Полупроводниковая отрасль Китая в последние годы показывает уверенный рост на фоне стабильного внутреннего спроса на чипы. Мы ожидаем, что дальнейшее развитие инновационных отраслей китайской экономики поддержит этот тренд, а усиливающаяся конкуренция с США позитивно отразится на объемах поддержки сектора руководством страны. 3191.HK Покупать 12М целевая цена HKD 63,00 Текущая цена* HKD 50,40 Потенциал роста 25,00% ISIN HK0000637832 Биржа HKEX NAV, млрд HKD 877,20 Количество акций, млн 17,45 Управляющая компания Mirae Asset Securities Дата создания 06.08.2020 Плата за управление 0,68% Отслеживаемый индекс FactSet China Semiconductor Index Доходность, % 1D -2,40 1W -0,59 1M -0,36 3M 13,11 6M -11,95 1Y -28,85 Ведущие компании ETF Unigroup Guoxin Microelectronics 8,68% NAURA Technology Group 7,44% BOE Technology Group 6,58% Semiconductor Manufacturing International 6,45% GigaDevice Semiconductor Beijing 6,04% Мы присваиваем акциям 3191.HK рейтинг "Покупать" с целевой ценой HKD 63,0. Потенциал роста - 25,0%. Global X China Semiconductor ETF - инвестиционный фонд открытого типа, отслеживающий индекс FactSet China Semiconductor Index, который в свою очередь включает ведущие китайские компании, занимающиеся производством и разработкой полупроводниковой продукции. Перспективы роста и текущее состояние полупроводникового рынка КНР внушают оптимизм. Доля Китая в мировом производстве чипов выросла с 1% в 2000 году до 9-10% сегодня, а полупроводниковые компании Поднебесной обеспечивают около 40% мирового спроса на поставки микросхем. При достижении рынком чипов объемов в $ 1 трлн к 2030 году с текущих $ 602 млрд китайская экономика может быть ответственна за 60% общего роста. При этом внутреннее производство чипов по-прежнему отстает от графика компартии. Целью государственной инициативы Made in China 2025 является обеспечение уровня самодостаточности по изготовлению микросхем в 70% к 2025 году при текущих уровнях 17-18%. На таком фоне мы прогнозируем усиление поддержки отрасли со стороны властей КНР. Санкции США против SMIC подстегнули внутреннее производство. Отрасль начала делать ставку на местных производителей, что вызвало подъем в секторе: Bloomberg посчитал, что 19 из 20 самых быстрорастущих полупроводниковых компаний в мире (LTM) базируются в КНР. Руководство КНР может увеличить субсидии производителям и разработчикам чипов после принятия Chips and Science Act в США. Центральное место в одобренной программе Джо Байдена занимает пункт, запрещающий получателям федеральных средств расширение или модернизацию мощностей по производству микросхем в Китае в течение 10 лет. Многие крупные компании (Samsung, TSMC, SK Hynix) это требование ставит перед дилеммой, в связи с чем в скором времени власти Китая могут предложить аналогичные меры поддержки полупроводниковой промышленности на территории страны. Ключевыми рисками для сектора являются геополитические взаимоотношения КНР с США и Тайванем, а также потенциальные вспышки COVID-19. Китай по-прежнему сильно зависим от иностранных (в частности, тайваньских и корейских) мощностей по производству чипов, что делает политическую эскалацию неблагоприятным сценарием для сектора. Здесь же стоит отметить, что полупроводниковая промышленность КНР сильно зависит от поддержки руководства страны и резкая смена курса негативно скажется на активности производителей и разработчиков чипов. При оценке потенциала Global X China Semiconductor ETF на ближайшие 12 мес. (август 2023 года) мы воспользовались средневзвешенными целевыми ценами компаний - компонентов ETF. Описание ETF Global X China Semiconductor ETF - инвестиционный фонд открытого типа, отслеживающий индекс FactSet China Semiconductor Index (ISIN - DE000SL0BEL1), который в свою очередь включает ведущие китайские компании, преимущественно занимающиеся