Получайте новости с этого сайта на

Выкуп акций и дивдоходность поддержат бумаги банка "Санкт-Петербург"

Банк "Санкт-Петербург"

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

60,2 руб.

Текущая цена:

51,1 руб.

Потенциал:

18%

Инвестиционная идея

Банк "Санкт-Петербург" – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.

Мы сохраняем по акциям Банка Санкт-Петербург рекомендацию "покупать". Целевая цена – 60,2 руб. В перспективе года бумаги могут принести около 18% прибыли без учета дивидендов.

Отчет по МСФО отразил влияние слабых результатов от трейдинговых операций на прибыль банка: прибыль акционеров по итогам полугодия сократилась на 20%, до 3,47 млрд.руб. в сравнении с прошлым годом. Результаты от трейдинга ограничивают динамику прибыли банка в этом году, но мы обращаем внимание на то, что природа трейдинговых операций волатильна, и в ключевых бизнес-сегментах – кредитовании и комиссиях, мы видим хорошие темпы роста доходов в этом году. Чистые доходы от кредитования повысились на 7,3% г/г, с учетом резервов – на 17%. Комиссии показали сильный рост – на 21% в 1- м полугодии и на 40% во 2-м квартале.

Консенсус Bloomberg предполагает в 2019 г. сопоставимую прибыль 9,06 млрд.руб. (+1%). Банк проведет 2-й раунд байбэка на сумму 642 млн. руб. (12 млн. акций, цена 53,5 руб.).

После улучшения дивидендной политики банк выплатил рекордные дивиденды за 2018 год – 3,71 руб. на акцию, исходя из распределения 20% прибыли по МСФО. С учетом байбэка коэффициент выплат составил 27% прибыли. Дивиденд за 2019 год может составить 3,81 руб. (+3% г/г), что предполагает долю прибыли 2019П 20% и 27% с учетом обратного выкупа акций. Ожидаемая доходность платежа составляет 7,5%, что превышает среднеотраслевой уровень 6,2%.

Акции BSPB торгуются с биржевой оценкой по мультипликаторам при P/E 2019E 2.8х. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности.

Основные показатели акций

Тикер

BSPB

ISIN

RU0009100945

Рыночная капитализация

25,5 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

500 млн

Free float

36%

Мультипликаторы

P/E LTM

3,2

P/E 2019Е

2,8

P/B LFI

0,35

DY 2019E

7,5%

Финансовые показатели, млрд. руб.

 

2017

2018

Чистая прибыль

7,43 8,94

Активы

606,8 673,4

Дивиденд, руб.

1,62 3,71

Финансовые коэффициенты

 

2017

2018

Чистая проц. маржа 

3,48% 3,63%

Стоимость риска

2,7% 1,9%

ROE

11.3% 12,3%

Краткое описание эмитента

ПАО "Банк "Санкт-Петербург" был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2018 составили 673 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2018 года 375 млрд.руб. и примерно на ¾ представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.

Структура капитала.  Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Председателю правления Александру Савельеву. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

Финансовые показатели

Доходы и расходы. Отчет по МСФО отразил влияние слабых результатов от трейдинговых операций на прибыль банка, прибыль акционеров по итогам полугодия сократилась на 20% до 3,47 млрд руб. в сравнении с прошлым годом. По остальным ключевым направлениям банк нарастил выручку. Чистые доходы от кредитования повысились на 7,3% г/г, с учетом резервов – на 17%. Стоимость риска по итогам 6 мес. сопоставима с прошлым годом - 1,88%, что соответствует верхней границе годового гайденса менеджмента на этот год. Чистая процентная маржа немного снизилась в сравнении с прошлым годом в рамках отраслевых тенденций. Комиссии показали сильный рост – на 21% в 1-м полугодии и на 40% во 2-м квартале.

Рентабельность. Операционная рентабельность ухудшилась на фоне снижения выручки от трейдинга. CiR подрос на 3,9 процентных пункта до 47,0%. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM) составила 10,9% в сравнении с 12,3% за 2018 год.

Баланс отразил снижение кредитного портфеля в рамках отраслевых трендов. Кредитный портфель gross снизился с начала года на 2,6% за счет корпоративного сегмента (-6,6%). Потребительский кредитный портфель увеличился на 10,4%. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,4% с 10,8% на начало года и 10,6% на конец 1К2019. Объем депозитов уменьшился на 0,2% к/к и на 0,4% с начала года.

Достаточность капитала 1-го уровня по зарубежным стандартам повысилась до 13,81% с 13,40% на начало года. По российским стандартам нормативы достаточности также улучшились, Н 20.2, в частности, подрос до 10,38% с 10,09%.

Прогнозы менеджмента на 2019 год остались без изменений - рост кредитования на 5%, стоимость риска 170-190 б.п., рост расходов на 5%, CIR 40%, ROE 12-14%. Консенсус Bloomberg предполагает сопоставимую с 2018 годом прибыль по итогам года - 9,059 млрд.руб. (+1 г/г).

