Получайте новости с этого сайта на

Акции Mastercard - перспективный инструмент для инвестиций

Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы бизнеса Mastercard. Несмотря на значительные макроэкономические, геополитические и другие риски, базовые прогнозы по-прежнему предполагают продолжение расширения мировой экономики в ближайшие годы. И на этом фоне Mastercard, мы ожидаем, продолжит уверенно смотреться в финансовом плане. Долгосрочные перспективы роста компании выглядят неплохо и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире.

Наша целевая цена для акций Mastercard на август 2023 г. составляет $ 422,4. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 20,5%, что соответствует рейтингу "Покупать".

MA

Покупать

12М целевая цена, $

422,4

Текущая цена, $*

350,6

Потенциал роста

20,5%

ISIN

US57636Q1040

Капитализация, млрд $

338,8

EV, млрд $

346,9

Количество акций, млн

966,4

DYNTM

0,6%

Финансовые показатели, млн $

Показатель

2021

2022П

2023П

Выручка

18884

21979

25260

Скорр. EBITDA

10984

13363

15358

Скорр. чистая прибыль

8333

10170

11802

Показатели рентабельности

Показатель

2021

2022П

2023П

Маржа EBITDA

58,2%

60,8%

60,9%

Чистая маржа

44,2%

46,3%

46,7%

ROE

137,6%

141,9%

143,4%

Мультипликаторы

Показатель

2022П

2023П

EV/EBITDA

26,0

22,6

P/E

33,3

28,7

Mastercard является оператором одной из крупнейших международных платежных систем, действующей в 210 странах и объединяющей около 22 тыс. финансовых учреждений. Ежегодно в системе компании обрабатывается более 110 млрд финансовых транзакций, а общий годовой объем проведенных платежей превышает $ 7 трлн.

Mastercard инвестирует значительные средства в технологические инновации, стремясь за счет использования передовых технологий повышать скорость, удобство и безопасность платежей для пользователей. Кроме того, в последние годы все большее значение для бизнеса компании приобретают направления, не связанные непосредственно с платежами, - решения в области кибербезопасности, услуги предоставления и обработки данных, бизнес-аналитики и консультирования и др.

Отчетность Mastercard за 2 квартал 2022 г. была сильной и отразила сохранение устойчиво высокой потребительской и деловой активности в США и мире. Выручка увеличилась на 21,3% г/г, до $ 5,49 млрд, скорр. EPS - на 31,3%, до $ 2,56, причем оба показателя превзошли консенсус-прогнозы. Преимуществами компании являются устойчивый баланс и способность генерировать высокие денежные потоки, что позволяет ей направлять значительные средства на выплаты акционерам.

Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы Mastercard. Несмотря на рост макроэкономических, геополитических и других рисков, базовые прогнозы по-прежнему предполагают дальнейшее расширение мировой экономики в ближайшие годы. На этом фоне Mastercard, мы ожидаем, продолжит уверенно смотреться в финансовом плане. Отметим также, что компания довольно неплохо чувствует себя в условиях высокой инфляции. Ее доходы зависят от объема операций по картам, а последние в свою очередь увеличиваются вместе с ростом цен.

Более отдаленные перспективы роста Mastercard связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире. По оценке консалтинговой фирмы Capgemini, число безналичных транзакций в глобальном масштабе в 2021-2025 гг. будет расти в среднем на 18,9% в год. И мы рассчитываем, что большой масштаб бизнеса и широкий международный охват позволят Mastercard остаться главным бенефициаром данной тенденции.

Мы рассчитали справедливую стоимость акций Mastercard методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Наша оценка предполагает апсайд в размере 20,5%.

Главные риски связаны с продолжением ужесточения монетарной политики Федрезерва, что может усилить волатильность акций технологических компаний. Кроме того, бизнес Mastercard чувствителен к состоянию экономики. Дальнейшее ухудшение экономических условий в мире может отрицательно сказаться на финансовых показателях компании.

Описание эмитента

Mastercard является оператором одной из крупнейших международных платежных систем, действующей в 210 странах и объединяющей около 22 тыс. финансовых учреждений. Ежегодно в системе компании обрабатывается более 110 млрд финансовых транзакций, а общий годовой объем проведенных платежей превышает $ 7 трлн. Персонал Mastercard насчитывает 24 тыс. сотрудников, 65% которых работают в офисах и дата-центрах за пределами США.

Основной бизнес компании - обработка платежей между банками-эквайерами, обслуживающими торговые точки, и банками-эмитентами, выпускающими дебетовые и кредитные карты бренда Mastercard. Для совершения платежных операций в системе Mastercard используется телекоммуникационная сеть Banknet. Она связывает всех эмитентов платежных карт с процессинговыми центрами, создавая таким образом единую финансовую инфраструктуру.

