Получайте новости с этого сайта на

Селектел, 001Р-01R: вкладываемся в российские "облака"

Тенденция, связанная с цифровизацией экономики и переходом многих видов бизнеса в онлайн, способствует росту рынка IT-инфраструктуры, в частности рынка облачных услуг. Более того, государство последнее время активно стремилось способствовать развитию отечественных сервисов, однако помощь пришла извне - санкции вынудили представителей бизнеса сфокусироваться на услугах российских компаний.

Одним из бенефициаров сложившейся ситуации является компания Selectel, приобретение облигаций которой является весьма привлекательной инвестиционной идеей.

Эмитент

Селектел

Дата погашения

12.02.2024 г.

Валюта

RUB

ISIN

RU000A102SG9

Купон

8,5%

Дюрация

1,6 года

Доходность

15%

"Селектел" (Selectel) - один из ведущих провайдеров IT-инфраструктуры в России, специализирующийся на размещении оборудования клиентов в собственных дата-центрах, сдаче в аренду выделенных серверов, а также разработке и предоставлении облачных услуг. Компания учреждена сооснователями и бывшими акционерами "ВКонтакте" Львом Левиевым и Вячеславом Мирилашвили. Стабильно входит в топ-5 по выручке IaaS (инфраструктура как услуга) и топ-3 по количеству стоек.

В России активно развивается рынок IaaS-продуктов: ускоряются тенденции по передаче IT-инфраструктуры на аутсорс и применению облачных сервисов. Дополнительную поддержку локальному рынку оказывает государственное стимулирование, а также связанная с санкционными ограничениями необходимость бизнеса обращаться к услугам отечественных компаний.

"Селектел" демонстрирует впечатляющие финансовые показатели. Совокупный среднегодовой темп роста выручки (CAGR) составляет 39%, при высокой рентабельности EBITDA - по итогам 2021 года показатель находился на уровне 46%. Несмотря на высокий CAPEX в связи с затратами на расширение деятельности, у компании достаточно комфортный уровень долговой нагрузки. Риск ликвидности оцениваем ниже среднего. В 2022 году компания, вероятно, сможет продемонстрировать хорошие результаты ввиду роста цен на свои услуги в связи с ограниченным предложением на рынке из-за проблем с импортными комплектующими и ухода иностранных конкурентов.

По облигациям Селектел, 001Р-01R сейчас есть возможность зафиксировать доходность на уровне 15% годовых, что транслируется в премию за риск около 500 б. п., которая, по нашему мнению, завышена, если принимать во внимание перспективы и финансовое положение компании.

Выпуск может быть интересен при формировании сбалансированного портфеля с целью удержания до погашения и увеличения средней доходности, при готовности инвестора принять соответствующие риски.

Риски:

Проблемы с импортом комплектующих для собственных серверов и необходимость искать новые цепочки поставок либо альтернативы на "дружественных" рынках. Связанный с первым риск сокращения или заморозки инвестпрограммы.

О компании

ООО "Селектел" - один из ведущих провайдеров IT-инфраструктуры в России, специализирующийся на размещении оборудования клиентов в собственных дата-центрах, сдаче в аренду выделенных серверов, а также разработке и предоставлении облачных услуг. Компания работает на рынке 14 лет и на сегодняшний день управляет 6 собственными дата-центрами в Москве, Санкт-Петербурге и Ленинградской области. Основана соучредителями "ВКонтакте" Львом Левиевым и Вячеславом Мирилашвили. У компании есть филиал в Республике Узбекистан.

Организационная структура

Источник: презентация компании

Дата-центры "Селектел" насчитывают около 3,5 тыс. серверных стоек, благодаря чему компания входит в топ-3 среди российских компаний по данному показателю. Недавно объявлено о строительстве в Москве еще одного дата-центра под названием "Юрловский", который будет рассчитан на 2 тыс. стоек для 80 тыс. серверов. Также компания входит в топ-5 по выручке от IaaS (Infrastructure as a Service, то есть инфраструктура как услуга), по данным iKS Consulting.

У "Селектела" обновленные в конце прошлого года кредитные рейтинги: от АКРА на уровне A(RU) со "стабильным" прогнозом и от "Эксперт Ра" на уровне ruA с "позитивным" прогнозом. Оба агентства высоко оценивают бизнес-профиль компании из-за повышенного спроса на услуги IT-инфраструктуры, хороший уровень корпоративного управления, высокую рентабельность, умеренно высокий уровень ликвидности. Давление на рейтинг оказывают относительно небольшой размер компании и средний уровень долговой нагрузки.

