Банк Санкт-Петербург Рекомендация Покупать Целевая цена: 72,6 руб. Текущая цена: 50,5 руб. Потенциал роста: 44% Инвестиционная идея Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал. Банк отчитался об увеличении прибыли в 1К 2018 на 25% благодаря снижению стоимости фондирования и резервирования, а также росту комиссий. Кредитный портфель сократился с начала года на 3,3% на фоне перехода на МСФО 9 и снижения спроса на корпоративные кредиты, но менеджмент тем не менее подтвердил цель по повышению кредитования на 5% в 2018 году. Результаты за IК 2018 в целом нейтральные, и наши оценки по прибыли мало изменились – мы ожидаем порядка 8 млрд.руб. (+7,5% г/г) прибыли в 2018 году. Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" и целевую цену на уровне 72,6 руб. Потенциал роста в перспективе года – 44%. В I квартале чистая прибыль увеличилась на 25%, а рентабельность собственного капитала повысилась до 11,8%. Ключевыми факторами роста стали снижение резервирования, стоимости фондирования, а также увеличение комиссий на 18,5%. Дивиденд за 2017 составил 1,62 руб. на акцию, что на 55% больше выплат в прошлом году. По итогам 2018 года дивиденд, по нашим оценкам, может составить 1,74 руб. (+7%). По оценочным коэффициентам акции BSPB недооценены по отношению к аналогам на 44%. Несмотря на слабую динамику корпоративных кредитов, по соотношению риск-доходность акции BSPB смотрятся довольно выигрышно при низких мультипликаторах – P/E 2018Е 2,9 при ожиданиях роста прибыли и P/B 0,4 при ROE TTM 11,8%. Основные показатели акций Тикер BSPB ISIN RU0009100945 Рыночная капитализация 25,2 млрд.руб. Кол-во обыкн. акций 500 млн Free float 37% Мультипликаторы P/E, LTM 3,1 P/E, 2018Е 2,9 P/B, LFI 0,4 P/B, 2018Е 0,3 DY 2017E 3,5% Краткое описание эмитента ПАО "Банк "Санкт-Петербург" был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2017 составили 607 млрд руб. Операционные доходы в 2017 г. составили 22,8 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2017 358 млрд.руб. и примерно на 79% представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал. Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке. Финансовые показатели Банк отчитался об увеличении прибыли на 25% в 1К 2018 благодаря снижению стоимости фондирования и резервирования, а также росту комиссий. Рентабельность собственного капитала составила 11,8%. Ниже приводим основные моменты отчетности: Финансовые показатели, млрд. руб. 2016 2017 Опер. доходы 17,87 22,84 Чистая прибыль 4,28 7,43 Активы 580,3 606,8 Дивиденд, руб. 1,05 1,62 Финансовые коэффициенты 2016 2017 Чистая проц. маржа 4,06% 3,64% Стоимость риска 3,4% 2,7% ROE 7,3% 11,3% Чистые процентные доходы с учетом отчислений в резервы увеличились на 83% в основном за счет снижения резервирования на 33%. Стоимость риска в 1К упала до 2,04% с 3,07% в 1К 2017 и 2,64% в 4К 2017. Частично динамика отчислений в резервы объясняется переходом на МСФО 9. До учета резервов чистые процентные доходы увеличились на 13,5% благодаря повышению чистой процентной маржи до 3,58% с 3,34% годом ранее за счет опережающего снижения стоимости фондирования. Вместе с тем, без учета трейдинговых операций маржа от банковской деятельности (core banking margin) уменьшилась до 5,4% с 5,9% в 4К 2017 и 5,6% годом ранее. На комиссиях банк заработал на 18,5% больше, чем в прошлом году – 1,39 млрд. руб. против 1,17 млрд.руб. в 1К 2017. Увеличение операционных расходов на 10% г/г во многом связано с приобретением 51% доли в АО "Грузовой терминал "Пулково" во 2К 2017. Без учета это фактора рост OPEX составил около 5%. Кредитный портфель gross сократился с начала года на 3,3% до 345,8 млрд.руб частично за счет перехода на МСФО 9 (эффект на 7 из ~12 млрд.руб.) и частично за счет снижения спроса на корпоративные кредиты (- 4,9% YTD), но менеджмент тем не менее подтвердил прогноз по росту кредитного портфеля к концу года на 5%, что предполагает расширение корпоративного сегмента на ~1%. Розничное кредитование увеличилось на 2,5% YTD. По депозитам с начала года небольшой отток, 1,9%. Компании сократили свои вклады на 10% YTD, но это было компенсировано притоком средств от государственных компаний, розничные депозиты мало изменились. В целом квартальные результаты нейтральны, и наши оценки по прибыли в этом году мало изменились. По итогам года ожидаем роста прибыли на 7,5% до ~8 млрд.руб. за счет снижения резервирования, роста комиссий и потребительского кредитования. Основные риски мы видим в слабом спросе на корпоративные кредиты, а также замедлении экономического роста, что негативно повлияет на доходы банка. Дивиденды Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет не менее 20% чистой прибыли по РСБУ. По привилегированным акциям дивиденд должен составлять 11% от их номинальной стоимости, 1 руб., т.е. 11 коп. на 1 акцию. В случае уменьшения или отсутствия дивиденда по привилегированным акциям, бумаги становятся голосующими до тех пор, пока дивиденды не будут выплачены. Дивиденд за 2017 год составил 1,62 руб. на акцию (+55% г/г) исходя из распределения 20% прибыли по РСБУ. Прогнозный дивиденд за 2018 год 1,74 руб. (+7%). Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB: Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ" Оценка При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени. Страновой дисконт мы повысили до 40%. Мы подтверждаем рекомендацию по акциям BSPB "покупать" с целью 72,6 руб. Потенциал роста составляет 44%. Несмотря на слабую динамику корпоративных кредитов, по соотношению риск-доходность акции BSPB смотрятся довольно выигрышно при низких мультипликаторах – P/E 2018Е 2,9х при ожиданиях роста прибыли и P/B 0,4х при ROE TTM 11,8%. Ключевым риском для таргета мы видим динамику корпоративного кредитования и макроэкономический фон. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Название банка Рын. кап., млн $ P/E, 2018E P/B, LFI P/D, 2017E Банк Санкт-Петербург 407 2,9 0,4 31,1 Сбербанк 75 909 5,6 1,3 17,5 ВТБ 9 394 5,0 0,4 13,1 МКБ 2 052 7,2 0,7 NA Росбанк 1 432 NA 0,6 NA Банк Тинькофф 3 918 8,9 7,1 30,1 Авангард 635 NA 1,9 39,5 Уралсиб 402 NA 0,3 NA Банк Возрождение 157 NA 0,4 NA Российские аналоги, медиана 6,4 0,7 23,9 Аналоги в развив. странах, медиана 8,9 0,8 42,1 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ" Техническая картина Сейчас бумаги консолидируются выше диапазона поддержки 48-50 руб. Сопротивлением выступает отметка 54,6. Источник: charts.whotrades.comМалых Наталия