производством и разработкой полупроводниковой продукции. Фонд запущен 6 августа 2020 года. В состав портфеля ETF входят 25 акций компаний из Китая и Гонконга. Фонд находится под управлением холдинга Mirae Asset Securities, текущая комиссия за управление - 0,68%. Стоимость чистых активов на 12.08.2022 - около HKD 877,2 млрд, количество акций в обращении - 17,45 млн. Пятерку компаний с наибольшими долями в ETF составляют Unigroup Guoxin Microelectronics (8,3%), NAURA Technology Group (7,0%), BOE Technology Group (6,6%), Semiconductor Manufacturing International (6,5%) и GigaDevice Semiconductor Beijing (6,1%). C начала 2022 года ETF потерял 23,3%, заметно отстав от CSI 300 в HKD, который снизился на 19,6%, и Hang Seng, полегчавшего на 13,8%. Источник: Reuters Дивидендная политика Выплата дивидендов осуществляется по усмотрению управляющей инвестиционной компании. С момента запуска фонда и по 12.08.2022 выплаты в пользу акционеров не осуществлялись. Перспективы и риски Китайский полупроводниковый рынок совершил настоящий скачок в развитии в XXI веке. В 2000 году доля КНР в глобальном производстве интегральных схем составляла лишь 1%, а на текущий момент, по разным оценкам, достигает 9-10%. Этому способствовал рост спроса на полупроводниковую продукцию в Китае, на который сегодня приходится около 40% от глобальных поставок. Исходя из этого, можно подсчитать, что страна пока обеспечивает лишь 17-18% собственного потребления в секторе. Между тем целью государственной инициативы Made in China 2025 является обеспечение уровня самодостаточности в 70% к 2025 году. Задача едва ли выглядит выполнимой, но все же амбициозна. По прогнозам SIA и BCG, при достижении рынком полупроводников объема в $ 1 трлн к 2030 году при текущих $ 602 млрд (LTM) Китай будет ответственен примерно за 60% этого роста. Тренду благоприятствует комплекс мер властей КНР, направленных на поддержку отрасли, включающий, помимо прочего, создание инвестиционных фондов с господдержкой, а также налоговые стимулы и субсидии. Кроме растущего спроса на полупроводники со стороны китайской экономики, одним из ключевых факторов, как ни парадоксально, стали ограничения и санкции США. В 2020 году власти США наложили санкции на Semiconductor Manufacturing International, одного из крупнейших фаундри-игроков в КНР, который после этого переключился на внутреннее производство, что уже начало давать плоды. Согласно данным таможенной службы Китая, импорт полупроводников в 1-м полугодии 2022 года показал снижение на 0,19% г/г, а Bloomberg посчитал, что 19 из 20 самых быстрорастущих полупроводниковых компаний в мире на горизонте LTM базировались в Китае. Мы рассчитываем, что с учетом бума в ряде инновационных отраслей в КНР (электромобили, автономное пилотирование, "умные" города, возобновляемая энергетика и т. д.) сектор имеет хорошие перспективы для дальнейшего роста производства и продаж чипов. Рынок ожидает от Китая ответных действий на согласование Chips and Science Act в США, который выделит $ 52 млрд субсидий производителям чипов на территории США. Центральное значение, однако, здесь несет не сумма, а один из пунктов акта, запрещающий получателям федеральных средств расширение или модернизацию мощностей по производству микросхем в Китае в течение 10 лет. Многие крупные компании (Samsung, TSMC, SK Hynix) это требование ставит перед дилеммой, в связи с чем в скором времени власти Китая могут предложить аналогичные меры поддержки полупроводниковой промышленности на территории страны. Ключевыми рисками для сектора являются геополитические взаимоотношения КНР с США и Тайванем, а также потенциальные вспышки COVID-19. Китай по-прежнему сильно зависим от иностранных (в частности, тайваньских и корейских) мощностей по производству чипов, что делает политическую эскалацию неблагоприятным сценарием