Операционный профиль

Деятельность, приносящая бóльшую часть выручки, - хостинг - услуга, позволяющая размещать информацию на сервере (по сути, позволяет публиковать, хранить веб-сайт со всеми данными или веб-приложение в интернете). Сервер же - это физическая или виртуальная (облачная) машина, работающая без перерыва, предназначенная для того, чтобы сайт, приложение и пр. был доступен на постоянной основе. Иначе говоря, "Селектел" преимущественно зарабатывает на услуге, без которой в принципе невозможно осуществление какой-либо деятельности в интернете. Порядка 9,7% выручки приходится на аренду стоек (по сути, клиент размещает собственный сервер в дата-центре "Селектел").

Структура выручки по итогам 2021 года

Источник: отчетность по МСФО

Важно обратить внимание, что все бизнес-процессы "Селектела" вертикально интегрированы, а дата-центры компания проектирует и строит самостоятельно, как и серверы, то есть компания не приобретает готовые решения, а покупает отдельные компоненты у поставщиков и на собственных линиях сборки в Москве и Ленинградской области собирает уникальные продукты. Это снижает риск контрагента, что в условиях санкционных ограничений является безусловным плюсом. Поскольку основными поставщиками являлись Intel, Veeam Software и VMware, объявившие о прекращении своей деятельности в России, компания сейчас разрабатывает новые каналы поставок оборудования, отмечая, что остановки импорта комплектующих не ожидается, а запасов достаточно для поддержания деятельности на период доработки новых каналов. По словам менеджмента компании, срок службы инфраструктурного оборудования составляет около 10 лет, что в текущих реалиях можно рассматривать как плюс.

Клиентский портфель "Селектела" отлично диверсифицирован и насчитывает более 24 тыс. компаний, среди которых такие имена, как "2ГИС", Amediateka, VK, "Додо Пицца", vc.ru, "Самокат" и др., причем на долю пятерки крупнейших клиентов приходится 13% выручки, десятки - 20%, а 50 - 40%. Более того, около 99% выручки компании - это рекуррентная выручка, или повторяющаяся, то есть практически все клиенты после использования той или иной услуги возвращаются за ней.

Отраслевые тенденции

Тенденция, связанная с цифровизацией экономики и переходом многих видов бизнеса в онлайн, способствует росту рынка IT-инфраструктуры, в частности рынка облачных услуг. По данным ИСИЭЗ (Институт статистических исследований и экономики знаний) НИУ ВШЭ, 25,7% российских организаций используют облачные сервисы - это самая востребованная цифровая технология в России.

Динамика рынка IT-инфраструктуры в РФ

Источник: РАЭК - Главный отраслевой доклад "Экономика Рунета 2021-2022"

Наибольшую долю рынка занимает облачный хостинг, IaaS (инфраструктура как услуга) и PaaS (платформа как услуга). Данный сегмент вырос по отношению к 2020 году на 38%, до 170,3 млрд руб.

Структура рынка IT-инфраструктуры в РФ

Источник: РАЭК - Главный отраслевой доклад "Экономика Рунета 2021-2022"

Санкционное давление будет двояко влиять на рынок IT-инфраструктуры: с одной стороны, компании столкнутся с ограничениями поставок технологической продукции, оборудования и необходимых компонентов, а с другой - российский бизнес будет вынужден переходить на отечественные сервисы в связи с уходом иностранных конкурентов. Собственно, данные факторы уже оказывают влияние на рынок - в марте - апреле ряд российских поставщиков облачных сервисов подняли цены на свои услуги на 40-60%.

Финансовый профиль

"Селектел" - типичная компания роста. Совокупный среднегодовой темп роста выручки (CAGR) составляет 39%. По итогам 2021 года выручка выросла на 45,5% г/г и составила 4,8 млрд руб., EBITDA увеличилась на 46,7%, до 2,2 млрд руб. У компании стабильный высокий показатель рентабельности по EBITDA (46% в 2021 году). Мы считаем, что по итогам 2022 года компания также сможет продемонстрировать хорошие результаты во многом благодаря уходу с рынка иностранных конкурентов.

Динамика выручки, EBITDA и рентабельности EBITDA

Источник: отчетность по МСФО, расчеты ГК "Финам"

В прошлом году компания "Селектел" разместила выпуск биржевых облигаций на 3 млрд руб., из-за чего у нее вырос чистый долг, при этом долговая нагрузка в терминах "Чистый долг / EBITDA" сократилась - показатель уменьшился с 2,8х в 2020 году до 2,6х в 2021-м. Уровень покрытия процентных расходов из-за обслуживания облигационного займа снизился, но находится на приемлемом уровне - отношение EBITDA к процентным расходам в 2021 году составило 4,5х.