Выручка Mastercard формируется за счет трех основных источников. Во-первых, это поступления за доступ к платежной системе (Domestic assessments). Их величина зависит от объема проведенных транзакций (GDV), на них приходится 27% общей выручки. Во-вторых, это платежи за обработку транзакций (Transaction processing, 36% выручки), чей объем зависит от количества операций. И в-третьих, это доход от международных транзакций и операций по конвертации валют (Cross-border volume fees, 16% выручки). При этом часть выручки компания возвращает клиентам в виде различных бонусов и поощрений (rebates и incentives). В географическом разрезе 32% платежей в системе Mastercard формируются на территории Северной Америки, оставшиеся 68% - на международных рынках.

Между тем в последние годы все большее значение для бизнеса MasterCard приобретают направления, не связанные непосредственно с платежами, - решения в области кибербезопасности, услуги предоставления и обработки данных, бизнес-аналитики и консультирования и др. На эти сегменты в сумме уже приходится более пятой части выручки компании.

Отметим также, что Mastercard инвестирует значительные средства в технологические инновации, стремясь за счет использования передовых технологий повышать скорость, удобство и безопасность платежей для пользователей. Решения компании, в частности, облегчают клиентам внедрение новых платежных сервисов, таких, например, как BNPL (buy-now-pay-later), позволяют работать с цифровыми активами. Большое внимание в Mastercard уделяют развитию платформы открытого банкинга (Open Banking). Концепция отрытого банкинга предполагает предоставление сторонним поставщикам финансовых услуг доступа к банковским, потребительским и другим финансовым данным, полученным от различных учреждений, через интерфейсы прикладного программирования (API). Она позволяет физлицам и предприятиям лучше контролировать свои финансовые данные.

Финансовые результаты

Отчетность Mastercard за II квартал 2022 года была сильной и отразила сохранение устойчиво высокой потребительской и деловой активности в США и мире. Выручка увеличилась на 21,3% г/г, до $ 5,49 млрд, и оказалась выше консенсус-прогноза на уровне $ 5,27 млрд. Столь значительному подъему показателя способствовал рост числа транзакций с использованием карт платежной системы на 12%, до 30,4 млрд. При этом общий объем платежей в системе компании (GDV) вырос на 14%, в местных валютах до $ 2,05 трлн, в том числе за пределами США показатель составил $ 1,38 млрд, повысившись на 16%. Более того, объемы трансграничных операций взлетели на 58% благодаря увеличению числа международных поездок. Прочая выручка, включающая доходы, не связанные с обработкой платежей, выросла на 18%. В компании также сообщили, что положительный эффект от сделок M&A на выручку в минувшем квартале составил 1 п. п. По состоянию на конец июня всего в мире в обращении находилось 2,97 млрд карт под брендами Mastercard и Maestro, что на 4,9% больше, чем год назад.

Скорректированный показатель EBITDA Mastercard во II квартале поднялся на 29,8%, до $ 3,37 млрд, при этом рентабельность по EBITDA улучшилась на 4 п. п., до 61,3%. Скорректированная прибыль на акцию подскочила на 31,3%, до $ 2,56, и на 20 центов превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.

Mastercard: основные финпоказатели за 2 квартал и 6 месяцев 2022 г. (млн $)

Показатель

2К22

2К21

Изменение

6М22

6М21

Изменение

Выручка

5 491

4 528

21,3%

10 627

8 683

22,4%

Скорр. EBITDA

3 367

2 593

29,8%

6 512

4 953

31,5%

Скорр. чистая прибыль

2 497

1 937

28,9%

5 199

3 678

41,4%

Скорр. EPS, $

2,56

1,95

31,3%

5,32

3,69

44,2%

Операционный денежный поток

2 457

2 268

8,3%

4 239

3 731

13,6%

Рентабельность по EBITDA

61,3%

57,3%

4,0 п. п.

61,3%

57,0%

4,3 п. п.

Чистая рентабельность

45,5%

42,8%

2,7 п. п.

48,9%

42,4%

6,5 п. п.

Источник: данные компании

Баланс Mastercard остается довольно прочным. Компания завершила II квартал, имея на счетах $ 6,36 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций при общем долге $ 14,48 млрд (коэффициент "Чистый долг / EBITDA" составляет 0,62х). В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 2,46 млрд, направила $ 187 млн на капвложения и инвестиции в нематериальные активы и вернула $ 2,88 млрд акционерам за счет дивидендов и выкупа акций.

Mastercard также сообщила, что ее доналоговый убыток из-за приостановки деятельности в РФ во II квартале составил $ 26 млн (общие расходы равнялись $ 33 млн и в основном были связаны с дополнительными тратами на сотрудников, что частично было компенсировано прибылью в размере $ 6 млн). По оценкам менеджмента, по итогам всего 2022 года убыток в связи с уходом из России может составить $ 37 млн.

