Комментарий Михаил Крылов, независимый экономист. Инвестиции в российские акции "Магнита" (MGNT) - потенциал роста 24% Корпоративные дефолты в России не за горами, в качестве альтернативы им всерьёз предлагается объявить мораторий на выплаты внешнего долга. В этой связи, еврооблигации представляются всё более рискованным выбором, особенно на период свыше полугода. Энергетические компании не пользуются популярностью, так как растущая стоимость ремонта в рамках RAB-регулирования обостряет вопрос об источниках финансирования. Попавшие под санкции банки и нефтяные компании испытывают повышенное давление со стороны объективных факторов, таких как цены на нефть и возросшие процентные ставки. Операторы связи находятся под негативным влиянием долларовых издержек, а авиалинии ждёт, скорее всего, стагнация в сфере грузоперевозок. В результате, на российском рынке хорошие перспективы, помимо бумаг "Газпрома", по которому слишком велики событийные риски, остаются, пожалуй, лишь у акций сетей магазинов розничной торговли. Из треугольника "креатив-ритейл-сбережения" первыми исчезли акции интернет-магазинов, торговавших импортом. Теперь на задворках и бумаги банков, отрезанных от европейского и американского рынков финансирования. Казалось бы, розничная торговля должна тоже свалиться в рецессию, ведь грядущее введение новых муниципальных сборов грозит появлением зданий-призраков на месте торговых центров. Тем более что в рознице тоже сильно воздействие слабого рубля, падения реальных доходов и вялого спроса. О росте продаж электроники и бытовой техники скоро, вероятно, придётся забыть. В этом квартале, когда народ откроет кубышку, ещё возможен прогресс, связанный с распродажами, но в следующем году повышенным спросом будут пользоваться разве что продовольствие и косметика. Неужели будут в этих условиях покупать бумаги "ДИКСИ" или Х5? Скорее всего, нет. И всё же, 11%-ная рентабельность выручки по прибыли до процентов, налогов и амортизации (EBITDA) за первые девять месяцев 2014 года всё ещё достаточный повод для покупки рублёвых акций "Магнита" (MAGN). Прогноз этой компании по росту выручки на 2014 год при последнем пересмотре был повышен до 31,5%, в 2015 году дивиденды могут быть увеличены до половины от чистой прибыли. "Магнит" - это, во-первых, товары по доступным ценам и солидная база поставщиков; во-вторых, бизнес в сфере косметики и формат семейного магазина; в-третьих - вертикальная интеграция и стабилизация капиталовложений около $1,75 млрд. Развитие ритейла в 2015 году будет определяться тремя явлениями: новые налоги, кризис экономики и санкции. Новые муниципальные сборы на "Магните" почти не скажутся. Эта сеть меньше конкурентов по числу магазинов в Москве и Санкт-Петербурге (и в Севастополе), где торговые площади могут обложить муниципальным сбором 6 тысяч рублей с квадратного метра. Сильно повлияют на MGNT два оставшихся фактора: кризис и санкции. Сильно, но необязательно негативно. Что касается кризиса, то, во-первых, при стагнации экономики в России число визитов в магазины увеличивается, и средняя покупка в них превышает средний чек в ресторане (статистика ВТБ-24). Потребители мелким упаковкам отдают предпочтение перед крупными, эластично реагируют на скидки, причём число потреблённых калорий не уменьшается. Так что сетям продуктового ритейла пешей доступности ничего не угрожает. Во-вторых, на более дешёвые марки продовольственных и косметических товаров стараются не переходить, и при постоянных поставщиках это может привести к перетоку покупателей из одной сети в другую. В-третьих, дорогая охлаждённая продукция вытесняется замороженными полуфабрикатами, но слишком дорогими товарами "Магнит" как раз старается не торговать. Что делают санкции? Они изменяют предложение товаров в магазине. Импорт в "Ашане", "МЕТРО", "О'Кей" и "Ленте" дорожает, потребители частично отказываются от товаров высшего сорта из "Азбуки Вкуса" и "Глобуса Гурмэ", а также "Перекрёстка" Х5 и "Виктории" от "ДИКСИ". В этой ситуации у MGNT появляется конкурентное преимущество. Санкции отберут у малого бизнеса и отдадут "Магниту" покупателей так же, как это сделал запрет на продажу пива в ларьках с крупными сетями в городах федерального значения. И всё потому, что у крупной сети из множества мелких точек больше шансов найти замену у поставщиков, чем у мелкого бизнеса в одиночку. Ожидаемое нами ускорение продовольственной инфляции до 13% в 1-м квартале 2015 года, а также сокращение потребления домохозяйств по итогам следующего года в пределах полутора процентов, и даже текущее подорожание импорта, пойдут на пользу магазинам пешей доступности, таким как "Магнит". В последнем отчётном периоде рентабельность выручки этой компании по продажам за вычетом себестоимости выросла почти на целый процентный пункт и превысила 30%, рост EBITDA в 2014 году будет около 3%. В 2015 году у "Магнита" будет три козыря. Во-первых, он намерен открыть дополнительно 1100 магазинов пешей доступности, 100 гипермаркетов и 500-700 косметических магазинов. Во-вторых, в 70 гипермаркетах тестируется автоматизированная система работы. В отдельных магазинах это уже позволило повысить производительность труда на 16,5%. Автоматизация производства уменьшит воздействие человеческого фактора. В-третьих, продолжит расти сеть магазинов косметики, у которой самая высокая маржа по EBITDA (17,5%). "Магнит Косметик" и Rouge пользуются популярностью при подорожании импорта. Подводя итог, можно заключить, что у "Магнита" может быть отрицательный свободный денежный поток около 2 млрд рублей в этом году, зато в следующем он будет лидером по этому показателю среди розничных сетей (около +10 млрд рублей), и рост прибыли может составить 20-30%. В условиях кризиса, санкций и новых сборов возникли благоприятные условия для покупки акций MGNT на "Московской Бирже" с горизонтом полгода и таргетом около 15 тысяч рублей. Moex: MGNT