Доля краткосрочного долга существенна - 39,6%, это объясняется тем, что компания с 1 января 2021 года обновила учетную политику в отношении классификации запасов и при пересчете показателей ретроспективно не выполнила ковенант по договору с банком, вследствие чего у кредитора появилось право требовать досрочного возврата средств. В результате вся задолженность перед банком, согласно требованиям МСФО, была отражена в составе краткосрочных обязательств, однако 15 апреля 2022 года "Селектел" получила от банка уведомление, что он не намерен применять штрафные санкции и, таким образом, кредиты подлежат погашению по первоначальному графику, в 2022-2026 гг. Риск ликвидности оцениваем ниже среднего ввиду роста денежных средств и эквивалентов на балансе (483,7 млн руб. по состоянию на 31 декабря 2021 года против 35,4 млн руб. годом ранее), а также наличия доступного остатка по невыбранным кредитным линиям в размере 500 млн руб. Весь долг компании номинирован в рублях, а структура обязательств выглядит следующим образом: 49,1% - облигационный заём (Селектел, 001Р-01R объемом 3 млрд руб. с погашением в феврале 2024 года), 46,3% - банковские кредиты, 4,6% - обязательства по аренде. Основными кредиторами компании являются Райффайзенбанк и ВТБ.

Динамика долговой нагрузки

Источник: отчетность по МСФО, расчеты ГК "Финам"

У компании отрицательный свободный денежный поток, поскольку "Селектел" активно расширяется и инвестирует денежные средства в свое развитие. В условиях санкционных ограничений имеется риск снижения рентабельности инвестиций, при этом компания отмечает, что в случае необходимости может сократить инвестиционную программу.

Динамика операционного и свободного денежных потоков

Источник: отчетность по МСФО, расчеты ГК "Финам"

Финансовые показатели

Показатель

2018

2019

2020

2021

Баланс, млн руб.

Основные средства

3 152,4

3 560,2

5 812,3

7 688,1

Запасы

16,7

28,6

34,7

120,3

Дебиторская задолженность

51,1

79,1

148,1

286,3

Денежные средства

31,9

19,7

35,6

483,7

Активы

3 443,8

4 227,2

6 772,6

9 802,3

Капитал

970,9

1 090,7

1 367,1

1 760,2

Кредиты и займы

1 646,1

2 011,7

3 953,2

5 962,9

Кредиторская задолженность

417,9

275

488

791,1

Отчет о прибылях и убытках, млн руб.

Выручка

1 797,6

2 339,5

3 300,6

4 847,5

EBITDA

728,6

1 103,8

1 516,7

2 169,9

Операционная прибыль

252,4

407,2

606,8

911,2

Чистая прибыль

62,7

132,3

253,3

309,9

Рентабельность

Рентабельность по EBITDA

41%

47%

46%

45%

Операционная рентабельность

14%

17%

18%

19%

Рентабельность по чистой прибыли

3%

6%

8%

6%

Кредитные метрики

Чистый долг / EBITDA

2,3х

2,1х

2,8х

2,6х

EBITDA / Процентные расходы

5,5x

5,3x

6,7х

4,5х

Источник: отчетность по МСФО, расчеты ГК "Финам"

Выпуск 001Р-01R

На фоне смягчения денежно-кредитной политики и снижения ставок по депозитам и ОФЗ инвесторам следует присмотреться к корпоративным облигациям, особенно если принимать во внимание, что спреды во всех эшелонах до сих пор расширены. При этом важно выбирать эмитентов с оптимальным соотношением риска и доходности в текущих условиях неопределенности и беспрецедентного санкционного давления. Одной из подходящих бумаг в этом плане является выпуск Селектел, 001Р-01R.

Выпуск ликвидный, а текущая доходность выглядит привлекательно относительно компаний из IT-отрасли, если принимать во внимание соотношение риска и доходности. По облигациям Селектел, 001Р-01R сейчас есть возможность зафиксировать доходность на уровне 15% годовых, что транслируется в премию за риск около 500 б. п., которая, по нашему мнению, завышена, если учитывать перспективы и финансовое положение компании.

Бумага может быть использована при формировании сбалансированного портфеля с целью удержания до погашения и увеличения средней доходности, при готовности инвестора принять риски, присущие деятельности компании.

Карта рынка

Источник: Cbonds

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.05.2022.

Добро пожаловать! Вы первый раз здесь?

Что вы ищете? Выберите интересующие вас темы, чтобы улучшить свой первый опыт:

Применить и продолжить