для сектора. Здесь же стоит отметить и то, что полупроводниковая промышленность КНР сильно зависит от поддержки руководства страны и резкая смена курса негативно скажется на активности производителей и разработчиков чипов. Ведущие компании портфеля ETF Остановимся подробнее на трех крупнейших компаниях исследуемого ETF: Unigroup Guoxin Microelectronics, NAURA Technology Group и BOE Technology Group. Unigroup Guoxin Microelectronics специализируется на разработке интегральных схем (ИС), включая интеллектуальные чипы безопасности, специальные микросхемы высокой надежности, чипы памяти и другие виды полупроводниковой продукции. Изделия компании используются, помимо прочего, в банковских картах, USB-ключах защиты, средствах связи, автомобилях и силовых устройствах. Guoxin Micro является одним из ведущих мировых производителей чипов для SIM-карт (20% глобального рынка) и активно развивает производство e-SIM, что может стать решающим драйвером роста в ближайшие годы. Кроме того, компания выигрывает от тренда на электрификацию автотранспорта в КНР. Средневзвешенная целевая цена акций Unigroup Guoxin Microelectronics по выборке аналитиков Refinitiv с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, CNY 238,5 (апсайд 2,4%), а рейтинг акции эквивалентен 3,2 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy). Unigroup Guoxin Microelectronics: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн CNY Показатель Фактические данные Прогноз 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E Выручка 3 430 3 270 5 342 7 618 10 149 13 215 EBITDA 620 1 138 2 341 3 414 4 652 6 142 EBITDA маржа 18,06% 34,78% 43,83% 44,82% 45,84% 46,48% Чистая прибыль 406 806 1 954 2 966 4 163 5 486 Чистая маржа 11,83% 24,66% 36,57% 38,94% 41,02% 41,51% EPS, CNY 0,67 1,33 3,22 4,89 6,86 9,04 Чистый долг -178 342 -1 090 -4 958 -6 395 -8 777 Чистый долг / EBITDA -0,3x 0,3x -0,5x -1,5x -1,4x -1,4x FCF -247 -133 769 1 393 3 394 633 Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам" NAURA Technology Group в основном занимается производством оборудования для изготовления полупроводников, вакуумных установок, а также решений в области альтернативной энергетики и энергоэффективности. NAURA владеет четырьмя крупными промышленными производственными базами, а ее каналы продаж охватывают основные страны и регионы Европы, Америки и Азии. Оборудование компании пользуется довольно широкой популярностью среди мировых производителей датчиков, силовых устройств, фотоэлементов и ИС в целом, но особую сферу будущего интереса для NAURA представляет фотолитография, на рынке которой по-прежнему доминирует ASML. Компания разрабатывает технологии в этой отрасли совместно с ведущими исследовательскими институтами КНР и может представить конкурентоспособный продукт на горизонте ближайших 3-5 лет. Средневзвешенная целевая цена акций NAURA Technology по выборке аналитиков Refinitiv с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, CNY 334,2 (апсайд - 2,5%), а рейтинг акции эквивалентен 3,1 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy). NAURA Technology Group: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн CNY Показатель Фактические данные Прогноз 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E Выручка 4 058 6 056 9 683 14 277 19 189 24 611 EBITDA 826 990 1 651 2 158 3 072 4 189 EBITDA маржа 20,36% 16,34% 17,05% 15,12% 16,01% 17,02% Чистая прибыль 309 537 1 077 1 762 2 407 3 197 Чистая маржа 7,61% 8,87% 11,13% 12,34% 12,54% 12,99% EPS, CNY 0,67 1,09 2,15 3,30 4,53 5,91 Чистый долг -422 -717 -7 951 -7 833 -6 785 -5 318 Чистый долг / EBITDA -0,5x -0,7x -4,8x -3,6x -2,2x -1,3x FCF -1 113 717 -1 224 -156 720 1 837 Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам" BOE Technology Group - один из крупнейших производителей электроники в КНР, известный в первую очередь изготовлением дисплейных панелей. Компания на конец 2021 года заняла 19-е место в мире по количеству патентов, а среди клиентов BOE значатся Apple, Samsung и большая группа китайских производителей потребительской электроники. Согласно данным пекинской исследовательской фирмы Sigmaintell Consulting, BOE возглавил внутренний рынок с поставками гибких OLED-панелей, реализовав около 60 млн единиц в 2021 году (+60% г/г), что делает его вторым по величине в мире производителем OLED после Samsung. При сохранении текущей динамики компания может помочь КНР обойти Южную Корею на этом рынке уже к 2024 году. Средневзвешенная целевая цена акций BOE Technology Group по выборке аналитиков Refinitiv с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, CNY 5,4 (апсайд - 37,2%), а рейтинг акции эквивалентен 4,2 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy). Эксперты Учебного центра "ФИНАМ" регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по китайским акциям, регистрируйтесь. BOE Technology Group: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн CNY Показатель Фактические данные Прогноз 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E Выручка 116 060 135 553 215 526 224 925 249 994 274 592 EBITDA 21 380 31 257 72 974 57 163 64 699 70 098 EBITDA маржа 18,42% 23,06% 33,86% 25,41% 25,88% 25,53% Чистая прибыль 1 919 5 036 25 266 18 207 23 083 26 212 Чистая маржа 1,65% 3,71% 11,72% 8,09% 9,23% 9,55% EPS, CNY 0,05 0,13 0,71 0,47 0,60 0,68 Чистый долг 72 404 93 489 62 573 48 750 30 723 14 568 Чистый долг / EBITDA 3,4x 3,0x 0,9x 0,9x 0,5x 0,2x FCF -72 749 -4 964 26 601 22 048 21 184 22 352 Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам" Оценка При оценке потенциала Global X China Semiconductor ETF на ближайшие 12 мес. (август 2023 года) мы воспользовались средневзвешенными целевыми ценами представителей ETF. Исходя из них, целевая цена ETF на август 2023 года составляет HKD 63,0, что соответствует потенциалу 25,0%. Рейтинг ETF - "Покупать". Показатели для оценки Компания Вес в ETF, % Цена акций, CNY Таргет, CNY Потенциал, % Unigroup Guoxin Microelectronics 8,31 233,00 238,48 2,35 NAURA Technology Group 6,97 326,10 334,22 2,49 BOE Technology Group 6,60 3,95 5,42 37,22 Semiconductor Manufacturing International 6,45 42,71 55,16 29,14 GigaDevice Semiconductor Beijing 6,14 126,70 172,76 36,35 TCL Technology Group 5,60 4,46 5,21 16,90 Wingtech Technology 5,34 72,49 107,41 48,17 Will Semiconductor 4,86 111,92 178,22 59,24 StarPower Semiconductor 4,60 414,73 454,52 9,59 Zhejiang Jingsheng Mechanical & Electrical 4,37 67,63 81,89 21,09 Maxscend Microelectronics 3,98 104,13 144,96 39,21 SG Micro 3,94 178,00 257,96 44,92 Hangzhou Silan Microelectronics 3,60 44,53 64,61 45,10 JCET Group 3,52 29,00 30,27 4,37 Shanghai Fudan Microelectronics Group 3,33 64,91 57,45 -11,50 Montage Technology 3,22 59,60 81,06 36,01 Advanced Micro-Fabrication Equipment 3,06 142,69 159,31 11,65 Hangzhou Lion Electronics 2,98 62,81 91,51 45,69 Shenzhen SC New Energy Technology 2,91 134,16 133,84 -0,24 Zhejiang HangKe Technology 2,35 72,40 96,44 33,20 Tianshui Huatian Technology 1,99 10,68 10,75 0,66 Wuxi Nce Power 1,63 124,20 145,91 17,48 Yangzhou Yangjie Electronic Technology 1,60 65,20 85,50 31,13 Beijing Huafeng Test & Control Technology 1,27 477,00 572,94 20,11 Hua Hong Semiconductor 1,17 26,20 HKD 46,84 HKD 78,79 Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам" Технический анализ На дневном графике акции фонда торгуются у верхней полосы Боллинджера после ралли в последние недели, в связи с чем для продолжения роста может понадобиться коррекция до поддержки на HKD 46. Источник: charts.whotrades.com * Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.08.2022. * Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.