Один из крупнейших в Соединенных Штатах операторов больниц HCA Healthcare в условиях пандемии коронавируса показал хорошую динамику финансовых результатов и обеспечил жизненно важным лечением тысячи американцев. По мере снижения темпов госпитализации пациентов с ковидом привлекательность вложений в больничных операторов уменьшается, но акции HCA Healthcare достойны оставаться в портфелях как консервативное долгосрочное вложение - "защитные" активы в нынешних геополитических реалиях стали важной составляющей инвестиционных портфелей. HCA Держать Целевая цена на май 2023 г. $ 231,9 Текущая цена* $ 216,3 Потенциал роста 7,2% ISIN US40412C1018 Капитализация, млрд $ 65,3 EV, млрд $ 103,2 Количество акций, млрд 0,30 Free float 71,6% Финансовые показатели, млн $ Показатель 2021 2022E 2023E Выручка 58752 60745 63945 EBITDA 12644 12115 12835 Чистая прибыль 6956 5177 5552 Скорр. EPS, $ 21,2 17,2 19,2 Дивиденд, $ 1,9 2,2 2,4 Показатели рентабельности Показатель 2021 2022E 2023E Маржа EBITDA 21,5% 19,9% 20,1% Чистая маржа 11,8% 8,5% 8,7% Мультипликаторы Показатель LTM 2022E EV/EBITDA 8,3 8,3 P/E 12,4 12,6 DY 0,9% 1,1% Мы рекомендуем "Держать" акции HCA Healthcare с целевой ценой на май 2023 года $ 231,9 и потенциалом роста 7,2%. HCA Healthcare - один из крупнейших частных провайдеров услуг здравоохранения в США, в первую очередь стационарного лечения пациентов. В настоящее время под управлением HCA Healthcare находятся 182 больницы (почти 49 тыс. койко-мест), в том числе 124 амбулаторных хирургических центра, а также отделения неотложной помощи и терапевтические клиники, подавляющее большинство из них на территории США, часть - в Великобритании. Также у компании насчитывается около 2000 более мелких пунктов оказания медпомощи, включая отделения неотложной помощи, врачебные кабинеты, мини-клиники и др. В медицинских учреждениях HCA Healthcare пациенты могут получить услуги по диагностике, лечению, реабилитации и многому другому, в том числе реанимационную помощь, лабораторную диагностику, терапию по направлениям кардиологии, пульмонологии и онкологии, физиотерапевтическое лечение. Расходы на здравоохранение в США показывают стабильный рост на протяжении последних 60 лет, и, по некоторым оценкам, к 2028 году страна будет тратить на здравоохранение порядка $ 6,2 трлн в год - почти 20% от ВВП. Сейчас более 54 млн американцев старше 65 лет. К 2040 году их численность превысит 80 млн. Старение населения и рост расходов на здравоохранение в долгосрочной перспективе обеспечат стабильные потоки выручки HCA Healthcare. По итогам первого квартала 2022 года выручка HCA Healthcare увеличилась на 6,9% г/г, до отметки $ 14,95 млрд, превысив прогнозы на $ 230 млн. Чистая прибыль составила $ 1,27 млрд (-10,5% г/г), а скорректированная чистая прибыль на акцию оказалась на уровне $ 4,12 и на 12 центов не дотянула от ожиданий. Инфляционное давление сказалось на финансовых результатах за первый квартал - компания столкнулась с сокращением чистой прибыли, и в среднесрочной перспективе рост издержек из-за ускорения инфляции в США, как мы ожидаем, помешает HCA добиваться увеличения прибыли. Тем временем выручка компании, согласно нашим ожиданиям, продолжит расти умеренными темпами, несмотря на снижение госпитализаций с коронавирусной инфекцией. На данном этапе компания умеренно недооценена с фундаментальной точки зрения - торгуется с дисконтом в размере 7,2% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E 2022E, P/E 2023E, EV/EBITDA 2022E, EV/EBITDA 2023E. HCA Healthcare можно отнести к разряду консервативных вложений, и нецикличность сектора добавляет бумаге актуальности на долгосрочный горизонт, особенно в условиях геополитической турбулентности. Описание эмитента HCA Healthcare - один из крупнейших частных провайдеров услуг здравоохранения в США, в первую очередь стационарного лечения пациентов. Компания учреждена в 1968 году в штате Теннесси, ее