Инвестиционная идея

Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Операционные доходы в 2016 г. составили 1,355 трлн руб., а чистая прибыль достигла рекордных 540,5 млрд руб.

Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" по обыкновенным и привилегированным акциям Сбербанка и повышаем целевую цену по обыкновенным акциям до 222,1 руб. и 161,1 по привилегированным. Потенциал роста составляет 38% и 24% соответственно. 

• В 1К 2017 чистая прибыль выросла на 42% до 167,8 млрд. руб., а рентабельность собственного капитала повысилась до 21,6% с 20,8%. Мы ожидаем, что в 2017 г. банк выйдет на новые рекорды по прибыли. Банку помогут оживление экономики, укрепление рубля и улучшение качества кредитов.
• Дивиденды за 2016 г. будут выплачены из расчета 6 руб. на 1 акцию. Текущая дивидендная доходность обыкновенных акций составляет 3,7% и 4,6% по привилегированным. Дата закрытия реестра 14 июня.
• Даже вблизи исторических максимумов акции Сбербанка облают большей доходностью, чем аналоги из России и развивающихся стран. При этом рентабельность банка в два раза выше, чем у конкурентов. По нашим оценкам, дисконт к паритету составляет около 38%. 

Краткое описание эмитента

Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Кредитный портфель на конец 1К 2017 составил 16,84 трлн руб. Сформирован на 70% за счет корпоративных кредитов. Операционные доходы в 2016 г. составили 1,355 трлн руб., а чистая прибыль достигла рекордных 540,5 млрд руб.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%. Рыночная капитализация составляет 3 469 млрд руб.

Финансовые показатели

На прошлой неделе Сбербанк отчитался за 1К 2017 по МСФО. Чистая прибыль Сбербанка показала рост в 1К 2017 на 42,2% г/г до 167,8 млрд. руб., а рентабельность собственного капитала повысилась до 21,6% с 20,8%. Чистые процентные и комиссионные доходы увеличились на 3,4% и 4,1% соответственно. Чистая процентная маржа составила 5,8% в сравнении с 5,3% в 1К 2016 и 6,1% в 4К 2016. 

Сбербанк стал еще лучше контролировать расходы, и соотношение операционных расходов к доходам до вычета резервов уменьшилось до 34,7% с 36,7% в 1К 2016. Операционные доходы составили 355,2 млрд. руб. (+20,9% г/г).

Кредитный портфель сократился на 3% к/к до 16,8 трлн руб., что в основном было связано с валютной переоценкой кредитов.

Слабый спрос на корпоративные кредиты, которые формируют ¾ всего кредитного портфеля, сдерживал рост прибыли. Мы полагаем, что ситуация в кредитовании улучшится во второй половине года, и в 2017 г. Сбербанк сможет обновить рекорд по прибыли.

Основные финансовые показатели 

_{Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ}

Во время конференц-колла менеджмент Сбербанка отметил возврат интереса к финансированию со стороны компаний в апреле, и мы считаем, что цель по росту кредитования на 5-7% за год выглядит вполне реалистично.

Сделка по продаже украинского банка может оказаться безубыточной по МСФО, если будет выполнена по ранее оговоренным условиям.

Дивиденды                                              

Согласно текущей стратегии развития Сбербанк отводит 20% чистой прибыли Группы по МСФО на дивиденды акционерам, и в удачные годы норма выплаты дивидендов может быть увеличена. По итогам 2016 г. было рекомендовано распределить 135,5 млрд руб. (25% прибыли) и выплатить рекордные дивиденды 6 руб. по обыкновенным и привилегированным акциям. Текущая дивидендная доходность обыкновенных акций составляет 3,7%, привилегированных акций – 4,6%. Дата закрытия реестра 13 июня.

Оценка

При оценке мы ориентировались на банки в России и развивающихся странах в равной степени. На данном этапе обыкновенные акции Сбербанка торгуются с большей доходностью по P/E и P/E 2017E в сравнении с аналогами, при том, что рентабельность Сбербанка практически в два раза выше, чем у сравнимых банков.

По нашим оценкам, с учетом 25%-ого странового дисконта целевая цена обыкновенных акций Сбербанка составляет 222,1 руб., что предполагает потенциал роста на 38% от текущих уровней. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

_{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

Целевую цену привилегированных акции Сбербанка мы определили на уровне 161,1 руб., исходя из медианного дисконта цены к обыкновенным акциям, который за последние 10 лет составил 27%. Потенциал роста привилегированных акций Сбербанка составляет около 24% в перспективе года.

Техническая картина акций

Обыкновенные акции Сбербанка консолидируются в рамках расходящейся формации. Несмотря 10%-ое отступление от максимумов, долгосрочный растущий тренд все еще в силе. Диапазон поддержки 150-160 выглядит оптимальным для открытия долгосрочных позиций. Сопротивлением сейчас выступают уровни 170 и 180.

_{Источник: Thomson Reuters}

Привилегированные акции Сбербанка показывают более сильную динамику, чем обыкновенные. Котировки приближаются к историческим максимумам. Открывать лонги по бумаге имеет смысл либо уже после пробития и закрепления выше 136, либо в районе поддержки 119-127.

_{Источник: Thomson Reuters}

Малых Наталия