Получайте новости с этого сайта на

Apple: все еще перспективная "фруктовая компания"

Последний отчет Apple зафиксировал очередной квартальный рекорд по продажам на фоне сложной глобальной логистической конъюнктуры, что мы считаем подтверждением сильного кейса компании. Новые продукты, расширение 5G, потребительская лояльность и прогнозируемый рост рентабельности финансовых метрик Apple создают комплекс драйверов увеличения акционерной стоимости, в то время как регуляторное давление пока лишь умеренно ограничивает потенциал компании.

AAPL

Покупать

12М целевая цена

USD 205,00

Текущая цена*

USD 172,90

Потенциал роста

18,57%

ISIN

US0378331005

Капитализация, млрд $

2821,63

EV, $ млрд

2741,83

Количество акций, млрд

16,32

Free float

100%

Финансовые показатели, ф. г., млрд $

Показатель

2021

2022П

2023П

Выручка

365,8

398,7

425,0

EBITDA

120,2

141,6

155,9

Чистая прибыль

94,7

108,7

119,6

Скорр. EPS, $

5,6

6,6

7,3

Дивиденд, $

0,9

0,9

1,0

Показатели рентабельности, ф. г.

Показатель

2019

2020

2021П

Маржа EBITDA

32,9%

35,5%

36,7%

Чистая маржа

25,9%

27,3%

28,1%

ROE

147,4%

153,5%

137,4%

Мультипликаторы

Показатель

LTM

2022П

EV/EBITDA

22,5

21,9

P/E

30,3

28,0

DY

0,6%

0,6%

Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" для акций Apple и повышаем целевую цену с $ 168,76 до $ 205,00 на январь 2023 года. Потенциал 18,57% без учета дивидендов.

Apple - американская компания, производитель потребительской электроники под одноименным брендом.

Новые продукты Apple пользуются стабильным спросом, что доказал последний отчет компании. Праздничный сезон 2021 года стал рекордным для компании на фоне высокого спроса на последние модели iPhone и Mac: выручка Apple увеличилась на 11,2% г/г, а чистая прибыль подскочила на 20,4%, несмотря на сложную логистическую конъюнктуру.

Следующая презентация Apple может пройти уже в марте 2022 года. Помимо моделей iPhone SE 3 и Mac Mini, рынок будет ждать сигналов касательно VR-хедсета, а на долгосрочном горизонте (2025 год) главным новым продуктом Apple может стать автопилотируемый электромобиль.

Масштабирование 5G и общая цифровизация глобальной экономики крайне позитивны для Apple. Даже в США, которые лидируют по радиусу покрытия 5G, технология доступна лишь на 49,2% территории, что подчеркивает огромный потенциал ее дальнейшей глобальной адаптации. Расширение 5G неизбежно ведет к сокращению цикла замены смартфонов, а цифровая "миграция" крупнейших клиентов Apple поддерживает спрос на всю товарную линейку компании.

Маржинальность финансовых метрик Apple будет расти за счет благоприятного микса продаж, расширения экосистемы и продолжающегося перехода на собственные технологии. В 2021 году валовая маржа Apple выросла с 38,2% до 41,8%, что стало следствием успешной ценовой политики и производственной модели компании. Эта тенденция может быть поддержана в ближайшие годы за счет старта производства 5G-модемов Apple на фабриках TSMC, а также увеличения доли услуг в структуре продаж компании за счет расширения экосистемы.

Apple стабильно выкупает собственные акции и может повысить объем программы байбэк по итогам ближайших кварталов. Только в октябре - декабре 2021 года компания выкупила немногим менее 1% собственной капитализации. Это дополняется дивидендной доходностью, которая может составить 0,55% на горизонте NTM.

Мы оценили акции Apple методом дисконтированных денежных потоков (DCF), который, на наш взгляд, наилучшим образом отражает финансовые перспективы компании. Построенная модель предполагает апсайд 18,6% от текущих уровней.

