Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы бизнеса American Express, несмотря на значительные макроэкономические и геополитические риски. Рецессия в глобальной экономике в ближайшие годы, на наш взгляд, не является неизбежной, и мы рассчитываем на дальнейшее увеличение трат потребителей и бизнеса по картам компании. Долгосрочные же перспективы роста American Express связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире. Наша целевая цена для акций American Express на июль 2023 г. составляет $ 175,1. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 25,8%, что соответствует рейтингу "Покупать". AXP Покупать 12М целевая цена, $ 175,1 Текущая цена*, $ 139,2 Потенциал роста 25,8% ISIN US0258161092 Количество акций, млн 753,1 Капитализация, млрд $ 104,8 Активы, млрд $ 195,9 Финансовые показатели, млрд $ Показатель 2021 2022П 2023П Выручка 42,4 50,8 57,2 Чистая прибыль 8,1 7,4 8,2 EPS, $ 10,02 9,84 11,26 DPS, $ 1,72 2,08 2,32 Финансовые коэффициенты Показатель 2021 2022П 2023П ROE 33,7% 32,6% 34,2% ROA 4,3% 3,8% 3,9% C/I 78,1% 73,7% 68,4% CET1 10,5% 10,6% 10,5% Мультипликаторы Показатель LTM 2022П P/B 4,68 4,56 P/E 13,94 14,23 DY 1,36% 1,48% American Express - американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки. Кроме того, компания оказывает платежные услуги как крупным корпорациям, так и компаниям малого и среднего бизнеса. В мире в обращении находятся порядка 122 млн карт под брендом American Express, а общий годовой объем транзакций в платежной системе компании достигает $ 1,3 трлн. Финансовые результаты American Express за I квартал 2022 года были неплохими. Чистая прибыль уменьшилась на 6,1% г/г, до $ 2,1 млрд, или $ 2,73 на акцию, но уверенно превзошла консенсус-прогноз. При этом выручка подскочила на 29,5% г/г, до $ 11,7 млрд. Рентабельность капитала (ROE) составила существенные 37,7%. Общий объем транзакций в платежной системе American Express в I квартале вырос на 30,1%, до $ 350,3 млрд, на фоне восстановления деловой и потребительской активности в Штатах и мире и увеличения расходов по картам. В том числе в сегменте путешествий и развлечений показатель взлетел на 121%. В компании отметили, что в марте расходы по картам в данных категориях впервые достигли допандемийного уровня. American Express направляет значительные средства на выплаты акционерам. В I квартале компания потратила на выкуп акций и дивиденды $ 1,9 млрд, или 91% чистой прибыли. Несмотря на сохраняющиеся макроэкономические и геополитические риски, мы продолжаем положительно оценивать перспективы бизнеса American Express. Хотя высокая инфляция и ужесточение политики центробанков создают угрозы для роста, рецессия в глобальной экономике в ближайшие годы, на наш взгляд, не является неизбежной. В последние месяцы ведущие международные организации заметно ухудшили свои экономические прогнозы, тем не менее все они в базовом сценарии по-прежнему предполагают рост мирового ВВП в 2022 и 2023 гг., причем положительная динамика ожидается во всех основных странах и регионах мира. На этом фоне можно рассчитывать на дальнейшее увеличение трат потребителей и бизнеса по картам American Express. Более отдаленные перспективы роста компании также выглядят оптимистично и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире. Акции American Express по коэффициентам P/B, P/E 2022П и P/E 2023П выглядят в среднем почти на 47% дешевле аналогов. При этом они торгуются с дисконтом 5% к медианным мультипликаторам P/B и P/E NTM за 5 лет. Главный риск связан с тем, что бизнес American Express сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги компании, негативного влияния на показатели достаточности капитала. Кроме того, в мире в последние годы в большом количестве появляются различные финтехкомпании, которые могут в перспективе оказать давление на положение American Express на рынке платежных услуг. Описание эмитента American Express - американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки. Кроме того, компания оказывает платежные услуги как крупным корпорациям, так и компаниям малого и среднего бизнеса. В настоящее время в мире в обращении находятся порядка 122 млн карт под брендом American Express, а общий годовой объем транзакций в платежной системе компании достигает почти $ 1,3 трлн. Больше всего доходов American Express (59% от выручки) генерирует бизнес банковских карт для физлиц. При этом владельцы карт компании имеют возможность получать дополнительные услуги, связанные с поездками, включая страхование, бронирование авиабилетов, номеров в отелях и столиков в ресторанах, и др. American Express выпускает карты как самостоятельно, так и в партнерстве с другими компаниями, такими как Delta Air Lines, Marriott International, British Airways, Hilton Worldwide Holdings. Расплачиваясь такими картами, их владельцы получают специальные баллы, которые потом