Получайте новости с этого сайта на

Дивидендная доходность 2019П "МРСК Волги" 8,6%

"МРСК Волги"

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

0,105 руб.

Текущая цена:

0,09 руб.

Потенциал:

15%

Инвестиционная идея

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км. и численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии. Основной акционер -  Россети с долей ~68%.

Мы сохраняем рекомендацию "держать", но понижаем целевую цену с 0,126 до 0,105 руб. Потенциал роста мы оцениваем в 15% в перспективе года.

  • Прибыль снизилась в 1-м полугодии на 41% г/г, EBITDA – на 18% г/г за счет неблагоприятной динамики показателей отпуска электроэнергии и опережающего роста операционных затрат. Из позитива отметим уменьшение потерь в физическом выражении на 10,4% во 2К и на 10,5% в 1-м полугодии, что помогло сократить расходы на потери на 2,8% в 1П2019.
  • Долговая нагрузка остается на сравнительно низком уровне при чистом долге 0,40х EBITDA.
  • Дивиденд за 2019 год, по нашим оценкам, может составить 0,008 руб. на акцию (-40% г/г) с доходностью 8,6%, что превышает среднеотраслевую 6,3%.
  • В этом году ожидается ухудшение картины по прибыли и дивидендам, но мы отмечаем, что снижение прибыли происходит от рекордных уровней 2018 года, а операционная рентабельность и долговая нагрузка находятся на приемлемых уровнях.
  • Со следующего года мы ожидаем улучшения показателей по прибыли и дивидендам. Кроме того, положительное влияние могут оказать сетевые реформы, главный эффект которых сведется к перераспределению мощностей, оптимизации инвестпрограммы и, как следствие, улучшение ситуации по денежному потоку, кредитным и дивидендным метрикам.
  • По форвардным мультипликаторам акции MRKV торгуются с дисконтом к российскому электросетевому комплексу. 

Основные показатели акций

Тикер

MRKV

ISIN

RU000A0JPPN4

Рыночная капитализация

17,3 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

188 млрд.

Free float

21%

Мультипликаторы

P/E LTM

3,8

P/E 2019Е

4,3

EV/EBITDA LTM

2,0

EV/EBITDA 2019Е

2,2

DY 2019E

8,6%

Финансовые показатели, млрд. руб.

 

2017

2018

Выручка

59,2

63,7

EBITDA

12,0

11,8

Чистая прибыль

5,6

5,7

Дивиденд, коп.

1,48

1,32

Финансовые коэффициенты

 

2017

2018

Маржа EBITDA

20,2%

18,6%

Чистая маржа

9,4%

9,0%

ROE

16,6%

15,3%

Ч.долг/ EBITDA

0,04

0,12

Краткое описание эмитента

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км.с общей численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 98-99% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

Структура капитала

Основной акционер – ПАО "Россети" с долей 67,97% акций. Free-float 21%.

Финансовые показатели

Прибыль снизилась в 1-м полугодии на 41% г/г, EBITDA – на 18% г/г за счет неблагоприятной динамики показателей отпуска электроэнергии и опережающего роста операционных затрат.

Полезный отпуск сократился на 3,0% в 1П2019 на фоне сокращения потребления крупными промышленными клиентами. Это привело к малому повышению выручки от передачи электроэнергии на 0,8% г/г во 2К и на 0,6% г/г за 6 мес. На операционную рентабельность также повлияло повышение крупных статей расходов – амортизации, оплата труда, а также признание единовременного дохода в 1П2018 0,57 млрд.руб. руб.

На позитивной стороне отметим уменьшение потерь в физическом выражении на 10,4% во 2К и на 10,5% в 1-м полугодии, что помогло сократить расходы на потери на 2,8% в 1П2019.

Прибыль по РСБУ составила 1,26 млрд.руб. (-31% г/г).

Резервирование по дебиторской задолженности составило за 6 мес. 0,34 млрд.руб. или 1,1% выручки от передачи э/э в сравнении с 0,24 млрд.руб годом ранее.

Чистый долг увеличился с начала года в 3х раза на фоне увеличения капвложений и выплаты дивидендов, но коэффициент кредитной нагрузки 0,40х EBITDA можно считать низким.