Одним из ключевых рисков для Apple является возможное ужесточение антимонопольного законодательства в США и мире. Нашумевший иск Epic Games о возможности альтернативных методов платежа в App Store, по сути, остался полностью за Apple, поскольку компания добилась повторного рассмотрения дела, которое может затянуться на несколько лет. Однако неприятные для компании сигналы в данной области поступают практически постоянно в последние месяцы. В январе 2022 года Судебный комитет Сената США одобрил законопроект American Innovation and Choice Online, который может привести к недополученной годовой выручке $ 10-12 млрд. Тем не менее мы отмечаем, что пока это не критично для кейса компании. Среди других рисков мы выделяем вероятную повышенную волатильность в акциях Big Tech в 2022 году на фоне прогнозируемого роста ставок в США.

Описание эмитента

Apple - американская компания, производитель потребительской электроники под одноименным брендом. Apple является самой дорогой компанией в мире по рыночной капитализации ($ 2,82 трлн) и занимает 3-ю строчку в списке Fortune 500. Бизнес Apple можно рассматривать в разрезе 2 сегментов: продукты и сервисы.

Products: наиболее коммерчески успешными продуктами Apple являются смартфоны iPhone, 13-я линейка которых была представлена в сентябре 2021 года. За 2021 финансовый год iPhone принес 52% общей выручки компании. На компьютеры (ПК и ноутбуки) Mac и планшеты iPad приходится около 10% и 9% всех продаж соответственно. Отличительной особенностью всех трех ключевых продуктов Apple является то, что они работают на собственных операционных системах компании (iOS, macOS и iPadOS). Помимо этого, Apple производит широкую линейку носимых аксессуаров и товаров для дома: беспроводные наушники AirPods и Beats, приставки Apple TV, смарт-часы Apple Watch, плееры iPod touch, колонки HomePod и трекеры AirTag.

Services: Apple предоставляет своим клиентам широкий спектр сервисов, которые встроены в цифровую экосистему компании. Среди них стриминговые платформы Apple Music, Apple Fitness, Apple TV+ и Apple Podcasts, интернет-магазин приложений App Store, игровой сервис Apple Arcade, облачное хранилище iCloud, система мобильных платежей Apple Pay, портфель платных услуг AppleCare и совместный с Goldman Sachs проект Apple Card.

Выручка компании за 2021 год составила $ 365,8 млрд, из которых на продукты и сервисы пришлось 81% и 19% соответственно. Главным рынком сбыта для Apple с большим отрывом продолжает оставаться Америка (42% продаж), еще 24% выручки компания зарабатывает в Европе и 19% - в Китае.

Акционерный капитал компании на конец января 2022 года состоял из 16,3 млрд акций. Ведущие акционеры Apple - Vanguard Group (7,76%) и Berkshire Hathaway (5,44%).