могут использовать для покупки продуктов и услуг соответствующих компаний. Сегмент обслуживания юридических лиц (29% выручки) предоставляет фирменные корпоративные карты, услуги по управлению платежами и расходами и продукты коммерческого финансирования. Наконец, сегмент процессинговых услуг и обслуживания финансовых транзакций (12% выручки) управляет глобальной платежной сетью, которая обрабатывает и рассчитывает транзакции по картам, взаимодействует с торгово-сервисными предприятиями по всему миру, а также предоставляет многоканальные маркетинговые программы и возможности, услуги аналитики данных. Финансовые результаты Финансовые результаты American Express за I квартал 2022 года были неплохими. Чистая прибыль уменьшилась на 6,1% г/г, до $ 2,1 млрд, или $ 2,73 на акцию, но уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 2,40 на бумагу. Рентабельность собственного капитала составила существенные 37,7%. Квартальная чистая выручка American Express подскочила на 29,5% г/г, до $ 11,7 млрд, и также оказалась несколько лучше консенсус-прогноза. Чистый процентный доход поднялся на 20,2%, до $ 2,2 млрд, на фоне роста объемов кредитования, что было частично нивелировано снижением показателя чистой процентной маржи (на 50 базисных пунктов, до 10,8%). Непроцентные доходы выросли на 31,8%, до $ 9,5 млрд. Общий объем транзакций в платежной системе American Express вырос на 30,1%, до $ 350,3 млрд, на фоне восстановления деловой и потребительской активности в Штатах и мире и увеличения расходов по картам. В том числе в сегменте путешествий и развлечений показатель взлетел на 121%. В компании отметили, что в марте расходы по картам в данных категориях впервые достигли допандемийного уровня. Выручка подразделения по обслуживанию физических лиц повысилась на 27%, до $ 6,9 млрд, подразделения по обслуживанию юридических лиц - на 31,3%, до $ 3,5 млрд. Поступления в сегменте процессинговых услуг и обслуживания финансовых транзакций выросли на 29,6%, до $ 1,4 млрд. Между тем операционные расходы подскочили на 34,2%, до $ 9,1 млрд, в том числе в связи с существенным ростом трат на маркетинг, а также разработку и вывод на рынок новых карточных продуктов. Кроме того, в отчетном периоде компания распустила резервы на возможные потери по кредитам в размере лишь $ 320 млн против $ 1,1 млрд в I квартале 2021 года, и это также отрицательно сказалось на динамике прибыли. Объем активов American Express на конец I квартала составил $ 195,9 млрд, увеличившись на 1,6% г/г. Объем выданных кредитов по картам вырос за год на 30,3%, до $ 85,9 млрд, тогда как объем депозитов повысился на 2,2%, до $ 90,9 млрд. По состоянию на конец отчетного периода общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам сократился до $ 3,1 млрд, или 3,3% от всех выданных займов, с $ 3,4 млрд, или 3,7%, в начале этого года. Коэффициент достаточности капитала I уровня (Tier 1 Capital Ratio) уменьшился за год на 440 базисных пунктов, до 10,4%, и находится в пределах долгосрочного целевого диапазона менеджмента для данного показателя в 10-11%. American Express: основные финпоказатели за I квартал 2022 г. (млн $) Показатель 1К22 1К21 Изменение Выручка 11 735 9 064 29,5% Чистый процентный доход 2 199 1 830 20,2% Расходы на кредитный риск -33 -675 - Операционные расходы 9 056 6 747 34,2% Чистая прибыль 2 099 2 235 -6,1% EPS, $ 2,73 2,74 -0,4% Чистая процентная маржа 10,8% 11,3% -0,5 п. п. Рентабельность капитала 37,7% 37,7% 0,0 п. п. Рентабельность активов 4,4% 4,6% -0,3 п. п. Коэффициент C/I 77,2% 74,4% 2,7 п. п. American Express: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $) Показатель 31.03.2022 31.12.2021 31.03.2021 Изм. к/к Изм. г/г Активы 195,9 188,5 193,0 3,7% 1,6% Кредиты по картам 85,9 85,3 66,0 1,2% 30,3% Дебиторская задолженность по картам 53,1 53,6 42,0 -1,9% 26,2% Депозиты 90,9 84,4 89,0 8,3% 2,2% BV на акцию, $ 27,6 27,1 28,5 1,9% -3,2% Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля 3,3% 3,7% 4,6% -0,4 п. п. -1,3 п. п. Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) 10,4% 10,5% 14,8% -0,1 п. п. -4,4 п. п. Источник: данные компании В отчетном периоде American Express вернула своим акционерам за счет дивидендов и выкупа собственных акций $ 1,9 млрд, или 91% чистой прибыли. Дивидендная доходность бумаг компании (NTM) составляет относительно невысокие 1,5%, однако она заметно выше, чем у конкурирующих платежных систем Visa и Mastercard. Менеджмент American Express подтвердил свой достаточно оптимистичный прогноз на весь 2022 год. Выручка, как ожидается, вырастет на 18-20% к предыдущему году, а показатель EPS должен составить $ 9,25-9,65 (снижение на 5,7% г/г к центральной точке диапазона). В долгосрочной перспективе, после нормализации макроэкономической ситуации в мире, компания рассчитывает наращивать выручку более чем на 10% в год и EPS - примерно на 15% в