В последние кварталы Paramount Global демонстрирует не самые оптимистичные финансовые результаты, поскольку быстрый рост расходов на создание контента и развитие стримингового сегмента оказывает существенное давление на показатели прибыли. В то же время фокус компании на стриминговый бизнес, на наш взгляд, выглядит оправданным, поскольку мировой рынок сервисов потокового вещания еще далек от насыщения и, как ожидается, продолжит быстро расти в ближайшие годы. В связи с этим мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы компании. Надо также отметить, что благодаря относительно невысокой рыночной стоимости и довольно низким оценочным коэффициентам Paramount Global вполне может стать интересным объектом для поглощения со стороны какого-нибудь крупного медийного игрока.PARA.OПокупатьЦелевая цена (июнь 2023 г.), $23,9Текущая цена, $*19,0Потенциал роста26,0%ISINUS92556H2067Капитализация, млрд $12,4EV, млрд $24,7Количество акций, млн654,6DY NTM5,1%Финансовые показатели, млн $Показатель20212022П2023ПВыручка28 58630 54431 844Скорр. EBITDA4 4443 4692 928Скорр. чистая прибыль2 2921 4891 126Показатели рентабельностиПоказатель20222023П2024ПМаржа EBITDA15,5%11,4%9,2%Чистая маржа8,0%4,9%3,5%ROE12,1%5,9%4,3%МультипликаторыПоказатель2022П2023ПEV/EBITDA7,128,43P/E8,0511,20Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Paramount Global с целевой ценой на середину 2023 г. на уровне $ 23,9, что предполагает потенциал роста на 26%.Paramount Global является многонациональным медиа-конгломератом со штаб-квартирой в Нью-Йорке. Среди активов такие известные телевизионные и кабельные каналы, как MTV, Nickelodeon, CBS, Showtime, BET, Comedy Central, TV Land, Paramount Network, а также их международные версии. Кроме того, компании принадлежат киностудия Paramount Pictures, ряд стриминговых сервисов, промоутер смешанных боевых искусств Bellator. Преимуществом компании является огромная библиотека контента, насчитывающей более 20 тыс. фильмов и сериалов, включая такие известные франшизы, как Star Trek, South Park, Mission Impossible и др.С 2022 года приоритетом для Paramount Global стало развитие быстрорастущего стримингового бизнеса, флагманом которого является сервис Paramount+. За 2021 г. количество стриминговых подписчиков компании подскочило на 88% до 56,1 млн, в нынешнем году быстрый рост в этом сегменте продолжился.Финансовые результаты Paramount Global за II квартал 2022 г. оказались неоднозначными. Общая выручка выросла на 18,5% г/г до $ 7,78 млрд на фоне скачка стриминговой выручки на 55,6% до $ 1,19 млрд. В то же время быстрый рост расходов на создание контента и развитие стримингового сегмента привели к существенному снижению скорр. прибыли, хотя показатель в расчете на акцию ($ 0,64, - 34% г/г) и превзошел консенсус-прогноз. При этом компания продолжает платить щедрые дивиденды – дивдоходность акций составляет высокие для сектора и рынка в целом 5,1% NTM.Несмотря на сохраняющиеся значительные макроэкономические риски, мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы Paramount Global. При этом фокус компании на стриминговый бизнес выглядит оправданным, поскольку мировой рынок сервисов потокового вещания еще далек от насыщения и, как ожидается, продолжит быстро расти в ближайшие годы. В компании ожидают, что число ее стриминговых подписчиков вырастет до 100 млн в 2024 г. с текущих 64 млн, а стриминговая выручка достигнет как минимум $ 9 млрд против $ 4,19 млрд в 2021 г.По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2022-2023 гг. Paramount Global торгуется с 26%-м дисконтом по отношению к аналогам. Учитывая это, а также относительно невысокую рыночную стоимость, компания вполне может стать интересным объектом для поглощения со стороны какого-нибудь крупного медийного игрокаНаучитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».