Стратегия компании

Новые продукты Apple пользуются стабильным спросом, что доказал последний отчет компании. Праздничный сезон 2021 года стал рекордным для компании на фоне высокого спроса на последние модели iPhone и Mac. В 3-м квартале календарного 2021 года Apple вновь вернула себе 2-е место на мировом рынке смартфонов, опередив Xiaomi, и, вероятно, смогла удержать его по итогам 4-го квартала ввиду взлетевших продаж (+11,2% г/г). Прошедшей осенью Apple представила обновленные модели практически всех своих устройств в ходе двух презентаций. Ближайшая презентация, вероятно, пройдет в марте-апреле 2022 года: по ее итогам фанаты ждут на рынке новые iPhone SE 3 и Mac Mini. Кроме того, компания продолжает работу над VR-хедсетом, старт массового производства которого может начаться в течение ближайших 12 месяцев. На долгосрочном горизонте (2025 год) главным новым продуктом компании может стать автопилотируемый электромобиль, который продолжает разрабатываться в рамках проекта "Титан" еще с 2014 года. Главным потенциальным партнером Apple в этом направлении остается Hyundai, хотя проект по-прежнему больше окружен слухами, чем проверенной информацией. Масштабирование 5G и общая цифровизация глобальной экономики крайне позитивны для Apple. По данным сервиса Ookla на конец сентября 2021 года, технология 5G была доступна лишь на 49,2% территории США, притом что страна является лидером по радиусу покрытия. За США следуют Нидерланды (45,1%), Южная Корея (43,8%), Кувейт (35,5%) и Катар (34,8%). Такие данные говорят о заметном потенциале дальнейшей адаптации технологии, что должно привести к сокращению среднего цикла замены смартфонов. Однако других драйверов роста на фоне постковидной цифровизации также хватает. В ходе последнего конференц-звонка Apple CFO Люка Маэстри отметил, что компания зафиксировала рост популярности последних моделей Mac во многом за счет "миграции" крупных клиентов, среди которых были отдельно выделены Shopify и Deloitte. Маржинальность финансовых метрик Apple будет расти за счет благоприятного микса продаж, расширения экосистемы и продолжающегося перехода на собственные технологии. В 2021 году валовая маржа Apple выросла с 38,2% до 41,8%, что стало следствием успешной ценовой политики и производственной модели компании. Отказ от процессоров Qualcomm и Intel и переход к прямому партнерству с TSMC позволили Apple сэкономить на операционных расходах, эффект был усилен за счет более высоких цен на последние модели iPhone и Mac. При этом, как показывают тесты производительности, чипы A15 Apple не уступают процессорам Snapdragon, а M1 в части сравнения с продуктами Intel и вовсе выигрывают за счет более инновационных техпроцессов, используемых TSMC. Этот успех может быть закреплен за счет дальнейшей интеграции "собственных" комплектующих в продукты компании. На Дне инвестора в ноябре 2021 года CFO Qualcomm Акаш Палкхивала сообщил, что в 2023 году компания поставит лишь 20% 5G-модемов для Apple, что является сигналом возможного скорого перехода Apple к сотрудничеству с TSMC в рамках их производства. Кроме того, мы наблюдаем рост доли сервисов в выручке Apple: компания начала выделять последние в отчетности в 2019 году, когда их доля составляла 17,8%, но уже по итогам 2021 года она выросла до 18,70%. Этому поспособствовал запуск Apple TV, Apple Arcade и Apple Fitness, и мы рассчитываем, что тенденция к дальнейшему расширению экосистемы компании станет одним из ключевых драйверов роста в перспективе ближайших лет: по нашим прогнозам, доля сервисов в выручке увеличится до 23% уже к 2024 году. Одним из ключевых рисков для Apple является возможное ужесточение антимонопольного законодательства в США и мире. Нашумевший иск Epic Games о возможности альтернативных методов платежа в App Store, по сути, остался полностью за Apple, поскольку компания добилась повторного рассмотрения дела, которое может затянуться на несколько лет. Однако неприятные для компании сигналы в данной области поступают практически постоянно в последние месяцы. Среди недавних новостей - штраф от нидерландского регулятора ACM на $ 5,6 млн за ограничение возможности оплаты в App Store, а также угрозы введения подобных санкций в Южной Корее. Конечно, для компании с ежегодной выручкой, превышающей $ 350 млрд, такие штрафы не могут стать серьезным ударом, но общий регулятивный фон по меньшей мере внушает опасения. В конце января 2022 года Судебный комитет Сената США одобрил законопроект American Innovation and Choice Online, который направлен на ограничение возможности приоритетного продвижения собственных продуктов и услуг на торговых платформах для технологических компаний. Это может поспособствовать новым правилам в магазине App Store и ограничить приток комиссионной выручки Apple, которую компания зарабатывает с разработчиков. Однако, по нашим оценкам, даже в случае принятия законопроекта максимальная годовая недополученная выручка Apple составит лишь $ 10-12 млрд, что не так критично для кейса компании. Другим важным риском для Apple мы считаем рост процентных ставок в США, который традиционно вызывает повышенную волатильность в акциях технологического сектора. Однако этот эффект в условиях хороших перспектив и результатов Apple, вероятно, будет носить, скорее, краткосрочный характер.

