1 1 верный прогноз
Получайте новости с этого сайта на

Результаты "Ленэнерго" за 1 квартал внушают оптимизм

Ленэнерго ао

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

6,39 руб.

Текущая цена:

5,7 руб.

Потенциал роста:

13%

Ленэнерго ап

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

132,4 руб.

Текущая цена:

118,6 руб.

Потенциал роста:

12%

Инвестиционная идея

Ленэнерго – распределительная сетевая компания с выручкой 77,6 млрд.руб. в 2017 году, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальной доход поступает от техприсоединения и прочих источников.

Ленэнерго представила оптимистичные результаты за 1К 2018. EBITDA выросла на 17% за счет повышения тарифов и сдержанной динамики OPEX. Производственные показатели Ленэнерго находятся на подъеме, и мы ожидаем дальнейшего прогресса по прибыли в 2018-2019, что позволит компании увеличивать дивидендные платежи. 

Мы сохраняем рекомендацию "держать" по Ленэнерго ао и повышаем целевую цену с 6,21 до 6,39 руб. на фоне более оптимистичных ожиданий по прибыли. Потенциал роста в перспективе года ~12%.

По Ленэнерго ап мы подтверждаем целевую цену 132,4 руб., но понижаем рекомендацию с "покупать" до "держать" после динамичного роста в последние 2 месяца. Потенциал роста умеренный, 12%.

  • В 1К 2018 компания нарастила выручку от передачи электроэнергии на 15% и EBITDA на 17% благодаря повышению тарифов. Операционные расходы показали сдержанную динамику, +3,5%.
  • В 2018-2019 мы ожидаем динамичного роста прибыли на 32% и 50% соответственно в сравнении с +8% в 2017. Драйверами станут производственные метрики – повышение тарифов и отпуска электроэнергии, а также, по нашим ожиданиям, меньшие убытки от списания активов, которые в 2017 составили порядка 6,9 млрд.руб.

Дивидендные выплаты за 2017 были увеличены на 28% - до 2,4 млрд.руб. Дата закрытия реестра 19 июня. Интерес представляют Ленэнерго ап, дивиденд по которым составит 13,5 руб. (+66%) и транслирует ожидаемую доходность 11,4%. Дивиденд по обыкновенным акциям составит 13,7 коп. (+3%) с DY 2.4%.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

LSNG

ISIN

RU0009034490

Рыночная капитализация

48,3 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

8,52 млрд

Free float

3,72 %

Основные показатели прив. акций

Тикер

LSNGP

ISIN

RU0009092134

Кол-во акций

93 млн

Free float

100%

Мультипликаторы

 

P/E, LTM

5,7

P/E, 2018E

4,4

P/B, LFI

0,3

P/S, LTM

0,6

EV/EBITDA, LTM

3,2

Краткое описание эмитента

Ленэнерго - распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой 77,6 млрд.руб. в 2017 году. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и прочих доходов.

Финансовые показатели, млрд. руб.

 

2016

2017

Выручка

66,2

77,6

EBITDA

23,9

25,4

Чистая прибыль акц.

7,7

8,3

Финансовые коэффициенты

 

2016

2017

Маржа EBITDA

36,2%

32,8%

Чистая маржа

11,6%

10,6%

ROE

5,3%

5,5%

Долг/ собств. капитал

0,23

0,25

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 68,22%, принадлежит Россетям, КИО Санкт-Петербурга владеет 29,11% акций. Free-float обыкновенных акций 3,72%, привилегированных 100%. 

Финансовые показатели

Ленэнерго представила оптимистичные результаты за 1К 2018. EBITDA в 1К 2018 выросла на 17% на фоне роста тарифов и небольшого увеличения OPEX.

  • Выручка в 1К 2018 повысилась на 9% до 19,5 млрд.руб. (+17,3%) за счет основного бизнеса - передачи э/э, где продажи увеличились на 15,3% до 18,1 млрд.руб. благодаря повышению тарифов. Доходы от техприсоединения составили 1,04 млрд.руб., что на 41% ниже прошлого года.
  • Операционные расходы показали в целом сдержанную динамику, +3,5%. В разрезе OPEX существенно увеличилась оплата услуг на передачу э/э (+9,1%) и покупка э/э для компенсации потерь (+15%).
  • EBITDA выросла на 17% до 6,85 млрд.руб., но прибыль на акцию осталась на уровне прошлого года 0,26 руб. в результате увеличения выплат по привилегированным акциям. Чистая прибыль акционеров составила 2,5млрд.руб. (+6,3%). На результат по прибыли также повлияло начисление налога на прибыль 0,5 млрд.руб. в сравнении с доходом 0,4 млрд.руб. в 1К 2017.
  • Операционный денежный поток 6,5 млрд.руб. был направлен, главным образом, на погашение долга в объеме 6 млрд.руб. Чистый долг к концу квартала сократился на 22% до 26,1 млрд.руб. или 0,99х EBITDA, хотя, по нашим оценкам, по итогам года величина чистого долга может вернуться к отметке 33 млрд.руб. на фоне дорогой инвестиционной программы, которая в 2018-2019 может суммарно составить около 50 млрд.руб.
  • В 2018-2019 мы ожидаем динамичного роста прибыли на 32% и 50% соответственно в сравнении с +8% в 2017 за счет улучшения производственных показателей – тарифов и отпуска электроэнергии, а также меньших по нашим прогнозам убытков от списания активов, которые в 2017 году составили около 6,9 млрд.руб

млн руб., если не указано иное

1К 2018

1К 2017

Изм., %

Выручка

19 452

17 853

9,0%

EBITDA

6 848

5 849

17,1%

Маржа EBITDA

35,2%

32,8%

2,4%

Операционная прибыль

3 568

2 620

36,2%

Маржа опер. прибыли

18,3%

14,7%

3,7%

Чистая прибыль акционеров

2 517

2 369

6,3%

Чистая маржа

12,9%

13,3%

-0,3%

EPS, базов. и разводн., руб.

0,26

0,26

0,0%

CFO

6 528

3 001

117,6%

FCFF

5 453

1 177

3,6х

 

1К 2018

4К 2017

 

Долг

30 882

36 925

-16,4%

Чистый долг

26 148

33 502

-22,0%

Чистый долг/EBITDA

0,99

1,32

-0,33

Долг/ собств. капитал

0,20

0,25

-0,04

ROE

5,6%

5,5%

0,0%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Прогноз по прибыли и дивидендам

млрд руб., если не указано иное

2 017

2018П

2019П

Выручка

77,7

83,2

93,1

Рост, %

17%

7%

12%

EBITDA

25,43

30,09

37,39

Рост, %

6,2%

18,3%

24,2%

Маржа EBITDA

32,8%

36,2%

40,2%

Чистая прибыль

8,27

10,95

16,48

Рост, %

8%

32%

50%

Чистая маржа

10,6%

13,2%

17,7%

Дивиденды                                  

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Выше приводим дивидендную историю и прогноз по акциям Ленэнерго.

У Ленэнерго довольно сложная формула расчета дивидендов по обыкновенным акциям, которая учитывает инвестиционную программу и долговую нагрузку (долг не должен превышать 3х EBITDA).

Дивиденды по привилегированным акциям LSNGP начисляются в размере 10% чистой прибыли по РСБУ. Дивидендная доходность Ленэнерго ап обычно превышает доходность Ленэнерго ао в несколько раз.

Выплаты по Ленэнерго ап за 2017 станут рекордными, 1,26 млрд.руб., и превысят платеж за предыдущий год на 66%. В расчете на 1 акцию инвесторы получат 13,47 руб., что при текущей цене акций транслирует ожидаемую доходность 11,4% при средней DY по сетевым компаниям 4%. Дата закрытия реестра 19 июня.

Дивиденд по Ленэнерго ао за 2017 одобрен в размере 0,1366 руб. на акцию. Рост в сравнении с прошлым годом составил символические 3%, ожидаемая доходность DPS 2017E 2,4%. Всего дивидендные выплаты за прошлый год были повышены на 28% до 2,4 млрд.руб.

В 2018-2019 прогресс по прибыли позволит компании наращивать дивидендные платежи, но для дивидендных инвесторов главный интерес по-прежнему будут представлять привилегированные акции благодаря высокой доходности.

Оценка

При анализе стоимости обыкновенных акций Ленэнерго мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов.

После актуализации рекомендации по акциям Ленэнерго ао мы повышаем целевую цену с 6,21 до 6,39 руб. на фоне улучшения ожиданий по прибыли и сохраняем рекомендацию "держать". Потенциал роста в перспективе года ~13%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/E, LTM

P/E, 2018E

EV / EBITDA, LTM

EV / EBITDA, 2018E

P/D, 2017E

Ленэнерго

961

5,7

4,4

3,2

2,8

41,5

Россети

2 623

1,4

1,5

3,4

3,3

NA

ФСК ЕЭС

3 816

2,7

7,9

3,2

4,4

12,5

МОЭСК

565

11,4

14,3

3,5

NA

22,7

МРСК Центра и Приволжья

648

3,5

17,8

2,4

NA

8,8

МРСК Сибири

161

7,0

NA

4,6

NA

28,6

МРСК Волги

406

3,9

6,7

2,0

NA

9,1

МРСК Центра

243

6,1

3,9

2,9

NA

17,0

МРСК Урала

315

5,3

NA

2,5

NA

10,4

МРСК Северо-Запада

84

NA

NA

6,4

NA

NA

МРСК Юга

78

3,5

6,5

4,8

NA

NA

МРСК Северного Кавказа

41

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

296

17,5

NA

5,0

NA

57,0

ТРК

23

5,3

16,5

1,7

NA

54,7

Медиана

 

5,3

7,3

3,3

3,8

3,5

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Привилегированные акции Ленэнерго мы оценивали по средней скорректированной исторической дивидендной доходности в 2010-2016 гг. 10,2% и ожидаемому дивиденду 13,47 руб. за 2017 год. Ожидания по дивидендам оправдались, и мы сохраняем целевую цену Ленэнерго ап 132,4 руб., но снижаем рекомендацию до "держать" после роста котировок на 19% с момента последнего обновления рекомендации в апреле. Потенциал роста в перспективе года 12%.

Акции Ленэнерго ап находятся на исторических максимумах, но в следующие 12 месяцев бумаги могут выйти на новые рекорды благодаря ожиданиям большей прибыли, и соответственно, дивидендов. Главным риском для рекомендации по LSNGP мы видим изменение дивидендной политики компании вслед за другими "дочками" Россетей и переход на сложную формулу расчета дивидендной базы, поскольку дивиденды – это главный компонент инвестиционного кейса Ленэнерго ап.

Техническая картина акций

На недельном графике акции LSNG продолжают консолидацию в диапазоне 4,80-6,10. Долгосрочный растущий тренд остается в силе, но в среднесрочной перспективе "боковик" в рамках 5,2 - 6,1 может продолжиться.

Источник: charts.whotrades.com

Привилегированные акции торгуются в рамках восходящего канала. После дивидендной отсечки мы ожидаем консолидации, и в дальнейшем – продолжения роста. Ближайшая поддержка – 105.

Источник: charts.whotrades.com



Малых Наталия