Valero Energy является одним из главных бенефициаров тяжелой ситуации на топливном рынке США. За счет сочетания сокращения нефтеперерабатывающих мощностей, нормализации спроса и эмбарго на российскую нефть запасы нефтепродуктов в США снизились существенно ниже 5-летнего диапазона, что привело к росту маржи нефтепереработки до аномально высокого уровня. На этом фоне Valero Energy сейчас активно сокращает долг и повышает размер байбэка, за счет чего доходность дивидендов и обратного выкупа по итогам года может достигнуть привлекательных 9,4%.Мы повышаем целевую цену по акциям Valero Energy с $ 87,2 до $ 129,8 и сохраняем рейтинг "Покупать". Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 18,5%. Рост целевой цены преимущественно связан с существенным улучшением рыночной конъюнктуры.Valero Energy - крупная американская компания, оперирующая в сегменте нефтепереработки. Кроме того, деятельность Valero охватывает производство этанола, транспортировку нефтепродуктов, розничную реализацию и производство "зеленого" дизельного топлива.VLOПокупатьЦелевая цена (июль 2023 г.)$ 129,8Текущая цена*$ 109,5Потенциал роста18,5%ISINUS91913Y1001Капитализация, млрд $44,2EV, млрд $53,5Количество акций, млн404Free float99,7%Финансовые показатели, млрд $Показатель202020212022ПВыручка64,9114,0188,1EBITDA0,84,516,6EBIT-1,62,114,1ЧП скорр.-1,31,210,3Дивиденд, $3,923,923,92Показатели рентабельности, %Показатель202020212022ПМаржа EBITDA1,2%4,0%8,8%ROE-6,7%6,3%42,4%Чистая маржа-2,0%1,0%5,5%МультипликаторыПоказательLTM2022ПEV/EBITDA8,63,2P/E17,64,3DY3,6%3,6%Ключевым положительным моментом в истории Valero Energy является улучшение ситуации в американском секторе нефтепереработки. Снижение объема перерабатывающих мощностей, нормализация спроса и эмбарго на российские нефть и нефтепродукты привели к падению запасов нефтепродуктов в США существенно ниже 5-летних минимумов. На этом фоне по итогам второго квартала 2022 года маржа нефтепереработки у Valero Energy выросла в 3,8 раза г/г, до $ 30 за баррель, и мы полагаем, что в ближайшие кварталы повышенная маржа нефтепереработки сохранится. Исходя из этого, по итогам года выручка Valero Energy может вырасти на 65% г/г, а EBITDA может увеличиться в 3,7 раза.Стратегия Valero Energy предполагает рост EBITDA относительно уровня 2021 года на $ 1,2–1,7 млрд от реализации новых проектов. Развитие компании распределено между оптимизацией классической нефтепереработки и увеличением объемов производства так называемого "зеленого" дизеля.Во втором квартале 2022 года Valero Energy показала впечатляющий рост финансовых результатов. Выручка компании выросла на 86,1% г/г, до $ 51 641 млн, EBITDA увеличилась в 6,2 раза, до $ 6 821 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию выросла в 18 раз г/г. Подобный рост связан как с низкой базой прошлого года, так и со значительным увеличением маржи нефтепереработки.Сильная сторона Valero Energy - высокие выплаты акционерам. Компания планирует выплачивать 40–50% скорр. операционного денежного потока в виде дивидендов и байбэка. За счет роста объемов обратного выкупа суммарная доходность дивидендов и байбэка по итогам года может достигнуть 9,4%.Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS за 2022 и 2023 гг. относительно аналогов в нефтеперерабатывающем секторе. Акции Valero Energy выглядят дешевле большинства аналогов по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за оба года. Наша оценка предполагает апсайд 18,5%.Ключевой краткосрочный риск для Valero Energy - возможность снижения спроса на нефтепродукты из-за более значительного, чем ожидалось, влияния рецессии в США. Долгосрочным риском для компании является форсирование энергоперехода и распространение электромобилей.Описание эмитентаValero Energy - крупная американская компания, оперирующая в сегменте нефтепереработки. Кроме того, деятельность Valero охватывает производство этанола, транспортировку нефтепродуктов, розничную реализацию и производство так называемого "зеленого" дизельного топлива. Географически большинство активов расположены в США. При этом регионы присутствия включают Мексику, Канаду, Великобританию и Перу.На данный момент около 96% выручки приходится на сегмент классической нефтепереработки, в то время как этанол и "зеленый" дизель в масштабах компании не так значительны. Объем нефтепереработки по итогам второго квартала составлял около 2,96 млн б/с. Порядка 59% переработки производится на НПЗ, расположенных на берегу Мексиканского залива в непосредственной близости от ключевых добывающих мощностей США.