Основные риски связаны с дальнейшим ужесточением монетарной политики ведущих мировых ЦБ, ухудшением экономической ситуации в мире, ростом затрат на создание контента из-за галопирующей инфляции, высокой конкуренцией среди провайдеров стриминговых сервисов. Потенциальной проблемой для компании также является достаточно высокая долговая нагрузка, особенно в свете быстрого роста процентных ставок.Описание эмитентаParamount Global является многонациональным медиа-конгломератом со штаб-квартирой в Нью-Йорке. Корпорация (как ViacomCBS) была образована в декабре 2019 года путем повторного слияния CBS Corporation и Viacom, которые, в свою очередь, были созданы в результате разделения первоначального Viacom в 2005 году. В начале 2022 года компания поменяла свое название на Paramount Global.Среди активов Paramount Global такие известные телевизионные и кабельные каналы, как MTV, Nickelodeon, CBS, Showtime, BET, Comedy Central, TV Land, Paramount Network, а также их международные версии. Кроме того, компании принадлежат киностудия Paramount Pictures, стриминговый сервис по подписке Paramount+, бесплатная онлайн-платформа видео по запросу Pluto TV, промоутер смешанных боевых искусств Bellator. Глобальная аудитория каналов и сервисов Paramount Global составляет порядка 4,3 млрд человек в 180 странах, но большая часть выручки компании, порядка 80%, приходится на США.Paramount Global обладает огромной библиотекой контента, насчитывающей более 20 тыс. фильмов и сериалов, включая такие известные франшизы, как Star Trek, South Park, Mission Impossible и др. При этом компания инвестирует существенные средства в создание нового контента.Отметим, что с 2022 года приоритетом для компании стало развитие стримингового бизнеса, флагманом которого является сервис Paramount+ (ранее назывался CBS All Access). В настоящее время сервис, помимо США, доступен в Канаде, Австралии, а также ряде стран Латинской Америки, Европы и Ближнего Востока, причем его география постоянно расширяется. За 2021 год количество стриминговых подписчиков компании подскочило на 88% до 56,1 млн, в том числе число подписчиков Paramount+ достигло 32,8 млн. В нынешнем году быстрый рост в этом сегменте продолжился, и он постепенно выходит на первый план среди драйверов роста бизнеса Paramount Global.Финансовые результатыФинансовые результаты Paramount Global за II квартал 2022 года оказались весьма неоднозначными. Общая выручка выросла на 18,5% г/г до $ 7,78 млрд и превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 7,50 млрд. Выручка в сегменте эфирных и кабельных каналов (TV Media) увеличилась лишь на 0,7% до $ 5,26 млрд, поскольку рост лицензионных отчислений был практически полностью компенсирован снижением рекламных доходов из-за ухудшения ситуации в экономике, а также сокращением поступлений от международных партнеров за предоставление контента в связи с реструктуризацией ряда соглашений.Между тем стриминговая выручка (Direct-to-Consumer) подскочила на 55,6% до $ 1,19 млрд, чему способствовали хорошие результаты сервиса Paramount+. Рекламные доходы в стриминговом сегменте возросли на 24,7% до $ 363 млн, доходы от подписок – на 74,4% до $ 830 млн. Общее число стриминговых подписчиков компании в мире за квартал увеличилось на 5,2 млн и достигло 64 млн (с учетом потери 3,9 млн подписчиков из-за ухода из России), в том числе Paramount+ прибавил 4,9 млн подписчиков до более 43 млн. Выручка сегмента киноразвлечений (Filmed Entertainment) взлетела в 2,3 раза до $ 1,36 млрд, во многом благодаря сильным результатам блокбастера Top Gun: Maverick с Томом Крузом в главной роли, который вышел на экраны в апреле и пока является самым кассовым фильмом в мире в 2022 году.