Продолжение (Часть 1, Часть 2) Цветные металлы Медь. По данным Wood Mackenzie, в настоящее время около 28% глобального спроса на медь приходится на строительство, около 28% - на электрические сети и приборы, 21% - на потребительские товары, 12% - на транспорт и 11% - на промышленное оборудование. В силу своих физических качеств медь - это основной электротехнический металл, поэтому она является критически важным металлом для глобального энергоперехода, который станет главным драйвером роста спроса на медь. По оценкам Fitch Solutions, удельное потребление меди в альтернативной энергетике в 12 раз больше, чем в традиционной. Так, в ветроустановках используется 2,5-6,4 тонны меди на мегаватт установленной мощности, а в солнечных станциях потребляется около 5,5 тонны на мегаватт. Еще одним источником спроса на медь будут электромобили и сеть зарядных станций, которую придется многократно увеличивать в ближайшее десятилетие. Некоторые европейские страны намереваются запретить продажи автомобилей с двигателями внутреннего сгорания после 2035 года. Согласно прогнозу Fitch Solutions, в 2021-2030 годах потребление меди в альтернативной энергетике и электромобилях будет увеличиваться в среднем на 13% в год и возрастет от 1,4 млн тонн в 2021 году до 5,4 млн тонн в 2030 году. Доля этих секторов на мировом рынке меди увеличится за это время от 5,6% до 15,7%. В то же время рынок меди пока не является дефицитным. Высокие цены стимулируют производителей активизировать рост добычи и производства, в том числе запуская проекты, ранее казавшиеся менее рентабельными. Несмотря на пандемию COVID-19, производство меди в 2020 году не снизилось. World Bureau of Metals Statistics (WBMS), которое оценивает рынки металлов с задержкой примерно на полтора месяца, сообщает, что в январе-мае 2021 года мировая добыча меди выросла в годовом сравнении на 3,7% и составила 8,64 млн тонн. Мировое производство рафинированной меди за период составило 10 млн тонн, увеличившись на 2,5%. При этом мировой спрос в январе-мае 2021 года составил 9,94 млн тонн по сравнению с 9,75 млн тонн за первые пять месяцев 2020 года. По оценкам исследовательской компании GlobalData, в 2021 году первая десятка компаний - производителей меди нарастит выпуск металла по сравнению с предыдущим годом на 3,8%, примерно до 12,2 млн тонн. Канадская компания Ivanhoe Mines в партнерстве с китайской Zijin Mining начала производство медного концентрата на своем проекте Камоа-Какула в Конго на несколько месяцев раньше запланированного срока. В этом году производство на месторождении Камоа-Какула должно вырасти до 80-95 тысяч тонн меди в концентрате. После нескольких этапов расширения пиковая годовая добыча меди на руднике составит более 800 тысяч тонн, и этот проект станет вторым по величине в мире медным рудником, к тому же с самым высоким содержанием меди. Канадская First Quantum, которая в прошлом году увеличила добычу меди на 10,4%, в 2021 году рассчитывает на прибавку еще 9,1% благодаря росту производительности рудников Sentinel в Замбии и Cobre Panama в Панаме. Наиболее высокие темпы роста в 2021 году, как ожидается, покажет американская компания Freeport McMoRan, которая благодаря расширению производительности рудника Grasberg в Индонезии планирует получить в текущем году 1,72 млн тонн меди в концентрате, что на 18,5% больше, чем годом ранее. Freeport-McMoRan Inc. (FCX) - один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий четвертое место по объемам добычи с долей рынка около 5%. Кроме меди компания добывает молибден и золото. Рудники компании расположены в США, Южной Америке и Индонезии. Компания выигрывает от значительного роста цен на медь и от восстановления объемов добычи меди и золота на своих рудниках в Индонезии после перехода от карьерного к шахтному способу. По данным последней отчетности, выручка FCX во II квартале 2021 года увеличилась на 18,5% к предыдущему кварталу и на 88,2% ко II кварталу 2020 года, составив $5748 млн. Это явилось следствием как роста объемов продаж, так и средней цены реализации. Операционная прибыль выросла на 34,9% в квартальном и в 6,4 раза в годовом сравнении до $2067 млн. Чистая прибыль акционеров подскочила в полтора раза в квартальном и в 20 раз в годовом сопоставлении до $1083 млн. Чистая прибыль на акцию по итогам II квартала составила $0,73 на бумагу по сравнению с $0,48 в I квартале 2021 года и $0,03 во II квартале 2020 года. Свободный денежный поток