Источник: данные компанииФакторы ростаСтратегия Valero Energy в сфере классической нефтепереработки в первую очередь нацелена на оптимизацию расходов и рост маржинальности. Примером такого проекта является установка коксования на НПЗ в Порт-Артуре. Данная установка позволит на полную мощность использовать существующие активы по перегонке сырой нефти, сократить объем покупок вакуумного газойля и увеличить возможности по переработке высокосернистой нефти и остатков производства. По оценкам менеджмента, это позволит увеличить EBITDA на $ 420 млн при ценах 2018 года. Запуск установки планируется на 2023 год.Другой источник развития компании - производство так называемого "зеленого" дизеля (DGD - Dimond green diesel), фактически являющегося биотопливом. Данный вид дизеля производится из растительного масла, животного жира и несъедобного кукурузного масла, что делает его возобновляемым источником энергии. Если смотреть полный цикл от производства до использования топлива, "зеленый" дизель позволяет снизить выбросы на 70–90% относительно классического бензина или дизеля и даже оказывается экологичнее электромобилей, потребляющих электричество, произведенное из классических источников энергии. К 2023 году Valero Energy планирует увеличить производство DGD до 1,17 млн галлонов в год против 700 тыс. на начало текущего года.Суммарный положительный вклад в EBITDA от процессов оптимизации и роста объемов производства "зеленого" дизельного топлива оценивается в $ 1,2–1,7 млрд EBITDA к 2023 году. Для сравнения: EBITDA за 2021 год составила $ 4,5 млрд.Источник: данные компанииПри этом прямо сейчас на рынке США образовалась крайне позитивная для нефтеперерабатывающих компаний рыночная конъюнктура. Потребление топлива в стране в первой половине 2022 года осталось примерно на прошлогоднем уровне, однако доступные мощности по нефтепереработке в начале 2022 года были на 1,1 млн б/с (почти на 6%) ниже, чем в начале 2020 года. В первую очередь это связано с трудностями, которые отрасль испытывала во время пандемии - низкая маржа переработки вместе с падением спроса не способствовали инвестициям в НПЗ.На этом фоне запасы нефтепродуктов в США на данный момент находятся существенно ниже среднего за последние пять лет значений и EIA ожидает, что в ближайший год ситуация с запасами останется тяжелой. Дополнительно ее усугубляет эмбарго на российскую нефть и нефтепродукты, ограничивающее возможности по росту объемов нефтепереработки.Источник: EIAБлагодаря сочетанию данных факторов маржа нефтепереработки Valero Energy во втором квартале выросла в 3,8 раза г/г, до $ 30 за баррель, и мы полагаем, что в ближайшие кварталы она останется на повышенном уровне, что будет поддерживать финансовые результаты компании.Финансовый отчетВо втором квартале 2022 года Valero Energy показала впечатляющий рост финансовых результатов. Выручка компании выросла на 86,1% г/г, до $ 51 641 млн, EBITDA увеличилась в 6,2 раза, до $ 6 821 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию выросла в 18 раз. Это позволяет Valero Energy ускоренными темпами снижать чистый долг, который за прошедший квартал сократился почти на 29%. Полагаем, что снижение долговой нагрузки является ключевым необходимым условием для повышения выплат акционерам.Ключевым драйвером роста финансовых результатов Valero Energy стал взлет маржи нефтепереработки в 3,8 раза, до $ 30 за баррель. Также положительный эффект на финансовые результаты оказал рост объемов нефтепереработки на 4,5% г/г, что связано с сильным спросом на топливо. Сдерживающий фактор - рост цен на газ, который является одним из ключевых составляющих операционных расходов НПЗ.Valero Energy: финансовые результаты за 2К 2022, млн $Показатель2К222К21Изм., %2К221К22Изм., %Выручка51 64127 74886,1%51 64138 54234,0%EBITDA6 8211 097521,8%6 8211 990242,8%Маржа EBITDA13,2%4,0%9,0 п. п.13,2%5,2%8,0 п. п.EPS скорр.11,360,631703,2%112,31391,8%Свободный денежный поток5 3211 591234,4%5 321-130N/AКапитальные затраты52441725,7%524718-27,0%Чистый долг7 48811 108-32,6%7 48810 523-28,8%Объем нефтепереработки, млн б/с2 9622 8354,5%2 9622 8005,8%Маржа нефтепереработки, $/барр.30,017,95277,5%30,0112,74135,6%Источник: данные компанииУчитывая, что вышеперечисленные тенденции, вероятно, сохранятся и во втором полугодии, 2022 год может стать крайне успешным для Valero Energy. Выручка может вырасти на 65% г/г, а EBITDA может увеличиться в 3,7 раза. Это позволит компании снизить долговую нагрузку до крайне комфортного уровня в 0,3 Чистый долг / EBITDA, за счет чего Valero Energy сможет сфокусироваться на выплате дивидендов и проведении байбэка.Valero Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $Показатель202020212022E2023E2023EОтчет о прибылях и убытках Выручка64,9114,0188,1163,0140,6EBITDA0,84,516,611,58,6EBIT-1,62,114,18,66,0Чистая прибыль акц. скорр.