Сбербанк ао Рекомендация Покупать Целевая цена 222,1 руб. Текущая цена 160,7 руб. Потенциал роста 38% Сбербанк ап Рекомендация Покупать Целевая цена 161,1 руб. Текущая цена 130,2 руб. Потенциал роста 24% Инвестиционная идея Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Операционные доходы в 2016 г. составили 1,355 трлн руб., а чистая прибыль достигла рекордных 540,5 млрд руб. Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" по обыкновенным и привилегированным акциям Сбербанка и повышаем целевую цену по обыкновенным акциям до 222,1 руб. и 161,1 по привилегированным. Потенциал роста составляет 38% и 24% соответственно. В 1К 2017 чистая прибыль выросла на 42% до 167,8 млрд. руб., а рентабельность собственного капитала повысилась до 21,6% с 20,8%. Мы ожидаем, что в 2017 г. банк выйдет на новые рекорды по прибыли. Банку помогут оживление экономики, укрепление рубля и улучшение качества кредитов. Дивиденды за 2016 г. будут выплачены из расчета 6 руб. на 1 акцию. Текущая дивидендная доходность обыкновенных акций составляет 3,7% и 4,6% по привилегированным. Дата закрытия реестра 14 июня. Даже вблизи исторических максимумов акции Сбербанка облают большей доходностью, чем аналоги из России и развивающихся стран. При этом рентабельность банка в два раза выше, чем у конкурентов. По нашим оценкам, дисконт к паритету составляет около 38%. Основные показатели обыкн. акций Тикер SBER ISIN RU0009029540 Рыночная капитализация 3 469 млрд.руб. Кол-во обыкн. акций 21 587 млн Free float 48% Основные показатели прив. акций Тикер SBER_p ISIN RU0009029557 Кол-во обыкн. акций 1 000 млн Free float 100% Мультипликаторы P/E, LTM 5,9 P/E, 2017Е 5,6 P/B, LFI 1,2 P/B, 2017Е 1,1 Финансовые показатели, млрд. руб. 2015 2016 Чистая прибыль 223,3 540,5 Собств. капитал 2 373 2 818 Активы 27 335 25 369 Дивиденд, руб. 1,97 6,0 Краткое описание эмитента Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Кредитный портфель на конец 1К 2017 составил 16,84 трлн руб. Сформирован на 70% за счет корпоративных кредитов. Операционные доходы в 2016 г. составили 1,355 трлн руб., а чистая прибыль достигла рекордных 540,5 млрд руб. Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%. Рыночная капитализация составляет 3 469 млрд руб. Финансовые показатели На прошлой неделе Сбербанк отчитался за 1К 2017 по МСФО. Чистая прибыль Сбербанка показала рост в 1К 2017 на 42,2% г/г до 167,8 млрд. руб., а рентабельность собственного капитала повысилась до 21,6% с 20,8%. Чистые процентные и комиссионные доходы увеличились на 3,4% и 4,1% соответственно. Чистая процентная маржа составила 5,8% в сравнении с 5,3% в 1К 2016 и 6,1% в 4К 2016. Сбербанк стал еще лучше контролировать расходы, и соотношение операционных расходов к доходам до вычета резервов уменьшилось до 34,7% с 36,7% в 1К 2016. Операционные доходы составили 355,2 млрд. руб. (+20,9% г/г). Кредитный портфель сократился на 3% к/к до 16,8 трлн руб., что в основном было связано с валютной переоценкой кредитов. Слабый спрос на корпоративные кредиты, которые формируют ¾ всего кредитного портфеля, сдерживал рост прибыли. Мы полагаем, что ситуация в кредитовании улучшится во второй половине года, и в 2017 г. Сбербанк сможет обновить рекорд по прибыли. Основные финансовые показатели млрд руб. 1К 2017 1К 2016 Изм, % Чистый процентный доход 336,6 325,5 3,4% Резерв под убытки по кредитам 67,3 83,9 -19,8% Комиссионный доход, нетто 