Изображение Shutterstock Мы сохраняем негативный прогноз в отношении российской экономики и краткосрочной динамики ее рынков капитала. Однако мы понимаем, что инвесторы не могли не заметить 30%-й отскок цен на нефть с середины января 2015 г. и 15%-й рост курса рубля с конца января. Как следствие, отечественный фондовый рынок вырос более чем на 40% в долларовом выражении (на 20% в рублевом выражении) после минимума, достигнутого 16 декабря. Мы пересматриваем наш основной экономический сценарий, а также приводим оптимистичный сценарий, при котором цены на нефть и курс рубля будут расти быстрее, чем ожидается в нашем базовом сценарии, поддерживая улучшение прогноза ВВП России. Мы выбрали акции, которые, на наш взгляд, позволят инвесторам получить доходность выше среднерыночной, если данный "оптимистичный сценарий" действительно реализуется. Суровая русская зима. Хотя нынешняя зима в России может восприниматься как одна из самых мягких, для российской экономики она ознаменовалась серьезными переменами, которые случились всего за пару месяцев с момента предыдущей публикации нашей стратегии: рубль против доллара сейчас торгуется примерно на 30% дешевле (в один момент потеряв 70% на фоне 40%-го падения цен на нефть), что заставило Банк России повысить ключевую ставку рефинансирования до 17% и периодически выходить на рынок с валютными интервенциями для защиты национальной валюты. Инфляция подскочила до 16,7% в феврале, а экономика, по консенсус-оценкам, ушла в зону рецессии в четвертом квартале 2014 г. Текущие экономические прогнозы Атона (базовый сценарий) 20142015П2016П2017П2018П2019П2020ПЦена на нефть на конец года, $/барр. 99,5606570758080Темп роста ВВП 0,7%* -4,00%-1,00%1,00%1,70%1,90%2,30%Инфляция (ИПЦ, дек./дек.) 11,40%13,00%8,00%7,50%7,00%6,50%6,00%Валютный курс на конец года, руб./$ 60,759,960,560,860,760,162,4Среднегодовой валютный курс, руб./$ 38,660,360,260,760,760,461,3 Источники: Росстат, оценка Атона Российская экономика: два года падения. Мы обновили наши экономические оценки с учетом произошедших изменений и ухудшения перспектив экономики страны. Теперь мы прогнозируем снижение российского ВВП на 4% в 2015 г. и еще на 1% в 2016 г. из-за слабых цен на нефть (в среднем $60 за баррель на конец 2015 г. и $65 за баррель на конец следующего). Хотя мы ожидаем ослабления инфляционного давления позже в текущем году, на весь 2015 г. наша оценка инфляции составляет 13%. Мы уже отмечали в наших предыдущих отчетах, что отечественная экономика испытывает многочисленные "структурные проблемы", которые будут тянуть ее вниз, даже если цены на нефть восстановятся. Пока ни одна из этих проблем не была устранена. Рубль и нефть - усиление корреляции в 2014-2015 гг. Источник: Bloomberg Восстановление цен на нефть и рубля нельзя не учитывать. Нефть подорожала на 30% всего за месяц, что вместе с определенным укреплением рубля, видимо, дало инвесторам надежду на то, что разворот на фондовом рынке может быть не за горами. В результате мы увидели 40%-й рост российских индексов и приток средств в фонды и ETF, сосредоточенные на России. С учетом возможного дальнейшего подорожания нефти и укрепления рубля, а также позитивных последствий, которые они будут иметь для рынков, мы сформулировали ряд "оптимистичных допущений": более динамичный рост цен на нефть ($65 за баррель на конец 2015 г., $75 за баррель на конец 2016 г.); отмена или ослабление западных санкций еще до конца 2015 г.; сокращение оттока капитала, увеличение иностранных инвестиций в Россию; как следствие, укрепление рубля, хотя и ограниченное, с последующим периодом стабильности, а не резким ростом против доллара и евро; замедление инфляции на фоне стабильной национальной валюты; снижение ключевой ставки Банка России, отражающее ослабление инфляционного давления; положительное влияние на экономику удешевления стоимости кредитов; стабильность рубля в сочетании с более доступными кредитами уменьшит давление на располагаемые доходы, способствуя росту потребления, что будет выгодно ритейлерам, банкам, телекоммуникационным, рекламным компаниям и т.д.; повторное ускорение инфляции в 2016 г. из-за смягчения денежно-кредитной политики Банка России. Текущие экономические прогнозы Атона (оптимистичный сценарий) 20142015П2016П2017П2018П2019П2020ПЦена на нефть на конец года, $/барр. 99,5657590909090Темп роста ВВП 0,70%-3,00%-0,10%1,50%2,00%2,30%2,50%Инфляция (ИПЦ, дек./дек.) 11,40%12,50%9,00%7,50%7,00%6,50%6,00%Валютный курс на конец года, руб./$ 60,757,255,449,351,85456,2Среднегодовой валютный курс, руб./$ 38,65956,352,450,552,955,1 Источники: Росстат, оценка "Атона" Портфель для "оптимистичного сценария". Мы по-прежнему выступаем за осторожный подход к выбору акций отечественных эмитентов. Тем не менее, мы признаем, что определенные группы инвесторов с большим аппетитом к риску готовы пересмотреть свои активы, чтобы заработать на росте российских акций, обусловленном укреплением нефти и рубля. В рамках "оптимистичного сценария" основными бенефициарами являются ритейлеры и банки (наши фавориты X5, "Лента", O’Key, "М.Видео" и "Сбербанк"), при этом телекомы ("МегаФон", МТС) и интернет-компании (Яндекс, Mail.ru) также выиграют от укрепления рубля. Бумаги нефтегазовых компаний ("ЛУКОЙЛ", "НОВАТЭК", "Газпром нефть" и "Сургутнефтегаз", ап) тоже могут подорожать благодаря росту котировок нефти. Акции металлургических и горнодобывающих компаний неплохо себя чувствовали в ходе нынешнего кризиса ввиду своей экспортной ориентации и, может быть, не являются очевидными кандидатами при восстановлении рынка. Однако к отдельным именам ("Норильский никель", НЛМК, ММК) присмотреться все же стоит. В электроэнергетике мы рекомендуем бумаги "Э.ОН Россия" как самые качественные в секторе. Индекс MSCI Russia и цена на нефть Источник: Bloomberg Обзор полностьюАналитики, "АТОН"