Коммунальный бизнес Sempra в Калифорнии и США, одних из наиболее экономически благополучных регионах США, подкрепляется пионерскими изысканиями компании в области водородной энергетики, а также СПГ-проектами, реализуемыми совместно с лидерами отрасли. Эти факторы позволяют Sempra рассчитывать на опережающий рост финметрик в ближайшие годы и делают кейс интересным к рассмотрению в инвестиционные портфели. Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Sempra Energy с целевой ценой $ 167 на март 2024 года. Потенциал роста 17% без учета дивидендов. Sempra Energy — диверсифицированный коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Калифорния и Техас. Кроме того, Sempra владеет объектами э/э и газовой инфраструктуры в Мексике, а также управляет рядом СПГ-проектов в Северной Америке.Тарифные нормы прибыли Sempra выше средних по отрасли . В декабре SoCalGas и SDG&E получили тарифное решение до 2025 года, закрепляющее норму прибыли на собственный капитал на уровне 9,8% и 9,95% соответственно, что заметно выше средних показателей по электроэнергетическим (9,39%) и газовым (9,33%) коммунальным компаниям США, тарифные решения по которым приняты в 2022 году.Источник: sempra.com SRE Покупать 12М целевая цена USD 167,00 Текущая цена USD 142,78 Потенциал 16,96% ISIN US8168511090 Капитализация, млрд $ 44,91 EV, млрд $ 60,82 Количество акций, млрд 28,55 Free float 100% Финансовые показатели, млрд $ Показатель 2021 2022 2023П Выручка 12,9 14,4 15,4 EBITDA 3,1 4,3 5,7 Чистая прибыль 1,3 2,1 2,8 Скорр. EPS, $ 8,4 9,2 9,0 Дивиденд, $ 4,3 4,5 4,7 Показатели рентабельности Показатель 2021 2022 2023П Маржа EBITDA 24,2% 29,9% 37,1% Чистая маржа 10,3% 14,8% 18,3% ROE 5,3% 8,1% 10,1% Мультипликаторы Показатель LTM 2023П EV/EBITDA 14,1 10,7 P/E 15,5 16,0 DY 3,1% 3,3% Калифорния и Техас — одни из наиболее благоприятных для Utilities штатов . Калифорния и Техас входят в десятку лучших штатов США по показателям темпов экономического роста, прироста населения и состояния бизнес-среды, что должно позитивно сказаться на полезном отпуске на долгосрочном горизонте.СПГ дает хорошую диверсификацию коммунальному бизнесу . В совокупности с действующим терминалом Cameron LNG Phase 1 компания совместно с KKR и ADIA строит еще 3 крупных СПГ-объекта, что дает потенциал производства около 40 млн тонн СПГ в год.Дивидендная доходность Sempra NTM , по нашим оценкам, составляет 3,4% против 3,6% в среднем по отрасли. В среднесрочной перспективе менеджмент Sempra ожидает роста скорректированного EPS в среднем на 6–8% в год , что внушительно по меркам сектора.Компания выглядит на 17% дешевле аналогов по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023–2024 гг.В декабре Sempra получила право на инженерные изыскания для строительства крупнейшего в США водородопровода . Angeles Link при дальнейшем разрешении на строительство может доставлять водород в объеме 25% от всех текущих поставок газа со стороны SoCalGas, а также позволяет Sempra рассчитывать на долю федерального гранта размером $ 8 млрд.Главные риски для Sempra связаны с подверженностью Калифорнии лесным пожарам, а также «сетевой» изолированностью Техаса . За последние несколько лет в Калифорнии произошло несколько самых крупных лесных пожаров в истории штата, в связи с чем инфраструктура филиалов SDG&E и SoCalGas уязвима к будущим катаклизмам. Что касается Техаса, то 90% жителей штата обслуживаются сетью ERCOT, которая почти полностью изолирована от Восточного и Западного межсетевых соединений. В связи с этим Техас не может рассчитывать на электроэнергию других штатов во время аварийных отключений.Описание эмитента Sempra Energy — диверсифицированный коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Калифорния и Техас. Кроме того, Sempra владеет объектами э/э и газовой инфраструктуры в Мексике, а также управляет рядом СПГ-проектов в Северной Америке.Под полным управлением компании находятся две коммунальные компании в Калифорнии, San Diego Gas & Electric (далее SDG&E) и Southern California Gas Company (далее SoCalGas). SDG&E поставляет э/э (3,6 млн потребителей) и природный газ (3,3 млн потребителей) в Южной Калифорнии, обслуживая территорию площадью 4,1 тыс. кв. миль. Компания владеет 4 газовыми ТЭС общей мощностью 1,2 ГВт, но большую часть поставляемой потребителям э/э закупает на основе долгосрочных контрактов на поставку мощности (3,9 ГВт, или 76%). SoCalGas занимается передачей, хранением и сбытом природного газа на территории 24 тыс. кв. миль в Южной и Центральной Калифорнии, где в общей сложности проживает около 21,1 млн человек.