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

2К 2019

2К 2018

Изм., %

1П 2019

1П 2018

Изм., %

Чистый проц. доходы

5 321

5 256

1,2%

11 058

10 310

7,3%

Резерв под убытки по кредитам

1 466

1 858

-21,1%

3 207

3 617

-11,3%

Чистый проц. доходы после резервов

3 856

3 398

13,5%

7 851

6 694

17,3%

Чистые комиссионные доходы

1 872

1 339

39,8%

3 298

2 726

21,0%

Чистая прибыль акционеров

2 191

2 511

-13%

3 472

4 345

-20%

Чистая процентная маржа (NIM)

3,51%

3,69%

-0,2%

3,62%

3,65%

-0,03%

CIR

43,3%

45,0%

-1,7%

47,0%

43,1%

3,9%

CоR

1,87%

1,75%

0,1%

1,88%

1,86%

0,02%

 

2К 2019

1К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Изм., YTD

 

Кредиты, gross

365 682

372 095

375 284

-1,7%

-2,6%

 

Корпоративные

266 647

278 909

285 548

-4,4%

-6,6%

 

Потребительские

99 034

93 186

89 736

6,3%

10,4%

 

Кредиты, net

329 403

335 273

338 784

-1,8%

-2,8%

 

Доля проблемных кредитов

399 812

405 327

414 766

-1,4%

-3,6%

 

Депозиты

10,4%

10,6%

10,8%

-0,2%

-0,4%

 

ROE (ТТМ), %

10,9%

11,5%

12,34%

-0,6%

-1,4%

 

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2017

2018

2019П

2020П

Чистая прибыль акционеров

7,43

8,94

9,06

9,63

Рост, %

74%

20%

1%

6%

Дивиденды

0,8

1,8

1,8

1,9

Норма выплат, % прибыли по МСФО

11%

20%

20%

20%

DPS, руб.

1,62

3,71

3,81

4,05

Рост, %

55%

129%

3%

6%

DY

3,2%

6,8%

7,5%

7,9%

Источник: Bloomberg, ГК "ФИНАМ"

Дивиденды и обратный выкуп акций. Согласно новой дивидендной политике, принятой в конце 2018 года, эмитент будет направлять на дивиденды не менее 20% прибыли по МСФО (ранее выплаты составляли 20% прибыли по РСБУ), а также при наличии свободного капитала проводить обратный выкуп акций с дальнейшим их погашением. В рамках 1-го раунда байбека на 660 млн.руб компания выкупила 12 млн. акций. Недавно менеджмент объявил о планах второго раунда на 642 млн. руб. (12 млн акций при цене 53,5 руб.).

После корректировки дивидендной политика банк выплатил рекордные дивиденды за 2018 год – 3,71 руб. на акцию, исходя из распределения 20% прибыли по МСФО. С учетом байбэка коэффициент выплат составил 27% прибыли. Дивиденд за 2019 год может составить 3,81 руб. (+3% г/г), что предполагает долю прибыли 2019П 20% и 27% с учетом обратного выкупа акций. Ожидаемая доходность платежа составляет 7,5%, что превышает среднеотраслевой уровень 6,2%.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

Оценка

По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 33% при целевой цене 68,1 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 57,4 руб. с апсайдом 12% при среднем прогнозном дивиденде за 2019-2020П 3,93 руб. и целевой DY 6,8%. В сравнении с собственной исторической оценкой по мультипликаторам с 2017 года (P/E FY1, P/E LTM, P/B) бумаги котируются с дисконтом в среднем 8% (таргет 55,1 руб.). Агрегированная оценка 60,2 руб. с потенциалом 18% в перспективе 12 месяцев. Подтверждаем рекомендацию "покупать".

Результаты от трейдинга ограничивают динамику прибыли банка в этом году, но мы обращаем внимание, что природа трейдинговых операций волатильна, и в ключевых бизнес-сегментах – кредитовании и комиссиях, мы видим хорошие темпы роста доходов в этом году. Акции должны получить поддержку от дивидендной доходности 7,5% и обратного выкупа акций. В разрезе риск/доходность бумаги BSPB являются, на наш взгляд, интересным вариантом в отрасли.

Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название банка

Рын. кап., млн $

P/E 2019E

P/E 2020E

P/D 2019E

P/D 2020E

Банк Санкт-Петербург

385

2,8

2,7

13,4

12,6

Сбербанк

78 337

5,8

4,9

11,8

10,1

ВТБ

8 229

7,8

7,5

16,2

15,5

Банк Тинькофф

3 324

6,2

5,1

38,4

17,5

Российские аналоги, медиана

6,0

5,0

14,8

14,1

Аналоги в развив. странах, медиана

6,9

6,1

18,4

15,7

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На дневном графике акции стабилизируются после дивидендной отсечки в районе 200-дневной простой скользящей средней и локального уровня поддержки 50. Линии поддержки – 50 и 49, сопротивление – 54.

Источник: Thomson Reuters



Малых Наталия

Welcome!!! Is it your First time here?

What are you looking for? Select your points of interest to improve your first-time experience:

Apply & Continue