-1,31,210,36,13,9Рентабельность Рентабельность EBITDA1,2%4,0%8,8%7,1%6,1%Рентабельность чистой прибыли-2,0%1,0%5,5%3,7%2,8%ROE-6,7%6,3%42,4%23,2%13,3%Показатели денежного потока, долга и дивидендов CFO0,95,910,47,25,2CAPEX1,81,72,02,22,3CAPEX % от выручки3%2%1%1%2%FCFF-0,84,28,45,02,9Чистый долг11,49,74,53,52,4Чистый долг / EBITDA14,722,150,270,300,28DPS, $3,923,923,924,204,32Источник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ "Финам"Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".Выплаты акционерамТекущие планы Valero Energy предполагают выплату 40–50% скорректированного операционного денежного потока (CFO) в виде дивидендов и байбэка. Мы полагаем, что в текущем году размер дивидендов на акцию останется на уровне прошлого года и составит $ 3,92 (3,6% доходности). При этом еще в первом квартале Valero Energy возобновила выкуп собственных акций. В предположении, что по итогам года компания сделает упор на сокращении долга и направит только 40% CFO на выплату дивидендов и байбэк, суммарная доходность выплат акционерам может достигнуть 9,4% - привлекательное значение.Valero Energy: выплаты акционерамИсточник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ "Финам"ОценкаДля анализа стоимости обыкновенных акций Valero Energy мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов из нефтеперерабатывающего сектора США.Расчет целевой цены подразумевает таргет $ 129,8 на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу "Покупать" и апсайду 18,5%.КомпанияP/E 2022EP/E 2023EEV/EBITDA 2022EEV/EBITDA 2023EP/DPS 2022EP/DPS 2023EValero Energy4,37,33,24,727,926,1Marathon Petroleum4,78,93,75,938,336,6Phillips 666,08,94,66,423,022,1Sunoco7,79,58,78,312,212,2Hess11,59,06,66,077,365,2CVR Energy6,011,33,45,026,318,4PBF Energy2,27,12,24,6N/AN/AМедиана6,09,04,26,026,322,1Показатели для оценкиЧистая прибыль 2022ЕЧистая прибыль 2023ЕEBITDA 2022E EBITDA 2023E DPS, USD 2022EDPS, USD 2023EValero Energy, млрд $10,36,116,611,53,924,20Целевая цена, $153,1135,7147,8146,5103,093,0Средняя целевая цена, $129,8Для справки (млрд $):Чистый долг (2К 2022)7,5Доля меньшинства (2К 2022)1,8Количество акций, млн шт.404Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"Ключевой краткосрочный риск для Valero Energy - возможность снижения спроса на нефтепродукты из-за более значительного, чем ожидалось, влияния рецессии в США. Долгосрочным риском для компании является форсирование энергоперехода и распространение электромобилей.Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций Valero Energy по выборке аналитиков в Reuters с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет $ 138,1 (апсайд - 26,1%), рейтинг акции - 4,29 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).В том числе оценка целевой цены акций Valero Energy аналитиками Credit Suisse составляет $ 145,0 (рейтинг - "Лучше рынка"), Well Fargo - $ 130,0 ("Лучше рынка), Scotiabank - $ 120,0 ("На уровне сектора").Акции на фондовом рынкеЗа последний год акции Valero Energy смогли показать значительно более сильный перформанс, чем широкий рынок, и преимущественно следовали за секторальным ETF. Такая сильная динамика, конечно, была связана с крайне благоприятными для Valero Energy значениями маржи нефтепереработки в последние кварталы. Мы полагаем, что в ближайшие кварталы маржа нефтепереработки останется на повышенном уровне, что продолжит поддерживать акции компании.Источник: ReutersС технической точки зрения на дневном графике акции Valero Energy пытаются удержаться выше линии среднесрочного восходящего тренда. В случае успеха ближайшими сопротивлениями будут выступать уровни $ 118 и $ 130.Источник: Finam.ru* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.07.2022.Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками