В среду, 21 сентября, ПАО «Полюс» раскрыл производственные и финансовые итоги первой половины 2022 года. Снижение ключевых результатов, прежде всего объемных, показало, что санкции против золотодобывающей отрасли все же оказали более сильное негативное влияние, чем можно было ожидать с учетом возврата Банка России к выкупу золота в резервы и расширения внутреннего спроса на золото после отмены НДС.«Полюс», в отличие от Polymeyal и Petropavlovsk, являющихся резидентами Великобритании, это полностью российская компания. Он традиционно продает почти все золото на внутреннем рынке. В 1 полугодии 2022 года продажи на внутреннем рынке составили 98%. У «Полюса» нет проблем в отношениях с подсанкционными российскими банками. Тем не менее, продажи «Полюса» за отчетный период упали г/г на 18,7% до 1 015 тыс. унций, т.е. чуть сильнее, чем производство.«Полюс» сократил производство товарного золота (в слитках и концентрате) на 15,4% до 1 068 тыс. унций. Общий объем производства золота доре и золота в шлихах, снизился на 9,3% до 1 186,20 тыс. унций. Разница между производством товарного золота и золота доре вызвана накоплением запасов на аффинажном заводе, которые планируется переработать в 2022 г. Сокращение производства компания объясняет снижением среднего содержания золота в руде и снижением коэффициента извлечения с 82,1% до 81,8%. При этом добыча руды сократилась на 16,4% до 28,15 млн тонн, а переработка выросла на 2,1% до 23,78 млн тонн.Выручка «Полюса» за отчетный период составила $ 1 852 млн, что на 18,5% меньше, чем за 1 полугодие 2021 года. Снижение выручки – прямой результат снижения продаж, т.к. если сходить из объема, средняя цена реализации золота сохранилась на прошлогоднем уровне в районе $ 1 825 за унцию и оказалась всего на 2,7% ниже средней цены LBMA на золото за этот период ($ 1 875 за унцию). Это значит, ч дисконт к рынку при реализации оказался совсем небольшим.Денежные затраты (TCC) увеличились г/г на 12,1% до $ 435 на унцию на фоне снижения коэффициента извлечения, инфляции затрат, и проведенной индексации заработной платы. Также на показатель повлиял рост налогов на Вернинском после истечения действия льготного периода для этого проекта. Совокупные денежные затраты (AISC) выросли на 26,0% до $ 825 на унцию. Рост обусловлен вышеперечисленными причинами, а также увеличением объемов вскрышных работ на Благодатном, Наталке и Вернинском в соответствии с планами разработки месторождений. Несмотря на рост затрат, эти показатели остаются у «Полюса» лучшими в мировой золотодобыче и создают ему большой запас прочности на случай продолжения снижения цен на золото.С учетом всех факторов, скорректированный показатель EBITDA за полугодие сократился на 25,8% до $ 1 215 млн. Рентабельность скорректированной EBITDA снизилась, но осталась на высоком отраслевом уровне 65,6%. Чистый долг изменился незначительно г/г, а с начала года вырос на 11,6%. Компания сократила общий объем долга, однако сказалось уменьшение объема денежных средств на счетах. Долговая нагрузка по соотношению чистого долга к 12 М EBITDA слегка увеличилась, но осталась на низком уровне 0,8х.Прибыль «Полюса» за полугодие в годовом сопоставлении выросла на 26,9% до $ 1 387 млн. Но этот показатель включает в том числе прибыль, полученную по курсовым разницам, прибыль от переоценки валютно-процентных свопов, а также доход от приобретения дочерних обществ. Скорректированная чистая прибыль «Полюса» снизилась г/г на 24,6% до $ 792 млн.Стоит упомянуть, что в июне 2022 года «Полюс» приобрел у группы компаний Highland Gold Mining проект Чульбаткан, который ранее принадлежал канадской Kinross Gold. Уходя из России, Kinross Gold договорилась с Highland Gold Mining Владислава Свиблова о продаже всех российских активов за $680 млн. Однако по требованию правкомиссии по иностранным инвестициям отдала их вдвое дешевле – за $340 млн. Один из этих активов - золоторудное месторождение Чульбаткан, «Полюс» выкупил у Highland Gold за $140 млн. И до закрытия квартала провел переоценку объекта, увеличив его стоимость примерно на 12%, получив от переоценки доход в размере 986 млн руб.ПАО «Полюс» — основной производитель золота в России и один из ведущих в мире, с самой низкой себестоимостью производства и крупнейшими запасами золота.Основной фактор долгосрочной привлекательности «Полюса» заключается в том, что это один из немногих производителей, который имеет перспективу значительного роста объемов добычи золота. Освоение крупнейшего месторождения Сухой Лог позволит «Полюсу» с 2026 г. войти в число мировых лидеров золотодобывающей отрасли не только по запасам, но и по объемам производства.Однако в среднесрочной перспективе компания подвержена рискам падения цен на золото, санкций на золотодобывающую отрасль и неустойчивого состояния фондового рынка РФ в период продолжения боевых действий России на Украине. С начала года акции «Полюса» потеряли чуть более половины стоимости.В этом году компания изменила структуру акционерного капитала. Год назад она контролировалась через Polyus Gold International Limited (о. Джерси), которой принадлежало 76,336% акций «Полюса», и бенефициаром которой через Wandle Holdings Limited (Кипр) был сын Сулеймана Керимова — Саид Керимов. Сейчас компания формально не имеет контролирующего акционера. По состоянию на 30 июня 46,35% принадлежит МКАО Вандл Холдингс Лимитед (САО на о. Русский, Приморский край), 100% акций которого были переданы Фонду поддержки исламских организаций. Еще 29,99% акций «Полюса» принадлежит ООО «Группа Акрополь» бизнесмена Ахмета Паланкоева. Кто теперь реально стоит за компанией в такой структуре владения, сказать сложно. Будем считать, что всё решает менеджмент и собрание акционеров.В этом году «Полюс» запустил программу обратного выкупа акций, в рамках которой приобрел на рынке 70 тысяч собственных акций на сумму 713 млн руб.Компания намеревалась выплатить итоговые дивиденды за 2021 год в размере $ 4,03 на акцию. Однако после начала СВО этот вопрос был отложен. Собрание акционеров «Полюса» пройдет 30 сентября. Перед собранием, 6 сентября, совет директоров рекомендовал акционерам «чистую прибыль ПАО «Полюс» по результатам 2021 отчетного года не распределять, дивиденды не объявлять и не выплачивать». По закону, собрание может снизить размер дивидендов, но не может увеличить. Таким образом, про дивиденды за 2 полугодие 2021 года можно забыть. А вопрос по промежуточным дивидендам за 2022 г даже не поднимался.У нас акции «Полюса» сейчас находятся на пересмотре. На наш взгляд, сейчас вложения в акции золотодобывающих компаний сопряжены с повышенным риском. Хотя в долгосрочной перспективе акции «Полюса» выглядят более надежными, чем бумаги других представителей российской золотодобывающей отрасли.