Возврат капитала акционерам

Apple традиционно выплачивает акционерам весьма скромные дивиденды, делая ставку на обратный выкуп акций. Тем не менее среднегодовой темп роста дивидендов в ближайшие 3 года может составить около 9%. Доходность NTM мы оцениваем на уровне 0,55%.

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Buyback же остается одним из главных драйверов роста акций Apple. В 4-м квартале 2021 года компания потратила на выкуп около $ 20,4 млрд (1% от капитализации). Остаточные средства действующей программы обратного выкупа составляют около $ 30,5 млрд, однако весьма вероятно, что менеджмент объявит об увеличении одобренной суммы по итогам ближайших кварталов. Последний раз объем программы buyback был увеличен на $ 90 млрд в апреле 2021 года.

Источник: данные компании, ycharts.com

Финансовые показатели

Выручка Apple за 1-й квартал 2022 ф. г., завершившийся в конце декабря, достигла очередного квартального рекорда, остановившись на отметке $ 123,9 (+11,2% г/г). Скорректированная чистая прибыль на акцию выросла до $ 2,10 (+25% г/г), заметно превзойдя консенсус $ 1,89, а сама чистая прибыль подскочила на 20,4% г/г, до $ 34,6 млрд. В достижении этих отметок компании помогли новые продукты, представленные осенью 2021 года. На прошлом конференц-колле CEO Тим Кук и CFO Люка Маестри предупредили инвесторов о перспективах замедления роста выручки, тем не менее Apple смогла продать рекордное количество iPhone, Mac, аксессуаров и носимых устройств. В части услуг также был достигнут новый максимум - $ 19,5 млрд: прирост выручки в сегменте составил 24% г/г. Число подписчиков платных сервисов Apple возросло до 785 млн, что на 165 млн больше показателя годом ранее. При этом за счет благоприятной структуры продаж валовая маржа подросла до 43,8% (42,2% в предыдущем квартале). Этому главным образом поспособствовали продажи флагманских (и самых дорогих) iPhone 13 и MacBook Pro, за счет чего валовая маржа по сегменту электроники взлетела на 410 б. п. Тем не менее менеджмент компании вновь с осторожностью говорил о перспективах ближайших кварталов. Люка Маестри предупредил, что в контексте высокой базы 2021 года рост в годовом выражении может замедлиться. Кроме того, компания ожидает негативного воздействия курса доллара на результаты мартовского квартала, и, конечно, пандемия COVID-19 и связанные с ней проблемы остаются крайне серьезным риском. На таком фоне валовая маржа в ближайшем квартале может снизиться до 42,4-43,5%, что, однако, все равно выше показателя за 2021 ф. г. (41,78%). При этом Apple сохраняет чрезвычайно высокий уровень рентабельности собственного капитала, который достиг 145,6% на горизонте TTM при медианном значении 33,5% по основным конкурентам. Коэффициент "Чистый долг / EBITDA" Apple за счет внушительной подушки из наличных средств и краткосрочных инвестиций составляет -0,62х, что примерно эквивалентно медиане по конкурентам. По нашим расчетам, стоимость долга Apple составляет 2,0%, что является одним из самых низких значений среди Big Tech и ниже медианы по топ-50 компаний технологического сектора США (2,3%). По нашим расчетам, с учетом ожидаемого выхода Apple на новые рыночные ниши чистая прибыль компании может удвоиться к 2031 году. Кроме того, маржинальность ключевых финансовых метрик в ближайшие годы также будет стабильно расти за счет новых продуктов компании и их благоприятного микса, а также увеличения доли продаж, генерируемых за счет сервисов Apple.