Капитальные вложения составили 2,056 млрд.руб. (+18% г/г). CAPEX 2019П (МСФО) по нашим прогнозам повысится на 23% до 8,1 млрд.руб. Спад по капитальным затратам мы ожидаем с 2021 года до 6,3 млрд.руб. по МСФО.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

2К 2019

2К 2018

Изм., %

1П 2019

1П 2018

Изм., %

Выручка

14 641

14 539

0,7%

31 304

31 103

0,6%

EBITDA

1 538

1 988

-22,6%

4 611

5 618

-17,9%

Маржа EBITDA

10,5%

13,7%

-3,2%

14,7%

18,1%

-3,3%

Чистая прибыль акционеров

289

859

-66,3%

1 621

2 740

-40,9%

 

2К 2019

1К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Изм., YTD

 

Чистый долг

4 284

2 485

1 430

72,4%

199,5%

 

Чистый долг/EBITDA

0,40

0,22

0,12

0,18

0,27

 

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018

2019П

2020П

Выручка

53,3

59,3

63,7

64,2

66,9

EBITDA

9,7

12,0

11,8

10,4

11,6

Маржа EBITDA

18,2%

20,2%

18,6%

16,3%

17,3%

Чистая прибыль

2,8

5,6

5,7

4,0

5,4

Рост, %

121,1%

99,4%

2,2%

-29,8%

34,1%

Чистая маржа

5,3%

9,4%

9,0%

6,2%

8,0%

CFO

5,7

10,3

8,3

8,3

8,4

CAPEX

3,1

3,9

6,6

8,1

8,1

FCFF

3,5

6,9

1,9

0,5

0,9

Ч.долг/EBITDA

0,63

0,04

0,12

0,52

0,57

Дивиденды

1,3

2,8

2,5

1,5

2,0

Норма выплат, % прибыли по МСФО

47%

50%

43%

37%

37%

DPS, руб.

0,007

0,015

0,013

0,008

0,011

DY

9,9%

14,8%

12,2%

8,6%

9,8%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для "дочек" Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Со времени появления директивы правительства о направлении 50% прибыли по МСФО на выплаты акционерам дивидендный профиль MRKV заметно улучшился: норма выплат по МСФО МРСК Волги по итогам 2016-2018 составила 43-50% в сравнении с 9% в среднем в 2011-2015.

Дивиденд за 2019 год, по нашим оценкам, может составить 0,008 руб. на акцию (-40% г/г) с доходностью 8,6%.

 

Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ"

Оценка

Ожидания по прибыли, дивидендам и текущая оценка рынком по мультипликаторам соответствуют рекомендации "держать", но мы понижаем целевую цену MRKV с 0,126 до 0,105 руб. Потенциал мы оцениваем в районе 15% в перспективе года. В этом году ожидается ослабление по прибыли и дивидендам, но мы отмечаем, что снижение прибыли происходит от рекордных уровней 2018 года, и операционная рентабельность и долговая нагрузка находятся на приемлемых уровнях. Со следующего года мы ожидаем улучшения показателей по прибыли и дивидендам. Кроме того, положительное влияние могут оказать сетевые реформы, главный эффект которых сведется к перераспределению мощностей, оптимизации инвестпрограммы и как следствие улучшение по денежному потоку, кредитным и дивидендным метрикам. 

Название компании

P/E 2019E

P/E 2020E

EV / EBITDA 2019E

EV / EBITDA 2020E

P/D 2019E

P/D 2020E

МРСК Волги

4,7

3,4

2,3

2,1

11,6

8,7

ФСК ЕЭС

2,5

2,5

2,9

2,7

9,3

9,9

МОЭСК

4,2

3,2

3,2

3,2

8,3

6,4

МРСК Центра

3,9

3,4

3,1

3,1

10,7

9,2

МРСК Сибири

49,0

35,9

7,5

8,6

NA

NA

МРСК Центра и Приволжья

3,1

2,9

2,5

2,2

8,6

8,2

Ленэнерго-ао

4,9

3,8

2,6

2,2

37,8

39,0

МРСК Урала

4,1

4,5

2,6

2,8

25,8

8,4

МРСК Сев-Запада

4,2

5,4

2,8

3,0

12,6

16,3

МРСК Юга

17,9

11,7

6,3

6,1

14,6

8,6

МРСК Сев. Кавказа

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

16,4

NA

NaN

NaN

12,4

18,5

ТРК

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Медиана

4,2

3,6

2,8

2,9

12,0

8,9

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На недельном графике акции МРСК Волги торгуются в районе поддержки 0,09, но сигналов к развороту нисходящего тренда пока нет. Мы допускаем спекулятивные покупки около текущих уровней, но с коротким стопом. Сопротивление располагается на линии 0,1.

Источник: charts.whotrades.com



Малых Наталия

Welcome!!! Is it your First time here?

What are you looking for? Select your points of interest to improve your first-time experience:

Apply & Continue