Получайте новости с этого сайта на

Boeing близок к возврату 737 MАХ

Boeing

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$420

Текущая цена:

$358

Потенциал роста:

17,3%

Executive Summary

  • Boeing – американская компания, являющаяся одним из крупнейших мировых производителей авиационной, космической и военной техники. Львиную долю в выручке занимает продажа коммерческих самолетов, что приносит компании порядка 60% от общего денежного потока.
  • Согласно прогнозам Boeing, к 2037 году отрасли потребуется более 42 тыс. новых самолетов, причем почти 74% из них будут узкофюзеляжными.
  • По итогам 2018 года количество чистых заказов на новые самолеты составило 893 ед., что выше, чем у ключевого конкурента – Airbus (747 ед.). В 2019 году менеджмент компании планировал поставить от 895 до 905 самолетов, однако ситуация с двумя авиакатастрофами Boeing модели 737 MАХ внесла значительные коррективы в объёмы поставок в текущем году. По итогам девяти месяцев 2019 года Boeing поставил лишь 301 самолет по сравнению 568 ед. за аналогичный период прошлого года.
  • Компания Boeing направила финальную версию программного обеспечения, а также руководство по эксплуатации в ФАА и теперь ждет разрешения на эксплуатацию самолетов модели 737 MAX. Согласно ожиданиям, разрешение будет получено в четвертом квартале 2019 года или в январе 2020 года.
  • Компания Boeing опубликовала финансовые результаты за второй квартал, которые снова ожидаемо оказались слабыми в связи проблемами с эксплуатацией Boeing 737 MAX.
  • Основными конкурентом Boeing в секторе авиастроения является компания Airbus, причем к ней по мультипликатору P/E ntm она недооценена на 58%.
  • Среднегодовые темпы роста дивидендов за период с 2007/2018 гг составили 14%.
  • Мы по-прежнему рекомендуем покупать акции Boeing с целевой ценой $420. 

Основные сведения

ISIN

US0970231058

Рыночная капитализация

$197,03 млрд

Enterprise Value (EV)

$211,43 млрд

Финансовые показатели, млрд $

 

2017

2018

2019est

Выручка

93,39

101,12

80

EBITDA

12,35

14,10

6,93

Чистая прибыль

8,19

10,46

2,91

Прибыль на акцию, $

7,61

13,43

3,8

Дивиденды, $

5,68

6,84

8,24

Финансовые коэффициенты, %

 

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

13,22%

13,94%

8%

Маржа чистой прибыли

8,7%

10,34%

3,36%

Краткое описание эмитента 

Boeing Company - американская компания, являющаяся одним из крупнейших мировых производителей авиационной, космической и военной техники.

Сравнение динамики акций Boeing c индексом S&P 500

Отметим, что компания была основана в 1916 году, а ее головной офис расположен в Чикаго.

Boeing выпускает широкий спектр гражданских и военных самолетов, а ее основным конкурентом является европейский аэрокосмический концерн Airbus Group.

Boeing занимает лидирующую позицию в секторе авиастроения на протяжении последних семи лет, успешно опережая Airbus. Заводы компании расположены в 67 странах мира, поставляет свою продукцию в 145 стран мира, сотрудничает с более чем 5,2 тыс. поставщиками.

Структура Boeing состоит из четырех подразделений: 

  • Commercial Airplanes - занимается производством коммерческих самолетов;
  • Defense, Space & Security - реализует космические и военные программы, производит оружие;
  • Global Services – занимается техническим обслуживанием и снабжением запчастей для военной техники, а также занимается разработкой, приобретением и внедрением инновационных технологий и процессов;
  • Boeing Capital Corporation – занимается финансовой деятельностью, управлением задолженностью, лизингом.

Отметим, что основным рынком сбыта самолетов Boeing является США, приносящий 44,2% от общего объема выручки, далее идет Китай, что приносит 13,6% от выручки, затем Европа и Азия по 12,8% и 12% соответственно.

Что касается сегментации, то львиную долю в выручке занимает продажа коммерческих самолетов, что приносит компании порядка 60% от общего объема выручки.

На текущий момент капитализация Boeing составляет $197,53 млрд, в компании работает более 135 тыс. человек.