В то же время операционные расходы Paramount Global во II квартале продолжили расти опережающими темпами, прежде всего из-за устойчиво высоких трат на развитие и международную экспансию стримингового бизнеса. Как результат, скорр. показатель EBITDA снизился на 22,3% до $ 963 млн, а скорр. прибыль на акцию упала на 34% до 64 центов, хотя и оказалась на 11 центов выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит.Paramount Global: основные результаты за II квартал и 6 месяцев 2022 года (млн $)2К222К21Изменение6М226М21ИзменениеВыручка, в т.ч.7 7796 56418,5%15 10713 9768,1% TV Media5 2565 2190,7%10 90111 212-2,8% Direct-to-Consumer1 19376755,5%2 2821 36567,2% Filmed Entertainment1 363603126,0%1 9871 46335,8%Скорр. EBITDA9631 240-22,3%1 8762 867-34,6%Скорр. чистая прибыль429640-33,0%8321 601-48,0%Скорр. EPS, $0,640,97-34,0%1,242,47-49,8%Рентабельность по EBITDA12,4%18,9%-6,5 п.п.12,4%20,5%-8,1 п.п.Чистая рентабельность5,5%9,8%-4,3 п.п.5,5%11,5%-6,0 п.пИсточник: данные компанииParamount Global завершила II квартал, имея на счетах $ 4,04 млрд денежных средств при общем долге $ 15,81 млрд. В январе-июне компания сгенерировала операционный денежный поток в размере $ 591 млн, направила $ 151 млн на капвложения и выплатила $ 315 млн акционерам в виде дивидендов. При этом дивидендная доходность акций Paramount Global составляет высокие по меркам сектора и фондового рынка США в целом 5,07% (NTM).Перспективы ростаНесмотря на сохраняющиеся значительные макроэкономические риски, мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы Paramount Global. При этом фокус компании на стриминговый бизнес, на наш взгляд, выглядит оправданным. Средний уровень проникновения сервисов потокового вещания в мире сейчас оценивается в невысокие 16%, и рынок, по-видимому, еще далек от насыщения. По прогнозу аналитического портала Statista, объем мирового рынка стриминговых сервисов достигнет $ 116 млрд в 2026 году против $ 71 млрд в прошлом году, а количество пользователей таких сервисов вырастет до 1,49 млрд с 1,08 млрд.На таком фоне руководство Paramount Global подтвердило прогноз, согласно которому число стриминговых подписчиков достигнет 100 млн в 2024 году, в том числе за счет частичной миграции пользователей кабельного ТВ. Увеличивать стриминговую аудиторию планируется за счет выпуска все нового высококачественного контента, дальнейшей международной экспансии, а также расширению сотрудничества с ведущими медийными, потребительскими и технологическими компаниями. Так, в августе Paramount Global заключила соглашение с ритейлером Walmart, согласно которому участники программы лояльности Walmart+ получат доступ к сервису Paramount+. В скором времени партнерские соглашения также могут быть заключены с Amazon, Apple, Roku.В компании рассчитывают, что ее стриминговая выручка в 2024 году достигнет как минимум $ 9 млрд против $ 4,19 млрд в 2021 году. Между тем расходы на развитие стримингового бизнеса в предстоящие годы продолжат расти, что будет препятствовать выходу данного сегмента на прибыльный уровень. Руководство Paramount Global ожидает, что операционный убыток стримингового сегмента достигнет пика в 2023 году, после чего ситуация будет улучшаться.Что касается сегмента эфирных и кабельных каналов, то он, вероятно, продолжит демонстрировать околонулевую динамику на фоне общего постепенного снижения популярности эфирного и кабельного ТВ в США и мире. Однако данный сегмент, мы ожидаем, продолжит генерировать достаточно высокий денежный поток, который позволит компенсировать убытки стримингового бизнеса и затраты на обслуживание долга.Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Paramount Global на ближайшие годы.Paramount Global: исторические и прогнозные финпоказатели, (млн $)2019202020212022П2023П2024ПВыручка27 81225 28528 58630 54431 84434 345Скорр. EBITDA5 5315 1324 4443 4692 9283 378Скорр. чистая прибыль3 0902 5952 2921 4891 1261 541Дивиденд на акцию, $0,780,960,960,960,960,98Чистый долг18 08716 74911 44211 60211 81612 046Операционный денежный поток1 2302 2158359837681 376Капвложения353324354352371389Чистый денежный поток8771 891481631397987Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»Отметим также, что в связи с относительно невысокой рыночной стоимостью и довольно низкими оценочными коэффициентами Paramount Global вполне может стать интересным объектом для поглощения со стороны какого-нибудь крупного медийного игрока.РискиНа рынках капитала ожидания дальнейшего быстрого повышения процентных ставок в ведущих странах могут способствовать сохранению высокой волатильности в акциях технологических компаний, к которым можно отнести и Paramount Global.Ухудшение экономической ситуации в мире может отрицательно сказаться на доходах Paramount Global, в частности, привести к дальнейшему снижение рекламной выручки. При этом высокая инфляция будет вести к росту затрат на создание контента.При развитии стримингового сегмента Paramount Global будет сталкиваться с все возрастающей конкуренцией со стороны крупных провайдеров стриминговых сервисов, таких как Netflix, Walt Disney. Это может помешать достижению целей по числу стриминговых подписчиков и выходу стримингового бизнеса на безубыточность.Потенциальной проблемой для компании является достаточно высокая долговая нагрузка (соотношение Чистый долг/EBITDA составляет 3,1х), особенно в свете быстрого роста процентных ставок. В определенный момент это может стать препятствием для наращивания инвестиций в развитие и/или выплаты высоких дивидендов.ОценкаМы оценили Paramount Global сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 и 2023 гг. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.Сравнительная оценкаЭмитентКап-я,млн $EV,млн $EV/EBITDA2022ПEV/EBITDA2023ПP/E2022ПP/E2023ПDY NTMParamount Global12 40424 6817,128,438,0511,205,07%АналогиAmazon.com1 169 5311 191 54816,4312,681 102,7950,51–Walt Disney177 657229 65814,4711,9022,6216,65–T-Mobile US168 844243 5058,858,2363,8020,30–Verizon Communications162 277310 8186,496,337,447,356,63%Comcast134 295227 8316,146,068,417,893,47%Netflix106 600115 01417,8615,8223,5121,78–Sony Group83 88394 3437,076,8813,5412,930,68%Charter Communications50 219149 3716,816,639,398,40–Warner Bros Discovery28 30679 7808,846,76–15,71–Fox16 23418 4645,855,739,679,051,59%Lions Gate Entertainment1 6085 89914,9213,24–––Медиана по аналогам106 600149 3718,846,8813,5414,322,53%Параметры для оценки, млн $EBITDA 2022ПEBITDA 2023ППрибыль 2022ППрибыль 2023ПParamount Global3 4692 9281 4891 126Оценка, млн $18 3737 85320 17116 117Средняя оценка, млн $15 629Для справки:Чистый долг, млн $11 773Доля миноритариев, млн $504Число акций, млн654,6Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»Наша оценка справедливой стоимости Paramount Global на середину 2023 года составляет $ 15,6 млрд, или $ 23,9 на акцию, что предполагает потенциал роста на 26% от текущего ценового уровня. Рейтинг – «Покупать».Средняя целевая цена акций Paramount Global по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 28,2 (апсайд 48,9%), и рейтинг акции 4,2 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 – Strong Sell).В том числе оценка целевой цены акций Paramount Global аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 30 (рейтинг «Выше рынка»), Guggenheim Securities – $ 31 («Покупать»), Macquarie Research – $ 23 («Нейтрально»), Rosenblatt Securities – $ 19 («Продавать»).Техническая картинаС точки зрения технического анализа на дневном графике акции Paramount Global опустились к нижней границе среднесрочного нисходящего клина. Ожидаем формирования отскока к верхней границе фигуры, в район $ 22.Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.Источник: TradingView* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 26.09.2022.* *Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.