Выплаты акционерам

Mastercard направляет значительные средства на выплаты акционерам, большая часть которых приходится на выкуп собственных акций. В 2021 году компания потратила на buyback $ 5,90 млрд, по итогам I полугодия 2022 года - еще $ 4,79 млрд. При этом в ее распоряжении остаются $ 6,70 млрд, доступных в рамках действующей программы выкупа акций (около 2% капитализации).

Что же касается дивидендов, то их доля в общем объеме вознаграждения акционеров пока относительно небольшая ($ 1,74 млрд в прошлом году, $ 956 млн в I полугодии 2022 года). Величина дивидендных выплат Mastercard стабильно растет в последние годы, однако дивидендная доходность акций (NTM) остается на относительно невысоком уровне 0,6% годовых.

Перспективы роста

Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы Mastercard. Несмотря на рост макроэкономических, геополитических и других рисков, базовые прогнозы по-прежнему предполагают дальнейшее расширение мировой экономики в ближайшие годы. В частности, МВФ в своем июльском обзоре прогнозирует подъем мирового ВВП на 3,2% в нынешнем году и на 2,9% в следующем, причем положительная динамика ожидается во всех основных регионах мира. ВВП США в этом году сократился по итогам двух кварталов подряд, что соответствует формальному определению рецессии, однако ситуация в американской экономике, на наш взгляд, в целом неплохая и, скорее, говорит о реализации сценария "мягкой посадки". Об этом свидетельствуют по-прежнему сильный рынок труда, устойчиво высокий потребительский спрос, достаточно уверенные отчетности компаний. Поэтому мы рассчитываем, что ведущая экономика мира все же сможет избежать серьезного спада и в ближайшие кварталы возобновит восстановление.

На этом фоне Mastercard, мы ожидаем, продолжит уверенно смотреться в финансовом плане, выигрывая от продолжения увеличения, пусть и более медленными темпами, глобальной экономической активности. Отметим также, что компания довольно неплохо чувствует себя в условиях высокой инфляции. Ее доходы зависят от объема операций по картам, а последние в свою очередь увеличиваются вместе с ростом цен.

Что же касается более отдаленных перспектив роста Mastercard, то они выглядят достаточно оптимистично и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире. Еще несколько лет назад объем мировых платежей по кредитным и дебетовым банковским картам превысил общую сумму наличных покупок, и тенденция опережающего роста электронных платежей только усиливается, причем коронакризис придал дополнительный импульс процессу.

По оценке консалтинговой компании Capgemini, число безналичных транзакций в мире в 2021 году выросло на 17,5%, до 922,6 млрд, а в 2025 году, как ожидается, достигнет 1,84 трлн, что предполагает среднегодовой темп роста (CAGR) в период с 2021 по 2025 год на уровне 18,9%.

Прогноз динамики безналичных платежей в мире в 2020-2025 гг.

Источник: Capgemini Financial Services Analysis

Наибольший прирост безналичных финансовых операций ожидается в развивающихся странах, где уровень проникновения цифровых финансовых услуг пока относительно низкий. При этом в развитых странах темпы подъема, вероятно, будут несколько слабее. Мы рассчитываем, что большой масштаб бизнеса и широкий международный охват позволят Mastercard и далее оставаться главным бенефициаром тренда увеличения доли банковских карт и электронных платежей в глобальных покупках.

Узнать перспективы других иностранных компаний, вы можете на серии Вебинаров "Финансовые рынки: глобальный взгляд" Алексея Чичикина, специалиста по международным рынкам. Узнайте подробнее записавшись на вебинары.

Mastercard: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

Показатель

2019

2020

2021

2022П

2023П

2024П

Выручка

16 883

15 301

18 884

21 979

25 260

28 746

Скорр. EBITDA

10 186

8 734

10 984

13 363

15 358

17 478

Скорр. чистая прибыль

8 118

6 463

8 333

10 170

11 802

13 538

Дивиденд на акцию, $

1,32

1,60

1,76

1,98

2,24

2,48

Чистый долг

851

2 076

3 061

7 821

6 217

3 464

Операционный денежный поток

8 183

7 224

9 463

10 346

12 916

14 723

Капвложения

728

708

814

892

959

1 025

Чистый денежный поток

7 455

6 516

8 649

9 454

11 958

13 699

Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ "Финам"

Риски

На рынке капитала ожидания продолжения повышения процентных ставок в США могут способствовать сохранению высокой волатильности в акциях технологических компаний, к которым относится Mastercard. Бизнес Mastercard чувствителен к состоянию экономики. Дальнейшее ухудшение экономических условий в мире может отрицательно сказаться на финансовых показателях компании.