80,4 77,2 4,1% доходы 103,2 94,6 9,1% расходы -22,8 -17,4 31,0% Прочие операционные доходы/расходы 5,5 -25,1 NA Операционные доходы до резерва под убытки по кредитам 422,5 377,6 11,9% Операционные доходы 355,2 293,7 20,9% Чистая прибыль 167,8 118,0 42,2% Прибыль на 1 акцию, базовая и разводненная, руб. 7,8 5,5 41,9% Чистая процентная маржа 5,8% 5,3% 0,5% 1К 2017 4К 2016 Корпоративные кредиты 12 032 12 574 -4,3% Потребительские кредиты 4 803 4 788 0,3% Кредиты, всего 16 835 17 361 -3,0% Кредиты/депозиты 90,9% 90,6% 0,3% NPL 4,7% 4,4% 0,3% ROE, TTM 21,6% 20,8% 0,8% Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ Во время конференц-колла менеджмент Сбербанка отметил возврат интереса к финансированию со стороны компаний в апреле, и мы считаем, что цель по росту кредитования на 5-7% за год выглядит вполне реалистично. Сделка по продаже украинского банка может оказаться безубыточной по МСФО, если будет выполнена по ранее оговоренным условиям. Дивиденды Согласно текущей стратегии развития Сбербанк отводит 20% чистой прибыли Группы по МСФО на дивиденды акционерам, и в удачные годы норма выплаты дивидендов может быть увеличена. По итогам 2016 г. было рекомендовано распределить 135,5 млрд руб. (25% прибыли) и выплатить рекордные дивиденды 6 руб. по обыкновенным и привилегированным акциям. Текущая дивидендная доходность обыкновенных акций составляет 3,7%, привилегированных акций – 4,6%. Дата закрытия реестра 13 июня. Оценка При оценке мы ориентировались на банки в России и развивающихся странах в равной степени. На данном этапе обыкновенные акции Сбербанка торгуются с большей доходностью по P/E и P/E 2017E в сравнении с аналогами, при том, что рентабельность Сбербанка практически в два раза выше, чем у сравнимых банков. По нашим оценкам, с учетом 25%-ого странового дисконта целевая цена обыкновенных акций Сбербанка составляет 222,1 руб., что предполагает потенциал роста на 38% от текущих уровней. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Название компании Рын. кап., млн $ P/E LTM P/E Est FY1 Сбербанк 63 299 5,9 5,6 ВТБ 6 125 15,4 13,2 Открытие 6 135 139,0 NaN МКБ 2 057 7,5 7,2 Росбанк 1 405 15,9 NaN Тинькофф банк 1 072 10,9 9,0 Промсвязьбанк 1 443 47,9 NaN Авангард 441 2,9 NaN Банк Уралсиб 462 16,5 NaN Банк Санкт-Петербург 482 5,9 4,4 Возрождение 318 8,9 NaN Российские аналоги, медиана 10,9 7,2 Развивающиеся страны, медиана 9,9 8,2 Развитые страны, медиана 13,1 12,4 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ Целевую цену привилегированных акции Сбербанка мы определили на уровне 161,1 руб., исходя из медианного дисконта цены к обыкновенным акциям, который за последние 10 лет составил 27%. Потенциал роста привилегированных акций Сбербанка составляет около 24% в перспективе года. Техническая картина акций Обыкновенные акции Сбербанка консолидируются в рамках расходящейся формации. Несмотря 10%-ое отступление от максимумов, долгосрочный растущий тренд все еще в силе. Диапазон поддержки 150-160 выглядит оптимальным для открытия долгосрочных позиций. Сопротивлением сейчас выступают уровни 170 и 180. Источник: Thomson Reuters Привилегированные акции Сбербанка показывают более сильную динамику, чем обыкновенные. Котировки приближаются к историческим максимумам. Открывать лонги по бумаге имеет смысл либо уже после пробития и закрепления выше 136, либо в районе поддержки 119-127. Источник: Thomson Reuters Малых Наталия