Apple: ключевые данные отчетности, млн $ (финансовый год с окончанием 25 сентября)

Данные за 1-й квартал

Данные за 12 месяцев TTM

Показатель

2021

2022

Изменение

1Q 2021

1Q 2022

Изменение

Выручка

111 439

123 945

11,22%

294 135

378 323

28,62%

EBITDA

36 200

44 185

22,06%

85 159

128 218

50,56%

EBITDA маржа

32,48%

35,65%

3,16%

28,95%

33,89%

4,94%

EBIT

33 534

41 488

23,72%

74 253

116 903

57,44%

EBIT маржа

30,09%

33,47%

3,38%

25,24%

30,90%

5,66%

Чистая прибыль

28 755

34 630

20,43%

63 930

100 555

57,29%

Чистая маржа

25,80%

27,94%

2,14%

21,73%

26,58%

4,84%

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Apple: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $ (финансовый год с окончанием 25 сентября)

Фактические данные

Прогноз

Показатель

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

Выручка

260 174

274 515

365 817

398 741

425 028

449 086

EBITDA

76 477

77 344

120 233

141 648

155 852

166 833

EBITDA маржа

29,4%

28,2%

32,9%

35,5%

36,7%

37,1%

R&D

16 217

18 752

21 914

23 924

27 202

30 538

Чистая прибыль

55 256

57 411

94 680

108 715

119 592

127 735

Чистая маржа

21,2%

20,9%

25,9%

27,3%

28,1%

28,4%

EPS, $

3,0

3,3

5,6

6,6

7,3

7,9

Дивиденд на акцию, $

0,8

0,8

0,9

0,9

1,0

1,1

Норма дивидендных выплат

25,2%

24,4%

15,1%

14,1%

14,0%

14,1%

Чистый долг

-97 851

-78 733

-64 949

-73 071

-85 876

-99 927

Чистый долг / EBITDA

-1,3x

-1,0x

-0,5x

-0,5x

-0,6x

-0,6x

Собственный капитал

90 488

65 339

63 090

78 577

95 507

114 379

CFO

69 391

80 674

104 038

124 484

140 072

148 870

CAPEX

10 495

7 309

11 085

11 962

12 751

13 473

FCF

58 896

73 365

92 953

112 522

127 321

135 397

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Оценка

Для анализа стоимости акций Apple нами использован метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Мы спрогнозировали результаты компании до 2031 фингода и использовали в качестве целевого мультипликатора средний коэффициент EV/EBITDA LTM за последние 3 года, который равен 20х. Построенная модель подразумевает целевую капитализацию $ 3 353,3 млрд, или $ 205,0 на акцию, что соответствует потенциалу 18,6% от текущих уровней. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 19,1%. Исходя из этого, мы рекомендуем "Покупать" акции Apple.

Apple: прогноз DCF, ф. г., млрд $

Показатель

2022E (Q2-4)

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

2031E

Выручка (продукты)

317 561

325 409

336 625

343 358

350 225

357 229

364 374

371 661

379 095

386 677

Выручка (Сервисы)

81 179

93 243

103 479

109 688

116 269

123 245

130 640

138 478

146 787

155 594

Выручка (Новые продукты/услуги)

