Детский мир Рекомендация Держать Целевая цена: 101,1 руб. Текущая цена: 96,8 руб. Потенциал роста: 4,5% Инвестиционная идея Детский мир – это сеть магазинов, продающая товары для детей в России и Казахстане с выручкой в 2016 г около 80 млрд руб.. Сейчас сеть насчитывает 521 магазин, и до конца 2020 г. руководство планирует открыть еще около 250 новых торговых точек. Детский Мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система. Мы присваиваем акциям Детского Мира рекомендацию "держать" с целевой ценой 101,1 руб., что выше текущей цены на 4,5%. За последний год было открыто 92 магазина. Выручка в 1К 2017 выросла на 28,3% г/г, до 21,06 млрд руб. EBITDA составила 0,827 млрд руб. (+2,6% г/г). Чистый долг – 15,8 млрд руб., соотношение чистый долг/EBITDA – 1,9х. Финальный дивиденд за 2016 г. рекомендован в размере 3,48 руб. на бумагу, что дает 3,6%-ую дивидендную доходность. Дата закрытия реестра – 17 июля. С учетом дивидендов за 9 мес. 2016, суммарно за 2016 г. будет выплачено около 5,7 млрд руб. при чистой прибыли 3,82 млрд руб. по МСФО и 5,7 млрд руб. по РСБУ. Главный риск для акций мы сейчас видим в судебном иске Роснефти к АФК Система. Проведенная нами оценка по мультипликаторам показала, что акции Детского Мира торгуются примерно на медианном уровне зарубежных аналогов. Основные показатели акций Тикер DSKY ISIN RU000A0JSQ90 Рыночная капитализация 71,5 млрд.руб. Кол-во обыкн. акций 739 млн Free float 34% Мультипликаторы P/E, LTM 18,72 P/E, 2017Е 14,47 P/B, LFI NA P/S, LTM 0,90 EV/EBITDA, LTM 10,52 Финансовые показатели, млрд. руб. 2015 2016 2017П Выручка 60,5 79,5 100,3 EBITDA 5,1 8,2 10,1 Чистая прибыль 1,0 3,8 4,9 Краткое описание эмитента Детский мир – это сеть магазинов, продающая товары для детей – игрушки, одежду, товары для младенцев и др. На конец 1К 2017 сеть включала в себя 521 магазин на территории России и Казахстана. По состоянию на конец 2016 г. Детский Мир являлся лидером на рынке специализированных детских универмагов с долей 44%. Доля на рынке розничных продаж детских товаров составляла 17%. Детский Мир продает товары не только оффлайн, но и онлайн - доля в выручке последних составила лишь 3,5% в 2016 г. составила, но показывает довольно быстрые темпы роста (4,3% в 1К 2017). Структура капитала. Контрольный пакет акций, 74,09%, находится у АФК Система. Внешэкономбанк владеет 34% акций. Free-float – 34%. Рыночная капитализация компании составляет 71,5 млрд руб. Детский Мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Финансовые результаты Последние консолидированные операционные и отдельные финансовые показатели представлены за 1К 2017. Рост сопоставимых продаж составил 11,2% г/г, что было обеспечено увеличением количества чеков на 13,3% г/г. Средний чек при этом снизился на 1,9% г/г. Выручка показала рост на 28,3% до 21,06 млрд руб. Онлайн продажи в 1К 2017 практически удвоились до 900 млн руб., а их доля возросла до 4,3% с 3% годом ранее. EBITDA повысилась на 2,6% г/г до 0,83 млрд руб. Чистый убыток 89 млн руб. компания объяснила бонусами менеджменту в размере 289 млн руб. в рамках программы долгосрочной мотивации. Без учета этого фактора скорректированная чистая прибыль составила 137 млн руб. (+34% г/г). За последний год компания открыла 92 новых магазина. На конец 1К 2017 торговая сеть насчитывала 521 магазин, а торговая площадь достигла 596 тыс.кв.м. (+20,4% г/г). На этого год запланировано расширение сети еще на 70 супер- и гипермаркетов. Всего в 2017-2020 гг. Детский Мир собирается открыть ~250 магазинов. Новые торговые площади станут главным драйвером роста доходов Детского Мира. С восстановлением экономики можно также ожидать небольшого увеличения числа чеков и их среднего размера. В 2017 году выручка компании может достичь нового рекорда 100 млрд руб., а EBITDA – 10 млрд руб. В 2020 году выручка компании ожидается на уровне 157,7 млрд руб., а EBITDA – 16 млрд руб. Главный риск для акций мы сейчас видим в судебном иске Роснефти к АФК Система. Основные финансовые показатели млн руб., если не указано иное 1К 2017 1К 2016 Изм., % Выручка 21 061 16 414 28,3% EBITDA 827 806 2,6% Маржа EBITDA 3,9% 4,9% -1,0% Чистая прибыль -89 102 -187,3% Маржа чистой прибыли -0,4% 0,6% -1,0% Чистый долг 15 801 12 624 15 801 Чистый долг/EBITDA 1,92 2,40 1,92 Источник: данные компании. Дивиденды Согласно дивидендной политике, Детский Мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Дивиденд за 9м 2016 составил 4,22 руб. на 1 акцию, финальный дивиденд за 2016 г. рекомендован в размере 3,48 руб. на 1 бумагу. Всего за 2016 г. будет выплачено около 5,7 млрд руб. при чистой прибыли 3,82 млрд руб. по МСФО и 5,7 млрд руб. по РСБУ. Текущая дивидендная доходность акций Детский мир составляет 3,6%. Закрытие реестра состоится 17 июля. Оценка При оценке мы в основном ориентировались на группу зарубежных ритейлеров товаров для детей, применив к ним страновой дисконт 25%. Биржевая оценка по выбранным мультипликаторам предполагает, что в настоящий момент акции Детского Мира торгуются примерно на уровне аналогов. Мы присваиваем акциям DSKY рейтинг "держать" и определяем целевую цену на уровне 101,1 руб., что выше текущего курса на 4,5%. Нам нравится бизнес Детского мира – низкая чувствительность продаж к экономическим циклам и динамика доходов - историческая и ожидаемая, существенно недооцененным этот актив мы сейчас назвать не можем. Если акции есть в портфеле, то имеет смысл сохранять длинные позиции на перспективу как минимум несколько лет. Открывать лонги имеет смысл на ценовых коррекциях. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Название компании Страна Рын. кап., млн $ P/E, 2017E P/S, 2017E EV/EBITDA, 2017E Детский Мир Россия 1 216 14,47 0,72 8,53 Five Below США 2 634 29,12 2,13 13,77 Childrens Place США 1 784 13,94 0,98 6,71 Jumbo Греция 2 452 16,80 3,13 9,99 Mothercare Великобритания 278 12,92 0,32 4,98 Медиана по аналогам 15,37 1,55 8,35 Техническая картина акций Акции Детского мира следуют растущему тренду и недавно установили исторический максимум 104,19. Сейчас котировки консолидируются после ценовой коррекции выше локальной поддержки 96,5. Сопротивлением выступает уровень 103. Источник: Thomson ReutersМалых Наталия