Jacobs Рекомендация Покупать Целевая цена: $87 Текущая цена: $78,6 Потенциал роста: 10,7% Executive Summary Компания Jacobs предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные и консалтинговые услуги. С первого квартала 2019 фискального года Jacobs публикует доходы лишь по двум сегментам деятельности компании из-за продажи подразделения Energy, Chemicals & Resources (ECR). Jacobs может стать главным бенефициаром в случае, если в США действительно рано или поздно будут одобрены инфраструктурные расходы в размере $1,5 трлн. Jacobs занимает прочные позиции в сфере инжиниринга. Основным конкурентом в США остается компания Fluor. Jacobs сообщила о приобретении компании KeyW Holding Corporation за $815 млн. Мы позитивно оцениваем финансовые результаты Jacobs за второй фискальный квартал. Выручка выросла в двух сегментах деятельности компании, скорректированная чистая прибыль оказалась лучше ожиданий, а менеджмент повысил прогноз по финансовым показателям на 2019 фискальный год. По итогам второго фискального квартала 2019 года суммарный портфель заказов вырос на 7,5% г/г до $20,7 млрд. Компания в марте-апреле получила ряд заказов от Пентагона на сумму более $900 млн. Компания Jacobs по-прежнему недооценена по большинству мультипликаторов по отношению к основным конкурентам. Мы рекомендуем "Покупать" акции Jacobs и повышаем целевую цену с $82 до $87. Основные сведения ISIN US4698141078 Рыночная капитализация $10,91 млрд Enterprise Value (EV) $12,78 млрд Финансовые показатели, млрд $ 2017 2018 2019est Выручка 10,023 14,98 16,81 EBITDA 666,09 1,077 1,244 Чистая прибыль 0,294 0,623 0,685 Прибыль на акцию, $ 2,42 4,47 5,08 Дивиденды, $ 0,60 0,60 0,68 Финансовые коэффициенты, % 2017 2018 2019est Маржа EBITDA 6,6% 7,2% 7,4% Маржа чистой прибыли 2,9% 4,15% 4,07% Сравнительная динамика акций Jacobs и индекса S&P 500 Краткое описание эмитента Компания Jacobs предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные и консалтинговые услуги, а также производит ряд технологических операций. Компания обслуживает целый ряд американских организаций из разных отраслей, включая промышленные, коммерческие и государственные фирмы. У компании Jacobs после приобретения CH2M HILL и продажи подразделения "Нефтегаз, Химия и Полимеры" (Energy, Chemicals и Resources (ECR)) теперь два основных направления деятельности вместо трех: "Ракетно-космическая промышленность, Технологии, Восстановление окружающей среды, Атомная промышленность" (Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear (ATEN)), "Проектирование и Инфраструктура" (Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities (BIAF)). Отметим, что основным рынком, на котором компания предоставляет свои услуги, являются США, которые приносит порядка 58,1% от общего объема выручки, далее идет Европа (22,57%), затем Австралия и Канада (6,28% и 5,89% соответственно). На текущий момент капитализация Jacobs составляет $10,91 млрд, в компании работает более 77 тыс. сотрудников. Факторы роста Компания Jacobs занимает одну из лидирующих позиций в США в сфере технических и строительных услуг. Стоит отметить, что текущая инфраструктура в США в основном была построена во времена "Великой Депрессии" и уже значительно изношена, в связи с чем требуется ее обновление. Напомним, что в начале 2018 года президент США представил детальный план по обновлению инфраструктуры страны на сумму $1,5 трлн, из которых лишь $200 млрд должны были быть выделены из федерального бюджета, а остальное финансирование будет от местных властей и частного сектора. Однако, демократы практически сразу заявили, что данный законопроект вряд ли будет принят и с тех пор о инфраструктурной реформе не было никаких новостей. Тем не менее, в середине января 2019 года перед ежегодным обращением к Конгрессу "О положении в стране", президент США Дональд