 

Факторы роста

Авиастроительная отрасль продолжает процветать, демонстрируя стабильные темпы роста из года в год благодаря росту пассажиропотока во всем мире, что соответственно вызывает потребность в увеличении парка воздушных судов практически у всех мировых авиакомпаний. Стоит отметить, что в 2017 году мировой авиапарк увеличился на 4% до 31 тыс. самолетов, достигнув таких значений впервые в истории, и согласно прогнозам, это еще далеко не предел.

Так, в начале 2019 года Boeing опубликовала стратегию развития рынка до 2037 года, в которой указано, что воздушные перевозки продолжат оставаться одним из самых стабильно растущих рынков, сохраняя тенденцию последних нескольких десятилетий. В стратегии отмечается, что ожидается устойчивый спрос в течение следующих 20 лет благодаря дальнейшему росту мировой экономики, увеличению потребительских расходов, а также появлению новых услуг и сервисов у авиакомпаний, которые приносят больше пользы и удобств для пассажиров. В связи с этим к 2037 году авиастроительной отрасли потребуется более 42 тыс. новых самолетов, причем почти 74% из них будут узкофюзеляжные самолеты, что говорит о дальнейшей фрагментации рынка. Кроме того, капитализация авиаотрасли к 2037 году может составить $6,3 трлн, а среднегодовые темпы роста пассажиропотока до 2037 года будут составлять 4,7%.

Стоит отметить, что Airbus также выпустила свою стратегию развития отрасли и тоже до 2037 года, которая чуть скромнее по прогнозам, но также впечатляет. Так, прогнозируется, что отрасли потребуется более 37 тыс. новых самолетов, а среднегодовые темпы роста пассажиропотока до 2037 года будут составлять 4,4%.

Перспективы развития военной отрасли в США также пока остаются радужными. Напомним, что президент США Дональд Трамп увеличил оборонный бюджет на 2019 год до $716 млрд по сравнению с $700 млрд в 2018 году и $634 млрд в 2017 году. Кроме того, был повышен оборонный бюджет на 2020 год уже до $750 млрд. В связи с этим компания Boeing может получить ряд новых заказов от Пентагона.

Что касается Boeing, то в 2018 году она поставила своим клиентам 806 коммерческих авиалайнеров по сравнению с 763 самолетами годом ранее. В 2019 году менеджмент компании планировал поставить от 895 до 905 самолетов, однако ситуация с двумя авиакатастрофами Boeing модели 737 MАХ и последующая приостановка их эксплуатации внесла значительные корректировки по итоговому количеству поставок в текущем году, но это уже давно заложено в цену акций. 

Стоит отметить, что по итогам девяти месяцев 2019 года Boeing поставил лишь 301 самолет по сравнению 568 ед. за аналогичный период прошлого года. При этом стоит отметить, что ежемесячное производство самолетов модели Boeing 787 было снижено с 14 ед. до 12 ед. из-за снижения заказов из Китая. Также есть проблемы и у модели самолетов Boeing 777X, поставки которых задерживаются из-за проблем с двигателями GE9X (в конце октября проблема решена и был поставлен первый двигатель со стороны General Electric). Тем не менее, первые поставки Boeing 777X клиентам был сдвинуты с 2020 года на начало 2021 года. 

Также стоит отметить, что по итогам третьего квартала менеджмент компании снова не стал публиковать обновленные годовые финансовые показатели, сообщив, что необходимо еще время для оценки негативного влияния от приостановки эксплуатации Boeing 737 MAX. Напомним, что ранее менеджмент ожидал, что в текущем году прибыль на акцию составит $19,90-20,10 по сравнению с $17,85 на бумагу в 2018 году, а выручка окажется в диапазоне $109,5-111,5 млрд. Тем не менее, исходя из сложившейся ситуации, данные прогнозы, к сожалению, не реализуются.

Что касается текущей ситуации, связанной с Boeing, то она пока еще остается неблагоприятной. Тем не менее, мы продолжаем считать, что Boeing сумеет восстановить свою репутацию и вернуть доверие как к клиентам, так и к инвесторам. Ситуация с возобновлением эксплуатации авиалайнеров серии 737 MAX уже практически близка к завершению. Напомним, что в сентябре состоялись тестовые полеты 500 самолетов, а в октябре Boeing должна была получить сертификат от Федеральной авиационной администрации США (FAA), который позволит возобновить эксплуатацию авиалайнеров серии 737 MAX. Так, ближе к концу октября глава FAA Стив Диксон сообщил, что они получили от Boeing финальную версию программного обеспечения, а также руководство по эксплуатации, но потребуется еще несколько недель для получения разрешения на эксплуатацию лайнеров. Также Европейское агентство по безопасности полетов (European Union Aviation Safety Agency) заявило, что введение в эксплуатацию авиалайнеров серии 737 MAX ожидается в январе 2020 года. В связи с этим получение разрешений на эксплуатацию самолетов 737 MAX прогнозируется в конце четвертого квартала 2019 года – первом квартале 2020 года. При этом менеджмент Boeing заявил, что после получения разрешения ежемесячное производство авиалайнеров серии 737 MAX увеличится с 42 ед. до 57 ед. в 2020 году.