Кроме того, Sempra владеет долей 80,25% в техасском коммунальном филиале Oncor и 50%-й долей в Sharyland Utilities, расположенной в том же штате. Обе компании не владеют генерацией и работают в регулируемых сегментах передачи и распределения электроэнергии.Наконец, компании принадлежит 70%-я доля в СП Sempra Infrastructure, которое управляет мексиканской энергетической компанией IEnova, а также СПГ-проектами, в том числе Cameron LNG и ECA LNG.SDG&E приносит около 36% скорректированной чистой прибыли Sempra, техасские филиалы — 29%, SoCalGas — 23%, Sempra Infrastructure — 12%. По структуре выручки 33% приходится на поставки э/э, 54% — на поставки газа и 12% — на некоммунальный бизнес.Акционерный капитал компании состоит из 315 млн акций. Ведущий акционер Sempra — Vanguard Group (8,9%). Free float составляет 99,92%. Перспективы и риски компании - Тарифная норма прибыли в коммунальных филиалах Sempra выше средних по отрасли . В декабре SoCalGas и SDG&E получили тарифное решение до 2025 года, закрепляющее норму прибыли на собственный капитал на уровне 9,8% и 9,95% соответственно, что заметно выше средних показателей по электроэнергетическим (9,39%) и газовым (9,33%) коммунальным компаниям США, тарифные решения по которым приняты в 2022 году. Тарифная заявка Oncor должна быть одобрена в мае-июле 2023 года, но разрешенный ROE здесь также с высокой вероятностью будет выше средних по отрасли: в заявке компания запросила показатель на уровне 10,3% (до 2026 года) против одобренных ранее 9,8%.- Территории обслуживания Sempra являются опережающими с точки зрения состояния экономики . Согласно исследованию издания U.S. News, Калифорния и Техас входят в десятку лучших штатов США (10- и 9-е места соответственно) по показателям темпов экономического роста, прироста населения и состояния бизнес-среды. Данный факт является позитивным сигналом для коммунальных компаний, поскольку за счет него создается возможность органического роста полезного отпуска э/э и газа, а следовательно, и выручки. - Sempra Energy — один из ключевых в США игроков в сегменте водородной инфраструктуры . В минувшем году SoCalGas получила одобрение от Комиссии по коммунальным предприятиям Калифорнии на начало научных и инженерных изысканий по строительству газопровода Angeles Link, который имеет потенциал стать крупнейшей в США магистралью передачи «зеленого» (произведенного с помощью ВИЭ) водорода. Angeles Link при дальнейшем разрешении на строительство может доставлять водород в объеме 25% от всех текущих поставок газа со стороны SoCalGas, а также позволяет Sempra рассчитывать на долю федерального гранта размером $ 8 млрд.- Развитие СПГ-бизнеса совместно с KKR и Abu Dhabi Investment Authority дает хорошую дифференциацию для бизнеса Sempra . Помимо потенциальной синергии с собственной генерацией э/э на газовых ТЭС в Калифорнии, спрос на СПГ глобально по-прежнему остается высоким. В настоящий момент компания строит экспортные СПГ-объекты на побережье Мексиканского залива и Тихоокеанском побережье Северной Америки через Cameron LNG Phase 2 и Port Arthur LNG в Техасе, а также Energía Costa Azul LNG в Мексике, что в совокупности с действующим терминалом Cameron LNG Phase 1 даст Sempra Infrastructure потенциал производства около 40 млн тонн СПГ в год. - Главные риски для Sempra связаны с подверженностью Калифорнии лесным пожарам, а также «сетевой» изолированностью Техаса . За последние несколько лет в Калифорнии произошло несколько самых крупных лесных пожаров в истории штата, в связи с чем инфраструктура филиалов SDG&E и SoCalGas уязвима к будущим катаклизмам. Что касается Техаса, то 90% жителей штата обслуживаются сетью ERCOT, которая почти полностью изолирована от Восточного и Западного межсетевых соединений. В связи с этим Техас не может рассчитывать на электроэнергию других штатов во время аварийных отключений.Выплаты акционерам - Дивидендная доходность Sempra находится чуть ниже среднего уровня по сектору: на горизонте NTM мы оцениваем ее в 3,4% против 3,6% по отрасли. Основная причина этого — невысокая норма выплат. Медиана по ней за последние 10 лет составила 60%, а целевой уровень компании при этом 50–60%.Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам» Финансовые показатели - На фоне продажи 30%-ной доли в Sempra Infrastructure Partners фондам KKR и Abu Dhabi Investment Authority выручка компании в 4-м квартале снизилась на 10% (г/г), до $ 3,5 млрд, при ожидаемых аналитиками $ 3,8 млрд. Это также стало главной причиной снижения чистой прибыли на 27% (г/г). По годовой чистой прибыли Sempra показала внушительный рост на 62% (г/г) по большей части за счет того, что в 3-м квартале 2021 года компания зафиксировала убыток на $ 1,6 млрд в связи с утечкой метана на газопроводе в каньоне Aliso.