая картина акций На дневном графике акции Мосбиржи пробили верхнюю границу канала, и сейчас консолидируются чуть выше этого уровня. Открытие длинных позиций целесообразно после пробития линии нисходящего долгосрочного тренда. Уровни поддержки – 97 и 95. Источник: Thomson ReutersМалых Наталия