вырос до $1962 млн на фоне снижения капитальных затрат. В феврале компания утвердила новую финансовую политику в целях поддержания сильного баланса, увеличения доходов акционеров и расширения возможностей для будущего роста. В частности, было объявлено, что после снижения величины чистого долга до уровня ниже $4 млрд FCX намерена возвращать акционерам не менее 50% свободного денежного потока. Эта цель была достигнута по итогам II квартала. Если по итогам следующих периодов долговую нагрузку удастся удержать на достигнутом уровне, компания может увеличить выплаты и вернуться к практике обратного выкупа акций. Это должно будет поддержать динамику акций FCX. Freeport-McMoRan Inc Тикер FCX ISIN US35671D8570 Рыночная капитализация $52,2 млрд Enterprise value $55,6 млрд Текущая цена $35,84 Целевая цена NA Потенциал роста NA Рекомендация На пересмотре После достижения предыдущей цели по акциям FCX мы сменили рекомендацию с "Покупать" на "Держать". Однако после коррекции бумаги снова стали интересными для покупки. В связи с этим, а также в связи с выходом сильной полугодовой отчетности мы ставим акции FCX на пересмотр. В РФ крупнейшим производителем меди является ГМК "Норникель" с долей более 40% российского и около 3% мирового производства. Медь приносит компании около 20% выручки. ПАО "ГМК "Норильский никель" - диверсифицированная горно-металлургическая компания, один из крупнейших мировых производителей промышленных металлов. Компания занимает первое место в мире по производству палладия с долей 41% рынка, первое место по производству никеля с долей около 14% по никелю в целом и 24% по высокосортному рафинированному никелю, четвертое место по производству платины с долей 11% рынка и родия с долей 9% рынка, а также восьмое место по добыче кобальта (3%). Никель приносит компании около 20% выручки, а палладий с недавних пор - более 40%. Никель. Около двух третей никеля используется черной металлургией для производства нержавеющей стали. Однако самым быстрорастущим потребителем никеля в последние несколько лет является производство аккумуляторных элементов и батарей. В 2020 году спрос батарейного сектора на никель увеличился более чем на 10% на фоне спада со стороны других потребителей. По данным World Bureau of Metals Statistics (WBMS), производство рафинированного никеля в 2020 году составило 2419,1 тысячу тонн, а спрос - 2365,9 тысячу тонн, в силу чего рынок никеля оказался умеренно профицитным. В 2021 году ожидается рост объемов рынка никеля как со стороны предложения, в основном благодаря увеличению объемов производства в Индонезии, так и со стороны спроса, благодаря умеренному росту производства нержавеющей стали в Китае, постоянному увеличению потребления никеля в батарейном секторе, а также восстановлению потребления в других секторах. По оценкам International Nickel Study Group (INSG), в 2021 году рынок никеля вырастет на 12%, мировое потребление никеля возрастет до 2,67 млн тонн, а производство в пересчете на чистый металл увеличится до 2,72 млн тонн. В период с января по май 2021 года рынок никеля испытывал незначительный дефицит, поскольку видимый спрос превышал производство на 42,7 тысячи тонн. Добыча за этот период выросла на 173 тысячи тонн и составила 1060,8 тысячи тонн, производство составило 1051,4 тысячи тонн, а спрос - 1094,1 тысячи тонн. Палладий. Более 80% этого металла платиновой группы используется для производства автомобильных катализаторов. Он более эффективен, чем платина, и стал особенно востребован в производстве легковых автомобилей с повышением экологического стандарта до euro-6 и china-6. Благодаря этому цены на палладий за три последних года взлетели в три раза и сейчас находятся в районе $2600-2700 за унцию. Рынок палладия остается дефицитным. В прошлом году падение спроса со стороны автомобильной промышленности было компенсировано перебоями добычи в ЮАР, которая тоже поставляет около 40% палладия на мировой рынок. В текущем году на фоне восстановления спроса и добычи ожидается сохранение умеренного дефицита. Перспективы палладия связаны с динамикой выпуска автомобилей с ДВС, которая будет сдерживаться ростом выпуска электромобилей, которым катализаторы не нужны. Однако они нужны гибридным автомобилям, выпуск которых продолжает расти. Перспективы роста добычи палладия пока не очевидны. Известно, что канадская Gen Mining намерена в ближайшие годы начать проект по добыче палладия и меди на месторождении Marathon на северо-востоке канадской провинции Онтарио, который может дать за три года 588 тысяч унций палладия. Высокие цены и спрос делают этот проект привлекательным. Также российский Polymetal готовит ТЭО проекта освоения расположенного в Карелии месторождения Викша - одного из самых больших месторождений металлов платиновой группы в мире, пригодного для разработки открытым способом и содержащего, по приблизительным подсчетам, 9,5 млн унций в палладиевом эквиваленте. В первой половине года "Норильский никель" из-за подтопления на основных рудниках Октябрьский и Таймырский, которое к настоящему времени уже ликвидировано, снизил добычу никеля на 28% и добычу меди на 36% год к году. При этом компания сохранила объемы добычи палладия на уровне прошлого года, несмотря на снижение во II квартале на 28% относительно высокой базы I квартала 2021 года. Несмотря на снижение операционных показателей, "Норникель" остается компанией с самой высокой рентабельностью в отрасли. По итогам первого полугодия рентабельность по EBITDA составила 64%. Выручка "Норильского никеля" в отчетный период выросла на 33% в годовом исчислении до $8,94 млрд благодаря росту цен на корзину металлов, а также росту продаж палладия. В сравнении с первой половиной 2020 года показатель EBITDA вырос в три раза до $5,7 млрд, а чистая прибыль - в 96 раз до $4,304 млрд. Такая динамика - следствие того, что в первом полугодии прошлого года "Норильский никель" должен был создать резервы для уплаты экологического штрафа в размере около $2 млрд. Без учета этого резерва рост показателей тоже смотрелся бы сильно: показатель EBITDA вырос примерно в полтора раза, а чистая прибыль - в два раза. Введение временных пошлин на экспорт металлов с 1 августа до 31 декабря 2021 года будет иметь ограниченное негативное влияние на результаты "Норникеля". Действие пошлин распространится на экспорт меди и никеля, палладий не подпадает под пошлины. Компания нацелена на развитие, увеличивает капитальные вложения и переходит к практике выплат в виде дивидендов 50% свободного денежного потока. В перспективе 2-3 лет ожидается выделение нового медного Быстринского проекта в отдельную компанию с распределением контрольной доли "Норникеля" в нем между его акционерами. ГМК "Норникель" Тикер GMKN ISIN RU0007288411 Рыночная капитализация $55,2 млрд Enterprise value (EV) $60,5 млрд Текущая цена 25 394 руб. Целевая цена 31 738 руб. Потенциал роста 25% Рекомендация Покупать Мы рекомендуем "Покупать" акции ГМК "Норникель" с целевой ценой 31 738 рублей. Потенциал роста в перспективе 12 месяцев составляет 25%. Алюминий. Около четверти спроса на алюминий обеспечивается производителями транспортных средств, примерно столько же используется в строительстве. Чуть более 14% потребления обеспечивает мировая электротехническая отрасль, около 9% - машиностроение и примерно по 8% используется для производства фольги и упаковки. По данным International Aluminium Institute (IAI), совокупный объем выпуска алюминия в мире за 2020 год вырос на 2,5% и составил 65,28 млн тонн. Глобальный спрос на алюминий, несмотря на пандемию, по оценке World Bureau of Metals Statistics (WBMS), сократился всего на 1,7% до 63,9 млн тонн. Источник: International Aluminium Institute В первой половине 2021 года глобальное производство алюминия выросло в годовом сопоставлении на 5,7% - до 33,8 млн тонн. Мировой спрос на первичный алюминий вырос за это время на 11,9% - до 33,9 млн тонн, благодаря чему на рынке образовался небольшой дефицит. Однако, как и в черной металлургии, в алюминиевой отрасли имеются избыточные производственные мощности, менее эффективные производства, которые в текущей ценовой ситуации могут быть возвращены в оборот. При этом нужно учитывать и ввод новых современных предприятий. В России "РУСАЛ" в 2019 году запустил первую серию Богучанского алюминиевого завода мощностью 298 тысяч тонн в год. Полная проектная мощность БоАЗа составит почти 600 тысяч тонн. В Иркутской области строится Тайшетский алюминиевый завод мощностью 430 тысяч тонн. В Китае только в прошлом году ввели в строй не менее шести производственных линий на 1,68 млн тонн. По расчетам S&P Global Platts, в 2021 году в Китае будет введено в строй порядка десяти новых заводов и производственных линий по выпуску первичного алюминия совокупной мощностью 2,98 млн тонн в год. Одновременно планировалось выводить из эксплуатации устаревшие мощности, но, похоже, при текущей конъюнктуре этого пока не происходит. В апреле ежедневный выпуск алюминия в КНР достиг рекордного уровня 111,667 тысячи тонн. Благодаря этому мировое производство алюминия в апреле также вышло на рекордный среднесуточный уровень, составив 185,3 тысячи тонн. Ожидается, что мощности по выпуску первичного алюминия в Китае достигнут пика к 2025 году и стабилизируются на уровне около 45 млн тонн в год. В настоящее время они составляют уже около 43,5 млн тонн. При этом загрузка на начало мая составляет 39,71 млн тонн, то есть еще сохраняется возможность увеличения выпуска. При этом стоит отметить, что алюминий имеет хорошие перспективы в "зеленом" будущем. Он широко используется и в строительстве, и в машиностроении, и в энергетике, и в упаковке, и в производстве потребительских товаров. Металл хорошо подвергается вторичной переработке без потери свойств и, главное, он производится с использованием электроэнергии - достаточно подключить производство к возобновляемым источникам энергии, например, к ГЭС, и вы получаете продукцию без "углеродного следа". Этим сейчас как раз озабочены основные производители. Согласно прогнозу International Aluminium Institute, к 2050 году мировое потребление алюминия увеличится примерно на 80% по сравнению с текущими показателями и превысит 170 млн тонн в год. При этом производство первичного алюминия вырастет до 90 млн тонн, то есть примерно на 40%, в то время как вторичная переработка увеличится в 2,5 раза - с 31 млн до 80 млн тонн в год. ОК "РУСАЛ" МКПАО. Практически вся алюминиевая отрасль России представлена группой "РУСАЛ", на заводах которой производится 100% российского первичного алюминия. На долю компании приходится более 6% мирового производства глинозема. "РУСАЛ" является третьим по величине производителем первичного алюминия в мире и первым за пределами Китая. В условиях перехода к "зеленой" экономике и предстоящего введения "углеродного налога" "РУСАЛ" имеет важное преимущество, поскольку 90% алюминия производит с помощью электроэнергии, получаемой от ГЭС, то есть от возобновляемых, а не ископаемых источников энергии. Это позволяет компании продвигать свою продукцию как "чистую" даже самым придирчивым потребителям. Более того, "РУСАЛ" намерен выделить активы с высоким "углеродным" следом в отдельную компанию и продвигать свою продукцию как на 100% чистую от углеродных выбросов. Это с опережением создает ему большие преимущества на рынке алюминия, поскольку производители товаров будут выбирать поставщиков, которые гарантируют им минимальный углеродный след исходного сырья. В то время как другие производители металлов будут нести капитальные затраты на модернизацию для снижения выбросов, увеличивать долг и снижать дивиденды, "РУСАЛ", наоборот, сможет сокращать долг и вернется к выплате дивидендов. Это должно стать драйвером для роста его акций в следующие годы. В первой половине года "РУСАЛ" сохранил объем производства на уровне 1868 тысяч тонн. Реализация алюминия выросла во II квартале на 7,9% до 1038 тысяч тонн и в первом полугодии на 5,8% до 2000 тысяч тонн, что связано с низкой базой 2020 года и восстановлением спроса. Доля продаж продукции с добавленной стоимостью в первой половине 2021 года увеличилась до 50%. Средняя цена реализации продукции в квартальном сравнении выросла на 15,5% до $2445 за тонну, а за полугодие в годовом сравнении - на 30,2% до $2287 за тонну. Это позволяет предварительно оценить выручку компании на уровне $2,54 млрд во II квартале (рост квартал к кварталу на 24,7%) и на уровне $4,57 млрд в первом полугодии (рост год к году на 37,8%). Введение временных пошлин на экспорт алюминия с августа по декабрь 2021 года негативно скажется доходах компании во второй половине года. "РУСАЛ" продает на рынках РФ и СНГ около 26% алюминия, остальное идет на экспорт. Хотя пошлины в значительной степени будут компенсированы высокими ценами алюминия на рынках, они помешают компании ускоренно снижать высокую долговую нагрузку и вернуться к выплате дивидендов в этом году. Тем не менее мы с оптимизмом смотрим на перспективы компании. ОК "РУСАЛ" Тикер RUAL ISIN RU000A1025V3 Рыночная капитализация $10,7 млрд Enterprise value (EV) $16,3 млрд Текущая цена 51,84 руб. Целевая цена 61,50 руб. Потенциал роста 18,6% Рекомендация Покупать Мы рекомендуем "Покупать" акции ОК "РУСАЛ" с целевой ценой 61,5 рубля. Потенциал роста в перспективе 12 месяцев составляет 18,6%. Скачать обзор полностью в формате *pdf