Трамп встретился в Белом Доме с 20 советниками, где согласно сведениям из осведомленных источников, вновь поднимался вопрос относительно новых изменений в плане по инфраструктурной реформе. Мы по-прежнему ожидаем, что после того, как администрация президента США решит все вопросы, связанные с торговой войной с Китаем, Дональд Трамп снова вернется к решению проблемы с устаревшей инфраструктурой в стране в рамках выполнения своих предвыборных обещаний. Если инфраструктурные расходы действительно будут одобрены, то, как мы и отмечали ранее, одним из главных бенефициаров может стать именно Jacobs. Также стоит отметить, что после снижения налогового бремени для американских компаний, большинство компаний в 2018 году увеличили капитальные затраты, что, в частности, позитивно повлияло на рост портфеля заказов у Jacobs. Отметим, что по итогам второго фискального квартала 2019 года суммарный портфель заказов вырос на 7,5% г/г до $20,7 млрд. Компания в марте-апреле получила ряд заказов от Пентагона на сумму более $900 млн. Дополнительным плюсом для Jacobs являются последние действия менеджмента, который ранее сообщил о программе сокращения затрат в рамках повышения прибыльности бизнеса. Так, 26 апреля Jacobs полностью закрыли сделку по продаже подразделения Energy, Chemicals и Resources (ECR) австралийской компании WorleyParsons за $3,3 млрд ($2,6 млрд наличными и $700 млн акциями компании WorleyParsons). Менеджмент Jacobs Engineering заявил, что компания будет концентрироваться на более высокомаржинальных сегментах бизнеса. Помимо этого, продолжает действовать синергетический эффект, связанный с приобретением американской инженерно-строительной компании CH2M HILL за $3,27 млрд. Благодаря данной сделке скорректированная прибыль на акцию увеличится на 15% по итогам финансового года после закрытия сделки. Отметим, что CH2M HILL является одним из мировых лидеров в инженерно-строительной отрасли, который занимается консультированием, проектированием, строительством, обслуживанием, управлением проектами в ключевых сферах (водная, транспортная, ядерная, экологическая). В связи с этим теперь бизнес Jacobs представлен в ключевых высокомаржинальных инфраструктурных сегментах. При этом бизнес Jacobs диверсифицирован по всем ключевым отраслям, что значительно снижает риски ухудшения финансовых показателей компании в случае замедления темпов роста мировой экономики или рецессии. Наконец, Jacobs продолжает сохранять активность на рынке M&A. Так, 21 апреля Jacobs сообщила о приобретении компании KeyW Holding Corporation – занимается кибербезопастностью, IT-аналитикой, а также разведкой и национальной безопасностью (стоимость сделки $815 млн). Отмечается, что сделка будет закрыта 31 августа 2019 года. Финансовые результаты Теперь рассмотрим финансовые показатели Jacobs за второй фискальный квартал 2019 года. Инженерно-строительная компания Jacobs отчиталась за второй фискальный квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 7,7% до $3,091 млрд по сравнению с $2,870 млрд годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков. Отметим, что 26 апреля компания закрыла сделку по продаже подразделения Energy, Chemicals и Resources (ECR) австралийской компании WorleyParsons за $3,3 млрд ($2,6 млрд наличными и $700 млн акциями компании WorleyParsons). Поэтому с первого квартала фискального 2019 года компания публикует доходы по двум сегментам деятельности компании. Выручка подразделения Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear увеличилась на 14,6% г/г и составила $1,059 млрд (портфель заказов вырос на 1,5% г/г до $7,3 млрд), доходы сегмента Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities подскочили на 4,4% г/г и достигли $2,032 млрд (портфель заказов вырос на 11,1% г/г до $13,4 млрд). Валовая прибыль в отчетном периоде составила $616,84 млн