год. Перспективы Несмотря на значительную неопределенность, связанную с сохраняющимися макроэкономическими и геополитическими рисками, мы продолжаем положительно оценивать перспективы бизнеса American Express. Хотя высокая инфляция и ужесточение политики центробанков создают угрозы для роста, рецессия в глобальной экономике в ближайшие годы, на наш взгляд, не является неизбежной. На это указывают и оценки ведущих международных организаций, таких как МВФ, ОЭСР, Всемирный банк. В последние месяцы данные организации заметно ухудшили свои экономические прогнозы, тем не менее все они в базовом сценарии по-прежнему предполагают рост мирового ВВП в 2022 и 2023 гг., причем положительная динамика ожидается во всех основных странах и регионах мира. В частности, МВФ в своем свежем докладе ожидает роста экономики США на 2,3% в 2022 году и на 1% в следующем году. На этом фоне можно рассчитывать на дальнейшее увеличение трат потребителей и бизнеса по картам American Express. Более отдаленные перспективы роста компании также выглядят оптимистично и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире. В то же время мы ожидаем прекращения действия эффекта от роспуска созданных в 2020 году резервов на возможные потери по кредитам и постепенную "нормализацию" расходов на кредитный риск, что будет оказывать давление на прибыль в предстоящие годы. Главный же риск связан с тем, что бизнес American Express сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги компании, негативного влияния на показатели достаточности капитала. Кроме того, в мире в последние годы в большом количестве появляются различные финтехкомпании, которые могут в перспективе оказать давление на положение American Express на рынке платежных услуг. Узнать перспективы других иностранных компаний вы можете на серии вебинаров "Финансовые рынки: глобальный взгляд" Алексея Чичикина, эксперта по международным рынкам. Вебинары проводятся каждую среду. Не пропустите! American Express: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $) Показатель 2019 2020 2021 2022П 2023П 2024П Выручка 43 556 36 087 42 380 50 754 57 180 62 919 Чистый процентный доход 8 620 7 985 7 750 9 226 10 256 11 789 Расходы на кредитный риск 3 573 4 730 -1 419 1 775 3 390 3 911 Операционные расходы 31 554 27 061 33 110 37 421 39 118 41 010 Чистая прибыль 6 805 3 135 8 060 7 367 8 155 9 163 ROE 29,6% 14,2% 33,7% 32,6% 34,2% 35,6% Активы 198 011 191 311 188 548 203 085 214 104 222 548 Собственный капитал 23 103 23 421 22 177 22 970 24 739 26 699 Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ "Финам" Оценка Мы оценили акции American Express методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка - среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2022П, P/E 2023П и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Результаты расчетов представлены в таблице ниже. Оценка сравнением с аналогами Эмитент Кап-я, млн $ P/E 2022П P/E 2023П P/B ROE DY NTM American Express 104 811 14,23 12,85 4,68 33,11% 1,48% Аналоги Visa 426 674 27,31 23,36 13,65 41,10% 0,73% Mastercard 314 028 30,55 25,46 48,16 135,19% 0,60% PayPal Holdings 82 719 18,52 14,90 9,14 23,23% - Discover Financial Services 28 049 6,52 6,92 2,70 39,35% 2,41% Synchrony Financial 15 275 5,22 5,42 1,89 28,28% 2,96% Медиана по аналогам 82 719 18,52 14,90 9,14 39,35% 1,57% Показатели для оценки Прибыль 2022П Прибыль 2023П Балансовая стоимость капитала American Express, млн $ 7 367 8 155 22 383 Целевая капитализация, млн $ 136 431 121 467 204 529 Средняя оценка, млн $ 154 142 Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ "Финам" Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 154,1 млрд, по историческим мультипликаторам P/E NTM (15,63х, медиана за 5 лет) и P/B (4,37х, медиана за 5 лет) - $ 109,6 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости American Express на июль 2023 года составила $ 131,9 млрд, или $ 175,1 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 25,8%, что соответствует рейтингу "Покупать". Средняя целевая цена акций American Express по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не ниже среднего составляет, по нашим расчетам, $ 172,5 (апсайд - 23,9%), рейтинг акции - 4,0 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell). В том числе оценка целевой цены акций компании аналитиками Credit Suisse составляет $ 140 (рейтинг "Ниже рынка"), Wells Fargo Securities - $ 215 ("Выше рынка"), Oppenheimer - $ 212 ("Выше рынка"). Техническая картина С точки зрения технического анализа на недельном графике акции American Express движутся вблизи нижней границы среднесрочного нисходящего канала. Ожидаем формирования подъема к верхней границе фигуры, в район $ 150-155. В случае выхода из канала вниз поддержка может быть найдена на отметке $ 125. Источник: Finam.ru * Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.07.2022.