Оценка

Мы оценили Mastercard методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Мы прогнозируем свободные денежные потоки компании до 2027 года, а ее стоимость в постпрогнозный период рассчитываем методом мультипликаторов, с использованием исторического коэффициента EV/EBITDA. В качестве целевого уровня EV/EBITDA мы берем медианное значение форвардного показателя за последние пять лет, равное, по данным Thomson Reuters, 24,2х.

Наша оценка справедливой стоимости Mastercard на горизонте 12 мес. составляет $ 408,2 млрд, или $ 422,4 на акцию. Потенциал роста равен 20,5%, рейтинг - "Покупать".

Mastercard: расчет свободного денежного потока (млн $)

Показатель

2022П

2023П

2024П

2025П

2026П

2027П

EBIT

6 470

14 539

16 602

18 829

21 144

23 741

Минус: налог на прибыль

-1 068

-2 399

-2 739

-3 107

-3 489

-3 917

Минус: капвложения

-411

-959

-1025

-1092

-1157

-1227

Минус: увеличение оборотного капитала

-322

305

319

340

349

387

Плюс: амортизация

381

819

875

933

989

1048

Свободный денежный поток

5 051

12 305

14 033

15 902

17 835

20 031

WACC

10,01%

Приведенная стоимость денежного потока, млн $

61 386

EBITDA в конце прогнозного периода, млн $

24 788

Целевой коэффициент EV/EBITDA

24,2

Терминальная стоимость, млн $

354 963

Целевая стоимость компании, млн $

416 349

Чистый долг, млн $

8 122

Целевая стоимость акционерного капитала, млн $

408 227

На акцию, $

422,4

Безрисковая ставка

3,00%

Премия за риск для рынка акций

6,00%

Соотношение "Долг/Капитал"

4,10%

Бета с учетом долга

1,22

Стоимость акционерного капитала

10,32%

Стоимость долга после налогов

2,71%

WACC

10,01%

Источник: расчеты ФГ "Финам"

Средняя целевая цена акций Mastercard по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 414,0 (апсайд - 18,1%), рейтинг акции - 3,7 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Mastercard аналитиками Evercore ISI составляет $ 440 (рейтинг "Выше рынка"), Wells Fargo Securities - $ 400 ("Выше рынка"), Macquarie Research - $ 410 ("Выше рынка"), Crispidea - $ 430 ("Покупать").

Сравнительные коэффициенты

По оценочным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2022 и 2023 гг. акции Mastercard выглядят заметно дороже аналогов. В то же время, учитывая положение Mastercard в отрасли, высокие показатели прибыльности и рентабельности капитала, а также неплохие долгосрочные перспективы роста, мы считаем, что такая премия по финансовым мультипликаторам компании вполне оправданна.

Сравнительные коэффициенты

Эмитент

Тикер

Кап-я,

млн $

EV,

млн $

EV/EBITDA 2022П

EV/EBITDA 2023П

P/E

2022П

P/E

2023П

ROE, %

Mastercard

MA

338 792

346 914

25,96

22,59

33,31

28,71

141,87

Аналоги

Visa

V

438 799

448 089

21,35

18,87

27,59

24,10

44,35

American Express

AXP.N

121 789

236 170

NA

NA

16,46

14,49

31,32

PayPal

PYPL.OQ

114 387

115 697

17,50

15,34

25,17

20,80

22,00

Fiserv

FISV.OQ

68 141

87 462

12,30

11,18

16,43

14,39

12,25

Fidelity National Information Services

FIS

60 725

77 766

11,93

10,99

14,13

12,67

8,82

Block

SQ.N

52 433

52 143

66,45

44,60

100,90

55,81

7,06

Global Payments

GPN

36 752

47 672

12,05

11,02

14,00

12,20

9,48

Fleetcor Technologies

FLT

17 362

22 815

12,29

11,02

14,05

12,74

38,71

WEX

WEX

7 333

9 832

9,52

8,80

12,56

11,69

27,69

Western Union

WU

6 365

7 858

7,11

7,15

9,15

9,05

244,65

Euronet Worldwide

EEFT.O

4 979

5 166

9,06

7,10

15,78

11,88

20,69

Медиана по аналогам

52 433

52 143

12,17

11,02

15,78

12,74

22,00

Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Mastercard пытаются закрепиться выше верхней границы среднесрочного треугольника. В случае успеха ближайшей целью дальнейшего повышения станет отметка $ 370. При формировании коррекции поддержка может быть найдена на 50-дневной скользящей средней в районе $ 337.

Источник: www.finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.08.2022.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.

Добро пожаловать! Вы первый раз здесь?

Что вы ищете? Выберите интересующие вас темы, чтобы улучшить свой первый опыт:

Применить и продолжить