по сравнению с $601,62 млн годом ранее. Прибыль до уплаты налогов составила $111,83 млн по сравнению с прибылью в размере $48,651 млн годом ранее. Чистая прибыль составила $114,75 млн или $0,82 на акцию по сравнению с убытком в размере $6,29 млн или $0,04 на бумагу годом ранее, хотя аналитики ожидали $0,71 на акцию. В то же время, скорректированная прибыль составила $166 млн или $1,19 на акцию (без учета затрат на продажу подразделения ECR, а также затрат, связанных с налоговой реформой в США) по сравнению с $124 млн или 87 центами годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $1,09 на бумагу. Долгосрочный долг компании увеличился с $2,14 млрд до $2,84 млрд. Капитальные затраты в отчетном периоде составили $24,28 млн по сравнению с $14,83 млн годом ранее. Также стоит отметить, что суммарный портфель заказов вырос на 7,5% г/г до $20,7 млрд по итогам второго фискального квартала 2019 года. Капитальный затраты увеличились с $33,49 млн до $58,91 млн в отчетном периоде. Помимо этого, менеджмент Jacobs сообщил, что прибыль на акцию по итогам 2019 года ожидается в диапазоне $4,45-4,85 (с учетом продажи подразделения ECR), тогда как ранее прогнозировался коридор $4,40-4,80 на бумагу. Скорректированный показатель EBITDA в 2019 году будет также в диапазоне $920 млн – $1 млрд. Кроме того, компания объявила о квартальных дивидендах в размере 17 центов на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 17 мая, выплата состоится 14 июня. Показатель, млрд $ 2Q2019 2Q2018 Изменение 6m2019 6m2018 Изменение Выручка 3,091 2,870 7,70% 6,175 4,654 32,68% Себестоимость -2,474 -2,268 9,08% -4,990 -3,710 34,50% Валовая прибыль 0,617 0,602 2,49% 1,185 0,944 25,53% Административные затраты -0,514 -0,532 -3,38% -0,969 -0,879 10,24% Операционная прибыль (EBIT) 0,102 0,068 0,215 0,064 235,94% Прибыль до уплаты налогов 0,111 0,048 0,204 0,042 385,71% Чистая прибыль 0,114 -0,060 0,179 -0,040 Прибыль на акцию, $ 0,820 -0,040 1,270 -3,000 Скорректированная чистая прибыль 0,166 0,124 33,87% 0,319 0,197 61,93% Прибыль на акцию, $ 1,190 0,870 2,180 1,480 - Источник – Thomson Reuters Исходя из динамики c 2011 года, выручка Jacobs стабильно держится выше $10 млрд. В 2019 году выручка прогнозируется на уровне $16,9 млрд благодаря увеличению портфеля заказов. Также, как указано выше, менеджмент продолжает сокращать издержки за счет синергетического эффекта от покупки CHM2, что позитивно повлияет на динамику чистой прибыли в ближайшие несколько лет. Источник – Thomson Reuters Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Jacobs пока все также недооценены по большинству ключевых мультипликаторов по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 2% и 8% соответственно. При этом по мультипликаторам EV/S и P/S у бумаг Jacobs вовсе есть потенциал роста в размере 17% и 44% соответственно. Компания EV/S EV/EBITDA P/E daily P/E ntm P/BV P/S Div yield Jacobs Engineering Group 0,83 11,36 24,57 15,26 1,91 0,71 0,88% Fluor Corp 0,22 5,57 22,76 12,50 1,40 0,22 2,9% Lockheed Martin Corp 0,72 9,55 17,41 12,93 1,80 0,61 1,4% WorleyParsons Ltd 0,41 10,27 79,34 11,07 1,27 0,25 NA Tetra Tech Inc 1,76 16,62 30,28 21,02 3,91 1,67 0,9% Leidos Holdings Inc 1,27 12,60 16,68 15,42 3,21 1,03 1,7% AECOM 0,98 13,21 24,83 16,06 1,22 1,38 2,0% KBR Inc 1,89 11,64 17,04 15,05 37,93 1,66 2,6% Peer Median 0,98 11,64 22,76 16,50 1,80 1,03 1,9% Потенциал роста/падения 17% 2% -7% 8% -6% 44% Источник данных – Thomson Reuters Технический анализ С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Jacobs торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с нижней границей около $65. Верхняя граница стремится к отметке $82. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении и расположены в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения. Источник данных – whotrades.comСысоев Вадим