- По нашим расчетам, коэффициент «Чистый долг / EBITDA» (LTM) для Sempra составляет 6,6х, что выше среднего значения по отрасли (5,6х). В связи с этим стоимость долга компании немного выше отраслевой (4,5% против 4,4%). - В 2023 году менеджмент ожидает скорректированный EPS на уровне $ 8,60–9,20 (-3,4% г/г) и таргетирует цель по росту показателя на 6–8% ежегодно в среднесрочной перспективе.Sempra Energy: ключевые данные отчетности, млн $ Показатель Данные за 4-й квартал Данные за 12 месяцев 2021 2022 Изменение 2021 2022 Изменение Выручка 3 844 3 455 -10,12% 12 857 14 439 12,30% EBITDA 1 375 882 -35,85% 3 109 4 317 38,85% EBITDA маржа 35,77% 25,53% -10,24% 24,18% 29,90% 5,72% EBIT 896 363 -59,49% 1 254 2 298 83,25% EBIT маржа 23,31% 10,51% -12,80% 9,75% 15,92% 6,16% Чистая прибыль 615 449 -26,99% 1 318 2 139 62,29% Чистая маржа 16,00% 13,00% -3,00% 10,25% 14,81% 4,56% Sempra Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $ Показатель Фактические данные Прогноз 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E Выручка 11 370 12 857 14 439 15 394 15 826 16 105 EBITDA 4 185 3 109 4 317 5 710 5 839 6 458 EBITDA маржа 36,8% 24,2% 29,9% 37,1% 36,9% 40,1% D&A 1 666 1 855 2 019 2 186 2 331 2 470 Чистая прибыль 3 933 1 318 2 139 2 812 2 993 3 192 Чистая маржа 34,6% 10,3% 14,8% 18,3% 18,9% 19,8% Скорректированный EPS, $ 8,0 8,4 9,2 9,0 9,6 10,2 EPS, $ 12,9 4,0 6,6 Дивиденд на акцию, $ 4,1 4,3 4,5 4,7 5,2 5,5 Норма дивидендных выплат 31,9% 108,4% 68,5% 52,7% 54,5% 54,6% Чистый долг 23 246 24 086 28 549 30 652 31 824 32 698 Чистый долг / EBITDA 5,6x 7,7x 6,6x 5,4x 5,5x 5,1x Собственный капитал 23 393 26 001 27 135 28 625 30 235 31 759 CFO 2 591 3 842 1 142 4 245 4 414 4 621 CAPEX 6 115 5 976 6 057 4 721 4 643 4 643 FCF -3 524 -2 134 -4 915 -477 -229 -22 Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам» Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор». Оценка Для анализа стоимости акций Sempra мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023–2024 гг. подразумевает целевую капитализацию $ 52,6 млрд, или $ 167,0 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 17,0% от текущих уровней. Исходя из этого, мы присваиваем акциям Sempra рейтинг «Покупать».Sempra Energy: оценка капитализации по мультипликаторам Компания P/E 2023E P/E 2024E EV/EBITDA 2023E EV/EBITDA 2024E Sempra Energy 16,0 14,9 10,7 10,4 Xcel Energy 19,4 18,2 11,6 10,8 WEC Energy 20,2 19,1 13,8 13,0 American Electric Power 16,9 15,8 11,6 11,0 NextEra Energy 24,3 22,4 17,6 15,4 Duke Energy 16,8 15,8 11,9 11,2 Медиана по аналогам 19,4 18,2 11,9 11,2 Показатели для оценки Чистая прибыль 2023E Чистая прибыль 2024E EBITDA 2023E EBITDA 2024E Sempra Energy, млрд $ 2,8 3,0 5,7 5,8 Целевая капитализация Sempra, млрд $ 54,6 54,5 52,0 49,5 Sempra Energy: показатели оценки Показатель Значение Текущая капитализация, млрд $ 44,9 Чистый долг (4Q 2022), млрд $ 28,5 Доля меньшинства (4Q 2022), млрд $ 2,1 Привилегированный капитал (4Q 2022), млрд $ 0,9 Стоимость ассоциированных компаний (4Q 2022), млрд $ 15,7 Стоимость бизнеса (EV) (4Q 2022), млрд $ 60,8 Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ «Финам» Средневзвешенная целевая цена акций Sempra Energy по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 169,82 (апсайд — 18,9%), а рейтинг акции равен 3,9 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Credit Suisse составляет $ 172,00 («Покупать»), Guggenheim Securities — $ 174 («Покупать»), Wolfe Research — $ 168 («Покупать»).Акции на фондовом рынке Акции Sempra с начала 2022 года подросли на 8%, опередив отраслевой индекс S&P 500 Utilities, который потерял 8% за тот же период. Широкий рынок в лице S&P 500 с 31 декабря 2021 года потерял 17%.Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам» Технический анализ С точки зрения теханализа на дневном графике акции Sempra с середины января торгуются в нисходящем тренде, приблизившись к сильной поддержке на $ 138,5. После отскока от данного уровня акции могут вновь вернуться к росту, вероятность чего усиливается ввиду сильного отставания от 200-дневной средней на $ 156,4. Ближайшей целью в таком случае станут отметки $ 149 и $ 152,5.Источник: finam.ru *Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 27.03.2023. **Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.