история началась с больницы Park View в Нэшвилле. В настоящее время под управлением HCA Healthcare находятся 182 больницы (около 49 тыс. койко-мест), в том числе 124 амбулаторных хирургических центра, а также отделения неотложной помощи и терапевтические клиники, подавляющее большинство из них на территории США, часть - в Великобритании. В структуре HCA Healthcare, помимо 182 больниц, насчитывается порядка 2000 мест оказания помощи более мелкого масштаба - отделения неотложной помощи, врачебные кабинеты, мини-клиники на предприятиях, консультации врачей общей практики, службы телемедицинской помощи. У компании 5 психиатрических больниц, рассчитанных примерно на 600 пациентов. Психиатрические больницы HCA Healthcare оказывают помощь и взрослым, и детям, в том числе по части борьбы с пагубными зависимостями. HCA получает выручку за предоставление медицинских услуг пациентам в рамках государственных и частных программ медицинского страхования и непосредственно от пациентов. Основная часть выручки компании поступает от медицинских страховщиков и в рамках государственных программ в области здравоохранения. В медицинских учреждениях HCA Healthcare пациенты могут получить услуги по диагностике, лечению, реабилитации и многому другому, в том числе реанимационную помощь, лабораторную диагностику, терапию по направлениям кардиологии, пульмонологии и онкологии, физиотерапевтическое лечение. В США не все граждане, обращающиеся за медицинской помощью, являются застрахованными. Часть пациентов HCA Healthcare, получающих неотложную и прочую медицинскую помощь в ее учреждениях, не в состоянии оплатить лечение, и компания отражает данные о таком лечении в своей годовой отчетности как благотворительные издержки. В квартальных отчетах компания не раскрывает эту статью. В 2021 году пациентами не были оплачены медицинские услуги на сумму $ 29,64 млрд, а издержки, понесенные HCA на оказание таких безвозмездных услуг, составили $ 3,35 млрд. Факторы роста Выручка компании широко диверсифицирована по регионам США и сегментам услуг здравоохранения - медицинские учреждения компании предоставляют хирургические, диагностические, реанимационные, лабораторные, радиологические, кардиологические, физиотерапевтические, психиатрические услуги, в том числе по борьбе с алкогольной и наркотической зависимостью. Больницы HCA Healthcare лечат и больных раком. Рыночная доля компании HCA составляет около 25%. Ключевым фактором долгосрочного роста выручки HCA Healthcare является ожидаемое увеличение издержек на здравоохранение в США на душу населения, а Соединенные Штаты - мировой лидер по этому показателю. Расходы на здравоохранение в Соединенных Штатах показывают стабильный рост на протяжении последних 60 лет, и, по некоторым оценкам, к 2028 году страна будет тратить на здравоохранение $ 6,2 трлн в год - около 20% от ВВП. В 2020 году на фоне пандемии коронавируса издержки на здравоохранение в США возросли до 19,7% от ВВП. Данные за 2021 год пока не приводятся. Еще одним драйвером роста спроса на медицинские услуги является старение населения США. В настоящее время более 54 млн американцев старше 65 лет. К 2040 году их численность превысит 80 млн, а к 2060 году достигнет 98 млн. При этом доля населения старше 65 лет в Штатах за этот период возрастет с нынешних 15% до 24%. Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше осмотров врачей, диагностических и лечебных процедур, и долгосрочные последствия коронавирусной инфекции для здоровья американцев только усилят эту потребность. Акции HCA Healthcare за последний год большую часть времени опережали по доходности ETF с привязкой к сектору здравоохранения США и американский фондовый индекс S&P 500, но за последний месяц потерпели просадку и приблизились по доходности 12M к этим двум инструментам. Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе бумага будет показывать умеренную доходность, поэтому рассматриваем ее как консервативное вложение, сохраняющее стоимость в условиях турбулентности в мировой экономике. Динамика доходности акций HCA Healthcare по сравнению с iShares U.S. Healthcare ETF и индексом S&P 500 за последние 12 мес. Источник: Seeking Alpha Финансовые показатели В динамике годовой выручки HCA Healthcare налицо долгосрочная восходящая тенденция. В 2022-2023 гг. мы ожидаем дальнейшего роста выручки компании, при этом в 2022 году выручка, как ожидается, перешагнет отметку $ 60 млрд. Источник: данные компании, оценки MarketScreener Чистая прибыль HCA Healthcare в 2022 году, как мы ожидаем, снизится по отношению к высокой базе 2021 года, когда имел место наибольший эффект от пандемии коронавируса, но прибыль компании в 2022 году все же будет выше допандемийных уровней более чем на 35%. Источник: данные компании, оценки MarketScreener По итогам первого квартала 2022 года выручка HCA Healthcare увеличилась на 6,9% г/г, до отметки $ 14,95 млрд, превысив прогнозы на $ 230 млн. Чистая прибыль составила $ 1,27 млрд (-10,5% г/г), а скорректированная чистая прибыль на акцию оказалась на уровне $ 4,12 и на 12 центов не дотянула от ожиданий. Компания понизила прогнозы по выручке на 2022 год до диапазона $ 59,5-61,5 млрд и по чистой прибыли на акцию до $ 16,40-17,60. В первом квартале количество поступивших в больницы HCA пациентов возросло на 0,1% г/г, при этом выручка в расчете на одного госпитализированного увеличилась на 3,5% г/г, а количество пациенто-дней стало больше на 0,4% г/г. Количество хирургических случаев у госпитализированных пациентов снизилось на 0,6%, а у амбулаторных - увеличилось на 7,0%. Число обращений пациентов в отделения скорой помощи больниц HCA возросло на 11,7%. Несмотря на положительную динамику ряда основных показателей операционной деятельности, инфляционное давление сказалось на финансовых результатах за первый квартал - компания столкнулась с сокращением чистой прибыли. В среднесрочной перспективе рост издержек из-за ускорения инфляции в США, как мы ожидаем, помешает HCA добиваться значимого увеличения прибыли. Тем временем выручка компании, согласно нашим ожиданиям, продолжит расти умеренными темпами, несмотря на снижение госпитализаций с коронавирусной инфекцией. Что касается дивидендов, компания выплачивает их с 2018 года после 5-летнего перерыва. Прогнозная дивидендная доходность HCA Healthcare (2022E) - 1,1%. Оценка Мы провели оценку HCA Healthcare методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 и 2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 4 мультипликаторам из таблицы ниже. P/E 2022E P/E 2023E EV/EBITDA 2022E EV/EBITDA 2023E HCA Healthcare 12,6 11,3 8,3 7,8 Laboratory Corp. of America 14,8 16,2 8,5 9,0 CVS Health 13,5 12,5 8,3 7,7 DaVita 13,5 10,4 8,2 7,3 Encompass Health 17,0 15,0 9,5 8,6 Медиана 14,2 13,8 8,4 8,2 Чистая прибыль 2022E, млрд $ Чистая прибыль 2023E, млрд $ EBITDA 2022E, млрд $ EBITDA 2023E, млрд $ 5,177 5,552 12,115 12,835 Оценка капитализации, млрд $ 73,255 76,34 63,851 66,690 Усредненная оценка капитализации, млрд $ 70,034 Количество акций в обращении, млрд шт. 0,302 Чистый долг, млрд $ 37,115 Акции меньшинства, млрд $ 0,800 Оценка стоимости акции, $ 231,9 Текущая стоимость, $ 216,3 Потенциал роста 7,2% Источник: данные MarketScreener, оценки ФГ "Финам" Целевая капитализация HCA Healthcare составила $ 70,03 млрд, или $ 231,9 на акцию, на май 2023 года, что соответствует потенциалу роста на 7,2% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем "Держать" акции HCA Healthcare. Технический анализ На дневном графике акций HCA Healthcare появился медвежий "флаг", сигнализирующий о возможности нового витка просадки в краткосрочной перспективе. Ближайшая поддержка расположена у отметки $ 200. Стоит присмотреться к локальным минимумам цены для открытия новых позиций. * Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 04.05.2022.