Напомним, что в целом спрос на самолеты Boeing по-прежнему высок, причем по итогам 2018 года количество чистых заказов на новые самолеты составило 893 ед., что выше чем у конкурента Airbus (747 ед.). Помимо этого, в 2019 году Vietnam Airlines сделала заказ на производство 50-100 авиалайнеров Boeing 737 MAX, которые, на наш взгляд, все же будут поставлены в период с 2020 по 2030 гг.

Не стоит забывать, что в первом квартале Boeing получила контракт от Пентагона на поставку новых истребителей F-15X, что частично позволит потеснить позиции основного конкурента Lockheed Martin. Согласно сведениям, в 2020 году Пентагон намерен закупить 12 новых истребителей F-15X и если все пройдет успешно, то в дальнейшем будут заменены около 250 старых истребителей F-15C и D, базирующихся в США, Англии и Японии.

 

Также стоит отметить, что менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к своим акционерам. Так, в 2018 году Boeing выкупила акции на сумму $9 млрд, и при этом в середине декабря 2018 года была одобрена новая программа обратного выкупа акций уже на сумму $20 млрд.

Дивидендная доходность на данный момент составляет порядка 2,4%. Компания последовательно выплачивает ежеквартальные дивиденды на протяжении 80 лет, причем за последние семь лет квартальные дивиденды Boeing выросли на 389%. Также стоит отметить, что среднегодовые темпы роста дивидендов за период с 2007/2018 гг составили 14%. 

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Boeing за третий квартал 2019 года. Выручка в отчетном периоде снизилась до $19,98 млрд по сравнению с $25,15 млрд годом ранее, в то время как аналитики в среднем ожидали $19,61 млрд. Доходы компании выросли в двух из четырех сегментов.

Выручка подразделения Commercial Airplane Segment (CAS) упала на 41% до $8,25 млрд по сравнению с $14,07 млрд годом ранее, хотя аналитики ожидали $7,78 млрд. Снижение доходов связано с более низкими поставками самолетов, которые просели на 67% до 62 авиалайнеров по сравнению с 190 ед. годом ранее из-за сохраняющихся проблем с Boeing 737 MAX, аналитики ожидали, что поставки составят 65 ед. При этом менеджмент компании сообщил, что ввод в эксплуатацию Boeing 737 MAX ожидается в четвертом квартале 2019 года. Портфель заказов составляет более 5500 самолетов общей стоимостью более $387 млрд.

Доходы подразделения Boeing Defense, Space & Security (BDS) подросли на 2% до $7,04 млрд, тогда как аналитики ожидали $6,76 млрд благодаря увеличению спроса на спутниковое оборудование, вооружение и истребители T-7A Red Hawk. При этом спрос на истребители F-15 оказался ниже. Портфель заказов подразделения составляет $62 млрд, 30% из которых приходится на зарубежные рынки.

Выручка подразделения Global Services выросла на 14% до $4,66 млрд благодаря поглощению Boeing Distribution Services и увеличению правительственных заказов. Аналитики ожидали, что показатель составит $4,38 млрд. Доходы сегмента Boeing Capital Corporation (BCC) упали на 14,2% с $77 млн до $66 млн, тогда как портфель заказов составляет $2,2 млрд.

Себестоимость продаж в третьем квартале уменьшилась на 22,22% и составила $14,674 млрд по сравнению с $18,882 млрд за аналогичный период прошлого года. Суммарные затраты составили $16,930 млрд по сравнению с $21,040 млрд годом ранее.  Суммарный портфель компании составляет $470,22 млрд по сравнению с $490,48 млрд по итогам 2018 года.

Чистая прибыль до уплаты налогов оказалась на уровне $1,177 млрд по сравнению с прибылью в размере $2,133 млрд за аналогичный период прошлого года.