0

6 375

8 982

41 184

46 332

57 915

66 602

73 262

80 589

86 633

Выручка, всего

274 796

425 028

449 086

494 229

512 826

538 389

561 616

583 402

606 470

628 904

Себестоимость продаж

151 504

229 223

238 242

261 936

270 359

282 804

294 262

304 688

315 725

326 197

в т. ч. амортизация

11 259

14 876

15 718

17 298

17 436

17 767

17 972

18 085

18 194

18 867

Валовая маржа

44,9%

46,1%

46,9%

47,0%

47,3%

47,5%

47,6%

47,8%

47,9%

48,1%

Коммерческие расходы

19 469

27 627

29 191

32 125

33 334

34 995

36 505

37 921

39 421

40 879

R&D

17 618

27 202

30 538

27 183

28 205

29 611

30 889

32 087

33 356

34 590

EBITDA

97 463

155 852

166 833

190 284

198 364

208 746

217 931

226 791

236 163

246 105

Маржа EBITDA

35,5%

36,7%

37,1%

38,5%

38,7%

38,8%

38,8%

38,9%

38,9%

39,1%

EBIT

86 204

140 976

151 115

172 986

180 928

190 979

199 960

208 705

217 969

227 238

Маржа EBIT

31,4%

33,2%

33,6%

35,0%

35,3%

35,5%

35,6%

35,8%

35,9%

36,1%

Изменения в оборотном капитале

-6 161

-2 896

-3 565

-6 516

-7 436

-8 492

-9 345

-10 090

-10 828

-11 645

Налог на прибыль

12 574

21 603

23 610

27 553

29 009

31 205

33 285

35 591

37 183

38 777

CAPEX

9 159

12 751

13 473

14 827

13 846

13 460

12 917

12 251

12 736

13 207

Финансовые и прочие расходы (-) / доходы (+)

455

218

229

302

380

464

554

651

754

865

Чистая прибыль

74 085

119 592

127 735

145 735

152 299

160 238

167 228

173 766

181 541

189 325

Чистая маржа

27,0%

28,1%

28,4%

29,5%

29,7%

29,8%

29,8%

29,8%

29,9%

30,1%

FCFF

81 891

124 394

133 316

154 421

162 944

172 573

181 074

189 039

197 072

205 765

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Apple: расчет целевой цены по модели DCF

Показатель

Значение

EBITDA терминального года, млн $

246 105

Целевой EV/EBITDA

20

Терминальная стоимость, млн $

4 922 097

Приведенная терминальная стоимость, млн $

2 199 167

Приведенная стоимость ДП, млн $

1 074 300

Стоимость бизнеса, млн $

3 273 467

Чистый долг, доля меньшинства и пр., млн $

-79 798

Целевая капитализация, млн $

3 353 265

Целевая цена 1 акции, $

205

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Apple: показатели для расчета WACC

Показатель

Значение

Долг, млн $

116 119

Акционерный капитал, млн $

2 821 631

Привилегированный капитал, млн $

0

Налог на прибыль

21,0%

Стоимость долга

2,0%

Стоимость акционерного капитала

8,7%

Стоимость привилегированного капитала

0,0%

Beta

1,2

Премия за риск

5,8%

Безрисковая ставка

1,8%

WACC

8,4%

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Средневзвешенная целевая цена акций Apple по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 189,42 (апсайд - 9,56%), а рейтинг акции эквивалентен 3,4 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Apple аналитиками Wells Fargo составляет $ 205,00 ("Покупать"), BNP Paribas - $ 185,00 ("Держать"), Wedbush Securities- $ 200,00 ("Покупать"), Oppenheimer - $ 190,00 ("Держать"), DZ Bank - $ 210,00 ("Покупать"), Evercore - $ 210,00 ("Покупать"), Raymond James - $ 190,00 ("Держать"), Piper Sandler - $ 200,00 ("Покупать"), Loop Capital - $ 210,00 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

С начала 2021 года акции Apple торговались на одном уровне с S&P 500 и отраслевым индексом, но после презентации результатов за 1-й квартал 2022 ф. г. смогли вырваться вперед, прибавив немногим больше 30% за весь период. При этом S&P 500 с 31.12.2021 подрос на 19,2%, а S&P 500 Information Technology - на 21,6%.

Источник: Reuters

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Apple продолжают оставаться в верхней половине канала Боллинджера, но при этом имеют поддержку на уровне 50-дневной скользящей средней на 170,9. Краткосрочной целью акций станет уровень 182,9, достигнутый месяцем ранее.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 04.02.2022.

Добро пожаловать! Вы первый раз здесь?

Что вы ищете? Выберите интересующие вас темы, чтобы улучшить свой первый опыт:

Применить и продолжить