МРСК Центра Рекомендация Покупать Целевая цена: 0,40 руб. Текущая цена: 0,29 руб. Потенциал: +38% Инвестиционная идея МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс. км и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки. Мы сохраняем по акциям МСРК Центра рекомендацию "покупать" и целевую цену 0,40 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес - 38%. Прибыль акционеров за 9 мес. снизилась на 18%, до 2 млрд.руб. на фоне отмены договоров "последней мили" и роста операционных затрат. Вместе с тем, по итогам года мы ожидаем увидеть рост прибыли на 33% - до 3,95 млрд. руб. благодаря повышению тарифов, экономии на процентных расходах после рефинансирования кредитов и снижения налога на прибыль. В 2019-2020 годах ожидаем дальнейшего восстановления прибыли до 4,9 и 5,5 млрд. руб. Прогноз по дивидендам предполагает серию выплат с высокой доходностью - DPS 2018П 0,028 руб. с DY 9,7% и DPS 2019П 0,035 руб. с DY 12,1%. После снижения капитализации на 50% от максимумов 2017 года акции торгуются по нетребовательным мультипликаторам, дисконт к компаниям-аналогам составляет в среднем 38%. По соотношению риск/доходность мы считаем акции MRKC интересной идеей в сетевом комплексе. Неблагоприятный эффект отмены "последней мили" на прибыль уже пройден, и мы считаем, что капитализация компании не учитывает ожидаемое восстановление прибыли и маржи, а также серию дивидендных платежей с привлекательной доходностью. Основные показатели акций Тикер MRKC ISIN RU000A0JPPL8 Рыночная капитализация 12,3 млрд.руб. Кол-во обыкн. акций 42,2 млрд. Free float 34% Мультипликаторы P/E, LTM 4,8 P/E, 2018Е 3,1 P/B, LFI 0,3 P/S, LTM 0,1 EV/EBITDA, LTM 3,0 Краткое описание эмитента МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс.кв.км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс.км. и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности. Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО "Россети" (50,2%). Free-float 34%. Финансовые показатели, млрд. руб. 2016 2017 Выручка 86,3 91,1 EBITDA 17,9 18,8 Чистая прибыль акц. 4,7 3,0 Дивиденд, коп. 4,4 2,1 Финансовые коэффициенты 2016 2017 Маржа EBITDA 20,8% 20,6% Чистая маржа 5,5% 3,3% ROE 11,5% 6,8% Долг/ собств. капитал 1,0 0,94 Финансовые показатели МРСК Центра отчиталась о сокращении убытка в 3К18 в 2х раза до 124 млн.руб. с 246 млн.руб. годом ранее. Всего за 9 мес. прибыль акционеров составила 2 млрд. руб, что на 18,4% меньше, чем в прошлом году. На результат повлияло снижение полезного отпуска э/э на 12% после отмены договоров "последней мили" с 1 июля 2017 года, а также увеличение операционных затрат в этом году быстрее выручки и инфляции – как подконтрольных, так и неподконтрольных. В разрезе OPEX существенно выросли расходы на компенсацию потерь – на 15% за 9 месяцев, на фоне повышения стоимости электроэнергии. Компания увеличила отчисления в резерв по дебиторской задолженности в 3К18 до 569 млн.руб. или 2,8% выручки от передачи электроэнергии, всего за 9 мес. пополнение резерва составило 894,9 млн.руб. или 1,4% выручки. Долговая нагрузка мало изменилась, чистый долг сократился на 2% с начала года до 39,4 млрд.руб. или 2,3х EBITDA (2,1х на начало года), но компания оптимизировала кредитный портфель, снизив среднюю ставку до 8,18% с 9,25% в начале года. Финансовые расходы в итоге сократились на 21%. Компания подтвердила прогноз по прибыли по РСБУ 2018П 2,8 млрд.руб. (+40% г/г). Прибыль по МСФО по итогам года, по нашим оценкам, составит 3,95 млрд.руб. с ростом на 33% г/г благодаря повышению тарифов, экономии на процентных расходах после рефинансирования кредитов, а также снижению налога на прибыль. В прошлом году эффективная ставка налога на прибыль составила 44%, в этом году мы ожидаем 29%. Сейчас Россети проводят мероприятия по снижению потерь в разных филиалах МРСК, в том числе в Тверском филиале МРСК Центра, что должно улучшить операционную эффективность. В 2019-2020 мы ожидаем дальнейшего восстановления прибыли до 4,9 и 5,5 млрд.