Чистая прибыль компании составила $1,167 млрд или $2,05 на акцию по сравнению с прибылью в размере $2,363 млрд или $4,07 на акцию годом ранее. При этом скорректированная прибыль в отчетном периоде составила $1,45 на акцию по сравнению с прибылью в размере $3,58 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики ожидали прибыль на уровне $2,07 на акцию.

Отрицательный операционный денежный поток в третьем квартале составил $2,4 млрд по сравнению с положительным в размере $4,559 млрд годом ранее, отрицательный свободный денежный поток составил $2,889 млрд по сравнению с положительным в размере $4,102 млрд годом ранее. Помимо этого, компания выплатила в третьем квартале дивиденды на сумму $1,2 млрд. Также стоит отметить, что менеджмент компании снова не стал публиковать прогноз по обновленным годовым финансовым показателям. 

Показатель, млрд $

3Q2019

3Q2018

Изменение

9m2019

9m2018

Изменение

Выручка

19,980

25,146

-20,54%

58,648

72,786

-19,42%

Себестоимость

-14,674

-18,882

-22,29%

-46,584

-53,134

-12,33%

Суммарные затраты

-16,930

-21,040

-19,53%

-53,385

-59,400

-10,13%

Затраты на исследования и разработки

-0,778

-0,826

-5,81%

-2,470

-2,417

2,19%

Операционная прибыль

1,259 

2,227

 

0,229

7,818

-97,07%

Прибыль до уплаты налогов

1,177

2,133

 

0,083

7,558

-98,90%

Чистая прибыль

1,167

2,363

 

0,374

7,036

-94,68%

Прибыль на акцию, $

2,050

4,070

 

0,660

11,950

 

Скорректированная прибыль на акцию, $

1,450

3,580

 

-

-

-

Источник – boeing.com

Исходя из динамики c 2011 года, выручка Boeing демонстрирует стабильный рост на протяжении многих лет. В 2018 году выручка компании составила более $101 млрд, что стало рекордом для компании. В текущем году ожидается снижение выручки до $79-80 млрд, что связано с приостановкой эксплуатации авиалайнеров 737 MAX и отказом от ряда заказов со стороны авиакомпаний. Также ожидается просадка по чистой прибыли в 2019 году все по той же причине.

 

Источник – Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Boeing все также сильно переоценены по всем ключевым мультипликаторам, но с учетом того, что ситуация с 737 MAX будет уже практические разрешена, то коэффициенты могут выровняться в ближайшие кварталы. При этом необходимо отметить, что бизнес компании диверсифицирован и представлен в двух системообразующих сегментах, таких как производство коммерческих авиалайнеров, где она является мировым лидером, так и в военной отрасли, где она дышит в спину Lockheed Martin и Raytheon.

Основными конкурентом Boeing в секторе авиастроения является компания Airbus, причем к ней по мультипликатору P/E ntm она недооценена на 58%. Что касается оборонного сектора, то Boeing все также переоценена по отношению к Lockheed Martin и Raytheon, но большим плюсом стало получение новых заказов со стороны Пентагона на истребители F-15X. 

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E ntm

P/E daily

P/CF

P/S

Div,%

Boeing

2,29

17,20

19,54

53,86

72,62

2,13

2,3%

Airbus SE

1,59

12,02

30,90

26,96

36,62

1,47

1,3%

Lockheed Martin Corp

2,00

12,46

15,70

17,92

13,14

1,81

2,6%

General Dynamics Corp

1,65

11,91

13,93

15,43

19,73

1,32

2,3%

Raytheon Co

2,17

11,73

16,75

18,40

14,48

2,08

1,8%

BAE Systems PLC

1,28

10,40

12,26

14,11

13,67

1,08

3,9%

Northrop Grumman Corp

2,12

14,82

15,07

17,60

13,64

1,73

1,5%

Bombardier Inc

0,79

11,09

13,87

14,02

NA

0,23

NA

Peer Median

1,66

11,85

16,75

21,90

16,93

1,65

1,2%

Потенциал роста/падения

-27%

-31%

-14%

-59%

-76,7%

-23%

 

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ 

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Boeing торгуются в рамках среднесрочного симметричного треугольника, из которого ожидается выход наверх в направлении исторического максимума. Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении и расположены около зоны перепроданности, поэтому ожидается продолжение восходящего движения в направлении $365-370.

Источник данных – whotrades.com



Сысоев Вадим

Welcome!!! Is it your First time here?

What are you looking for? Select your points of interest to improve your first-time experience:

Apply & Continue