руб. Денежный поток, по нашим расчетам, будет оставаться положительным, что позволит поддерживать дивидендные выплаты. Основные финансовые показатели млн руб., если не указано иное 3К 2018 3К 2017 Изм., % 9м 2018 9м 2017 Изм., % Выручка 21 674 20 560 5,4% 68 430 65 785 4,0% EBITDA 3 256 3 857 -15,6% 13 020 14 586 -10,7% Маржа EBITDA 15,0% 18,8% -3,7% 19,0% 22,2% -3,1% Чистая прибыль акционеров -135 -254 -46,9% 1 996 2 448 -18,4% 3К 2018 2К 2018 4К 2017 к/к YTD Чистый долг 39 423 38 473 40 118 2% -2% Чистый долг/EBITDA 2,29 2,16 2,14 0,13 0,15 Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ Прогноз по ключевым финансовым показателям млрд руб., если не указано иное 2 016 2 017 2018П 2019П 2020П Выручка 86,3 91,1 95,9 101,3 105,9 EBITDA 17,9 18,8 19,1 21,0 22,0 Рост, % 20,5% 4,7% 1,8% 9,9% 4,6% Маржа EBITDA 20,8% 20,6% 19,9% 20,8% 20,8% Чистая прибыль акц. 4,7 3,0 4,0 4,9 5,5 Рост, % 453,9% -36,9% 32,8% 25,0% 11,3% Чистая маржа 5,5% 3,3% 4,1% 4,9% 5,2% CFO 14,7 14,3 14,4 15,8 16,3 CAPEX 13,1 12,3 12,8 13,9 14,9 FCFF 6,7 4,6 4,1 4,4 3,9 Чистый долг 40,7 40,1 39,4 38,7 38,8 Ч.долг/EBITDA 2,3 x 2,1 x 2,1 x 1,8 x 1,8 x Дивиденды 1,9 0,9 1,2 1,5 1,7 DPS, руб. 0,044 0,021 0,028 0,035 0,039 Рост, % 309,4% -52,9% 36,5% 24,7% 11,2% DY 9,2% 5,9% 9,7% 12,1% 13,5% Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ" Дивиденды Компания выплачивает дивиденды по типовой для холдинга Россетей формуле. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др. С учетом корректировок прибыли в соответствии с "дивидендной" формулой Россетей выплаты по нашим оценкам составят 1,2 млрд.руб., что подразумевает распределение 30% прибыли по МСФО. Дивиденд на акцию 2018П 0,028 руб. (+37% г/г) предполагает доходность 9,7% к текущей цене, что мы считаем привлекательным уровнем не только для электросетевого комплекса, но и для российского рынка в целом. С учетом ожиданий прогресса по прибыли и генерации положительного денежного потока в ближайшие годы мы ожидаем серию дивидендов с высокой доходностью. Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ" Оценка Мы подтверждаем рекомендацию по акциям МРСК Центра "покупать" с целевой ценой 0,40 руб. на перспективу 12 мес. Потенциал роста 38%. В инвестиционном кейсе компании есть некоторые минусы – достаточно высокий долг и медленный прогресс в его погашении, потери в "сетях", но после снижения стоимости капитализации на 50% от максимумов 2017 года акции MRKC интересны ценой. Бумаги торгуются по приемлемым мультипликаторам, дисконт по отношению к компаниям-аналогам по форвардным мультипликаторам составляет в среднем 38%. Негативный эффект отмены договоров "последней мили" на прибыль уже пройден, и мы считаем, что капитализация компании не учитывает ожидаемое восстановление прибыли и маржи, а также серию дивидендных платежей с привлекательной доходностью. Название компании Рын. кап., млн $ P/E 2018E P/E 2019E EV / EBITDA 2018E EV / EBITDA 2019E DY 2018E DY 2019E МРСК Центра 184 3,1 2,5 2,7 2,5 9,8% 12,3% ФСК ЕЭС 2 983 2,9 2,8 3,1 3,0 9,0% 9,8% МОЭСК 495 3,0 3,1 3,1 3,1 8,8% 9,8% МРСК Центра и Приволжья 466 2,5 2,5 2,1 2,1 14,7% 13,1% МРСК Сибири 145 3,9 39,8 4,3 5,2 3,1% 3,3% МРСК Волги 284 3,0 3,0 1,5 1,5 13,8% 13,9% Ленэнерго-ао 863 4,9 3,6 2,9 2,3 4,0% 5,6% МРСК Урала 224 na 2,6 2,1 2,0 0,0% 7,8% МРСК Северо-Запада 80 2,3 1,9 2,8 2,6 13,4% 12,2% МРСК Юга 62 5,0 15,0 4,5 5,0 8,5% 18,4% МРСК Сев. Кавказа 34 na na na na 0,0% 0,0% Кубаньэнерго 254 3,4 5,9 3,9 5,2 1,8% 1,0% ТРК 22 na na na na 1,8% 1,3% Медиана 3.1 3.0 2,9 2,6 6.84% 8.34% Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ Техническая картина На недельном графике MRKС сформировалась разворотная фигура "клин", котировки сломили нисходящую линию сопротивления. Акции консолидируются выше долгосрочной линии поддержки 0,29, и текущие уровни мы считаем привлекательными для открытия лонгов с коротким стопом. Цели – 0,35 и 0,40. Источник: charts.whotrades.comМалых Наталия